Nguồn podcast: Bankless
Tuyển tập podcast: BitpushNews
Giới thiệu khách mời:
Lyn Alden là có tiếng, người đã nghiên cứu sâu rộng về chu kỳ nợ dài hạn, sự phát triển của hệ thống tiền tệ và nhân vật của tài sản hữu hình như vàng và Bitcoin . Bà là tác giả của cuốn sách "Broken Money" (Tiền tan vỡ). Khung nghiên cứu của bà được đặc trưng bởi phân bổ tài sản chéo và phân tích chu kỳ lịch sử, và bà thường nhìn nhận những thay đổi của thị trường tài chính từ góc độ cấu trúc nợ dài hạn và các ràng buộc chính sách.
Tại sao hoàn cảnh toàn cầu hiện nay lại đặc trưng bởi mức độ hỗn loạn và bất ổn cao?
Lyn:
Tôi thường giải thích điều đó bằng cách sử dụng chu kỳ nợ dài hạn hơn là chỉ sử dụng một khuôn khổ mang nặng tính văn hóa như "giai đoạn chuyển đổi lần".
Thế giới hiện đang ở nửa sau của chu kỳ nợ dài hạn, đặc trưng bởi hàng thập kỷ tăng liên tục tỷ lệ nợ trên GDP, lãi suất giảm xuống gần bằng 0 và sự dịch chuyển đòn bẩy từ khu vực tư nhân sang khu vực chính phủ khi việc mở rộng nợ của khu vực tư nhân ngày càng trở nên khó khăn. Điều này đạt được thông qua "giảm đòn bẩy mềm" bằng cách lạm phát và phá giá tiền tệ. Giai đoạn này thường đi kèm với giảm lòng tin vào các thể chế, sự phân cực chính trị, sự quay trở lại các chính sách công nghiệp truyền thống và gia tăng ma sát thương mại, khiến mọi thứ dường như đồng thời mất cân bằng.
Lịch sử , nhìn lên bong bóng nợ tư nhân đạt đỉnh, chính sách thường chuyển sang cách tiếp cận phối hợp giữa ngân sách nhà nước và ngân hàng trung ương, sử dụng việc mở rộng tiền tệ và lãi suất thực thấp hơn để duy trì tính bền vững nợ. Quá trình này không diễn ra trong một sớm một chiều mà kéo dài nhiều năm. Giai đoạn hiện tại có một số điểm tương đồng về cấu trúc với cuối những năm 1930, ngoại trừ việc thông tin lan truyền nhanh hơn, kết cấu dân số già đi nhiều hơn và mạng xã hội khuếch đại sự biến động, khiến trải nghiệm trở nên dữ dội hơn.
Tính độc lập Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có đang bị xói mòn không?
Lyn:
Xung đột công khai như vậy quả thực rất hiếm, gợi nhớ đến giai đoạn trước năm 1951. Trong thời kỳ Đại suy thoái và Chiến tranh thế giới thứ hai, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phần lớn bị chi phối bởi Bộ Tài chính, thực hiện kiểm soát tỷ suất lợi nhuận để hỗ trợ tài chính nợ cao và duy trì lãi suất thực âm trong một thời gian dài. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã giành lại được sự độc lập tương đối sau Thỏa thuận năm 1951, nhưng sự độc lập này chưa bao giờ tuyệt đối, bởi vì khi mức nợ cực kỳ cao, việc duy trì sự ổn định trên thị trường trái phiếu kho bạc trở thành một mục tiêu ngầm.
Tình hình hiện tại không hoàn toàn do chính trị kiểm soát, mà là do nợ cao và áp lực tài chính đang dần thu hẹp các lựa chọn chính sách khả thi. Thông thường, sự đồng thuận giữa ngân hàng trung ương và các cơ quan tài chính không phải do mệnh lệnh trực tiếp, mà là do những ràng buộc mang tính hệ thống buộc họ phải đi theo những con đường tương tự. Vấn đề độc lập chỉ thực sự được kiểm chứng khi nảy sinh bất đồng, và hiện nay chúng ta đang bước vào giai đoạn mà những bất đồng này ngày càng trở nên công khai hơn.
Liệu sẽ có Xả nước quy mô lớn dưới sự lãnh đạo mới Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ?
Lyn:
Đánh giá ban đầu của tôi là chúng ta đang bước vào giai đoạn " in tiền dần dần", chứ không phải là Xả nước định lượng cực đoan. Thứ nhất, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chỉ là thành viên của FOMC, và chính sách vẫn cần sự đồng thuận trong ủy ban. Thứ hai, lãi suất ngắn hạn không thể hoàn toàn kiểm soát lãi suất dài hạn, vốn rất quan trọng đối với thị trường nhà ở và tài chính công. Các chính sách quá mạnh tay có thể đẩy lãi suất dài hạn lên và làm suy yếu hiệu quả của chúng, do đó việc ra quyết định sẽ bị hạn chế bởi thực tế.
Hiện tại, thanh khoản của hệ thống ngân hàng đang gần chạm đáy, khiến cho việc thu hẹp bảng tài sản trở nên hạn chế, nhưng quá trình mở rộng cũng có khả năng diễn ra chậm. Lãi suất có thể nghiêng về phía nới lỏng, nhưng việc mở rộng bảng tài sản nhiều khả năng sẽ ở mức độ vừa phải hơn là một sự mở rộng quy mô lớn ngay lập tức. Nhìn chung, vài năm tới nhiều khả năng sẽ chứng kiến tăng thanh khoản dần dần hơn là một sự thay đổi chính sách đột ngột.
Tại sao vàng lại có hiệu suất mạnh mẽ đến vậy?
Lyn:
Cả hai yếu tố đều đang tác động. Về mặt cấu trúc, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang chú trọng hơn vào việc đa dạng hóa dự trữ sau những căng thẳng địa chính trị và đóng băng tài sản , tăng tầm quan trọng của vàng như trung tính tài sản dự trữ trung lập. Đồng thời, những căng thẳng tài chính và thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc thúc đẩy một số quốc gia giảm sự phụ thuộc vào tài sảnbằng đô la , từ đó tăng lượng vàng nắm giữ. Trong ngắn hạn, động lực thị trường, giao dịch chênh lệch giá và biến động của các quỹ đòn bẩy có thể khuếch đại sự thay đổi giá cả, khiến cho các giai đoạn quá nóng trong thời tăng không có gì đáng ngạc nhiên.
Tôi không cho rằng vàng đang trong một bong bóng dài hạn, nhưng sự biến động hoặc điều chỉnh hồi sau khi tăng nhanh là điều bình thường. Xu hướng chung vẫn liên quan đến những thay đổi trong cơ cấu dự trữ toàn cầu và sự điều chỉnh trong hệ thống tiền tệ.
Hệ thống tiền tệ tương lai sẽ đi về đâu?
Lyn:
Tôi ủng hộ một trật tự thế giới đa cực. Nền kinh tế toàn cầu hiện nay lớn hơn nhiều so với thời kỳ đầu sau Thế chiến II, và không một đồng tiền nào của quốc gia nào có thể đáp ứng đầy đủ tất cả các chức năng dự trữ và quyết toán . Trong tương lai, nhiều trung tâm tiền tệ khu vực có thể xuất hiện, được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ trung tính như một cầu nối. Vàng vẫn là lựa chọn trưởng thành nhất, trong đó tài sản kỹ thuật số như Bitcoin có thể đóng vai trò bổ sung trong dài hạn.
Sự chuyển đổi này sẽ không diễn ra đột ngột, mà là một quá trình kéo dài nhiều năm, đi kèm với những biến động và điều chỉnh. Đồng đô la Mỹ sẽ vẫn giữ địa vị, nhưng "đặc quyền" của nó có thể bị suy giảm dần.
Tại sao Bitcoin lại tụt hậu so với vàng trong chu kỳ này?
Lyn:
Hiệu suất vòng này không đạt được kỳ vọng lạc quan trước đó của tôi, nhưng tôi không cho rằng điều này làm thay đổi giá trị dài hạn của nó. Một lý do là đánh giá rủi ro của các quỹ đầu tư tổ chức, bao gồm cả những bất ổn dài hạn như điện toán lượng tử. Những yếu tố này được tính đến trong rủi ro đuôi trái của mô hình, do đó làm giảm tỷ lệ phân bổ. Ngoài ra, những thay đổi trong một số phương pháp rót vốn vào quỹ cấu trúc cũng có thể đã đa dạng hóa việc mua trực tiếp.
Logic dài hạn của Bitcoin vẫn nằm ở phi tập trung và hiệu ứng mạng lưới, nhưng tốc độ chấp nhận của nó có thể chậm hơn nhiều người dự đoán vì hầu hết mọi người không cảm thấy cần thiết phải có một hệ thống tiền tệ thay thế trong cuộc sống hàng ngày. So với vàng, Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn phát triển sơ khai hơn nhiều, do đó tốc độ phát triển của nó cũng khác biệt.
Chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực chứ?
Lyn:
Trong giai đoạn đầu, giảm nửa có tác động đáng kể đến nguồn cung, thể hiện rõ mô hình chu kỳ. Tuy nhiên, khi chiếm tỷ lệ phát hành mới giảm, giá thị trường ngày càng bị ảnh hưởng bởi hành vi người nắm giữ, các quỹ đầu tư tổ chức và thanh khoản vĩ mô, làm giảm tầm quan trọng của giảm nửa một nửa. Mặc dù vậy, tâm lý thị trường có quán tính, và nhiều nhà đầu tư vẫn sử dụng chu kỳ bốn năm làm tham khảo, điều này có thể tiếp tục ảnh hưởng đến hành vi thị trường trong ngắn hạn.
Phân bổ tài sản như thế nào?
Lyn:
Tôi thích cấu trúc ba trụ cột hơn.
Trụ cột đầu tiên là các cổ phiếu chất lượng cao, bao gồm cả cổ phiếu tại thị trường Mỹ và nước ngoài, với mức tăng vừa phải trong phân bổ đầu tư quốc tế để đa dạng hóa rủi ro.
Trụ cột thứ hai bao gồm tài sản hữu hình, chẳng hạn như vàng, Bitcoin và cơ sở hạ tầng năng lượng, tài sản cấp sự bảo vệ trong hoàn cảnh dài hạn khi tiền tệ mất giá và nguồn cung bị hạn chế.
Trụ cột thứ ba là tiền mặt và thanh khoản, được sử dụng để đối phó với sự biến động và cung cấp các lựa chọn phân bổ khi thị trường trải qua đợt điều chỉnh hồi mạnh.
Cốt lõi của cấu trúc này không phải là đặt cược vào một câu chuyện duy nhất, mà là duy trì sự đa dạng và linh hoạt trong một hoàn cảnh bất ổn, đồng thời tránh sử dụng đòn bẩy quá mức. Thế giới ngày nay có nhiều khả năng trải qua quá trình tái cấu trúc chậm hơn là sự sụp đổ đột ngột; do đó, các chiến lược đầu tư nên tập trung vào dài hạn và đa dạng hóa.
Phần kết luận
Nhìn chung, Lyn Alden đánh giá thế giới đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ nợ dài hạn, với các chính sách dần chuyển sang mở rộng thanh khoản một cách vừa phải và bền vững hơn, và hệ thống tiền tệ đang phát triển theo hướng đa cực hơn. Trong quá trình này, nhân vật của vàng, Bitcoin và nhiều tài sản khác sẽ liên tục thay đổi, và các nhà đầu tư cần duy trì một cách tiếp cận có cấu trúc và kiên nhẫn trong bối cảnh bất ổn, thay vì dựa vào một kịch bản duy nhất.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
