Đợt tăng giá của Bitcoin hôm thứ Tư đã làm dấy lên cuộc tranh luận về vai trò của các nhà tạo lập thị trường Phố Wall trong các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, sau khi có những đồn đoán trên mạng cho rằng sự biến động giá này có liên quan đến một vụ kiện liên quan đến công ty giao dịch định lượng và nhà cung cấp thanh khoản Jane Street.
Các bài đăng lan truyền trên X cho rằng việc Bitcoin tăng khoảng 10% trong hai ngày trùng khớp với sự biến mất của một mô hình bán ra trong ngày, cho thấy rằng hành động pháp lý chống lại Jane Street đã làm thay đổi hành vi thị trường.
Tuy nhiên, các nhà phân tích và chuyên gia về ETF cho rằng việc tập trung vào một công ty duy nhất đã che khuất một loạt các cơ chế thị trường phức tạp hơn nằm đằng sau cách thức hoạt động của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay.
Các quỹ ETF Bitcoin theo dõi giá giao ngay của tài sản, nhưng quy trình tạo lập và mua lại cho phép các nhà trung gian tổ chức đáp ứng nhu cầu mà không cần phải mua hoặc bán Bitcoin trên các sàn giao dịch công khai.
Jeff Park, giám đốc đầu tư tại ProCap và là cố vấn cho công ty phát hành ETF Bitwise, cho biết hôm thứ Tư rằng cuộc tranh luận phản ánh sự hiểu lầm về cấu trúc thị trường ETF hơn là bằng chứng về sự thao túng.
Trong một bài đăng kèm ảnh chụp màn hình trên X, Park đã nêu rõ cách thức hoạt động của các công ty giao dịch lớn chịu trách nhiệm tạo và mua lại cổ phiếu ETF, được gọi là các bên tham gia được ủy quyền, theo các miễn trừ quy định cho phép họ đáp ứng nhu cầu ETF mà không cần phải tự động buộc mua Bitcoin giao ngay lập tức.
Ông Park cho biết những trường hợp miễn trừ đó, áp dụng cho tất cả các bên tham gia được ủy quyền, được thiết kế để hỗ trợ hoạt động tạo lập thị trường ETF một cách có trật tự, nhưng có thể tạo ra một “khoảng thời gian xám” trong đó việc tạo lập cổ phần ETF, hoạt động phòng ngừa rủi ro và các giao dịch trên thị trường giao ngay không được liên kết chặt chẽ về mặt thời gian.
Do đó, dòng vốn đổ vào ETF không phải lúc nào cũng chuyển thành áp lực mua ngay lập tức trên thị trường Bitcoin giao ngay, làm suy yếu giả định rằng nhu cầu ETF tỷ lệ thuận với biến động giá giao ngay.
Ryan McMillin, giám đốc đầu tư tại công ty quản lý quỹ tiền điện tử Merkle Tree Vốn, nói với Decrypt rằng cấu trúc này cũng tạo ra những động lực ưu tiên thị trường phái sinh hơn thị trường giao ngay.
Ông cho biết, vì hợp đồng tương lai Bitcoin thường được giao dịch ở mức giá cao hơn giá giao ngay trong điều kiện được gọi là contango, nên các bên tham gia được ủy quyền có thể phòng ngừa rủi ro bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai đồng thời kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giá.
“ Tài sản được quản lý các quỹ ETF tăng vọt mà không cần phải mua vào từ sàn giao dịch, làm giảm bớt các đợt tăng giá dưới các mức quan trọng, nơi mà sự thổi phồng lẽ ra sẽ đẩy giá lên cao hơn trong một vòng xoáy,” McMillin nói.
McMillin nói thêm rằng khi các vị thế hợp đồng tương lai bị giảm, dù là do những thay đổi vĩ mô hay do chênh lệch giá thu hẹp, sự điều chỉnh này có thể khuếch đại biến động giá, góp phần gây ra những đợt giảm giá mạnh đột ngột đối với các nhà đầu tư cá nhân.
Cả hai nhà phân tích đều nhấn mạnh rằng hành vi này là hợp pháp và phù hợp với cách thức hoạt động của các quỹ ETF, và không ngụ ý bất kỳ hành vi sai trái nào của bất kỳ công ty nào.
Thay vào đó, họ cho rằng điều này nhấn mạnh cách thức xác định giá Bitcoin ngày càng bị chi phối bởi các sàn giao dịch tổ chức như thị trường hợp đồng tương lai, chứ không chỉ riêng các sàn giao dịch giao ngay.
“Các nhà đầu tư tổ chức (AP) sử dụng các công cụ và động lực tương tự như quỹ phòng hộ nhưng lại thiếu trách nhiệm giải trình trong một loại tài sản dễ biến động và đang trong giai đoạn áp dụng,” McMillin nói. “Sự ‘đổi mới’ của ETF có nguy cơ trở thành một cỗ máy trục lợi cho Phố Wall, ưu tiên hoạt động kinh doanh chênh lệch giá của các tổ chức hơn là hỗ trợ thị trường giao ngay thực sự.”
