Mục lục lục
ToggleCông ty khai thác Bitcoin Hut 8 báo cáo khoản lỗ ròng 248 triệu đô la cho năm tài chính 2025. Mặc dù con số này có vẻ đáng báo động, nhưng 220 triệu đô la trong đó là khoản lỗ do giá trị vốn hóa thị trường chưa được hiện thực hóa đối với Bitcoin mà công ty vị thế giữ (các chuẩn mực kế toán yêu cầu Bitcoin phải được đo lường theo giá trị hợp lý).
So với cùng kỳ năm trước, doanh thu cả năm tăng từ 162 triệu đô la lên 235 triệu đô la, tăng 45%, và tỷ suất lợi nhuận gộp cũng cải thiện từ 47% lên 54%. Doanh thu quý 4 đạt 88,5 triệu đô la, gần gấp ba lần so với 31,7 triệu đô la cùng kỳ năm trước.
So sánh với lợi nhuận ròng 331 triệu đô la vào năm 2024 (nhờ vào sự tăng giá trị sổ sách của Bitcoin) cho thấy rõ ràng rằng việc sử dụng số liệu lỗ ròng để đánh giá một công ty khai thác nắm giữ lượng lớn Bitcoin không phải là một tiêu chuẩn tốt.
Phân tách khai thác Bitcoin
Điều đáng chú ý là quyết định quan trọng của Hut 8 vào năm 2025: tách riêng mảng việc kinh doanh khai thác Bitcoin .
Vào tháng 3 năm 2025, Hut 8 và Eric Trump đồng sáng lập American Bitcoin Corp., chuyển giao tài sản khai thác Bitcoin của họ cho công ty mới này. Sau đó, công ty được niêm yết độc lập trên Nasdaq, với Hut 8 nắm giữ phần lớn cổ phần. Tính đến cuối năm 2025, American Bitcoin sở hữu 3.865 Bitcoin, với dự trữ sổ sách khoảng 473 triệu đô la; kết hợp với tiền mặt và Bitcoin do chính Hut 8 nắm giữ, tổng thanh khoản đạt khoảng 1,4 tỷ đô la.
Lý do đằng sau phân tách ty này đã được CEO của Hut 8, Asher Genoot, nêu rõ trong cuộc họp báo cáo thu nhập: các loại hình việc kinh doanh khác nhau cần có chi phí vốn khác nhau. Khai thác Bitcoin là một ngành công nghiệp mang tính chu kỳ với độ biến động cao và chi phí vốn lớn, phù hợp với các nhà đầu tư cụ thể bị thu hút bởi câu chuyện Bitcoin ; cơ sở hạ tầng AI là một tài sản dài hạn, thu nhập cố định với logic gần giống như bất động sản, thu hút các tổ chức tìm kiếm dòng tiền có thể dự đoán được. Việc gộp cả hai vào cùng một bảng tài sản chỉ làm cho các nhà đầu tư ở cả hai phía bối rối về những gì họ đang mua.
Sau khi phân tách, Hut 8 có thể huy động vốn bằng cách sử dụng logic định giá của một "nhà phát triển trung tâm dữ liệu AI" thay vì bị kéo xuống bởi sự biến động Bitcoin; American Bitcoin có thể hoạt động và được định giá độc lập như một "nền tảng tích lũy Bitcoin thuần túy".
Hợp đồng thuê trị giá 7 tỷ đô la, nhưng trung tâm dữ liệu sẽ không mở cửa cho đến năm 2027.
Vào tháng 12 năm 2025, Hut 8 đã ký hợp đồng thuê năng lực CNTT trị giá 7 tỷ đô la trong 15 năm với Fluidstack, cung cấp 245 megawatt công suất trung tâm dữ liệu (Dự án River Bend). Hợp đồng thuê được Google bảo lãnh về mặt tài chính, với cổ phần nắm giữ khoảng 14%, trong khi Anthropic là người sử dụng cuối cùng của cơ sở hạ tầng này.
Hợp đồng thuê này dự kiến sẽ mang lại thu nhập hoạt động ròng trung bình hàng năm là 454 triệu đô la, và với việc bổ sung ba tùy chọn gia hạn năm năm, tổng giá trị hợp đồng có thể đạt khoảng 17,7 tỷ đô la.
Ngoài 245 MW đã được ký hợp đồng, Fluidstack còn có quyền ưu tiên mua thêm tới 1.000 MW công suất để mở rộng dự án trong tương lai.
Tuy nhiên, mốc thời gian này đáng chú ý: Trung tâm dữ liệu đầu tiên của River Bend dự kiến hoàn thành và đi vào hoạt động vào quý 2 năm 2027. Nói cách khác, hợp đồng trị giá 7 tỷ đô la này sẽ không đóng góp một xu doanh thu nào trong suốt năm 2026, và câu chuyện tài chính của nó sẽ chỉ bắt đầu "thu lợi" vào năm 2027.
Ban quản lý tuyên bố bốn ưu tiên của họ cho năm 2026 là: sử dụng vốn chủ sở hữu một cách thận trọng, giảm thiểu rủi ro doanh nghiệp, đa dạng hóa các nguồn thanh khoản(bao gồm cả thị trường quỹ đầu tư tư nhân) và duy trì bảng tài sản đủ mạnh để hướng tới xếp hạng tín dụng đầu tư.
Cuộc sống thợ đào đã kết thúc; thử thách trở thành nhà phát triển nhà máy điện chỉ mới bắt đầu.
Báo cáo tài chính năm 2025 của Hut 8 có thể được mô tả đơn giản là "đơn xin thay đổi tình trạng pháp lý".
Khoản lỗ vốn 248 triệu đô la trên giấy tờ phản ánh hiệu suất của Bitcoin; những cải thiện thực sự về hoạt động nằm ở mức tăng trưởng doanh thu 45% và tỷ suất lợi nhuận gộp 54%. Phân tách American Bitcoin đã xác định rõ hai logic việc kinh doanh riêng biệt. Hợp đồng thuê trị giá 7 tỷ đô la theo kế hoạch của River Bend, tận dụng uy tín tín dụng của Google, đã biến một trung tâm dữ liệu chưa được xây dựng thành một hợp đồng dài hạn, có thể được tài trợ.
Tuy nhiên, tất cả những điều này vẫn chưa tạo ra dòng tiền thực tế cho trung tâm dữ liệu AI. Quý 2 năm 2027 sẽ là thời điểm Hut 8 phải thực hiện lời hứa của mình.
Thị trường sẵn sàng định giá câu chuyện về việc thợ đào chuyển hướng sang khai thác mỏ, nhưng thử thách thực sự đối với các nhà phát triển nhà máy điện sẽ chỉ bắt đầu vào năm 2027.
