Tác giả: David, TechFlow TechFlow
Tựa đề gốc: Từ 6000 điểm xuống còn hai cầu dao ngắt mạch: Câu chuyện về cổ phiếu chất bán dẫn Hàn Quốc bị chặn đứng bởi một tên lửa Trung Đông .
Khi cuộc xung đột giữa Mỹ và Iran tiếp diễn, thị trường vốn toàn cầu bắt đầu hoảng loạn, trong đó thị trường chứng khoán Hàn Quốc hoạt động đặc biệt kém hiệu quả.
Ngày 3 tháng 3, chỉ số KOSPI Hàn Quốc giảm 7,24%, dẫn đến việc áp đặt các hạn chế giao dịch. Cổ phiếu Samsung Electronics giảm gần 10%, và SK Hynix giảm 11,5%.
Hôm nay, ngày 4 tháng 3, chỉ số KOSPI giảm hơn 8% trong phiên giao dịch, kích hoạt cơ chế ngắt giao dịch tự động và tạm dừng giao dịch trong 20 phút. Chỉ số này đóng cửa giảm khoảng 6% xuống còn 5440 điểm. Cổ phiếu Samsung giảm thêm 5,1%, và SK Hynix giảm thêm 3,9%.
Chỉ trong hai ngày giao dịch, lần cơ chế ngắt mạch tự động được kích hoạt, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã lao dốc từ 6244 xuống 5440 điểm, giảm gần 13%. Đây được coi là đợt giảm mạnh liên tiếp tồi tệ nhất kể từ năm 2008.
Chỉ một tuần trước đó, vào ngày 25 tháng 2, chỉ số KOSPI đã vượt mốc 6.000 điểm, và tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã tăng lên 3,76 nghìn tỷ đô la, vượt qua cả Pháp, xếp thứ chín trên thế giới; Samsung và SK Hynix vẫn là những cổ phiếu được nhiều blogger đầu tư khuyến nghị nhất.
Trung Đông đang chìm trong chiến tranh, thế giới đang suy tàn, nhưng tại sao Hàn Quốc lại suy tàn nặng nề nhất?
Mua cổ phiếu Hàn Quốc, mua kho chứa hàng
Thị trường bò thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong năm qua về cơ bản là câu chuyện của hai công ty.
Việc huấn luyện AI toàn cầu đòi hỏi GPU, và GPU lại cần một loại bộ nhớ băng thông cao gọi là HBM. Công nghệ này có rào cản sản xuất cực kỳ cao, và chỉ có ba công ty trên toàn thế giới có thể sản xuất hàng loạt: SK Hynix, Samsung và Micron.
Riêng SK Hynix đã chiếm hơn một nửa thị thị phần , trong đó Samsung chiếm khoảng 30%. Cả hai công ty Hàn Quốc này cùng nhau kiểm soát hơn 80% năng lực sản xuất của thị trường HBM toàn cầu.
Nvidia là khách hàng lớn nhất của họ. Mỗi chip nhớ H100 và B200 bán ra đều cần bộ nhớ Hàn Quốc. Năm 2025, doanh thu hàng quý của Nvidia đạt 68,1 tỷ đô la, một phần đáng kể trong số đó cuối cùng chảy vào túi của SK Hynix và Samsung.
Điều này được phản ánh qua giá cổ phiếu: vào năm 2025, SK Hynix tăng 274%, và Samsung tăng 125%. Toàn bộ chỉ số KOSPI tăng 75,6%, với gần một nửa mức tăng đến từ hai cổ phiếu này.
Khi bạn mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc, về cơ bản bạn đang mua các chip nhớ.
Năm nay tình hình còn ấn tượng hơn. Trong 20 ngày đầu tháng 2, xuất khẩu chip Hàn Quốc tăng vọt 134% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 15,1 tỷ USD, chiếm hơn một phần ba tổng kim ngạch xuất khẩu. Goldman Sachs dự đoán lợi nhuận thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng trưởng 120% vào năm 2026, trong đó 88% đến từ lĩnh vực phần cứng công nghệ.
Nói cách khác, nếu loại bỏ lĩnh vực sản xuất chip, tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hàn Quốc sẽ không đáng kể.
Chỉ số KOSPI mất 34 ngày để tăng từ 5000 lên 6000 điểm. Trong 34 ngày đó, Nomura Securities đã nâng mục tiêu giá lên 8000, JPMorgan Chase lên 7500 và Goldman Sachs lên 6400. Đằng sau mỗi con số này đều là cùng một giả định:
Nhu cầu về tỷ lệ băm của trí tuệ nhân tạo là không có giới hạn, do đó ngành công nghiệp chip ở Hàn Quốc cũng không có giới hạn.
Khi eo biển bị đóng cửa, điện sẽ được lấy từ đâu?
Tuy nhiên, việc sản xuất chip đòi hỏi điện năng.
Hàn Quốc lấy điện từ đâu? Khí đốt tự nhiên và than đá mỗi loại chiếm khoảng 27%, trong khi điện hạt nhân chiếm 30%. Hàn Quốc không tự sản xuất khí đốt tự nhiên và than đá; nước này hoàn toàn phụ thuộc vào nhập khẩu. Hàn Quốc là nước nhập khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng lớn thứ ba thế giới, lần Trung Quốc và Nhật Bản.
Ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel phối hợp tiến hành một cuộc không kích vào Iran. Sau khi xác nhận cái chết của Khamenei, Iran ngay lập tức tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz.
Eo biển này rộng 33 km tại điểm hẹp nhất, và khoảng một phần năm lượng dầu mỏ của thế giới cùng lượng lớn khí đốt tự nhiên hóa lỏng đi qua đây. Qatar, một trong những nhà xuất khẩu khí đốt tự nhiên hóa lỏng lớn nhất thế giới và là nguồn cung cấp khí đốt chính cho Hàn Quốc, phụ thuộc vào eo biển này để tàu thuyền của họ rời cảng.
Khi eo biển Đài Loan đóng cửa, giá dầu tăng vọt trước tiên, tiếp theo là giá khí đốt tự nhiên; thị trường năng lượng toàn cầu luôn có sự liên kết chặt chẽ với nhau.
Thông tin công khai cho thấy giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu tăng gần 50% và ở châu Á tăng 40%. Qatar Energy, một nhà cung cấp lớn, đã tạm ngừng sản xuất khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) sau khi các cơ sở khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) của họ bị tấn công.
Hình ảnh: Dữ liệu theo dõi tàu cho thấy số lượng tàu đi qua eo biển Hormuz đã giảm đáng kể vào ngày 1 tháng 3, theo giờ địa phương. | Nguồn hình ảnh: SearchShip.com
Các chip của Samsung và SK Hynix không tự nhiên mà có. Từ tấm wafer đến bao bì, một chip HBM trải qua hàng nghìn quy trình, mỗi quy trình đều tiêu tốn điện năng. Sản xuất chất bán dẫn là một trong những ngành công nghiệp tiêu thụ năng lượng nhiều nhất thế giới.
Về lý thuyết, một chuỗi trông như thế này:
Nvidia đặt lệnh, SK Hynix bắt đầu sản xuất, nhà máy cần điện, việc phát điện cần khí đốt tự nhiên, và khí đốt tự nhiên cần phải vượt qua eo biển Hormuz, hiện đang bị đóng cửa.
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc đóng cửa vào ngày 1 tháng 3, trùng với ngày Quốc tế Phụ nữ. Trong khi các thị trường khác chìm trong hoảng loạn suốt cuối tuần, các nhà đầu tư Hàn Quốc chỉ có thể bất lực nhìn.
Phiên mở cửa hôm thứ Ba, ba ngày hoảng loạn đã hội tụ thành một nến giảm giá duy nhất. Cổ phiếu Samsung giảm gần 10%, và SK Hynix giảm 11,5%. Giá khí đốt tăng cao dẫn đến giá điện tăng, làm giảm biên lợi nhuận sản xuất chip và gây nguy hiểm cho tỷ lệ hoạt động của các nhà máy.
Ngày thứ Tư chứng kiến những động thái cứng rắn hơn nữa. Iran chuyển từ đe dọa sang hành động thực tế, bắt đầu gây gián đoạn hoạt động vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz. Giá dầu Brent tăng vọt lên trên 82 đô la, và giá khí đốt tự nhiên cũng tăng cao. Cổ phiếu Samsung giảm gần 15% trong hai ngày, và cổ phiếu SK Hynix cũng giảm 15%.
Tuy nhiên, trên cùng sàn giao dịch Hàn Quốc , cổ phiếu Hanwha Aerospace đã tăng gần 20% vào ngày 3 tháng 3, trong khi LIG NEX1 tăng 30% và chạm mức trần trong ngày.
Hai công ty này, công ty thứ nhất sản xuất máy bay chiến đấu và động cơ tên lửa, còn công ty thứ hai sản xuất hệ thống phòng không và vũ khí dẫn đường chính xác. Trong bối cảnh xung đột ở Trung Đông, toàn thế giới cần bổ sung nguồn dự trữ của mình.
Một mặt, ngành sản xuất chip đang suy giảm, mặt khác, ngành sản xuất tên lửa lại đang phát triển mạnh.
Hàn Quốc đã kết thúc rồi sao?
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc có biệt danh là: "Giá chiết khấu Hàn Quốc".
Điều này có nghĩa là việc niêm yết cổ phiếu của cùng một công ty tại Hàn Quốc sẽ rẻ hơn so với tại Mỹ hoặc Nhật Bản. Samsung Electronics và TSMC đều là những gã khổng lồ sản xuất chip với lợi nhuận tương đương, nhưng tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách của TSMC luôn cao gấp hai đến ba lần so với Samsung.
Bạn có thể hình dung cùng một món ăn nhưng giá ở Seoul lại rẻ hơn ở New York.
Tại sao? Bởi vì hầu hết các công ty lớn của Hàn Quốc đều do các gia tộc chaebol kiểm soát. Samsung, Hyundai, SK và LG—các gia tộc sáng lập sử dụng cấu trúc sở hữu chéo hình kim tự tháp để kiểm soát toàn bộ tập đoàn chỉ với một số lượng cổ phần nhỏ.
Kiếm được nhưng không chia cổ tức, không hủy bỏ cổ phiếu quỹ, và hội đồng quản trị toàn là người của họ; các thành viên hội đồng quản trị độc lập chưa từng bỏ phiếu phản đối lần nào trong suốt năm năm. Các nhà đầu tư nước ngoài xem xét và cảm thấy rằng đầu tư tiền của họ chẳng khác nào làm việc cho người khác, vì vậy họ đã từ bỏ.
Mức chiết khấu này đã kéo dài bao lâu? Trong thập kỷ qua, chỉ số S&P 500 đã tăng 179%, Nikkei tăng 155%, Ấn Độ tăng 255%, và thậm chí Brazil cũng tăng 167%.
Chỉ số KOSPI chỉ tăng 35%.
Năm 2025, tân Tổng thống Lee Jae-myung sẽ nhậm chức, cải cách Bộ luật Thương mại, buộc các nhà đầu tư phải trả cổ tức và ra lệnh hủy bỏ cổ phiếu quỹ. Ông sẽ đích thân bay đến Sàn giao dịch New York để thông báo với Phố Wall rằng mức chiết khấu Hàn Quốc sẽ trở thành mức giá cao hơn Hàn Quốc.
Trong khi đó, trí tuệ nhân tạo (AI) đã hoàn toàn thay đổi logic định giá của Samsung và SK Hynix. Với sự kết hợp của hai yếu tố này, vốn đầu tư nước ngoài đã đổ vào, và chỉ số KOSPI tăng 75,6% trong một năm, vươn lên vị trí dẫn đầu toàn cầu.
Hơn 20 năm khấu hao dường như đã bị xóa sạch chỉ trong một năm.
Tuy nhiên, sự sụt giảm mạnh trong hai ngày qua đã bộc lộ một vấn đề khác: các đợt giảm giá trước đó là do quản trị doanh nghiệp yếu kém Hàn Quốc, và thực tế là công tác quản trị đang được cải thiện.
Nhưng vẫn còn một lớp giảm giá khác, được giấu kín sâu bên trong.
Tại Hàn Quốc, hai cổ phiếu chiếm đến một nửa lợi nhuận của thị trường chứng khoán, ngành sản xuất điện phụ thuộc vào khí đốt tự nhiên và than đá nhập khẩu, và toàn bộ thị trường đang đặt cược vào một ngành duy nhất.
Khi có sự cố xảy ra bên ngoài ngành công nghiệp này, nó sẽ kích hoạt một loạt các cơ chế tự ngắt mạch. Những điểm yếu vốn có trong địa lý và cấu trúc công nghiệp Hàn Quốc rất khó thay đổi chỉ bằng cách sửa đổi luật thương mại.
Vốn đầu tư nước ngoài rút lui, nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản.
Ngày 27 tháng 2, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng 6,8 nghìn tỷ won trên thị trường Hàn Quốc, lập kỷ lục mới về giao dịch trong một ngày. Ngày 3 tháng 3, họ tiếp tục bán thêm 5,1 nghìn tỷ won. Tổng cộng, gần 12 nghìn tỷ won (tương đương 8,5 tỷ USD) đã bị mất trong chưa đầy hai ngày—bằng một nửa lượng vốn chảy vào trong sáu tuần trước đó.
Tâm lý của các nhà đầu tư nước ngoài đối với các thị trường mới nổi luôn mang tính điều kiện. Khi điều kiện thuận lợi, họ coi bạn là cốt lõi của Chuỗi cung ứng AI toàn cầu; khi điều kiện thay đổi, bạn trở thành thành phần dễ thanh khoản và dễ bán nhất trong danh mục đầu tư của họ.
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc rất sôi động với khối lượng giao dịch lớn, và chính vì dễ bán nên đây là loại cổ phiếu đầu tiên bị bán ra.
Vậy ai sẽ tiếp quản?
Ngày 3 tháng 3, nhà đầu tư bán lẻ đã mua vào ròng 5,8 nghìn tỷ won, cho thấy trong khi dòng vốn nước ngoài đang tháo chạy, Hàn Quốc bình thường lại đang đổ xô vào. Một người trên diễn đàn Seoul bình luận rằng việc giá cổ phiếu Samsung giảm xuống mức này là điều hiếm thấy trong cả thập kỷ.
Giá cổ phiếu tiếp tục giảm thêm 6% vào ngày hôm sau, và tại một thời điểm trong ngày, nó đã giảm tới 8%, kích hoạt cơ chế ngắt mạch tự động. Những người đổ xô mua vào ngày 3 tháng 3 đã chịu thêm tổn thất trong vòng 24 giờ. Vào ngày 4 tháng 3, nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục mua vào Mua bắt đáy , nhưng họ không thể chịu nổi áp lực bán ra từ các nhà đầu tư nước ngoài.
Lần cuối cùng nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc tham gia vào Mua bắt đáy quy mô lớn là vào tháng 8 năm 2024, trong thời điểm sụp đổ của giao dịch chênh lệch tỷ giá yên. Họ đã mua vào đúng lần, thu hồi được khoản lỗ trong vòng một tháng. Liệu họ có thành công lần hay không có thể phụ thuộc vào một yếu tố hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của họ:
Eo biển Hormuz sẽ mở cửa trở lại khi nào?
Tâm lý quan trọng hơn sự thật.
Chỉ số KOSPI mất 34 ngày để tăng từ 5.000 lên 6.000, và chỉ mất hai ngày để giảm từ 6.000 xuống 5.440.
Lần cầu dao điện bị hỏng trong hai ngày.
Chuỗi cung ứng năng lượng là có thật; ví dụ, khí đốt tự nhiên cần phải vượt qua eo biển Hormuz, và chất bán dẫn phụ thuộc vào điện năng được tạo ra từ khí đốt tự nhiên.
Nhưng việc giá khí đốt tự nhiên giảm 13% trong hai ngày không còn phản ánh đúng sự giảm giá nữa. Một thị trường mà 75% lợi nhuận chống đỡ từ chỉ hai cổ phiếu có nghĩa là mọi người đang đổ xô về cùng một hướng, chỉ còn lại một số ít lối thoát.
Sau khi giá cả tăng mạnh, sự hoảng loạn xảy ra; ai chạy nhanh nhất sẽ sống sót.
SK Hynix rất có thể sẽ phục hồi. Nhu cầu về tỷ lệ băm AI là có thật, tình trạng thiếu hụt HBM cũng là có thật, và các đơn đặt hàng của Nvidia cho quý tới sẽ không biến mất chỉ vì cuộc chiến ở Trung Đông.
Nhưng hai ngày qua đã dạy cho mọi người một điều: sự phục hồi được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản, trong khi sự sụt giảm được thúc đẩy bởi tâm lý. Các yếu tố cơ bản thay đổi chậm, trong khi tâm lý thay đổi nhanh chóng. Một khoản lợi nhuận 34 ngày có thể bị xóa sạch chỉ trong hai ngày.
Ai mua cổ phiếu Hàn Quốc cũng đều cảm thấy mình đang đầu tư vào những lợi ích của chip trí tuệ nhân tạo.
Nhưng đối với Hàn Quốc, ngành sản xuất chip nằm trong một nền kinh tế phụ thuộc vào khí đốt tự nhiên nhập khẩu để phát điện, được bán cho một khách hàng có thể áp thuế bất cứ lúc nào, và lại nằm sát bên một quốc gia láng giềng sở hữu vũ khí hạt nhân.
Tất cả các báo cáo nghiên cứu đều cho bạn biết giá trị thực của một cổ phiếu.
Không có báo cáo nghiên cứu nào có thể cho bạn biết điều gì sẽ xảy ra trên thế giới trong khi bạn đang nắm giữ nó.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
