Áp lực mà Ethereum phải đối mặt sau nâng cấp Fusaka không chỉ dừng lại ở giá cả; nó còn lan rộng đến việc đặt ra câu hỏi về mô hình kinh tế dài hạn của nó một cách cơ bản. Vào ngày 5 tháng 3, công ty nghiên cứu đầu cơ giá xuống Culper Research đã công khai tiết lộ các vị thế bán khống của mình đối với cổ phiếu ETH và BitMine (mã chứng khoán BMNR), kết luận báo cáo một cách thẳng thừng: "Chúng tôi bi quan và chúng tôi có dữ liệu để chứng minh điều đó."
Luận điểm chính của Culper xoay quanh nâng cấp Fusaka được triển khai trên mainnet vào tháng 12 năm ngoái. Mặc dù bản nâng cấp này nhằm mục đích mở rộng khả năng xử lý của Ethereum, nhưng nó lại bất ngờ gây ra tình trạng nguồn cung phí giao dịch vượt quá nhu cầu, dẫn đến sự sụt giảm khoảng 90%. Điều này đã tác động trực tiếp và sâu rộng đến hệ sinh thái của các trình xác thực, vốn phụ thuộc vào lợi nhuận từ phí để hoạt động.
Nguyên lý hoạt động của "vòng xoáy tử thần": vấn đề nằm ở cấu trúc khích lệ.
Để hiểu được "vòng xoáy tử thần"Ethereum, điều mấu chốt nằm ở cơ chế khích lệ đặt cọc. Lợi nhuận cho người xác thực bao gồm hai phần—phần thưởng khối cố định và phần chia sẻ phí giao dịch biến động. Khi phí giao dịch giảm đáng kể, tổng phần thưởng sẽ giảm xuống mức khó thu hút người đặt cọc mới và thậm chí có thể thúc đẩy những người xác thực hiện tại rút lui.
Culper lo ngại về phản ứng dây chuyền sẽ xảy ra một khi chu kỳ tiêu cực này bắt đầu: tỷ lệ đặt cọc giảm → nút mạng giảm → biên độ an ninh thu hẹp. Nói cách khác, nâng cấp Fusaka mang lại "dung lượng dồi dào" cho Ethereum, nhưng cái giá phải trả có thể là "thiếu khích lệ ".
Điều đáng chú ý là Culper, trích dẫn dữ liệu từ nền tảng theo Chuỗi Lookonchain, chỉ ra rằng người đồng sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, gần đây đã bán khoảng 20.000 ETH, tương đương với giá trị vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 40 triệu đô la. Culper diễn giải giao dịch này như một lá phiếu ngầm của người sáng lập về hiện trạng: "Vitalik đang bán, trong khi bullish như Tom Lee hoàn toàn không nhận thức được thực tế mới của ETH. Chúng tôi đứng về phía Vitalik."
Dữ liệu : Địa chỉ IP đang hoạt động thực sự thể hiện điều gì?
Chủ tịch BitMine, Tom Lee, luôn giữ vững quan điểm kỳ vọng tăng giá về Ethereum , gần đây ông đã viện dẫn sự gia tăng khối lượng giao dịch và số lượng địa chỉ hoạt động như bằng chứng cho thấy nhu cầu đang phục hồi. Culper đã trực tiếp phản bác điều này.
Báo cáo lập luận rằng một phần đáng kể sự gia tăng gần đây về số lượng địa chỉ Ethereum hoạt động bắt nguồn từ "các cuộc tấn công làm nhiễm độc địa chỉ" - một phương pháp gian lận trong đó kẻ tấn công ngụy tạo lượng lớn địa chỉ ví tương tự để gây nhầm lẫn cho người dùng, để lại lượng lớn các bản ghi tương tác vô nghĩa trên Chuỗi . Nếu loại bỏ được những thông tin nhiễu này, cái gọi là sự phục hồi hoạt động của người dùng sẽ trở nên đáng ngờ.
BitMine, hiện đang nắm giữ khoảng 4,4 triệu ETH, đã ghi nhận lỗ vốn chưa thực hiện ước tính khoảng 7,4 tỷ đô la, với vị thế giữ giảm gần 45%.
Culper kết luận bằng chính lập luận của Tom Lee:
Nếu sự gia tăng hoạt động Chuỗi không đáp ứng được nhu cầu ứng dụng thực tế, thì theo tiêu chuẩn đo lường của bạn, ETH đang rơi vào vòng xoáy tử thần — và đó chính xác là nhận định của chúng tôi.
