Thị trường chứng khoán Mỹ biến động chỉ trong vài giây khi báo cáo việc làm được công bố. Số lượng việc làm được tạo ra trong tháng Hai giảm 92.000, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%, và số liệu của các tháng trước đó được điều chỉnh giảm 69.000.
Tổng cộng, con số này tương đương với việc mất đi 161.000 việc làm so với số liệu ghi nhận vào đầu năm.
Nhưng con số mà các nhà giao dịch phản ứng đầu tiên thường không phải là con số bền vững, bởi vì những điều chỉnh lớn hơn nữa có thể xuất hiện vài tháng sau đó.
Cục Thống kê Lao động đã điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng việc làm của Mỹ xuống 862.000 việc làm cho năm tài chính kết thúc vào tháng 3 năm 2025, làm dấy lên khả năng thị trường và Cục Dự trữ Liên bang đang phản ứng với một thị trường lao động trông mạnh mẽ hơn trên các tiêu đề báo chí so với số liệu cuối cùng.
Con số mà thị trường giao dịch không phải là con số cuối cùng.
Đó mới là câu chuyện thực sự ẩn sau mỗi báo cáo việc làm hàng tháng. Các nhà đầu tư coi báo cáo việc làm là một trong những chỉ số kinh tế vĩ mô quan trọng nhất, và điều đó hoàn toàn có lý.
Ngay khi báo cáo việc làm được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc biến động, giá hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán điều chỉnh lại, đồng đô la dao động mạnh, và kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất hoặc trì hoãn việc cắt giảm đều thay đổi chỉ trong vài phút.
Tuy nhiên, con số tạo nên phản ứng ban đầu đó chỉ là ước tính. Nó được xây dựng dựa trên một cuộc khảo sát, được điều chỉnh khi có thêm phản hồi từ các nhà tuyển dụng và được so sánh sau đó với một tập hợp hồ sơ lương rộng hơn nhiều.
Điều đó có nghĩa là thị trường lao động mà các nhà giao dịch định giá theo thời gian thực thường chỉ là bản nháp. Đôi khi những chỉnh sửa sau đó chỉ là những thay đổi nhỏ, nhưng đôi khi chúng lại thay đổi toàn bộ bức tranh.
Tháng Hai khá yếu, ngay cả trước khi có sự điều chỉnh lại.
Báo cáo tháng Hai nhìn chung khá yếu. Cục Thống kê Lao động (BLS) cho biết tổng số việc làm phi nông nghiệp giảm 92.000 trong tháng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%. Ngành chăm sóc sức khỏe mất 28.000 việc làm, một phần do các cuộc đình công, và riêng các phòng khám bác sĩ mất 37.000 việc làm. Ngành thông tin cũng mất 11.000 việc làm.
Số lượng việc làm trong chính phủ liên bang đã giảm 10.000 và hiện giảm 330.000 so với mức đỉnh điểm vào tháng 10 năm 2024. Ngành vận tải và kho bãi mất 11.000 việc làm, trong đó ngành chuyển phát nhanh và giao hàng giảm 17.000 việc làm.
Báo cáo vẫn ghi nhận sự tăng trưởng tiền lương. Thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,4% trong tháng Hai và 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái.
Điều đó rất quan trọng vì nó duy trì một phần vấn đề lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang ngay cả khi việc tuyển dụng giảm sút. Thị trường lao động có thể suy yếu nhưng vẫn tạo ra áp lực tăng lương, đặc biệt khi tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại so với mức đã hỗ trợ chi tiêu tiêu dùng trong một thời gian dài.
Tuy nhiên, việc điều chỉnh báo cáo cho các tháng trước đó đã làm suy yếu đáng kể báo cáo này.
Số liệu tháng 12 đã được điều chỉnh từ mức tăng 48.000 việc làm thành mức giảm 17.000 việc làm, và số liệu tháng 1 đã được điều chỉnh từ 130.000 xuống còn 126.000.
Tổng cộng, những thay đổi đó đã làm giảm 69.000 việc làm so với con số trước đó.
Các nhà đầu tư luôn cố gắng xác định xu hướng, và việc điều chỉnh giảm dự báo cho họ biết rằng thị trường lao động đã mất đà trước khi báo cáo mới nhất được công bố.
Việc điều chỉnh kế hoạch tạo ra 862.000 việc làm đã thay đổi câu chuyện.
Tiếp theo là sự điều chỉnh lớn hơn. Trong quy trình đánh giá chuẩn hàng năm, Cục Thống kê Lao động (BLS) đã giảm mức tổng số việc làm phi nông nghiệp tháng 3 năm 2025 xuống 862.000 trên cơ sở chưa điều chỉnh theo mùa. Trên cơ sở điều chỉnh theo mùa, mức điều chỉnh tháng 3 năm 2025 thấp hơn 898.000.
Sự phân biệt kỹ thuật kiểu này chỉ quan trọng đối với các nhà kinh tế. Nhưng điều cần rút ra rộng hơn thì đơn giản hơn nhiều: thị trường lao động thực tế trông mạnh mẽ hơn đáng kể so với khi Cục Thống kê Lao động (BLS) so sánh ước tính từ cuộc khảo sát với số liệu việc làm đầy đủ hơn.
Con số lớn như vậy không phải là một sự điều chỉnh thống kê nhỏ. Nó nhắc nhở chúng ta rằng một trong những dữ liệu nhạy cảm nhất với thị trường trên thế giới không phải là con số thống kê trực tiếp về mọi việc làm ở Mỹ. Con số đầu tiên là một ước tính chất lượng cao được xây dựng để nhanh chóng; còn con số thứ hai là con số được xây dựng để đầy đủ thông tin.
Nhưng khi khoảng cách giữa hai bên trở nên quá lớn, nó bắt đầu định hình bức tranh toàn cảnh.
Việc điều chỉnh chỉ số tham chiếu cũng thay đổi cách các nhà đầu tư nên nhìn nhận về năm vừa qua. Thị trường lao động tỏ ra kiên cường trong thời gian thực đã củng cố lập luận rằng nền kinh tế có thể duy trì được mức lãi suất thấp.
Một thị trường lao động thực sự tạo ra ít việc làm hơn nhiều khiến cho nhận định đó trở nên kém chắc chắn hơn. Dữ liệu đã hoàn toàn thay đổi cán cân của lập luận.
Tại sao dữ liệu lại thay đổi nhiều như vậy?
Số liệu tiền lương hàng tháng đến từ cuộc khảo sát Thống kê Việc làm Hiện tại, khảo sát này lấy mẫu từ các nhà tuyển dụng chứ không phải thống kê toàn bộ bảng lương trên cả nước. Mặc dù quy mô rất lớn và vô cùng hữu ích, nhưng đây vẫn chỉ là một mẫu.
Việc điều chỉnh hàng tháng diễn ra vì có thêm báo cáo từ các nhà tuyển dụng được gửi đến sau lần phát hành đầu tiên, và các yếu tố theo mùa được tính toán lại.
Chỉ số chuẩn hàng năm còn được nâng cao hơn nữa bằng cách điều chỉnh cuộc khảo sát sao cho phù hợp với Điều tra dân số hàng quý về việc làm và tiền lương, vốn chủ yếu dựa trên hồ sơ thuế bảo hiểm thất nghiệp và bao quát hầu hết các bảng lương.
Điều đó tạo ra sự căng thẳng không thể tránh khỏi cho thị trường. Các nhà giao dịch cần một con số ngay lập tức, vì vậy họ giao dịch dựa trên ước tính. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) phải làm việc với cùng một thông tin thời gian thực ngay cả khi biết rằng các điều chỉnh sau này có thể làm thay đổi con số đó.
Không có giải pháp thực tế hay phương án thay thế nào cho việc này. Một số biến động thị trường lớn nhất mỗi tháng dựa trên những con số có thể sẽ khác biệt đáng kể khi dữ liệu được hoàn thiện hơn.
Đây là lý do tại sao việc điều chỉnh số liệu bảng lương không phải là một vấn đề kỹ thuật khó hiểu. Chúng ảnh hưởng đến câu chuyện mà các nhà đầu tư tự kể về tăng trưởng, lạm phát và lãi suất. Nếu thị trường lao động có vẻ mạnh mẽ hơn trong báo cáo ban đầu so với dữ liệu chuẩn, thì lợi suất, tâm lý rủi ro và kỳ vọng về lãi suất có thể đều được thiết lập dựa trên một nền kinh tế yếu hơn so với thực tế.
Tuy nhiên, con số lương ban đầu vẫn quan trọng vì nó kịp thời, và tính kịp thời thì có giá trị. Nhưng tiêu chuẩn này tồn tại vì con số đầu tiên không phải là con số cuối cùng, và vì tốc độ và sự hoàn chỉnh không phải là một.
Việc giảm số liệu việc làm trong tháng Hai rất quan trọng, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4% cũng vậy, và việc điều chỉnh giảm số liệu của các tháng trước đó cũng quan trọng. Tuy nhiên, việc cắt giảm mốc 862.000 việc làm có lẽ là quan trọng nhất, bởi vì nó cho thấy thị trường lao động, vốn định hình phần lớn cuộc tranh luận kinh tế vĩ mô năm ngoái, trông vững chắc hơn trong dữ liệu sơ bộ so với số liệu đầy đủ.
Trên thị trường, con số đầu tiên được giao dịch nhiều nhất. Còn trong dữ liệu lao động, con số đó không phải lúc nào cũng tồn tại lâu dài.
