Nguồn: Wall Street News
Trong khi sự chú ý của thị trường đang tập trung vào rủi ro địa chính trị, một cuộc khủng hoảng tín dụng quỹ đầu tư tư nhân đang âm thầm lan rộng và nhanh chóng leo thang trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Làn sóng rút vốn, bán tháo tài sản và đóng cửa quỹ – các nhà đầu tư đã từng chứng kiến kịch bản này vào năm 2008.
Tuần này, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã thông báo về việc hạn chế rút vốn của nhà đầu tư từ quỹ cho vay doanh nghiệp HPS trị giá 26 tỷ đô la (HLEND), đánh dấu tín hiệu có tác động mạnh mẽ nhất cho đến nay.
Trước đó, quỹ tín dụng quỹ đầu tư tư nhân của Blackstone đã ghi nhận yêu cầu rút vốn kỷ lục lên tới 7,9%, khiến giá cổ phiếu của Blue Owl giảm xuống dưới giá IPO của SPAC.
Ba tập đoàn cho vay quỹ đầu tư tư nhân lồ lần lượt rơi vào khủng hoảng, và vòng xoáy luẩn quẩn đã bắt đầu hình thành.
Trong khi đó, Công ty Quản lý Đầu tư Thái Bình Dương (PIMCO) cảnh báo trong báo cáo khách hàng mới nhất rằng ngành cho vay trực tiếp đang đối mặt với "chu kỳ vỡ nợ toàn diện" và các bài kiểm tra khả năng chịu áp lực là điều không thể tránh khỏi. Đánh giá này, đến từ một người từ lâu đã chỉ trích hoạt động cho vay quỹ đầu tư tư nhân, mang trọng lượng đáng kể.
Sự lan rộng của cuộc khủng hoảng cho vay quỹ đầu tư tư nhân đã phản ánh trực tiếp vào xu hướng giá cổ phiếu của các công ty niêm yết liên quan. Giá cổ phiếu của Blue Owl đã giảm xuống dưới giá chào bán SPAC, và định giá của định giá doanh nghiệp cho vay quỹ đầu tư tư nhân thuộc các tổ chức như Blackstone và BlackRock đang chịu áp lực. Toàn bộ ngành đang đối mặt với sự đánh giá lại mang tính hệ thống về niềm tin của nhà đầu tư.
01. BlackRock hạn chế việc rút vốn khỏi các quỹ tín dụng quỹ đầu tư tư nhân của mình
Theo một bài báo trên Wall Street News, BlackRock đã đưa ra một tuyên bố vào thứ Sáu cho biết các cổ đông của Quỹ Cho vay Doanh nghiệp HPS (LẦN) đã yêu cầu mua lại tổng cộng 9,3% thị phần, nhưng ban quản lý quỹ đã quyết định đặt giới hạn mua lại ở mức 5%, tương đương khoảng 1,2 tỷ đô la.
Trong tuyên bố của mình, BlackRock mô tả động thái này là một sự sắp xếp "cơ bản" để quản lý thanh khoản quỹ, cho rằng nếu không có các hạn chế, nó sẽ dẫn đến "sự không phù hợp về cấu trúc" giữa vốn đầu tư và thời hạn của các khoản vay tín dụng quỹ đầu tư tư nhân.
Cách diễn đạt nghe có vẻ bình tĩnh, nhưng thị trường hiểu ý nghĩa trong đó: nếu cần phải mua lại toàn bộ, BlackRock sẽ phải tiến hành bán tháo tài sản quy mô lớn.
Trước đó, một nhánh cho vay quỹ đầu tư tư nhân khác của BlackRock đã cho thấy những dấu hiệu đáng báo động – BlackRock TCP Capital Corp., trong báo cáo quý IV, đã định giá khoản vay 25 triệu đô la cho Infinite Commerce Holdings ở mức 0, giảm từ 100 cent chỉ ba tháng trước đó khi khoản vay được đánh dấu theo mệnh giá. Từ 100 xuống 0 chỉ trong ba tháng, mà không có bất kỳ cảnh báo nào.
02 Phản ứng dây chuyền của việc bán tháo: Một vòng xoáy luẩn quẩn do bán tháo hoảng loạn gây ra
Việc BlackRock đóng cửa không phải là một sự cố đơn lẻ, mà đúng hơn là sự kết thúc của một ngòi nổ đang âm ỉ—hay nói đúng hơn, là sự khởi đầu của một ngòi nổ mới.
Ba tuần trước, Blue Owl Capital đã vươn lên dẫn đầu.
Đối diện lượng lớn các yêu cầu rút vốn (chủ yếu do mức độ rủi ro tập trung cao vào các khoản vay phần mềm, vốn đang nhanh chóng làm giảm giá trị tài sản này do tác động của trí tuệ nhân tạo), Blue Owl đã thông báo bán 1,4 tỷ đô la các khoản vay tín dụng quỹ đầu tư tư nhân để thay thế cơ chế rút vốn hàng quý bằng việc chuyển đổi tài sản thành tiền mặt, qua đó đóng băng nguồn vốn của nhà đầu tư.
Công ty nhấn mạnh rằng tất cả tài sản được bán đều thuộc mức độ rủi ro nội bộ cao nhất (Cấp 1 hoặc 2 trong hệ thống năm cấp).
Tuy nhiên, chiến lược "ưu tiên tài sản cao" này chính là accelerator cuộc khủng hoảng. Nếu việc mua bán thị trường thứ cấp chỉ giới hạn ở tài sản chất lượng cao, thì việc bán các danh mục đầu tư của các công ty phát triển việc kinh doanh(BDC) khác sẽ phải đối mặt với thanh khoản càng eo hẹp hơn. Được biết, NMFC đã cho biết họ đang tiến hành bán khoảng 500 triệu đô la tài sản trong danh mục đầu tư (tương đương 17% tổng vốn đầu tư của họ vào cuối quý 3 năm 2025).
Tình hình của Blackstone cũng tồi tệ không kém. Quỹ tín dụng quỹ đầu tư tư nhân BCRED của họ quản lý 82 tỷ đô la, và yêu cầu rút vốn đã đạt mức kỷ lục 7,9% trong quý này, vượt quá giới hạn pháp lý là 7%. Để tránh kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch, nhân viên của Blackstone được yêu cầu tự mình đóng góp 150 triệu đô la để bù đắp khoản thiếu hụt.
Ba tổ chức, ba phản ứng khác nhau, nhưng logic thì giống nhau: đóng cửa hoặc đóng cửa một cách trá hình để tránh việc bán tháo bắt buộc có thể gây ra sự sụp đổ định giá lớn hơn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng vấn đề là quyết định đóng cửa của BlackRock đã tự phát đi tín hiệu hoảng loạn mạnh nhất đến thị trường, có khả năng khiến nhiều nhà đầu tư đổ xô bán cổ phiếu của họ.
03 Blue Owl: Giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá IPO, rủi rủi ro tiếp tục gia tăng.
Là tâm điểm của cuộc khủng hoảng này, tình hình của Blue Owl Capital tiếp tục xấu đi. Giá cổ phiếu của công ty đã giảm xuống dưới giá IPO SPAC là 10 đô la trong tuần này, chạm mức thấp nhất trong ba năm.
Theo Bloomberg, dẫn nguồn tin thân cận với vấn đề này, Blue Owl có khoản nợ trị giá 36 triệu bảng Anh (khoảng 48 triệu đô la Mỹ) với công ty cho vay thế chấp Century Capital Partners Ltd. có trụ sở tại London – một rủi ro tiếp phát sinh từ thương vụ mua lại Atalaya Capital Management năm 2024.
Century đã nộp đơn xin quản lý phá sản vào tháng trước, với tổng nợ khoảng 95 triệu bảng Anh. NatWest Group và Hampshire Trust Bank là các chủ nợ ưu tiên của công ty.
Blue Owl nắm giữ thị phần thứ cấp rủi ro trong danh mục cho vay của Century. Công ty quản lý nợ của Century, RSM UK, kỳ vọng sẽ thu hồi đầy đủ các khoản vay chính, nhưng số phận của phần nợ thứ cấp vẫn chưa chắc chắn.
Sự kiện này hé lộ một khía cạnh khác của sự mở rộng tín dụng quỹ đầu tư tư nhân: tài trợ bằng tài sản từng được các nhà lãnh đạo ngành coi là một lĩnh vực mới đầy tiềm năng tăng trưởng, với các giám đốc điều hành từ Pimco, Carlyle Group, Marathon và Blackstone đều công khai lạc quan về lĩnh vực này. Giờ đây, rủi ro của lĩnh vực này đang nổi lên theo những cách không ngờ tới.
04 PIMCO cảnh báo: Một chu kỳ vỡ nợ toàn diện đang đến gần.
Trong bối cảnh hỗn loạn của thị trường cho vay quỹ đầu tư tư nhân, các nhà phân tích Lotfi Karoui và Gabriel Cazaubieilh của PIMCO đã đưa ra cảnh báo trực tiếp nhất từ trước đến nay trong báo cáo khách hàng mới nhất của họ. Hai nhà phân tích viết trong báo cáo:
"Giống như mọi phân khúc đã trưởng thành của thị trường tài chính đòn bẩy, cho vay trực tiếp cuối cùng cũng sẽ phải đối mặt với một chu kỳ vỡ nợ toàn diện - một chu kỳ sẽ kiểm tra khả năng phục hồi của nó trước cả những cú sốc đặc thù của ngành và những cú sốc kinh tế vĩ mô."
PIMCO là một trong những đơn vị tiên phong chỉ trích hình thức cho vay quỹ đầu tư tư nhân. Trong khi các chiến lược cho vay trực tiếp đang thu hút được nhiều nguồn vốn, công ty này, hiện đang quản lý khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la tài sản, đã lựa chọn cách tiếp cận ngược dòng, chủ động tìm kiếm những vấn đề tiềm ẩn trong các công ty được hỗ trợ bởi hoạt động cho vay quỹ đầu tư tư nhân.
Phân tích của PIMCO đã xác định một số điểm rủi ro chính:
Thứ nhất, việc huy động vốn kỷ lục sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã dẫn đến việc tiếp tục nới lỏng các tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành;
Thứ hai, sự tập trung cao độ của các danh mục cho vay trực tiếp trong ngành công nghiệp phần mềm sẽ kéo giảm hiệu suất tương đối dưới tác động của trí tuệ nhân tạo.
Thứ ba, các quỹ cho vay trực tiếp từ lâu đã không cung cấp đủ khoản bù đắp rủi ro cho việc nhà đầu tư bị khóa thanh khoản .
Về vấn đề thanh khoản mà các nhà đầu tư BDC đang phải đối mặt, PIMCO cũng đưa ra lời giải thích thẳng thắn: "Thanh khoản một phần không giống với thanh khoản đầy đủ. Các nhà đầu tư phải tự đánh giá nhu cầu thanh khoản và khả năng chấp nhận nguồn vốn hạn chế của mình."
Tuy nhiên, PIMCO cũng phân biệt giữa các phân khúc khác nhau trong cho vay quỹ đầu tư tư nhân, cho rằng các phân ngành như tài trợ dựa trên tài sản vẫn có giá trị đầu tư và có thể cung cấp mức độ rủi ro"đạt chuẩn đầu tư". Năm ngoái, PIMCO đã huy động được hơn 7 tỷ đô la cho chiến lược tài trợ dựa trên tài sản của mình.
Liệu cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn lần có đang lặp lại?
Logic cấu trúc của vòng khủng hoảng này không phức tạp: các sản phẩm bán thanh khoản khoản hứa hẹn việc rút vốn hàng quý, nhưng tài sản cơ bản lại là các khoản vay quỹ đầu tư tư nhân dài hạn; khi số lượng đơn xin rút vốn vượt quá ngưỡng, người quản lý sẽ đóng cửa hoặc bán tài sản; việc bán làm giảm giá tài sản, kích hoạt thêm các điều chỉnh định giá, và sau đó lại kích hoạt thêm các yêu cầu rút vốn—do đó tạo thành một vòng luẩn quẩn.
Lý lẽ tương tự đã từng xuất hiện trên thị trường thế chấp lần năm 2008. Vào thời điểm đó, những vết nứt ban đầu cũng xuất hiện ở một phân khúc thị trường được cho rằng"phân mảnh và đủ chuyên nghiệp".
Hiện nay, thị trường cho vay quỹ đầu tư tư nhân đã đạt quy mô 1,8 nghìn tỷ đô la, trong đó sự tập trung rủi ro, tính thiếu minh bạch trong định giá và sự mất cân thanh khoản đang được thử thách theo cách tương tự.
