Được viết bởi: Foresight Ventures
Tóm lại
- Cổ phiếu token hóa đại diện cho một lĩnh vực đột phá trong chu kỳ tài sản thực (RWA) hiện tại - thị trường đã đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) 800 triệu đô la, tăng trưởng gấp 30 lần so với đầu năm và khối lượng giao dịch hàng tháng là 1,8 tỷ đô la.
- Giá trị cốt lõi: Vượt qua những hạn chế về địa lý và sự chậm trễ quyết toán của các công ty môi giới truyền thống, cho phép truy cập toàn cầu 24/7 vào cổ phiếu Mỹ và hỗ trợ quyết toán.
- Ba phong cách kiến trúc đang cạnh tranh nhau để vị trí chủ đạo:
- Mô hình thực thi theo yêu cầu (Ondo, CyberAlpha) – dẫn đầu về hiệu quả sử dụng vốn.
- Các mô hình tồn kho (xStocks, Backed) – tận dụng cấu trúc nợ theo luật pháp Thụy Sĩ, mang lại lợi thế về khả năng kết hợp trong DeFi.
- Mô hình sở hữu trực tiếp (Securitize) cung cấp các quyền pháp lý đầy đủ nhất, nhưng phải tuân theo các hạn chế chuyển nhượng và có khả năng kết hợp Chuỗi.
- Thị trường thực tế đã hình thành thế độc quyền kép: Ondo dẫn đầu với 53% thị phần nhờ vào kỹ thuật thanh khoản; Backed/xStocks dẫn đầu với 23% thị phần nhờ vào chiến lược tận dụng kẽ hở pháp lý.
- Công nghệ không còn là hệ thống bảo vệ nữa — mà chính là quy định. Xây dựng một hệ thống cấp phép xuyên biên giới tại Mỹ, EU và các khu vực pháp lý ngoài khơi hiện là rào cản cạnh tranh khó sao chép nhất.
- Nền tảng này đối mặt với một nghịch lý cơ bản: nó chỉ có thể tối ưu hóa đồng thời hai trong ba khía cạnh sau: thanh khoản/tốc độ, bảo mật pháp lý/quyền của cổ đông và khả năng kết hợp của DeFi.
- Ngành công nghiệp đang phân nhánh thành hai hướng: dần dần (tích hợp DTCC, tăng hiệu quả) và mang tính cách mạng (phát hành trực tiếp Chuỗi, loại bỏ hoàn toàn các trung gian).
- Kết luận: Việc tích hợp thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 150 nghìn tỷ đô la với cơ sở hạ tầng blockchain không còn chỉ là vấn đề tranh luận nữa — mà nó đang thực sự diễn ra.
1. Phân tích tình hình thị trường: Phân tích hiện tượng "bùng nổ âm thầm"
Lĩnh vực Tài sản Thế giới Thực (RWA) đang trải qua một sự chuyển đổi cấu trúc, với cổ phiếu token hóa stocks) nổi lên như một hướng đi đột phá trong chu kỳ này. Toàn giá trị vốn hóa thị trường, tăng trưởng gấp 30 lần so với cùng kỳ năm ngoái. Việc tích hợp tài sản vốn chủ sở hữu truyền thống với cơ sở hạ tầng blockchain đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong thiết kế thị trường vốn. "Sự bùng nổ thầm lặng" này không chỉ đơn thuần là sự dịch chuyển tài sản, mà còn là sự hiện đại hóa và tái cấu trúc thanh khoản toàn cầu — thay thế các hệ thống truyền thống phân mảnh bằng một lớp tài chính thống nhất, có thể lập trình được.
Dữ liệu quan trọng sau đây xác nhận bước tiến vượt bậc này từ cấp độ thử nghiệm lên cấp độ thể chế:
- Thành tựu giá trị vốn hóa thị trường: Tính đến tháng 12 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường của lĩnh vực này đã đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) , xấp xỉ 800 triệu đô la.
- Tốc độ thanh khoản: Khối lượng giao dịch hàng tháng tăng vọt lên 1,8 tỷ đô la, cho thấy thị trường thứ cấp đang hoạt động sôi nổi.
- Mật độ sử dụng: Hiện tại, mạng lưới hỗ trợ 50.000 địa chỉ hoạt động hàng tháng và tổng cộng 130.000 địa chỉ đang được sử dụng.
Nền tảng cơ bản cho quỹ đạo tăng trưởng này nằm ở chỗ blockchain đã loại bỏ những trở ngại quyết toán và rào cản tiếp cận vốn từ lâu đã gây khó khăn cho hệ thống tài chính truyền thống (TradFi).
Trong bối cảnh nhu cầu về hiệu quả quyết toán trên thị trường vốn ngày càng trở nên cấp thiết, việc sử dụng công nghệ token hóa để giải quyết các vấn đề kinh niên của tài chính truyền thống (TradFi) đã trở thành trọng tâm của cuộc cạnh tranh chiến lược trong ngành.
2. Cách tiếp cận chiến lược dựa trên giá trị: Giải quyết những điểm yếu gây cản trở trong tài chính truyền thống
Các thị trường chứng khoán truyền thống từ lâu đã bị hạn chế bởi ranh giới vật lý của các hệ thống cũ: sự cô lập về địa lý, thời gian giao dịch hạn chế và chu kỳ quyết toán kéo dài. Sự cố hệ thống quyết toán T+2 trong vụ Robinhood/GME năm 2021, buộc các nhà môi giới phải hạn chế giao dịch do thiếu hụt tiền ký quỹ, đã trở thành một ví dụ tiêu cực điển hình về "những thiếu sót không hiệu quả" của ngành tài chính truyền thống.
Token hóa mang lại lợi thế chiến lược thông qua "Bộ ba hiệu quả":
- Giao dịch 24/7: Các thị trường truyền thống chỉ có khung thời gian giao dịch 6,5 giờ mỗi ngày. Token hóa loại bỏ rủi ro"chênh lệch giá mở cửa" và cho phép các nhà đầu tư phản ứng với các sự kiện kinh tế vĩ mô toàn cầu trong thời gian thực.
- Khả năng tiếp cận toàn cầu: Phá bỏ hoàn toàn các rào cản về địa lý và môi giới, cung cấp cho nhà đầu tư bán lẻ Hoa Kỳ một kênh liền mạch để tiếp cận các cổ phiếu Hoa Kỳ có nhu cầu cao, hiện thực hóa "vốn không biên giới".
- Hiệu quả vốn: Quyết toán T+0 được thực hiện thông qua cơ sở hạ tầng kỹ thuật số, giảm thiểu chi phí nắm giữ tài sản thế chấp và chi phí vận hành phát sinh do sự chậm trễ quyết toán.
Token hóa không chỉ đơn thuần là tối ưu hóa; nó còn là việc vượt qua những rào cản hành chính của việc kinh doanh chứng khoán truyền thống bằng cách cung cấp một lớp thanh khoản toàn cầu, hoạt động 24/7. Trong thời đại "khan hiếm vốn", các nền tảng có khả năng quyết toán tức thời và phân phối xuyên biên giới sẽ giành được quyền định giá.
Tuy nhiên, không có một con đường duy nhất nào để đạt được cách tiếp cận hướng đến giá trị này; các kiến trúc sản phẩm khác nhau sẽ quyết định hệ thống bảo vệ dài hạn và mức độ rủi ro mà nền tảng phải đối mặt.
3. Phân tích so sánh các kiến trúc token hóa: Ba mô hình cốt lõi
Việc lựa chọn kiến trúc sản phẩm là một bước ngoặt chiến lược quyết định mở rộng, khả năng kết hợp của DeFi và rủi ro hệ thống.
Việc lựa chọn kiến trúc sản phẩm là quyết định chiến lược quan trọng nhất đối với một nền tảng, vì nó quyết định mở rộng, khả năng kết hợp DeFi và các đặc điểm rủi ro hệ thống.
Khung ba chế độ
- Các mô hình dựa trên kho hàng (như xStocks và Backed): Các mô hình "thanh khoản được cấp vốn trước". Các nhà phát hành hoặc nhà tạo lập thị trường mua vào cổ phần trước và đúc token, sau đó được lưu trữ trong kho và sẵn sàng để bán bất cứ lúc nào.
- Chế độ thực thi tức thì (như Ondo, CyberAlpha): Cơ chế "thanh khoản tức thì". Việc mua cổ phiếu và đúc token chỉ được kích hoạt khi người dùng đặt lệnh đã được xác nhận.
- Mô hình sở hữu trực tiếp (như Securitize và Galaxy Digital): Các mô hình "thuần túy" trong đó token được pháp luật coi là cổ phần. Quyền sở hữu được ghi nhận trực tiếp vào sổ đăng ký vốn chủ sở hữu của công ty bởi một đại lý chuyển nhượng, cấp cho nhà đầu tư đầy đủ quyền của cổ đông, bao gồm quyền biểu quyết và cổ tức, nhưng kèm theo các hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt.
So sánh các sự đánh đổi trong kiến trúc
Khi khối lượng giao dịch tăng lên, thách thức về công nghệ sẽ chuyển sang việc thu hẹp khoảng cách giữa các chu kỳ quyết toán truyền thống và kỹ thuật số một cách hiệu quả.
4. Bức tranh cạnh tranh: Các doanh nghiệp dẫn đầu và các doanh nghiệp thách thức thị trường
Bối cảnh cạnh tranh hiện tại thể hiện rõ "thế độc quyền kép" và "sự khác biệt chiến lược".
- Ondo Finance (53% thị phần): Là công ty dẫn đầu không thể tranh cãi. Nguồn thu nhập chính của công ty dựa trên mức chênh lệch giao dịch khoảng 0,1%, với doanh thu hàng năm dự kiến đạt 30-40 triệu USD. Hệ thống bảo vệ cốt lõi của công ty nằm ở nguồn vốn USDon đã phát triển mạnh và mạng lưới rộng khắp các đối tác tổ chức được cấp phép.
- Backed / xStocks (23% thị phần): Đột phá với "Legal Alpha". Bằng cách cấu trúc sản phẩm của mình thành các chứng khoán có thể theo dõi (trái quyền) thông qua Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, họ khéo léo vượt qua các hạn chế của MiCA về lưu thông token vốn chủ sở hữu trực tiếp, đạt được sự lưu thông và kết hợp tự do trong hệ sinh thái DeFi.
- Robinhood (Môi trường khép kín): Mặc dù sở hữu sự kết hợp mạnh mẽ nhất giữa giấy phép MiFID II và MiCA, nhưng nó đã hình thành một hệ sinh thái biệt lập do thiếu rút token , do đó bỏ lỡ lợi thế của DeFi mở.
"Vậy thì sao?" Cấp độ: Cuộc cạnh tranh đã chuyển từ "số lượng người dùng" sang trò chơi "tận dụng kẽ hở pháp lý" và "hiệu quả sử dụng vốn". Backed đã hy sinh vốn chủ sở hữu trực tiếp thông qua cấu trúc trái quyền để đổi lấy khả năng tương tác không giới hạn của DeFi, một sự đánh đổi chiến lược chính xác.
5. Ma trận tuân thủ toàn cầu: Xây dựng hệ thống bảo vệ cản pháp lý
Trong lĩnh vực RWA, "việc tích lũy giấy phép" là một hệ thống bảo vệ khó vượt qua hơn cả chính công nghệ.
- Mô hình của Mỹ (Chế độ Khó): Nền tảng thành công của nó là sự kết hợp "ba mũi nhọn" giữa Nhà môi giới chứng khoán, Hệ thống giao dịch tự động (ATS) và Đại lý chuyển nhượng. Ondo đã có được toàn bộ khả năng này thông qua việc mua lại Oasis Pro, giành quyền kiểm soát toàn bộ chu trình khép kín từ vào tiền đến khớp lệnh trên thị trường thứ cấp.
- Chế độ cấp phép hoạt động xuyên biên giới EU: Với sự hỗ trợ của "hệ thống cấp phép hoạt động xuyên biên giới" theo MiCA và MiFID II, các công ty có thể hoạt động tại 30 quốc gia sau khi được cấp phép tại Liechtenstein (như Ondo với sự chấp thuận của FMA) hoặc Cyprus (như xStocks với sự chấp thuận của CySEC).
- Chương trình thí điểm đặc biệt: Securitize đã giành được quyền hoạt động như một hệ thống thanh toán bù trừ giao dịch thông qua giấy phép thí điểm công nghệ sổ cái phân tán (DLT) của CNMV Tây Ban Nha, trực tiếp thách thức nhân vật truyền thống của CSD (Trung tâm Lưu ký Chứng khoán).
"Vậy thì sao?" Cấp độ: Kiến trúc tuân thủ của Ondo là một "bậc thầy về kỹ thuật tài chính": nó đảm bảo trung tính về thuế bằng cách thành lập một thực thể phát hành tại BVI, truy cập vào tài sản cơ bản thông qua một thực thể được cấp phép tại Hoa Kỳ, đạt được khả năng tránh khỏi phá sản bằng cách sử dụng Ankura Trust để cung cấp bằng chứng vị thế giữ hàng ngày, và cuối cùng đạt được phân phối tuân thủ toàn cầu thông qua **BX Digital (Thụy Sĩ)**.
6. Triển vọng chiến lược: Giải quyết " Bộ ba bất khả thi của blockchain " của cổ phiếu token hóa
Ngành công nghiệp cần cân bằng ba yếu tố sau đây khi hướng tới mở rộng quy mô:
- Thanh khoản /Tốc độ: Được thể hiện bằng Ondo, nó được tối ưu hóa thông qua cơ chế đệm.
- Bảo đảm theo quy định/quyền trực tiếp: Được đại diện bởi Securitize, phương pháp này theo đuổi các quyền trực tiếp cơ bản để tuân thủ quy định của SEC.
- Khả năng kết hợp của DeFi: Được thể hiện bởi Backed, nó cho phép chuyển giao tài sản trên Chuỗi thông qua các cấu trúc trái quyền .
Thị trường hiện đang phân nhánh theo hai hướng:
- Lộ trình phát triển: Tập trung vào việc tích hợp DTCC, mang lại sự gia tăng hiệu quả T+0 cho các tổ chức tài chính hiện có.
- Lộ trình cách mạng: Phát hành trực tiếp trên Chuỗi, được so sánh với Securitize/Galaxy Digital, nhằm mục tiêu loại bỏ hoàn toàn các trung gian.
7. Tóm tắt và những điểm chính
Việc chuyển đổi toàn bộ thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 150 nghìn tỷ đô la sang blockchain là không thể đảo ngược.
- Sự trưởng thành về mặt thể chế: Tăng trưởng gấp 30 lần và cột mốc của Galaxy Digital cho thấy ngành công nghiệp này đã vượt qua giai đoạn ý tưởng và bước vào giai đoạn cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực cấp phép bản quyền.
- Ưu điểm của mô hình: Mô hình Thực hiện tức thời đã giành được ưu thế trong cuộc chiến thanh khoản hiện nay nhờ hiệu quả sử dụng vốn cực cao.
- Giấy phép như một rào cản: Các nền tảng có thể đồng thời quản lý quyền truy cập vào tài sản cơ bản tại Hoa Kỳ (giấy phép ATS/BD) và phân phối tuân thủ quy định trên toàn cầu (EU MiCA/BVI ngoài khơi) sẽ tạo ra một hệ thống bảo vệ lâu dài khó vượt qua.
"Quá trình chuyển đổi tài chính không bao giờ đạt được trong một sớm một chiều. Sở hữu trực tiếp là mục tiêu cuối cùng, nhưng tích hợp và tối ưu hóa DTCC là cầu nối cần thiết cho tương lai."
