Trong chương thứ ba của bài viết trước , chúng ta đã tập trung phân tích các dự án như Synthetix, Gains Network và Ostium. Bài viết này sẽ tiếp tục phát triển dựa trên nền tảng đó và mở rộng thêm các nghiên cứu trường hợp tiêu biểu khác.
III. Các dự án tiêu biểu và lý thuyết trò chơi kiến trúc: Định giá Oracle + Định giá dựa trên oracle so sổ lệnh
3.3 Sổ lệnh thể hiện: Hệ sinh thái Hyperliquid HIP-3
Trong lĩnh vực sổ lệnh, hệ sinh thái Hyperliquid HIP-3 chiếm phần lớn khối lượng giao dịch và khối lượng mở. Bên ngoài hệ sinh thái Hyperliquid, các nền tảng như Lighter và Vest Markets cũng đang cạnh tranh.
Nguồn dữ liệu: https://dune.com/yandhii/rwa-perps
Hyperliquid & HIP-3: Cơ sở hạ tầng Nasdaq phi tập trung
Hyperliquid đã hoàn thành quá trình chuyển đổi chiến lược từ một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu duy nhất thành một "lớp cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ và khớp lệnh hiệu suất cao" thông qua nâng cấp HIP-3. Viễn cảnh mong đợi cốt lõi của nó là tách rời các chức năng của Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM) và Tổ chức Thanh toán phái sinh(DCO) trong tài chính truyền thống Chuỗi. Theo kiến trúc này, chính Chuỗi Hyperliquid hoạt động như nhân vật DCO thống nhất, cung cấp công cụ khớp lệnh, kiểm soát rủi ro và quyết toán quỹ; trong khi đội ngũ bên thứ ba đóng vai trò là "người triển khai", đảm nhận nhân vật của DCM, chịu trách nhiệm thu hút khách hàng ở giao diện người dùng, vận hành thị trường và niêm yết tài sản. Thiết kế phân lớp này nhằm mục đích tạo ra một "Nasdaq phi tập trung ", hỗ trợ giao dịch vĩnh cửu các tài sản khác nhau thông qua một lớp quyết toán thống nhất.
Biểu đồ trên tóm tắt phản hồi của Hyperliquid đối với những lo ngại của CFTC về hợp đồng vĩnh cửu và giao dịch 24/7 , nhấn mạnh tham vọng trở thành "một hệ thống tài chính cởi mở, minh bạch và hiệu quả hơn ". Ví dụ, nó cho thấy công nghệ blockchain có thể trực tiếp khắc phục sự khác biệt về thời gian vật lý và các nút thắt về hiệu quả của tài chính truyền thống bằng cách thay thế sự phụ thuộc của DCO truyền thống vào hệ thống ngân hàng bằng một giao thức thanh toán bù trừ tự động 24/7, loại bỏ các trung gian FCM rườm rà bằng công nghệ phi blockchain và tái cấu trúc logic quản lý của DCM bằng cách sử dụng dữ liệu thời gian thực Chuỗi .
Dự án HIP-3 Hệ sinh thái RWA Perps
Tổng quan dự án
- Trade.xyz, được xây dựng bởi HyperUnit, đội ngũ triển lớp tài sản chính thức hợp tác với Hyperliquid, là sàn giao dịch ra mắt ra mắt hợp đồng vĩnh cửu XYZ100 theo dõi chỉ số Nasdaq 100, cũng như một số cổ phiếu công nghệ hàng đầu của Mỹ. Với khả năng kết nối tài sản mạnh mẽ (hỗ trợ bơm thanh khoản xuyên Chuỗi cho tài sản chính thống như BTC, ETH và SOL thông qua HyperUnit), Trade.xyz hiện đang dẫn đầu tất cả sàn giao dịch vĩnh cửu HIP-3 về khối lượng giao dịch, chiếm khoảng 90% tổng khối lượng giao dịch của thị trường.
- Markets.xyz là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên tài sản có thể thu hồi (RWA Perps) được ra mắt bởi đội ngũ Kinetiq, một dự án Staking thanh khoản trên Hyperliquid. Markets có một số điểm khác biệt so với Trade về định vị: nó tập trung vào các chỉ số và cung cấp nhiều loại hợp đồng vĩnh viễn chỉ số/vĩ mô (bao gồm S&P 500, các chỉ số công nghệ Mỹ, Euro, các chỉ số Kho bạc Mỹ, các chỉ số năng lượng, v.v.). Một điểm khác biệt nữa là việc sử dụng USDH làm tiền ký quỹ vị tiền tệ ký quỹ, giúp giảm đáng kể phí giao dịch và tăng khoản hoàn trả, cho phép nó cạnh tranh với Trade với lợi thế về chi phí (USDH là một stablecoin gốc của Hyperliquid do đội ngũ Native Markets phát hành, nhóm này đã triển khai các chương trình giảm phí và hoàn trả để cạnh tranh với dự án Chuỗi chéo tài sản Unit về mặt phân phối).
- Ban đầu, Felix xuất hiện như một giao thức vay mượn và stablecoin của Hyperliquid, phát hành USD tổng hợp (feUSD) thông qua CDP và cung cấp thị trường vay mượn"Felix Vanilla". Sau khi HIP-3 ra mắt, Felix mở rộng việc kinh doanh , trở thành một trong những nhà triển khai trên thị trường trái phiếu vĩnh cửu HIP-3. Felix cũng sử dụng stablecoin USDH làm đơn vị tiền tệ quyết toán .
- Dreamcash là một sản phẩm tập trung vào thiết bị di động, được phát triển nuôi dưỡng bởi Beam, định vị mình là một thiết bị đầu cuối giao dịch di động dành cho các hợp đồng vĩnh cửu RWA.
Cơ chế định giá cốt lõi: Định giá theo thị trường + kiểm soát rủi ro oracle
Thách thức kỹ thuật cốt lõi của các dự án RWA Perps 24/7 được xây dựng trên mô hình Sổ lệnh nằm ở việc cung cấp mức giá công bằng và ổn định ngay cả khi tài sản cơ sở không được giao dịch. Lấy Trade, một dự án hàng đầu trong hệ sinh thái HIP-3, làm ví dụ, thiết kế cốt lõi của nó dựa trên cơ chế hai chiều gồm định giá thị trường và kiểm soát rủi ro oracle.
- Yếu tố cốt lõi của hình thành giá: được quyết định bởi thị trường, chứ không phải bởi oracle.
Không giống như các hệ thống dựa trên pool sử dụng trực tiếp báo giá từ oracle làm giá giao dịch, giá giao dịch của Trade hoàn toàn được xác định bởi sự tương tác giữa người mua và người bán trong sổ lệnh. Oracle không đóng vai trò là "người định giá" ở đây, mà nhân vật"trọng tài", với giá cả chủ yếu được sử dụng để kiểm soát rủi ro.
- Giá đánh dấu: Được sử dụng để tính toán lãi và lỗ của vị thế người dùng và để xác định xem có nên thanh lý hay không.
Hệ thống tính toán lãi lỗ, tỷ lệ tài trợ và thanh lý bắt buộc không sử dụng giá giao dịch tức thời, mà dựa vào một giá đánh dấu ổn định hơn. Giá đánh dấu của Trade được tạo ra bằng cách lấy số trung vị của ba thành phần sau: giá oracle, độ lệch dài hạn so với giá trị trung bình và giá sổ lệnh thời gian thực. Thiết kế này nhằm mục đích làm giảm nhiễu thị trường và ngăn chặn thao túng độc hại, đảm bảo rằng tài khoản người dùng không bị cháy tài khoản nhầm do biến động giá nhanh chóng trong sổ lệnh .
- Chuyển đổi nguồn dữ liệu Oracle trong suốt thời gian giao dịch : Để đạt được hoạt động 24/7, nguồn dữ liệu của Oracle sẽ được chuyển đổi liền mạch theo giờ giao dịch chứng khoán Mỹ: Trong giờ giao dịch bình thường, sử dụng oracle bên ngoài như Pyth; trong giờ giao dịch đêm, sử dụng giá giao dịch đêm do ATS (hệ thống giao dịch thay thế, chẳng hạn như Blue Ocean) cung cấp; và vào cuối tuần khi thị trường đóng cửa, chế độ định giá nội bộ được kích hoạt.
3.4 So sánh Ostium và Trade: Logic định giá và nhân vật oracle
Ostium ưu tiên tính bảo mật và độ chính xác giá cả, hy sinh một số yếu tố về tính khả dụng (không khả dụng vào cuối tuần). Trade ưu tiên tính khả dụng và lý thuyết trò chơi, hy sinh một số yếu tố về tính ổn định giá cả (tiềm ẩn nguy cơ giá cả không khớp hoặc biến động tỷ lệ phí tài trợ cao vào cuối tuần). Nhân vật oracle cũng khác biệt đáng kể giữa hai mô hình. Trong mô hình dựa trên pool của Ostium, oracle đóng vai trò là người thiết lập giá (xác định các giao dịch), trong khi ở Trade, oracle đóng vai trò là trọng tài (chỉ ảnh hưởng đến tỷ lệ phí tài trợ và quyết định có thanh lý hay không, bất kể giao dịch được thực hiện như thế nào).
Chương 4: Phân tích các hạn chế pháp lý đối với các cá nhân có liên quan đến RWA
4.1 Nguyên tắc cốt lõi của quy định phái sinh tại Mỹ: bản chất của tài sản cơ sở quyết định con đường tuân thủ.
Trong hệ thống quản lý tài chính của Hoa Kỳ, bước đầu tiên để xác định liệu và bằng cách nào một phái sinh có thể được niêm yết là xác định bản chất pháp lý của tài sản cơ sở của nó. Điều này trực tiếp xác định thẩm quyền của cơ quan quản lý và do đó, loại giấy phép mà sàn giao dịch phải có.
Đối với tài sản như vàng, bạc, ngoại hối (FX) và Bitcoin , luật pháp Hoa Kỳ định nghĩa chúng là "hàng hóa". Các hợp đồng vĩnh cửu dựa trên tài sản này thuộc loại hợp đồng tương lai hàng hóa, và con đường pháp lý của chúng tương đối đơn giản và rõ ràng: chúng hoàn toàn thuộc thẩm quyền của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Sàn giao dịch chỉ cần đăng ký là Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM) và kết nối với Tổ chức Thanh toán phái sinh(DCO) để tiến hành việc kinh doanh.
Tuy nhiên, tình hình sẽ thay đổi về cơ bản khi tài sản cơ sở của hợp đồng vĩnh cửu trở thành một cổ phiếu đơn lẻ hoặc một chỉ số chứng khoán có phạm vi hẹp: phái sinh liên quan đến một chứng khoán đơn lẻ hoặc một danh mục gồm một vài chứng khoán phải chịu sự điều chỉnh chung của SEC và CFTC .
Yêu cầu về sự quản lý chung của cả SEC và CFTC là lý do chính khiến thị trường Mỹ vẫn thiếu các hợp đồng cổ phiếu vĩnh cửu tuân thủ quy định. Bối cảnh của quy định này bắt nguồn từ cuộc chiến tranh giành quyền lực quản lý giữa SEC và CFTC vào những năm 1980: một cuộc chiến giành quyền lực quản lý đối với các hợp đồng tương lai cổ phiếu mới nổi. Giải pháp cuối cùng là Thỏa thuận Shad-Johnson được ký kết năm 1982, cấm đột ngột giao dịch các hợp đồng tương lai cổ phiếu đơn lẻ và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu hẹp trên sàn giao dịch của Mỹ, nhằm ngăn chặn thêm xung đột giữa các tổ chức. Mặc dù Đạo luật Hiện đại hóa Hàng hóa Tương lai (CFMA) năm 2000 đã sửa đổi lệnh cấm này, cho phép các hợp đồng đó được giao dịch như "Sản phẩm Tương lai Chứng khoán", nhưng các điều kiện lại cực kỳ nghiêm ngặt: các sản phẩm này phải chịu sự quản lý kép của SEC và CFTC, trở thành một trở ngại pháp lý cơ bản đối với sự đổi mới trong phái sinh chủ sở hữu.
Bất kỳ nền tảng nào muốn cung cấp hợp đồng cổ phiếu vĩnh viễn cho khách hàng bán lẻ tại Hoa Kỳ đều không thể chỉ sở hữu một giấy phép duy nhất; nền tảng đó phải hoàn tất đồng thời cả hai thủ tục đăng ký sau:
- Đăng ký với CFTC với tư cách là Thị trường Hợp đồng được Chỉ định (DCM) hoặc Cơ sở Thực hiện Giao dịch Hoán đổi (SEF).
- Được đăng ký với SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) với tư cách là sàn giao dịch quốc gia.
Điều này có nghĩa là các nền tảng phải đồng thời đáp ứng hai bộ tiêu chuẩn tuân thủ do các tổ chức khác nhau đặt ra, có thể mâu thuẫn ở các lĩnh vực như tính toán tiền ký quỹ, công khai thông tin và báo cáo giao dịch. Ngưỡng tuân thủ cực kỳ cao và chi phí vận hành này thực chất tạo thành một "lệnh cấm gia nhập" đối với các hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đơn lẻ, dẫn đến việc gần như không có sản phẩm bán lẻ tuân thủ quy định loại này tại Hoa Kỳ.
4.2 Xung đột trong kiến trúc Sàn giao dịch: Tại sao chi phí chuyển đổi để tuân thủ lại cực kỳ cao
Nếu sàn giao dịch tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như Coinbase và Robinhood, thực sự muốn ra mắt Equity Perps, ngoài việc đối diện những khó khăn trong việc xin các giấy phép pháp lý đã đề cập, họ cũng sẽ cần phải giải quyết các xung đột về kiến trúc trong cơ sở hạ tầng nền tảng.
Sàn giao dịch crypto thường sử dụng kiến trúc tích hợp theo chiều dọc, nguyên khối, trong khi các quy định của Hoa Kỳ yêu cầu cấu trúc ba tầng, cách ly rủi ro. Nếu sàn giao dịch tiền điện tử muốn tuân thủ các quy định, họ phải tháo dỡ hệ thống công nghệ hiện có, vốn đang hoạt động hiệu quả, để thích ứng với các quy trình thanh toán tài chính truyền thống.
Phân tích so sánh cấu trúc thị trường của Crypto và TradeFi:
Do đó, để một sàn giao dịch của Mỹ ra mắt trái phiếu vĩnh cửu (Equity Perps), không chỉ cần giải quyết các vấn đề pháp lý về "cấp phép kép", mà còn cả sự mâu thuẫn về mặt vật lý giữa "nhu cầu giao dịch 24/7" và "hệ thống quyết toán ngân hàng không hoạt động 24/7". Sự không tương thích về cơ sở hạ tầng này hiện là trở ngại lớn nhất.
4.3 Cơ hội cho thị trường nước ngoài: Quy định S
Do khó khăn trong việc vượt qua các hạn chế pháp lý tại Hoa Kỳ trong ngắn hạn, thanh khoản của phần lớn các hợp đồng chứng khoán vĩnh cửu bị dồn vào các thị trường nước ngoài. Sàn giao dịch nước ngoài (phục vụ khách hàng không phải người Mỹ) thường được miễn trừ tuân thủ theo Quy định S của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ. Logic cốt lõi của quy định này là miễn là việc phát hành và bán các sản phẩm chứng khoán diễn ra hoàn toàn bên ngoài Hoa Kỳ, và nhà phát hành không tham gia vào các nỗ lực bán hàng trực tiếp nhắm vào người Mỹ, thì việc đăng ký với SEC là không bắt buộc. Điều này yêu cầu các nền tảng phải thực hiện việc khoanh vùng địa lý nghiêm ngặt để chặn các địa chỉ IP của Hoa Kỳ về mặt kỹ thuật và cấm rõ ràng người dùng Hoa Kỳ sử dụng nền tảng theo các điều khoản pháp lý của họ.
Trong bối cảnh đó, RWA Perps Dex đang bước vào một thời điểm thị trường độc đáo. Họ có cơ hội thiết lập mô hình phân phối kinh doanh cùng có lợi bằng cách hợp tác với các nhà môi giới truyền thống quy mô nhỏ tại các khu vực nước ngoài.
Mô hình tương hỗ giữa nhà môi giới CFD và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu có tài sản rủi ro cao (RWA): Sự hợp tác này có thể hấp dẫn đối với các nhà môi giới truyền thống. So với việc kinh doanh CFD truyền thống, vốn đang phải đối mặt với các quy định ngày càng thắt chặt(như các hạn chế về đòn bẩy của Cơ quan Giám sát Thị trường Châu Âu (ESMA)), các hợp đồng vĩnh cửu Chuỗi thường hoạt động trong vùng mù về mặt pháp lý, cung cấp đòn bẩy cao hơn. Quan trọng hơn, các nhà môi giới chỉ cần duy trì mối quan hệ với người dùng ở phía giao diện người dùng, trong khi thuê ngoài việc quản lý tiền ký quỹ phức tạp, rủi ro toán bù trừ và phòng ngừa rủi ro trong đó các giao thức Chuỗi (phía máy chủ), giúp giảm đáng kể chi phí hoạt động ở phía máy chủ. Đồng thời, bản chất tự quản lý của DEX giải quyết được mối lo ngại về lòng tin của người dùng liên quan đến việc chiếm đoạt quỹ bởi các nhà môi giới vừa và nhỏ.
Đối với Equity Perps Dex, mô hình này giải quyết vấn đề khó khăn nhất trong việc thu hút khách hàng. Người dùng không chuyên crypto có tương đối ít quan tâm đến giao dịch cổ phiếu Mỹ, trong khi các nhà môi giới truyền thống sở hữu lượng lớn lưu lượng truy cập bán lẻ thực sự đang tìm kiếm cơ hội tiếp cận cổ phiếu Mỹ. Bằng cách tích hợp vai trò là nhà môi giới vào hệ thống công nghệ phía sau, DEX có thể duy trì tính trung lập về công nghệ trong khi các nhà môi giới tuân thủ quy định xử lý các quy trình KYC/AML ở giao diện người dùng, từ đó có cơ hội đột phá trong thế giới DeFi hiện có và đạt được tăng trưởng có thể mở rộng.
4.4 Rủi ro pháp lý tiềm ẩn
Mặc dù các mô hình offshore và DeFi có tính khả thi về mặt thương mại, nhưng rủi ro"quyền tài phán mở rộng" từ các cơ quan quản lý của Mỹ cần được xem xét cẩn thận. Nếu các giao thức offshore không thể hoàn toàn cắt đứt mối liên hệ với người dùng Mỹ ở cấp độ kỹ thuật và tuân thủ (ví dụ: thông qua kiểm duyệt giao diện người dùng hoặc chặn IP), hoặc nếu các hoạt động kinh doanh của họ được coi là có liên quan đến thị trường Mỹ, họ vẫn sẽ phải đối mặt với các hình phạt pháp lý nghiêm khắc.
Chương 5 Các biến số bên ngoài: Tác động kép của Kế hoạch NYSE 24/7
Thông tin về việc ICE, công ty mẹ của Sở sàn giao dịch New York (NYSE), có kế hoạch ra mắt thị trường giao dịch 24/7 là yếu tố biến đổi bên ngoài lớn nhất đối với lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu RWA. Nếu sự thay đổi này thành hiện thực, nó sẽ có tác động kép sâu sắc đến DeFi. Nếu người dùng có thể giao dịch cổ phiếu Tesla một cách hợp pháp và an toàn 24/7 trên NYSE hoặc Interactive Brokers được quản lý chặt chẽ, lợi thế "giao dịch 24/7" mà các giao thức DeFi dựa vào có thể bị ảnh hưởng. Khi đó, DeFi có thể cần tìm kiếm những giá trị mới, chẳng hạn như đòn bẩy cao hơn, cơ chế truy cập không cần cấp phép hoặc các sản phẩm tài chính phức tạp được xây dựng trên khả năng kết hợp, để tồn tại trong cuộc cạnh tranh trực tiếp với các ông lớn tài chính truyền thống.
Động lực cốt lõi và sự đổi mới cơ chế: Từ "T+2" đến "Chuỗi liên tục 24/7"
Nền tảng giao dịch 24/7 theo kế hoạch của NYSE nhằm tận dụng công nghệ blockchain cho giao dịch token hóa cổ phiếu và ETF của Mỹ. Điểm đột phá cốt lõi nằm ở việc vào tiền stablecoin , thanh toán bù trừ tức thời (T+0) và lưu ký đa chuỗi, phá vỡ sự tách biệt giữa giao dịch và quyết toán trong thị trường chứng khoán truyền thống, đồng thời loại bỏ rủi ro quyết toán như trong các sự kiện như GameStop. Động thái này là một chiến lược phòng thủ của NYSE trước sự cạnh tranh từ Nasdaq và các đối thủ khác, cũng như đáp ứng nhu cầu thanh khoản 24/7 của thị trường vốn toàn cầu. Nó cho thấy sàn giao dịch truyền thống đang chuyển đổi từ "sổ lệnh điện tử" sang "cơ sở hạ tầng hoàn toàn trên Chuỗi", nỗ lực tích hợp những lợi thế về hiệu quả của DeFi theo các tiêu chuẩn quy định cao nhất.
Các yếu tố xúc tác và thách thức đối với hệ sinh thái RWA: Chấm dứt thanh khoản
Việc NYSE tham gia mang lại sự chứng thực hàng đầu cho token hóa ảo (RWA), giải quyết "Chuỗi trạng thiếu thanh khoản " và "khoảng cách giá" do việc đóng cửa tài sản truyền thống vào cuối tuần gây ra. Đối với thị trường hợp đồng vĩnh viễn RWA, dòng giá spot 24/7 sẽ giảm đáng kể chi phí chênh lệch giá và sự biến động của tỷ lệ phí tài trợ, cải thiện độ sâu thị trường. Mặc dù mô hình "vườn khép kín" tuân thủ quy định của NYSE có thể thu hẹp không gian tồn tại của một số dự án tài sản không tuân thủ và tài sản tổng hợp, nhưng nó cũng mở đường cho stablecoin tuân thủ quy định và các cơ sở thanh toán bù trừ. Các dự án RWA dựa crypto cần tận dụng cơ hội trước năm 2026 để bổ sung hoặc cạnh tranh với các ông lớn truyền thống thông qua định vị khác biệt (chẳng hạn như đòn bẩy cao, không có rào cản gia nhập và khả năng tương tác giữa các giao thức).
Triển vọng tương lai: Sự tích hợp độ sâu giữa tài chính truyền thống và tài chính crypto .
Bất chấp những tranh luận không ngừng trong cộng đồng crypto về áp lực đầu tư và sự giám sát pháp lý liên quan đến việc theo dõi 24/7, sự chuyển dịch của tài chính sang Chuỗi là một xu hướng không thể đảo ngược. Trong trung và dài hạn, sự tham gia của các ông lớn truyền thống sẽ định hình lại Chuỗi giá trị, sụp đổ các trung gian như các công ty chứng khoán và người giám hộ phải chuyển đổi. Thị trường tương lai sẽ phát triển thành một hệ sinh thái cạnh tranh nhưng cùng tồn tại: các nền tảng tuân thủ quy định như NYSE sẽ cung cấp thanh khoản spot ngay có độ tin cậy cao, trong khi các giao thức DeFi sẽ tiếp tục cung cấp sự linh hoạt trong phái sinh phái sinh sáng tạo và phân bổ tài sản toàn cầu. Khi ranh giới giữa crypto và tài sản truyền thống mờ đi, thị trường vốn toàn cầu sẽ bước vào một kỷ nguyên mới được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo (AI), với đặc điểm là định giá theo thời gian thực và quyết toán nguyên tử.
Tóm tắt
- Sự nâng cấp cấu trúc trong nhu cầu đối với Delta One ( phái sinh sinh tuyến tính). Hiện nay, các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ thường dựa vào các công cụ giao dịch kém hiệu quả khi tìm kiếm đòn bẩy theo hướng nhất định. Tại Mỹ, các quyền chọn 0DTE (End-of-Term Options) khiến các giao dịch chỉ dựa trên hướng nhất định phải chịu sự suy giảm Theta (giá trị thời gian) không cần thiết; trong khi thị trường CFD (Hợp đồng chênh lệch) ngoài khơi trị giá 30 nghìn tỷ đô la lại gặp phải các cơ chế môi giới thiếu minh bạch và rủi ro đối tác. Hợp đồng vĩnh cửu RWA loại bỏ hoàn toàn sự suy giảm theo thời gian và rủi ro tập trung, cung cấp một giải pháp thay thế minh bạch, tuyến tính về Chuỗi lợi nhuận trên chuỗi khối cho nhu cầu thực tế của thị trường này.
- Những sự đánh đổi về kiến trúc trong thị trường bất đồng bộ. Việc kết nối cơ sở hạ tầng crypto hoạt động 24/7 với các thị trường truyền thống bị giới hạn bởi thời gian giao dịch vật lý buộc các giao thức phải thỏa hiệp giữa đòn bẩy cao, giao dịch liên tục và rủi ro bên ngoài. Để giải quyết vấn đề đóng cửa thị trường truyền thống, hai mô hình khác biệt đã được phát triển: các nhóm thanh khoản thanh khoản chủ động của Ostium ưu tiên khả năng thanh toán, loại bỏ hoàn toàn rủi ro khoảng trống bằng cách tạm ngừng giao dịch trong thời gian thị trường đóng cửa; trong khi Trade.xyz (dựa trên Hyperliquid) duy trì giao dịch không gián đoạn 24/7 bằng cách chuyển đổi rủi ro biến động cuối tuần thành tỷ lệ tài trợ động và chênh lệch giá nhà tạo lập thị trường.
- Chiến lược phân phối ngoài khơi. Đối diện sự song hành về thẩm quyền của SEC và CFTC, việc ra mắt các hợp đồng cổ phiếu vĩnh cửu hướng đến nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ tuân thủ quy định tại Mỹ hiện nay là không khả thi. Vì vậy, động lực tăng trưởng cốt lõi ban đầu của RWA Perps sẽ dựa vào các thị trường bên ngoài Mỹ (thông qua miễn trừ theo Quy định S). Về phân phối, RWA Perps Dex có thể tìm kiếm quan hệ đối tác với các nhà môi giới CFD truyền thống, bỏ qua việc trực tiếp thu hút nhà đầu tư bán lẻ bán lẻ và thay vào đó đóng vai trò là "công cụ thanh toán bù trừ phía sau" cho các nhà môi giới khu vực ngoài khơi để đạt được khả năng mở rộng quy mô—thuê ngoài quy trình KYC và thu hút khách hàng cho các tổ chức tài chính truyền thống trong khi tập trung vào quản lý tiền ký quỹ Chuỗi và quyết toán nguyên tử.
- Thích ứng với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống hoạt động 24/7. Các tổ chức truyền thống như NYSE đang thúc đẩy giao dịch liên tục đối với cổ phiếu Mỹ, điều này có thể sớm phá vỡ thế độc quyền "giao dịch 24/7" của DeFi. Mặc dù sự thay đổi này có thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro giá cuối tuần đối với các giao thức Chuỗi , nhưng nó cũng buộc DeFi phải đa dạng hóa các chiến lược cạnh tranh của mình. Về lâu dài, các hợp đồng vĩnh cửu RWA phải tự tạo sự khác biệt trong các lĩnh vực như truy cập không cần cấp phép, hiệu quả vốn và đòn bẩy cao hơn, cuối cùng phát triển thành một "lớp thực thi tốc độ cao" được xây dựng trên nền tảng Thị trường Spot truyền thống được quản lý.
Nhìn về phía trước, RWA Perps không chỉ đơn thuần là một thị trường ngầm phản ánh Nasdaq hay CME; nó đại diện cho sự tái cấu trúc cơ bản về sức mạnh định giá, phân phối thanh khoản toàn cầu và các cơ chế chuyển giao rủi ro . Với hoàn thiện liên tục của cơ sở hạ tầng thanh khoản , nó sẽ trở thành kênh tối ưu để nhu cầu đòn bẩy toàn cầu đổ vào Chuỗi.
