Thượng nghị sĩ Tim Scott, chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, cho biết ông hy vọng sẽ nhận được một đề xuất thỏa hiệp về các điều khoản lợi suất của stablecoin trước cuối tuần này. Nếu đúng tiến độ đó, đây sẽ là một bước tiến đáng kể hướng tới giải quyết điểm vướng mắc lớn nhất đã làm đình trệ việc điều chỉnh stablecoin tại Mỹ trong nhiều tháng qua.
Vấn đề lợi suất — liệu các nhà phát hành stablecoin có được phép chuyển lãi suất thu được cho người nắm giữ Token hay không — giống như một dự án cải tạo nhà bếp mà cứ liên tục phát hiện ra những vấn đề mới phía sau bức tường. Ai cũng đồng ý rằng công việc cần phải được thực hiện. Nhưng không ai thống nhất được về hệ thống đường ống nước.
Vì sao năng suất lại là điểm mấu chốt
Vấn đề là ở chỗ này. Các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether nắm giữ hàng chục tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ và các công cụ ngắn hạn khác làm dự trữ để hỗ trợ cho token của họ. Khoản dự trữ đó tạo ra lợi nhuận. Hiện tại, các nhà phát hành giữ lại khoản thu nhập đó — đó là cách họ kiếm tiền.
Cuộc tranh luận tại Quốc hội tập trung vào việc liệu các nhà phát hành có được phép chia sẻ một phần lợi nhuận đó với những người nắm giữ stablecoin hay không, về cơ bản biến stablecoin thành một thứ trông rất giống tài khoản tiết kiệm hoặc quỹ thị trường tiền tệ.
Các ngân hàng rất ghét ý tưởng này, vì những lý do hiển nhiên. Nếu một stablecoin trên điện thoại của bạn trả lãi suất 4% trong khi tài khoản séc của bạn chỉ trả 0,01%, thì sự cạnh tranh sẽ nhanh chóng trở nên khó chịu. Các nhà vận động hành lang trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã nỗ lực thúc đẩy việc cấm hoàn toàn các stablecoin sinh lời hoặc áp dụng quy định ngân hàng đầy đủ đối với chúng.
Những người ủng hộ tiền điện tử lại lập luận ngược lại: việc chặn lợi nhuận đồng nghĩa với việc bảo vệ lợi nhuận của ngân hàng bằng cách gây thiệt hại cho người tiêu dùng. Theo quan điểm của họ, lợi nhuận của stablecoin chỉ đơn giản là chuyển tiếp những gì thị trường đã tạo ra, và việc hạn chế nó sẽ làm suy yếu toàn bộ giá trị của các tài sản kỹ thuật số định giá bằng đô la.
Phương án thỏa hiệp mà Scott dự kiến xem xét có lẽ sẽ cố gắng giải quyết vấn đề này một cách khéo léo. Chi tiết vẫn chưa được tiết lộ, nhưng các cuộc thảo luận trước đó đã đưa ra nhiều lựa chọn khác nhau, từ việc đặt giới hạn lợi suất đến việc yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép cụ thể trước khi chào bán lãi suất cho người nắm giữ trái phiếu.
Bức tranh lập pháp tổng thể
Việc điều chỉnh stablecoin là dự luật tiền điện tử triển vọng nhất của Quốc hội trong gần hai năm qua. Đạo luật GENIUS, dự luật sẽ tạo ra một khuôn khổ liên bang cho việc phát hành stablecoin, đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua hồi đầu năm nay nhưng đã bị đình trệ tại Thượng viện do những lo ngại từ cả hai đảng về các điều khoản chống rửa tiền và – đúng như bạn đoán – vấn đề lợi suất.
Thị trường stablecoin không hề đứng yên. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin hiện ở mức trên 230 tỷ USD, riêng USDT của Tether đã chiếm khoảng 140 tỷ USD. USDC của Circle đạt khoảng 55 tỷ USD. Chúng không còn là những công cụ dành riêng cho một nhóm nhỏ người dùng nữa. Chúng xử lý khối lượng giao dịch giao dịch lớn hơn nhiều mạng lưới thanh toán truyền thống.
Scott đã coi việc ban hành luật về stablecoin là một ưu tiên hàng đầu của Quốc hội khóa này, và áp lực về thời gian là có thật. Các kỳ họp lập pháp ở Washington đóng lại nhanh hơn cả khi chúng mở ra, và việc định vị chính sách giữa nhiệm kỳ sẽ sớm trở nên cấp thiết.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư?
Nếu thỏa hiệp nghiêng về việc cho phép lợi suất — ngay cả ở dạng hạn chế — thì đó sẽ là chất xúc tác quan trọng cho việc chấp nhận stablecoin. Một stablecoin đô la được quản lý và có lợi suất sẽ cạnh tranh trực tiếp với các quỹ thị trường tiền tệ, tài khoản tiết kiệm và tín phiếu Treasury để thu hút Vốn cá nhân. Đó là một thị trường tiềm năng khổng lồ.
Đối với các nhà phát hành stablecoin hiện có, sự rõ ràng về mặt pháp lý sẽ rất có giá trị bất kể chi tiết về lợi suất như thế nào. Các nhà đầu tư tổ chức luôn coi sự không chắc chắn về mặt pháp lý là rào cản chính đối với việc tích hợp stablecoin sâu rộng hơn.
Rủi ro, như mọi khi, là sự thỏa hiệp đồng nghĩa với việc không ai đạt được điều mình thực sự muốn. Một khuôn khổ quá khắt khe đến mức khiến các stablecoin sinh lời trở nên không khả thi sẽ làm hài lòng các ngân hàng nhưng có khả năng đẩy sự đổi mới ra nước ngoài. Một khuôn khổ quá dễ dãi có thể dẫn đến một cuộc tranh chấp riêng với SEC về việc liệu các stablecoin sinh lời có cấu thành chứng khoán hay không.
Hãy chú ý đến văn bản chính thức của đề xuất. Sự khác biệt giữa "các tổ chức phát hành có thể cung cấp lợi suất với giấy phép của tiểu bang" và "các tổ chức phát hành có thể cung cấp lợi suất với giấy phép ngân hàng liên bang" chính là sự khác biệt giữa một thị trường hoạt động hiệu quả và một rào cản pháp lý.
Tóm lại: Lộ trình của Scott cho thấy động lực thực sự đối với yếu tố gây tranh cãi nhất trong chính sách tiền ổn định của Mỹ. Một thỏa hiệp được trình lên ông không có nghĩa là luật sẽ được thông qua ngay ngày mai, nhưng nó có nghĩa là những người có tiếng nói trong cuộc thảo luận ít nhất đã đồng ý về vấn đề cốt lõi. Đối với một ngành công nghiệp đã chờ đợi Washington bắt kịp trong nhiều năm, điều đó được coi là tiến bộ.
