BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, SHIB.

Những tên này lần được đưa vào hồ sơ pháp lý của SEC, kèm theo cụm từ "không phải chứng khoán" được thêm vào sau chúng.

Vào tối ngày 17 tháng 3 năm 2026, SEC và CFTC đã cùng nhau công bố một tài liệu giải thích dài 68 trang, chính thức định nghĩa các thuộc tính bảo mật của tài sản crypto . Đây là lần đầu tiên ở cấp liên bang Hoa Kỳ, một diễn giải quy định chính thức được ban hành, nêu tên token cụ thể và đưa ra kết luận phân loại. Tài liệu này cũng thay thế "Khung phân tích hợp đồng đầu tư" cũ của SEC được ban hành năm 2019, vốn là tham khảo chính cho các đánh giá tuân thủ trong ngành.

Việc công bố tài liệu này tuân theo một lịch trình rõ ràng.

Vào tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC lâm thời Mark T. Uyeda đã thành lập Lực lượng Đặc nhiệm về Tiền điện tử (Crypto Task Force) với mục đích cụ thể là làm rõ việc áp dụng luật chứng khoán đối với tài sản crypto . Vào tháng 7 cùng năm, Nhóm Công tác của Tổng thống về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số đã công bố báo cáo khuyến nghị SEC và CFTC sử dụng các quyền hạn hiện có của mình để cung cấp sự rõ ràng về mặt pháp lý cho ngành này.

Sau đó, Chủ tịch SEC Paul S. Atkins đã khởi động Dự án Crypto, được nâng cấp thành dự án chung giữa SEC và CFTC vào tháng 1 năm 2026. Trong giai đoạn này, Lực lượng Đặc nhiệm về Crypto đã nhận được hơn 300 ý kiến ​​đóng góp từ các nhà phát hành, nhà đầu tư, công ty luật, công ty kiểm toán và các bên khác.

Nói cách khác, tài liệu này thể hiện "câu trả lời thống nhất" từ hai cơ quan quản lý liên bang sau hơn một năm đàm phán với ngành và phối hợp chính sách.

Năm đường thẳng để vẽ toàn bộ bản đồ

Trong tài liệu này, SEC phân loại tài sản crypto thành năm nhóm. Tiêu chí cốt lõi là bốn yếu tố của Bài kiểm tra Howey.

Mục đầu tiên là "Hàng hóa kỹ thuật số". Đây là phần thu hút sự chú ý nhất trong toàn bộ tài liệu vì SEC đã cung cấp một danh sách cụ thể. BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, AVAX, DOGE, SHIB, LINK, DOT, LTC, BCH, HBAR, XLM, XTZ và APT—tổng cộng 16 token được liệt kê rõ ràng trong văn bản chính. Phần chú thích cũng đề cập rằng Algorand(ALGO) và LBRY Credits (LBC) thuộc mục này.

Lý lẽ của SEC là giá trị của token này gắn liền với hoạt động lập trình của hệ thống crypto mà chúng thuộc về, được thúc đẩy bởi cung và cầu, chứ không phải bởi kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực quản lý của người khác.

Loại thứ hai là "Đồ sưu tầm kỹ thuật số". CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF (dogwifhat) và VCOIN được đề cập cụ thể. Meme cũng nằm trong danh mục này; SEC cho rằng giá trị của nó được thúc đẩy bởi "ý nghĩa nghệ thuật, giải trí, xã hội hoặc văn hóa", tương tự như đồ sưu tầm vật lý, và do đó không cấu thành chứng khoán.

Loại thứ ba là "Công cụ kỹ thuật số". tên miền và vé NFT Microcosms của CoinDesk được đưa ra làm ví dụ. Tài sản này được đặc trưng bởi khả năng thực hiện các chức năng thực tiễn, chẳng hạn như chứng chỉ thành viên, dấu hiệu nhận dạng và giấy chứng nhận quyền sở hữu; nhiều tài sản trong số đó gắn liền với cá nhân và không thể chuyển nhượng.

Loại thứ tư là "stablecoin". Theo Đạo luật GENIUS đã được thông qua, "stablecoin thanh toán" do các tổ chức phát hành tuân thủ quy định phát hành được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa chứng khoán. Tuy nhiên, SEC vẫn có thẩm quyền đối với stablecoin không đáp ứng các tiêu chuẩn của Đạo luật.

Loại thứ năm là "Chứng khoán kỹ thuật số". Đây là loại duy nhất được xác định rõ ràng là chứng khoán. Tuy nhiên, SEC không nêu tên bất kỳ token cụ thể nào thuộc loại này trong hồ sơ của mình.

Ranh giới giữa năm loại này không phải là tuyệt đối. Bản thân SEC cũng thừa nhận sự tồn tại của tài sản lai ghép vượt qua ranh giới giữa các loại, cũng như tài sản crypto không thuộc bất kỳ loại nào. Tuy nhiên, ý nghĩa của khung phân loại này nằm ở chỗ, lần, nó đã đưa câu hỏi "cái gì là chứng khoán và cái gì không phải là chứng khoán" từ cuộc tranh luận tại tòa án lên cấp độ thực thi pháp lý.

Bốn loại Chuỗi vi trên chuỗi, được định nghĩa thống nhất.

Bên cạnh việc phân loại token , một đóng góp quan trọng khác của tài liệu này là định nghĩa thống nhất về bốn hành vi cốt lõi trên Chuỗi : khai thác, đặt cọc, đóng gói và airdrop .

Khai thác giao thức không cấu thành một chào bán chứng khoán. Cho dù khai thác cá nhân hay trong một nhóm khai thác, bản thân hoạt động khai thác là một hoạt động bảo trì mạng lưới, và token mới được tạo ra là phần thưởng theo chương trình ở cấp độ giao thức, không liên quan đến mối quan hệ hợp đồng đầu tư.

Staking giao thức không cấu thành một chào bán chứng khoán. Quyết định này bao gồm bốn trường hợp: đặt cọc cá nhân, đặt cọc với bên thứ ba trong khi vẫn giữ khóa, đặt cọc với người giám hộ và đặt thanh khoản. SEC làm rõ trong các hồ sơ của mình rằng lợi nhuận từ việc đặt cọc bắt nguồn từ sự phân bổ được xác định trước theo chương trình trong giao thức, chứ không phải từ nỗ lực vận hành của đội ngũ quản lý. Đối với LST (chẳng hạn như stETH) được tạo ra từ việc đặt thanh khoản, SEC coi chúng chỉ đơn thuần là "biên lai" của tài sản được đặt cọc cơ bản, không phải là phái sinh và không phải là chứng khoán.

Việc đóng gói tài sản không cấu thành một chào bán chứng khoán. Việc đóng gói BTC thành WBTC để sử dụng trên Ethereum chỉ đơn thuần là một hoạt động tương thích kỹ thuật và không làm thay đổi bản chất của tài sản cơ bản.

Việc phân phối token miễn phí (airdrop) không cấu thành một chào bán chứng khoán. Việc phân phối token miễn phí không đáp ứng yêu cầu "đóng góp vốn" của bài kiểm tra Howey trừ khi người nhận cung cấp tiền, hàng hóa hoặc dịch vụ như một khoản đối ứng.

Tác động trực tiếp của những đánh giá này đối với ngành công nghiệp là các cơ chế cốt lõi của các giao thức DeFi— Staking, đóng gói và phân phối miễn phí—đều đã được loại bỏ khỏi phạm vi của luật chứng khoán. Những lo ngại mà mọi dự án vận hành dịch vụ đặt cược hoặc phát hành airdrop đã lo lắng trong ba năm qua giờ đây đã có câu trả lời thống nhất từ ​​các cơ quan quản lý liên bang.

Mã số nhận dạng chứng khoán không phải là nhãn hiệu vĩnh viễn.

Phần đáng chú ý nhất của tài liệu này có lẽ là lời giải thích của SEC về cơ chế "tách biệt". Tài liệu nêu rõ rằng một tài sản crypto không phải là chứng khoán theo bản chất vẫn có thể chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán do phương thức phát hành của nó (chẳng hạn như chào bán thông qua hợp đồng đầu tư). Tuy nhiên, khi các điều kiện của hợp đồng đầu tư không còn được đáp ứng, tài sản này có thể được "tách biệt" khỏi trạng thái chứng khoán của nó.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nêu ra hai kịch bản để hủy niêm yết. Kịch bản đầu tiên là khi nhà phát hành thực hiện đúng lời hứa của mình. Ví dụ, nếu một dự án hứa hẹn sẽ phát triển một mạng lưới phi tập trung trong đợt ICO, và một khi mạng lưới ra mắt và hoạt động phi tập trung, các nhà đầu tư không còn cần phải dựa vào nỗ lực quản lý của đội ngũ phát hành để thu lợi nhuận. Các yêu cầu cốt lõi của Bài kiểm tra Howey không còn được đáp ứng, token"tốt nghiệp" khỏi hợp đồng đầu tư.

Tình huống thứ hai thú vị hơn: chủ sở hữu dự án "từ bỏ" khoản đầu tư. Nếu bên phát hành ngừng thực hiện các cam kết và tuyên bố trong thỏa thuận đầu tư, kỳ vọng hợp lý của nhà đầu tư về "lợi nhuận thu được từ nỗ lực của người khác" sẽ tan vỡ, và thỏa thuận đầu tư chấm dứt. Tuy nhiên, SEC nhấn mạnh rằng điều này không có nghĩa là bên phát hành có thể thoát khỏi trách nhiệm pháp lý; họ vẫn có thể phải đối mặt với cáo buộc gian lận.

Ý nghĩa thực sự của cơ chế "tách biệt" này nằm ở việc cung cấp một lộ trình tuân thủ pháp luật cho các dự án crypto. Từ ICO đến ra mắt mainnet và phi phi tập trung hoàn toàn, nó không còn là một cuộc phiêu lưu trong vùng xám pháp lý, mà là một đường hầm pháp lý với đích đến rõ ràng. Một khi bạn đã hoàn thành, bạn sẽ thoát ra.

68 trang. Chín chương. 18 token được đặt tên, 6 hành vi được định nghĩa trên Chuỗi và 2 lộ trình "tốt nghiệp". SEC đã dành hơn một năm để thu thập hơn 300 hồ sơ và cuối cùng, phối hợp với CFTC, đã cho ra đời báo cáo này. Báo cáo không hoàn hảo; ranh giới của stablecoin vẫn còn mơ hồ, không có ví dụ cụ thể nào được đưa ra trong danh mục "chứng khoán kỹ thuật số", và các tiêu chí để đánh giá tài sản lai cũng được để ngỏ cho nhiều cách hiểu khác nhau.

Nhưng đối với một tổ chức từng bị chỉ trích trong quá khứ vì "thay thế quy định bằng cưỡng chế", văn bản này ít nhất đã làm được một điều: nó ghi lại các quy tắc trên giấy tờ thay vì chỉ nêu trong các vụ kiện.

Nhấn để tìm hiểu BlockBeats các vị trí tuyển dụng tại BlockBeats.

Chào mừng bạn đến với cộng đồng BlockBeats chính thức :

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia