Đã hơn một năm kể từ khi quỹ ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt. BlackRock, Fidelity và VanEck đang tranh giành nhau mua Bitcoin. Khi các công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới bắt đầu hành động, giới truyền thông đã hoan nghênh. "Cuối cùng thì các tổ chức cũng đã thừa nhận điều đó."
Tuy nhiên, có điều gì đó kỳ lạ.
Tính đến tháng 3 năm 2026, lượng Bitcoin nắm giữ trên các sàn giao dịch chỉ đạt 2,21 triệu BTC, đánh dấu mức thấp nhất trong bảy năm. 69% người được hỏi cho biết họ đang nắm giữ Bitcoin hoặc không có kế hoạch bán, bất chấp sự biến động mạnh của thị trường. Giá mua trung bình của những người nắm giữ dài hạn (LTH) là khoảng 38.900 đô la. Hiện tại, giá Bitcoin đang ở mức khoảng 70.000 đô la với tỷ suất lợi nhuận trung bình là 74%, cho thấy những người này không bán ra.
Nói cách khác, lượng Bitcoin có sẵn trên thị trường chỉ chiếm hơn 20% tổng số. Phần còn lại bị khóa, nằm im trong ví của những người nắm giữ lâu năm.
Các tổ chức không thể không biết điều này. Nhóm phân tích rủi ro của BlackRock không thể nào không đọc được dữ liệu trên chuỗi. Họ đã biết điều này khi tham gia. Tại sao?
Đây mới là lúc câu chuyện thực sự bắt đầu. Đây không phải là vấn đề kinh tế, mà là vấn đề lý thuyết trò chơi.
Giới thiệu người chơi
Có ba loại người chơi ngồi cùng bàn trong trò chơi này.
Người chơi 1 — Những người nắm giữ Bitcoin lâu năm (OG Holders): Đây là những người đã khai thác Bitcoin hoặc mua nó với giá hời trong khoảng thời gian từ năm 2009 đến 2015. Chi phí mua trung bình của họ là hàng trăm đến hàng nghìn đô la. Với giá hiện tại, lợi nhuận đầu tư của họ lên tới hàng trăm phần trăm. Chiến lược của họ rất đơn giản: Giữ chặt (HODL ). Không bán là vũ khí mạnh nhất của họ.
Bên tham gia thứ 2 — Các nhà đầu tư tổ chức như BlackRock, Fidelity và MicroStrategy, cũng như các khoản dự trữ chiến lược từ nhiều chính phủ. Họ đã tham gia thị trường với hàng chục tỷ đô la. Tuy nhiên, thực tế là không có nguồn cung nào khả dụng để mua. Điều này là do lượng Bitcoin được phát hành ra thị trường chỉ chiếm 20% tổng số.
Người chơi 3 — Các nhà đầu tư cá nhân (nhà đầu tư nhỏ lẻ) là những người tham gia cuối cùng trong trò chơi. Họ mua ở mức giá cao nhất, có ít thông tin nhất và dễ bị ảnh hưởng bởi cảm xúc nhất. Tôi sẽ tiết lộ vai trò của họ trong trò chơi này ở cuối bài viết.
Vòng 1 — Trò chơi mạo hiểm: Chủ sở hữu ban đầu đấu với Cơ quan
Trong kinh tế học, có khái niệm trò chơi "Con gà". Hai chiếc xe lao về phía nhau. Bên nào bẻ lái trước sẽ thua. Nếu cả hai bên đều không bẻ lái, cả hai đều chết.
Trò chơi này hiện đang diễn ra giữa những người nắm giữ Bitcoin lâu năm (OG holders) và các tổ chức trên thị trường Bitcoin.
Hãy xem xét điều này từ góc nhìn của một người nắm giữ Bitcoin lâu năm. Tôi đã mua Bitcoin với giá 1.000 đô la. Bây giờ nó đã lên tới 70.000 đô la. Tôi có nên bán không? Bán sẽ mang lại lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu tôi bán một lượng lớn, giá sẽ giảm mạnh, và giá trị số Bitcoin còn lại của tôi sẽ biến mất. Quan trọng hơn, tôi biết rằng giá chắc chắn sẽ tiếp tục tăng trừ khi tôi bán, bởi vì nguồn cung đang bị hạn chế.
Hãy xem xét vấn đề này từ góc độ thể chế. Tôi cần mua Bitcoin. Khách hàng muốn mua, tôi đã ra mắt một quỹ ETF và đã hứa hẹn một khối lượng nhất định. Tuy nhiên, nguồn cung không đủ. Những người nắm giữ Bitcoin lâu năm không bán. Trừ khi tôi tăng giá, họ sẽ không bao giờ bán.
Kết quả là điều dễ đoán. Các tổ chức sẽ hành động trước. Họ nâng giá để thu hồi một phần cổ phần từ các nhà đầu tư ban đầu. Các nhà đầu tư ban đầu bán một phần, trong khi phần còn lại tiếp tục nắm giữ ở mức giá cao hơn.
Trong trò chơi "đấu trí" này, những người nắm giữ cổ phần lâu năm có lợi thế về cấu trúc. Người không phải bán luôn mạnh hơn người phải bán.
Vòng 2 - Thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân: Giữa những người nắm giữ OG
Tuy nhiên, ngay cả giữa những người nắm giữ OG cũng có một trò chơi. Đó là trò chơi kinh điển "Tình thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân".
Giả sử rằng người nắm giữ OG A và B mỗi người có 100.000.
- Nếu cả A và B đều không bán → Giá tiếp tục tăng → Cả hai đều thu được lợi nhuận tối đa
- Nếu chỉ bán A → A thu được lợi nhuận, giá trị của B tạm thời giảm.
- Nếu bạn chỉ bán B → trường hợp ngược lại
- Nếu bạn bán cả hai → Giá giảm mạnh → Cả hai đều lỗ tiền
Lựa chọn hợp lý là hợp tác, tức là không bán cho bên nào cả.
Thực tế, dữ liệu trên chuỗi đã chứng minh điều này. Trong khi những người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục bán lỗ vì sợ hãi, những người nắm giữ dài hạn lại đang đi theo hướng hoàn toàn ngược lại, tích cực mở rộng vị thế của họ. Những người nắm giữ lâu năm đang ngầm hợp tác, mặc dù họ chưa từng gặp mặt hay đạt được thỏa thuận nào. Văn hóa "HODL" của Bitcoin thực chất là cơ chế xã hội thành công nhất để tạo ra trạng thái cân bằng hợp tác trong tình thế tiến thoái lưỡng nan này.
Vòng 3 — Cân bằng Nash: Tại sao trò chơi này vẫn tiếp diễn
Nhà kinh tế học John Nash cho rằng trạng thái cân bằng là trạng thái mà không người chơi nào có động cơ để thay đổi chiến lược của mình.
Thị trường Bitcoin hiện đang ở trong tình trạng chính xác như vậy.
- Tốt nhất là không nên bán chiếc hộp đựng ban đầu → Đừng bán
- Tốt nhất là tổ chức nên tiếp tục tồn tại → Nó vẫn tiếp tục tồn tại
- Khi hai hành động này trùng khớp → giá cả sẽ tăng trong dài hạn.
- Nếu giá tăng → những người nắm giữ OG sẽ có động lực không bán thêm, và các tổ chức sẽ có lý do để mua thêm.
Trạng thái cân bằng Nash này tự củng cố chính nó. Để phá vỡ nó, cần một cú sốc bên ngoài. Những thứ như chiến tranh, quy định hoặc khủng hoảng kinh tế vĩ mô. Hiện tại, chiến tranh ở Iran và lạm phát đình trệ là những ứng cử viên cho cú sốc đó.
Vòng 4 — Chiến lược thực sự của các tổ chức: Mua cơ sở hạ tầng, không phải số lượng.
Đây là lúc những động cơ thực sự đằng sau các tổ chức được hé lộ. Thứ họ đang mua có thể không phải là Bitcoin.
Bitcoin được nắm giữ trong quỹ ETF BlackRock (IBIT) được lưu giữ bởi Coinbase Custody. Fidelity đã xây dựng hệ thống lưu ký riêng của mình. Điều này có nghĩa là gì?
Các cá nhân nắm giữ khối lượng giao dịch lớn. Tuy nhiên, các tổ chức kiểm soát cơ sở hạ tầng: lưu ký, hệ thống thanh toán và khung pháp lý. Mặc dù các cá nhân nắm giữ tài sản, nhưng cấu trúc định giá và phân phối đang ngày càng chuyển sang tay các tổ chức.
Đây là kết quả đã được lên kế hoạch hay là kết quả tự nhiên?
Thật khó để trả lời câu hỏi này. Tuy nhiên, kết quả thì rõ ràng. Mâu thuẫn giữa tư tưởng phi tập trung của Bitcoin và cơ sở hạ tầng tài chính ngày càng tập trung đang ngày càng gia tăng. Phố Wall đang chồng một hệ thống mới lên trên hệ thống do Satoshi Nakamoto thiết kế.
Vòng 5 — Vậy con kiến trong trò chơi này là gì?
Tôi sẽ thành thật.
Trong lý thuyết trò chơi, "Người chơi đi sau" ở vị trí bất lợi nhất vì họ tham gia sau khi tất cả thông tin đã được phản ánh vào giá cả.
Nếu các nhà đầu tư cá nhân mua Bitcoin ở mức 70.000 đô la, số tiền đó sẽ đi về đâu? Đó có thể là khối lượng giao dịch được thực hiện bởi những người nắm giữ Bitcoin lâu năm để thu lợi nhuận một phần, hoặc khối lượng giao dịch được thực hiện bởi các tổ chức điều chỉnh vị thế của họ. Cả hai nhóm này đều là những người đã mua tiền điện tử với giá thấp hơn nhiều so với các nhà đầu tư cá nhân.
Đây là sự thật phũ phàng của trò chơi này. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể không phải là người chơi, mà chỉ là những người cung cấp thanh khoản. Tất nhiên, nếu Bitcoin tiếp tục tăng, các nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể kiếm được lợi nhuận. Tuy nhiên, đó không phải là chiến thắng, mà chỉ là một sản phẩm phụ có được đơn giản vì trò chơi vẫn tiếp diễn.
Câu hỏi cuối cùng: Trò chơi này có thể kết thúc được không?
Trạng thái cân bằng Nash không phải là vĩnh cửu. Có ba kịch bản.
Kịch bản A — Một cổ đông lớn phá vỡ liên minh. Một cổ đông lớn khác bắt đầu bán tháo hoảng loạn. Đây là thời điểm lựa chọn phản bội trong nghịch lý tù nhân. Một chuỗi bán tháo bắt đầu, và các tổ chức cũng bắt đầu bán ra. Đây là khởi đầu của một sự suy thoái cấu trúc thực sự. Hiện tại, chiến tranh ở Iran, giá dầu tăng vọt và lạm phát đình trệ đang làm tăng thêm động lực cho sự phản bội này.
Kịch bản B — Các tổ chức hoàn toàn nắm quyền kiểm soát cơ sở hạ tầng. Một cấu trúc được thiết lập trong đó các tổ chức kiểm soát hoàn toàn giá cả, bất chấp sự tồn tại của các cổ đông sáng lập. Bitcoin không còn là một loại tiền tệ phi tập trung mà trở thành một loại hàng hóa mới cho Phố Wall. Đây là kịch bản mà những người ủng hộ Bitcoin tối đa hóa lo sợ nhất.
Kịch bản C — Trạng thái cân bằng được duy trì. Những người nắm giữ OG tiếp tục không bán, các tổ chức tiếp tục mua vào, và giá có xu hướng tăng trong dài hạn. Đây là kịch bản mà hầu hết mọi người muốn tin tưởng. Đây cũng là một mô hình mà Bitcoin đã chứng minh nhiều lần trong lịch sử.
Chúng ta không biết kịch bản nào sẽ trở thành hiện thực. Nhưng có một điều chắc chắn.
Tham gia trò chơi này mà không hiểu luật chơi hoàn toàn khác với việc tham gia khi đã hiểu luật chơi.
Bạn đang ngồi ở đâu?
Tin tức thời sự... Tham gia nhóm Telegram của TokenPost
Rủi ro lớn nhất của bạn không phải là thị trường, mà là chính bản thân bạn.
Kiểm tra DNA đầu tư của tôi →<Bản quyền ⓒ TokenPost, nghiêm cấm sao chép và phân phối lại trái phép>
