Tác giả gốc: Glassnode
Bản dịch gốc bởi: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin đã ổn định quanh mức 70.000 đô la, nhờ dòng vốn được cải thiện và áp lực bán giảm bớt. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch spot thấp, cùng với áp lực cung vượt quá thị trường, cho thấy vẫn cần nhu cầu mạnh hơn để thúc đẩy sự phục hồi bền vững của thị trường.
bản tóm tắt
- Bitcoin đã ổn định trở lại sau đợt bán tháo mạnh, chạm mốc khoảng 67.000 đô la và bật tăng trở lại lên khoảng 70.000 đô la, nhưng đà tăng vẫn còn khá chậm.
- Lỗ vốn chưa thực hiện đã tăng lên, nhưng vẫn chưa vượt quá phạm vi bình thường lịch sử, cho thấy thị trường đang chịu áp lực, nhưng chưa bước vào giai đoạn hoàn toàn sụp đổ.
- Lượng lớn nhà đầu tư người nắm giữ ngắn hạn tập trung ở mức giá khoảng 93.000 USD đến 97.000 USD, tạo thành vùng kháng cự quan trọng phía trên.
- Lỗ vốn thực tế vẫn cao, nhưng không có dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy giai đoạn hiện tại là giai đoạn giảm thiểu rủi ro có trật tự chứ không phải bán tháo hoảng loạn.
- Khối lượng giao dịch spot vẫn trì trệ và không có sự tăng đáng kể nào về khối lượng trong giai đoạn giá phục hồi, phản ánh sự thiếu tự tin của thị trường và chỉ có hành vi Mua bắt đáy .
- Sau một thời gian liên tục dòng vốn chảy ra ròng, Quỹ hoán đổi danh mục spot của Mỹ đã ghi nhận dòng vốn chảy vào ròng nhẹ, cho thấy các quỹ tổ chức có thể đang bắt đầu quay trở lại thị trường.
- Lãi suất cho vay đối với các hợp đồng vĩnh cửu vẫn ở mức âm, phản ánh tâm lý đầu cơ giá xuống tiếp diễn trên thị trường và sự thận trọng trong việc định vị phái sinh.
- Khối lượng giao dịch mở tương đối thấp đối với các hợp đồng tương lai cho thấy sự mở rộng đòn bẩy hỗ trợ cho sự phục hồi lần còn khá hạn chế.
- Trên thị trường quyền chọn, chỉ báo độ lệch đã ổn định và độ biến động ngụ ý đã dao động trong một phạm vi nhất định, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá đã giảm.
- Vị thế Gamma nhà tạo lập thị trường chuyển sang trạng thái tích cực nhẹ, cho thấy thanh khoản được cải thiện và cấu trúc thị trường cân bằng hơn.
Thông tin chi tiết Chuỗi chuỗi
Điểm cao hơn và điểm thấp hơn, áp suất trên đầu lớn
Bất chấp những căng thẳng địa chính trị đang diễn ra và sự bất ổn trên thị trường chứng khoán, năng lượng và hàng hóa, Bitcoin đã liên tục đạt đỉnh cao hơn và đáy thấp hơn kể từ đầu tháng 3, tạo nên một cấu trúc khá tích cực trong khoảng giá từ 60.000 đến 70.000 đô la.
Nếu duy trì được khả năng phục hồi hiện tại, thị trường dự kiến sẽ tạo nền tảng tương đối vững chắc cho xu hướng tăng trưởng dài hạn. Biểu đồ nhiệt về phân bố chi phí người nắm giữ ngắn hạn cho thấy các khu vực tập trung nguồn cung trong thời gian gần đây, giúp xác định các vị trí cung và cầu tiềm năng từ góc nhìn của những người tham gia mới.
Trong phạm vi giá hiện tại, một vùng tích lũy mới đang dần hình thành, quy mô nhỏ nhưng đủ để giải thích một phần đà tăng gần đây. Tuy nhiên, trong trung hạn, rủi ro nổi bật hơn nằm ở nguồn cung lượng lớn của người nắm giữ ngắn hạn ở mức giá trên 84.000 đô la. Cho dù giá sau đó tăng trở lại khu vực này hay phải đối mặt với áp lực thị trường mới, nhóm này có thể làm gia tăng áp lực bán.
phạm vi trung hạn
Dựa trên động lực cung cầu đã đề cập ở trên, việc phân tích giá thực tế theo thời gian nắm giữ cung cấp một cái nhìn chi tiết hơn, cho thấy sự phân bổ cơ sở chi phí giữa các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ báo này theo dõi giá mua trung bình của token với các thời gian nắm giữ khác nhau, giúp xác định các mức hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn từ góc độ hành vi nhà đầu tư.
Hiện tại, nhóm nắm giữ từ 1 tuần đến 1 tháng có giá vốn khoảng 70.200 đô la, tạo thành mức hỗ trợ mới nổi; nhóm nắm giữ từ 1 tháng đến 3 tháng có giá vốn khoảng 82.200 đô la, củng cố thêm mức kháng cự tăng giá đã đề cập ở trên.
Tóm lại, hai mức giá nêu trên cùng nhau xác định phạm vi biến động giá có khả năng xảy ra nhất trong trung hạn. Tuy nhiên, do vùng tích lũy hiện tại vẫn còn hạn chế, sức mạnh của mức hỗ trợ 70.200 đô la vẫn cần được kiểm chứng. Cho đến khi một lực mua vững chắc hơn được thiết lập, khả năng giá giảm xuống dưới mức này cần được theo dõi chặt chẽ.
Nỗi sợ hãi ngày càng tăng cao, nhưng sự đầu hàng vẫn chưa được thực hiện.
Mở rộng từ chỉ báo dựa trên chi phí đã được tinh chỉnh ở trên, chỉ báo lãi và lỗ cung cấp một góc nhìn chu kỳ ở cấp độ vĩ mô hơn bằng cách khám phá sự cân bằng giữa lòng tham và tâm lý trên thị trường. Lỗ vốn chưa thực hiện tương đối, đo lường tổng giá trị lỗ vốn chưa thực hiện do tất cả các nhà đầu tư nắm giữ so với giá trị vốn hóa thị trường , là một chỉ báo quan trọng để đánh giá áp lực bán tiềm năng và tâm lý thị trường.
Trong hai tháng qua, chỉ báo này liên tục duy trì ở mức trên 15% giá trị vốn hóa thị trường, với cấu trúc tương tự như quý II năm 2022. Điều này cho thấy tâm lý thị trường hiện tại rất lo sợ, nhưng vẫn còn xa mức độ đầu hàng hoàn toàn như trong các sự kiện căng thẳng cực độ như sự sụp đổ của FTX. Lịch sử, việc giảm thiểu mức lỗ vốn chưa thực hiện hiện tại thường cần thời gian, điều chỉnh giá thêm, hoặc cả hai. Mặc dù về mặt lý thuyết, sự đảo chiều hình chữ V nhanh chóng là có thể xảy ra, nhưng với quy mô của các lỗ vốn chưa thực hiện hiện tại, điều này sẽ đòi hỏi một dòng vốn mới mạnh mẽ và bền vững trong ngắn hạn.
Sự suy giảm tính thanh khoản lợi nhuận
Trong bối cảnh lo ngại ngày càng gia tăng về tâm lý không được đáp ứng, lợi nhuận thực tế đã giảm đáng kể kể từ quý IV năm 2025, càng khẳng định thêm tình hình nhu cầu yếu kém.
Lợi nhuận thực tế được điều chỉnh theo các thực thể (được làm mịn bằng phương pháp trung bình động đơn giản 7 ngày) không bao gồm các giao dịch sàn giao dịch nội bộ, do đó phản ánh chính xác hơn hoạt động chốt lời thực tế trong mạng lưới. Chỉ báo này đã giảm từ mức đỉnh hàng ngày khoảng 3 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2025 xuống còn dưới 100 triệu đô la hiện nay, giảm hơn 96%. Sự sụt giảm đáng kể như vậy là điển hình của giai đoạn cuối của thị trường gấu , nơi những người bán nắm giữ các vị thế sinh lời phần lớn đã rời khỏi thị trường và thanh khoản Chuỗi đã giảm xuống mức thấp theo chu kỳ. Mặc dù hoàn cảnh này làm giảm áp lực bán trong ngắn hạn, nhưng nó cũng phản ánh sự thiếu hụt dòng vốn mới cần thiết để hỗ trợ sự phục hồi bền vững của thị trường.
Thông tin chi tiết Chuỗi chuỗi
Khối lượng giao dịch spot vẫn trì trệ.
Sau khi giá sụt giảm xuống khu vực 67.000 đô la, hoạt động Thị trường Spot vẫn trầm lắng. Trong giai đoạn phục hồi sau đó, khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch lớn chỉ cho thấy phản ứng khiêm tốn. Mặc dù có những khoảng thời gian ngắn khối lượng giao dịch tăng lên, nhưng đây chủ yếu là những phản ứng thụ động chứ không phải là tín hiệu cho thấy sự trở lại bền vững của hoạt động mua vào tự tin.
So với sự tham gia tích cực hơn trong giai đoạn tăng trước đó, khối lượng spot hiện tại vẫn còn yếu. Điều này cho thấy sự phục hồi giá gần đây lên khoảng 70.000 đô la chủ yếu dựa vào mua vào giá hời và điều chỉnh vị thế ngắn hạn, và chưa nhận được sự hỗ trợ đáng kể spot.
Sự khác biệt giữa giá cả ổn định và tỷ lệ tham gia spot giao ngay thấp cho thấy thị trường vẫn đang trong quá trình tái cân bằng. Xu hướng tăng có thể không ổn định cho đến khi hoạt động giao dịch spot mở rộng bền vững hơn, và biến động giá có thể nhạy cảm hơn với những thay đổi trong dòng vốn phái sinh và điều kiện thanh khoản hơn là sự tích lũy tự nhiên.
Dòng vốn sàn giao dịch phục hồi
Sau một thời gian dài dòng vốn ròng chảy ra, Quỹ hoán đổi danh mục spot của Mỹ gần đây đã cho thấy những dấu hiệu cải thiện ban đầu, với đường trung bình động 7 ngày chuyển sang màu dương nhẹ trong những ngày giao dịch gần đây. Điều này cho thấy nhu cầu từ các tổ chức có thể đang dần quay trở lại khi Bitcoin dần ổn định và phục hồi sau khi giảm xuống vùng giá 67.000 đô la.
Mặc dù quy mô tuyệt đối của dòng vốn hiện tại vẫn còn hạn chế so với các giai đoạn tích lũy trước đây, nhưng sự thay đổi về hướng chảy vốn rất đáng chú ý. Các đợt rút vốn trước đây thường đi kèm với biến động giá yếu và tâm lý thị trường ảm đạm, trong khi sự phục hồi gần đây của dòng vốn cho thấy các nhà đầu tư truyền thống đang thận trọng quay trở lại thị trường.
Sự thay đổi này rất quan trọng vì nhu cầu đối với Quỹ hoán đổi danh mục) đã trở thành một yếu tố hỗ trợ chính cho Thị trường Spot trong chu kỳ này. Nếu dòng vốn tiếp tục duy trì ở mức ròng chảy vào, điều đó sẽ giúp khẳng định niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức đang phục hồi và họ đang bắt đầu tăng cường đầu tư trở lại.
Nhìn chung, sự phục hồi hiện tại vẫn còn ở giai đoạn đầu và khá chậm, nhưng so với dòng vốn liên tục chảy ra trong vài tuần qua, sự dịch chuyển dòng vốn cho thấy một mức độ thay đổi tích cực nhất định trong cấu trúc thị trường.
Lãi suất cho vay âm tiếp tục duy trì
Mặc dù giá Bitcoin đang dần ổn định và cố gắng phục hồi sau điều chỉnh hồi gần đây, phí tài trợ hợp đồng vĩnh cửu vẫn ở mức âm. Điều này cho thấy các vị thế đầu cơ giá xuống vẫn chiếm ưu thế và các nhà giao dịch vẫn sẵn sàng trả phí tài trợ để duy trì rủi ro giảm giá.
Lãi suất cho vay âm kéo dài phản ánh tâm lý thận trọng chung của những người tham gia thị trường phái sinh. Ngay cả khi cấu trúc giá cả có phần cải thiện, các nhà giao dịch vẫn chưa thể hiện sự sẵn sàng mạnh mẽ để xây dựng lại các vị thế mua. Điều này trái ngược với các giai đoạn phục hồi trước đây, nơi lãi suất cho vay thường trở lại mức bình thường hoặc thậm chí chuyển sang dương khi tâm lý được cải thiện.
Xét về cấu trúc vị thế, lãi suất cho vay âm kéo dài có thể là động lực thúc đẩy giá tăng, vì chúng phản ánh số lượng đầu cơ giá xuống thế bán khống tương đối lớn. Nếu đà tăng tiếp tục, thị trường có thể đối mặt với rủi ro ép bán khống. Tuy nhiên, mặt khác, điều này cũng cho thấy niềm tin của thị trường vào sự phục hồi hiện tại vẫn còn hạn chế, đặc biệt là đối với các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy.
Tình hình hiện tại cho thấy vị thế trên thị trường phái sinh vẫn mang tính phòng thủ. Mặc dù có dấu hiệu ổn định spot dòng vốn Quỹ hoán đổi danh mục, nhưng nhìn chung, tâm lý chấp nhận rủi ro vẫn nghiêng về đầu cơ giá xuống.
Biến động ngầm định ở mức giá hiện tại: giao dịch đi ngang, chờ đợi hướng đi.
Trên thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý (implied volatility) Bitcoin ở mức giá hiện tại có những đặc điểm tương tự như Thị trường Spot, nhìn chung duy trì giao dịch trong phạm vi hẹp với xu hướng quay trở lại mức trung bình. Phần đầu của đường cong biến động nhạy cảm nhất với các sự kiện kinh tế vĩ mô và những thay đổi tin tức ngắn hạn. Các hợp đồng một tháng cho thấy sự biến động tương đối lớn hơn, nhưng phạm vi giao dịch tổng thể vẫn giới hạn trong phạm vi hẹp từ 50% đến 60%. Độ biến động ngụ ý ở phần cuối của đường cong luôn duy trì dưới 50%, với sự khác biệt hạn chế giữa các hợp đồng có kỳ hạn khác nhau.
Biến động ngụ ý nhìn chung vẫn ở mức thấp, phản ánh rằng thị trường đang chờ đợi những chất xúc tác mới để định giá lại rủi ro hai chiều. Biến động ngụ ý thấp của các hợp đồng dài hạn cho thấy không có sự thay đổi cấu trúc nào trong việc định giá rủi ro dài hạn của thị trường, với biến động ngắn hạn chủ yếu được thúc đẩy bởi hoạt động giao dịch các hợp đồng kỳ hạn gần nhất. Trong hoàn cảnh này, các công cụ đo lường biến động được sử dụng nhiều hơn để giải quyết những bất ổn ngắn hạn hơn là để thể hiện quan điểm định hướng dài hạn.
Độ lệch Delta 25: Khả năng bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá vẫn chiếm ưu thế.
Trong đợt biến động ngắn ngủi tuần này, chỉ báo độ lệch mở rộng về phía quyền chọn bearish, xác nhận rằng đợt định giá lại biến động này chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.
Độ lệch delta (một chỉ số đo lường chi phí tương đối của bearish và chỉ báo kỳ vọng tăng giá có cùng giá trị delta) đã tăng lên mức 18% đến 19% đối với các hợp đồng kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng vào đầu tuần này khi giá Bitcoin giảm xuống dưới 68.000 đô la. Điều này cho thấy rõ ràng rằng bối cảnh bất ổn địa chính trị gia tăng, nhu cầu bảo vệ ngắn hạn khỏi rủi ro giảm giá nhanh chóng tăng lên khi giá có dấu hiệu suy yếu.
Chỉ báo độ lệch sau đó giảm đi phần nào, nhưng nhìn chung vẫn ở mức tương đối cao, với mức độ lệch ở các kỳ hạn khác nhau khá tương đồng, tập trung trong khoảng từ 10% đến 12%. Sự hội tụ của các giá trị độ lệch ở các kỳ hạn khác nhau cho thấy rằng sở thích bảo vệ rủi ro giảm giá của thị trường không chỉ giới hạn ở các hợp đồng kỳ hạn gần nhất, mà còn phản ánh xu hướng phòng ngừa rủi ro lan rộng và bền vững trong số những người tham gia thị trường.
Chỉ số độ lệch biểu thị các tông màu khác nhau
Chỉ số độ lệch cung cấp một góc nhìn khác về thị trường quyền chọn. Không giống như độ lệch 25-delta, chỉ số này gán tỷ trọng cao hơn cho các quyền chọn có delta thấp trong phép tính của nó, phản ánh toàn diện hơn về giá cả ở hai đầu của phân phối. Hiện tại, các chỉ số độ lệch đối với kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng vẫn nằm trong vùng bearish, trong khi các chỉ số đối với kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng (khoảng 2,4% và 7,4% tương ứng) đã chuyển sang vùng kỳ vọng tăng giá (chỉ số này được tính bằng cách trừ quyền chọn bearish khỏi quyền chọn kỳ vọng tăng giá ).
Điều này dẫn đến sự phân kỳ tương đối rõ ràng. Độ lệch 25-delta cho thấy xu hướng bearish trên tất cả các kỳ hạn, trong khi phần dài hạn hơn của chỉ số độ lệch cho thấy rằng, ở cuối đường cong, giá của rủi ro tăng giá cao hơn giá của rủi ro giảm giá. Điều này có nghĩa là mặc dù vẫn còn lực mua đối với các quyền chọn bearish có delta thấp đến trung bình, thị trường chưa tích lũy được một lượng lớn bảo vệ rủi ro giảm giá độ sâu ngoài vùng giá hiện tại trong các kỳ hạn dài hơn. Nhìn chung, giá cả trên thị trường quyền chọn phản ánh tâm lý trong ngắn hạn, nhưng cấu trúc dài hạn có xu hướng cân bằng hoặc thậm chí hơi tích cực. Đặc điểm này khá phổ biến trong thị trường tài sản crypto , nơi các nhà tham gia có xu hướng sử dụng các quyền kỳ vọng tăng giá độ sâu ngoài vùng giá hiện tại để nắm bắt tiềm năng tăng giá không đối xứng.
Nhà tạo lập thị trường Gamma: Ngày hết hạn sẽ thiết lập lại cấu trúc thị trường.
Thứ Sáu, ngày 27 tháng 3, là ngày đáo hạn phổ biến cho các hợp đồng quyền chọn hàng tuần, hàng tháng và hàng quý. Việc đáo hạn tập trung như vậy thường có tác động đáng kể đến biến động giá Bitcoin. Khi thị trường quyền chọn tiếp tục mở rộng, hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường đang ngày càng có ảnh hưởng đáng kể đến giá trong ngắn hạn. Với chưa đầy 48 giờ cho đến khi đáo hạn, nhà tạo lập thị trường thường ở vị thế gamma ngắn, với rủi rủi ro tập trung trong khoảng giá từ 70.000 đến 75.000 đô la. Trong phạm vi này, đặc biệt là trong thanh khoản hoàn cảnh tương đối kém thanh khoản, giá có thể trải qua những biến động hai chiều nhanh chóng.
Điều đáng chú ý là quy mô của các vị thế sắp hết hạn là rất lớn. Khoảng 10 tỷ đô la các vị thế Gamma ngắn hạn nhà tạo lập thị trường sắp được thanh toán, có nghĩa là một yếu tố tác động cơ học quan trọng đến giá sắp bị loại bỏ. Sau khi các vị thế này được thanh toán, giá thị trường sẽ giảm bị ràng buộc bởi dòng chảy phòng ngừa rủi ro hơn, và khả năng phản ứng với các yếu tố bên ngoài dự kiến sẽ trở nên nhạy cảm hơn. Trong bối cảnh này, những thay đổi trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô có thể trở thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến việc Bitcoin tìm kiếm vị thế cân bằng tiếp theo của mình.
tóm lại
Sau một đợt điều chỉnh hồi khá mạnh, thị trường Bitcoin bắt đầu cho thấy một số dấu hiệu tích cực: giá cả đang dần ổn định, dòng vốn Quỹ hoán đổi danh mục đang được cải thiện, và cấu trúc vị thế trên thị trường phái sinh không còn mang tính một chiều. Áp lực tích lũy trong đợt bán tháo gần đây dường như đang giảm bớt, và điều kiện thị trường cân bằng hơn so với một tuần trước.
Tuy nhiên, hoàn cảnh hiện tại chưa đủ điều kiện để hỗ trợ một đợt tăng giá mạnh mẽ. Khối lượng giao dịch spot vẫn còn thấp, số lượng hợp đồng mở chưa tăng đáng kể, và áp lực cung vẫn còn tương đối tập trung trên thị trường. Nhìn chung, cấu trúc thị trường đang phục hồi, nhưng cần sự tham gia mạnh mẽ hơn của thị trường để khẳng định xu hướng tăng bền vững hơn.
Hiện tại, cấu trúc thị trường thể hiện những đặc điểm tích cực nhưng chưa chuyển sang trạng thái kỳ vọng tăng giá rõ rệt. Nếu nhu cầu tiếp tục phục hồi, các cơ hội sẽ dần xuất hiện. Tuy nhiên, việc khẳng định chắc chắn đà phục hồi mạnh mẽ này vẫn phụ thuộc vào sự gia tăng đáng kể khối lượng spot và dòng vốn mới liên tục đổ vào.
