Các quy định mới về tiền điện tử của SEC đang được xem là nguồn thông tin rõ ràng được chờ đợi từ lâu. Nhưng những người tham gia trong ngành cho rằng bức tranh phức tạp hơn nhiều.
Hội nghị thượng đỉnh Singapore: Gặp gỡ những nhà môi giới lớn nhất khu vực châu Á Thái Bình Dương mà bạn biết (và cả những nhà môi giới bạn chưa biết!)
Đối với các sàn giao dịch và nhà môi giới, tác động trước mắt chủ yếu là sự chuyển dịch sang một môi trường hoạt động có cấu trúc hơn, và ở một số khía cạnh, đòi hỏi khắt khe hơn.
Từ việc làm rõ thông tin niêm yết đến việc giám sát liên tục
Các bên tham gia trong ngành nhìn chung đều đồng ý rằng định nghĩa rõ ràng hơn là một bước tiến. Sự phân biệt giữa hàng hóa kỹ thuật số, chứng khoán và các loại Token khác cung cấp một khuôn khổ nhất quán hơn để đánh giá tài sản ở giai đoạn niêm yết — điều mà trước đây luôn là nguồn gốc của sự không chắc chắn.
Tuy nhiên, sự rõ ràng không loại bỏ được sự phức tạp. "Hệ thống phân loại rõ ràng hơn có thể không tự động làm cho việc đưa ra quyết định niêm yết 'dễ dàng hơn', nhưng nó làm cho chúng dễ dự đoán hơn - và điều đó có giá trị hơn nhiều," Gracy Chen, Giám đốc điều hành của Bitget, cho biết.
Bà lưu ý rằng các sàn giao dịch từ lâu đã gặp khó khăn không phải ở việc đánh giá bản thân các dự án, mà là ở sự không chắc chắn về cách phân loại token theo thời gian — một rủi ro vượt ra ngoài quyết định niêm yết ban đầu. Sự không chắc chắn đó hiện đang được định hình lại chứ không phải loại bỏ.
Theo Kyrylo Khomiakov, Trưởng khu vực Trung và Đông Âu, Trung Á và Châu Phi tại Binance, khuôn khổ mới cải thiện việc phân loại ở giai đoạn đầu nhưng không thay thế được nhu cầu phân tích pháp lý từng trường hợp cụ thể.
Các token được chào bán với kỳ vọng lợi nhuận vẫn có thể thuộc phạm vi luật chứng khoán tùy thuộc vào hành vi và thông tin công bố của nhà phát hành, có nghĩa là rủi ro pháp lý tiếp tục tồn tại trong suốt vòng đời của tài sản, chứ không chỉ tại thời điểm niêm yết.
Trên thực tế, điều này chuyển gánh nặng sang việc giám sát liên tục. Các sàn giao dịch được kỳ vọng sẽ theo dõi sự phát triển của token, vị thế của chúng trên thị trường và liệu chúng có còn nằm trong phân loại ban đầu hay không — đặc biệt là trong các trường hợp có thể áp dụng các điều khoản bảo hộ an toàn.
[#highlighted-links#]
Rủi ro đó không chỉ là lý thuyết. Từ năm 2023 đến năm 2024, hơn 2.600 token đã được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn, trong đó khoảng 25% sau đó bị hủy niêm yết — thường là do các vấn đề về quy định, thanh khoản hoặc tuân thủ.
Hoạt động thực thi pháp luật cũng rất đáng kể, với việc các cơ quan quản lý của Mỹ đã khởi tố hơn 100 vụ án liên quan đến tiền điện tử trong thập kỷ qua, cho thấy rủi ro phân loại có thể xuất hiện rất lâu sau khi Token được ra mắt.
Vì sao phân loại vẫn luôn là một vấn đề khó nắm bắt
Đồng thời, tác động của khuôn khổ mới khó có thể đồng đều trên toàn thị trường. Alexander Kuptsikevich, nhà phân tích thị trường cấp cao tại FxPro, dự đoán những thay đổi này chủ yếu sẽ mang lại lợi ích cho các dự án chất lượng cao hơn là cho phần lớn các tài sản tiền điện tử có quy mô nhỏ hơn.
“Thành thật mà nói, những thay đổi gần đây khó có thể tạo ra một đợt bùng nổ lớn khác,” ông nói. “Thay vào đó, chúng ta có thể thấy sự tự tin gia tăng từ các nhà phát triển chất lượng cao, những người đang hướng tới việc tích hợp các quy tắc tạo nguồn cung nghiêm ngặt hơn vào giao thức của họ ngay từ đầu.”
Thị trường này vẫn có mức độ tập trung cao. 10 token hàng đầu chiếm khoảng 80-85% tổng vốn hóa thị trường, trong khi hàng ngàn tài sản nhỏ hơn tạo thành một phần đuôi dài với tính thanh khoản hạn chế. Hơn 90% token thuộc loại này, thường được giao dịch với khối lượng thấp hàng ngày.
Ông nói thêm rằng những thay đổi này khó có thể ảnh hưởng đáng kể đến các token meme và các dự án nhỏ hơn vốn không được thiết kế để niêm yết trên sàn giao dịch.
Theo nghĩa đó, cách tiếp cận quản lý mới có thể hoạt động ít hơn như một chất xúc tác cho sự tăng trưởng và nhiều hơn như một bộ lọc, củng cố sự phân chia giữa các tài sản cấp tổ chức và các phân khúc đầu cơ của thị trường.
Một thị trường ưu tiên quy mô và sự tuân thủ.
Chế độ "vùng an toàn" được đề xuất có thể hỗ trợ thêm cho sự chuyển đổi này. Thay vì chỉ đơn thuần tăng khối lượng giao dịch Phát hành Token, các bên tham gia ngành kỳ vọng nó sẽ khuyến khích thiết kế dự án bài bản hơn, chú trọng hơn vào tiện ích lâu dài và tuân thủ quy định ngay từ đầu.
Đối với các sàn giao dịch và nhà môi giới, hiệu quả tổng thể là một sự đánh đổi. Một mặt, việc phân loại rõ ràng hơn giúp giảm sự mơ hồ và cho phép các công ty xây dựng các khuôn khổ nội bộ nhất quán hơn cho việc niêm yết và quản lý rủi ro. Mặt khác, nó đưa ra các yêu cầu bổ sung về thẩm định, giám sát và lập hồ sơ — đặc biệt là khi các token trải qua các giai đoạn khác nhau trong vòng đời của chúng.
Như Khomiakov đã lưu ý, hiệu ứng kép này cuối cùng sẽ có lợi cho những người chơi lớn hơn với cơ sở hạ tầng tuân thủ đã được thiết lập. Binance chỉ ra các quy trình nội bộ của mình — bao gồm các nhóm tuân thủ chuyên trách và giám sát rủi ro liên tục — như là nền tảng để hoạt động trong một môi trường pháp lý có cấu trúc chặt chẽ hơn.
“Tôi xem đây là một phần của quá trình chuyển đổi rộng lớn hơn,” Chen nói. “Ngành công nghiệp đang chuyển từ giai đoạn được định hình bởi sự thử nghiệm sang giai đoạn được định hình bởi sự rõ ràng, trách nhiệm giải trình và cơ sở hạ tầng.”
Đối với các nhà môi giới và sàn giao dịch, các quy định rõ ràng hơn không làm giảm khối lượng công việc. Chúng chỉ thay đổi khối lượng công việc — từ sự không chắc chắn ở giai đoạn niêm yết đến việc giám sát liên tục cách thức sử dụng và phát triển của tài sản.
