Tác giả: Shaurya Malwa
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow: Báo cáo khai thác mới nhất của CoinShares cho thấy chi phí bình quân gia quyền để khai thác một Bitcoin đối với các công ty khai thác niêm yết đã tăng lên khoảng 80.000 đô la, trong khi giá BTC hiện tại nằm trong khoảng từ 68.000 đến 70.000 đô la — có nghĩa là lỗ 19.000 đô la cho mỗi Bitcoin được khai thác.
Ngành công nghiệp này đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản nhất kể từ khi ra đời: hơn 70 tỷ đô la Mỹ các hợp đồng AI/HPC đã được ký kết, các công ty khai thác niêm yết đã bán hơn 15.000 BTC, và các công ty như IREN và TeraWulf đã tự gánh cho mình hàng tỷ đô la nợ . Đến cuối năm 2026, chiếm tỷ lệ từ AI có thể chiếm tới 70% thu nhập của một số công ty khai thác. Họ đang chuyển đổi từ thợ đào Bitcoin thành các nhà điều hành trung tâm dữ liệu mà vẫn tiếp khai thác . Mâu thuẫn cốt lõi là những công ty đang bán Bitcoin và chuyển sang AI lại chính là những công ty đảm bảo an ninh cho mạng Bitcoin, tỷ lệ băm) đã giảm từ mức đỉnh 1.160 EH/s xuống còn khoảng 920 EH/s.
- Ngành công nghiệp khai thác Bitcoin đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản nhất kể từ khi ra đời, và tín hiệu rõ ràng nhất không phải là sự điều chỉnh tỷ lệ băm hay độ khó, mà là bảng tài sản.
- Báo cáo khai thác Bitcoin quý 1 năm 2026 của CoinShares được công bố tuần này cho thấy chi phí tiền mặt bình quân gia quyền để các công ty khai thác niêm yết khai thác một Bitcoin đã tăng lên khoảng 79.995 đô la trong quý 4 năm 2025.
- Bitcoin đã được giao dịch trong khoảng giá 68.000-70.000 đô la, và báo cáo từ CoinDesk tuần trước ước tính mỗi BTC được khai thác lỗ vốn khoảng 19.000 đô la.
- Con số này không bền vững, và ngành công nghiệp cũng nhận thức được điều đó. Giải pháp là một sự chuyển đổi toàn diện sang cơ sở hạ tầng AI—điều này đang định hình lại bản chất của chính các công ty này.
Theo một báo cáo của CoinShares, các công ty khai thác tiền điện tử niêm yết công khai đã cùng nhau công bố các hợp đồng về trí tuệ nhân tạo (AI) và điện toán hiệu năng cao (HPC) trị giá hơn 70 tỷ đô la. Thỏa thuận mở rộng của CoreWeave với Core Scientific trị giá 10,2 tỷ đô la trong 12 năm. TeraWulf đã ký kết các hợp đồng HPC thu nhập giá 12,8 tỷ đô la. Hut 8 đã ký hợp đồng thuê cơ sở hạ tầng AI trị giá 7 tỷ đô la trong 15 năm tại khuôn viên River Bend của mình. Cipher Digital đã ký một thỏa thuận trị giá nhiều tỷ đô la với Fluidstack, một công ty được Google hậu thuẫn.
Đến cuối năm 2026, thu nhập từ trí tuệ nhân tạo (AI) của các công ty khai thác niêm yết có thể chiếm tỷ lệ tới 70%, so với khoảng 30% hiện nay. Thu nhập từ dịch vụ lưu trữ AI của Core Scientific hiện đã chiếm 39% tổng thu nhập. Của TeraWulf là 27%. Của IREN hiện là 9%, nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với công suất tỷ lệ băm GPU làm mát bằng chất lỏng đang được xây dựng đạt tới 200 megawatt.
Điều này có nghĩa là các công ty khai thác này ngày càng giống với các nhà điều hành trung tâm dữ liệu, những người tình cờ đang khai thác Bitcoin.
Các yếu tố kinh tế giải thích lý do này. Dữ liệu của CoinShares cho thấy chi phí cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin vào khoảng 700.000 đến 1 triệu đô la mỗi megawatt, trong khi cơ sở hạ tầng AI có giá khoảng 8 triệu đến 15 triệu đô la mỗi megawatt. Sự khác biệt là đáng kể, nhưng AI mang lại lợi nhuận ổn định và vững chắc hơn.
Giá tỷ lệ băm price) — chỉ báo đo lường thu nhập thợ đào trên mỗi đơn vị tỷ lệ băm — đã giảm xuống Thấp nhất mọi thời đại (ATL) giảm nửa vào đầu tháng 3, ở mức khoảng 28-30 đô la mỗi băm mỗi ngày.
Ở cấp độ này, thợ đào sử dụng giàn khai thác thế hệ trung cần giá điện dưới 0,05 USD/kWh để duy trì lợi nhuận tiền mặt. Ngược lại, các hợp đồng cơ sở hạ tầng AI hứa hẹn hệ số biên lợi nhuận vượt quá 85% và đảm bảo thu nhập trong nhiều năm.
Nguồn kinh phí cho việc chuyển đổi sẽ đến từ đâu?
Báo cáo của CoinShares chỉ ra rằng có hai nguồn tài trợ cho sự chuyển đổi này, cả hai đều được thể hiện rõ ràng trong dữ liệu.
Đầu tiên là nợ. Mức đòn bẩy của toàn ngành đã có sự thay đổi đáng kể. IREN hiện đang nắm giữ 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi, được chia thành năm sê-ri. Tổng nợ của TeraWulf là 5,7 tỷ đô la, bao gồm trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu bảo đảm cao cấp của công ty con chuyên tỷ lệ băm .
Vào tháng 11, Cipher Digital đã phát hành trái phiếu bảo đảm cao cấp trị giá 1,7 tỷ đô la, khiến chi phí lãi suất hàng quý tăng vọt từ 3,2 triệu đô la trong chín tháng đầu năm lên 33,4 triệu đô la chỉ riêng trong quý 4. Đây không phải là nợ ở mức độ khai thác ; mà là một canh bạc ở cấp độ cơ sở hạ tầng—đặt cược rằng thu nhập từ trí tuệ nhân tạo sẽ nhanh chóng trang trải các nghĩa vụ nợ.
Thứ hai, việc bán tiền điện tử. Các công ty khai thác niêm yết đã giảm tổng lượng nắm giữ của mình hơn 15.000 BTC so với mức đỉnh. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC (trị giá 175 triệu đô la) vào tháng 1 và dự định thanh lý gần như toàn bộ vị thế giữ còn lại trong quý 1 năm 2026. Bitdeer đã thanh lý vị thế giữ vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC (trị giá 162 triệu đô la) vào tháng 12.
Ngay cả Marathon, công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất trên thị trường chứng khoán (với 53.822 BTC), cũng đã âm thầm mở rộng chính sách của mình trong báo cáo thường niên 10-K tháng 3, cho phép bán Bitcoin từ toàn bộ nguồn dự trữ trên bảng tài sản. Điều này một phần là do áp lực lên hạn mức tín dụng thế chấp Bitcoin trị giá 350 triệu đô la của công ty – tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) đã tăng lên 87% khi giá Bitcoin giảm xuống gần 68.000 đô la.
Ai sẽ bảo vệ mạng lưới Bitcoin?
Những người bán tiền điện tử để tài trợ cho trí tuệ nhân tạo (AI) chính là những công ty vận hành hoạt động khai thác và đảm bảo an ninh cho mạng lưới Bitcoin. Điều này tạo nên mâu thuẫn cốt lõi của sự chuyển đổi này. Khi khai thác không có lợi nhuận trong khi AI lại mang lại lợi nhuận cao, quyết định kinh tế hợp lý là chuyển vốn khỏi khai thác. Tuy nhiên, nếu đủ thợ đào làm như vậy, ngân sách an ninh của mạng lưới sẽ bị thu hẹp.
Dữ liệu tỷ lệ băm đã phản ánh điều này. Tỷ lệ băm của mạng đạt đỉnh điểm khoảng 1.160 EH/s vào đầu tháng 10 năm 2025, sau đó giảm xuống khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp ở mức âm – đây là lần xảy ra kể từ tháng 7 năm 2022.
Sự khác biệt về định giá
Thị trường đã phản ánh sự khác biệt này. Các công ty khai thác mỏ có hợp đồng HPC đã ký kết hiện đang được giao dịch ở mức gấp 12,3 lần doanh thu trong 12 tháng tới. Trong khi đó, các công ty khai thác thuần túy chỉ được giao dịch ở mức gấp 5,9 lần. Thị trường đang trả mức phí bảo hiểm cao hơn gấp đôi cho việc tiếp xúc với AI, càng củng cố thêm động lực chuyển đổi.
Cảnh quan địa lý cũng đang thay đổi. Hoa Kỳ, Trung Quốc và Nga hiện đang kiểm soát khoảng 68% tỷ lệ băm toàn cầu. Chỉ riêng trong quý 4, Hoa Kỳ đã tăng thêm khoảng 2 điểm phần trăm thị thị phần. Nhưng các thị trường mới nổi cũng đang tham gia vào cuộc cạnh tranh – Paraguay và Ethiopia đã lọt vào top 10 quốc gia khai thác tiền điện tử hàng đầu thế giới, nhờ vào các cơ sở 300 MW của HIVE và 40 MW của Bitdeer.
Dự đoán tỷ lệ băm
CoinShares dự đoán rằng tỷ lệ băm của mạng sẽ đạt 1,8 ZH/s vào cuối năm 2026 và 2 ZH/s vào cuối tháng 3 năm 2027 (muộn hơn một tháng so với dự đoán trước đó).
Tuy nhiên, dự đoán này dựa trên giả định rằng Bitcoin sẽ quay trở lại mức 100.000 đô la vào cuối năm nay. Nếu giá tiếp tục giảm xuống dưới 80.000 đô la, giá sức mạnh tính toán trước của CoinShares sẽ tiếp tục giảm, tỷ lệ băm) sẽ giảm hơn nữa và nhiều thợ đào sẽ rời bỏ. Một đợt giảm giá kéo dài dưới 70.000 đô la có thể kích hoạt một cuộc thanh lọc quy mô lớn theo kiểu đầu hàng – trớ trêu thay, điều này sẽ có lợi cho những người còn lại bằng cách giảm độ khó.
Phần cứng thế hệ tiếp theo mang đến một giải pháp tiềm năng. Sê-Ri S23 của Bitmain và SEALMINER A3 do Bitdeer tự phát triển đều tự hào về hiệu suất năng lượng dưới 10 joules/th và dự kiến bán ra với số lượng lớn trong nửa đầu năm 2026. So với các mẫu máy đào thế hệ tầm trung hiện nay, những dàn máy đào này có thể giảm nửa khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin . Tuy nhiên, việc triển khai chúng đòi hỏi vốn đầu tư—và nhiều thợ đào đang đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI).
Vào giai đoạn đầu của chu kỳ này, ngành công nghiệp khai thác Bitcoin bao gồm các công ty bảo vệ mạng lưới và tích lũy Bitcoin. Giờ đây, nó đang bước ra khỏi chu kỳ với một hình thái khác: một nhóm các công ty xây dựng các trung tâm dữ liệu nhân tạo (AI) và bán Bitcoin để huy động vốn.
Đây là phản ứng tạm thời trước hoàn cảnh kinh tế không thuận lợi hay là một sự chuyển đổi cấu trúc lâu dài? Điều đó phụ thuộc vào một biến số: giá Bitcoin. Nếu giá quay trở lại mức 100.000 đô la, lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và quá trình chuyển đổi sang trí tuệ nhân tạo sẽ chậm lại. Nếu giá chững lại ở mức 70.000 đô la hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc, và ngành công nghiệp khai thác, vốn tập trung vào khai thác trong thập kỷ qua, sẽ tiếp tục biến mất và trở thành một thứ hoàn toàn khác.
