Washington đang tạo ra một con đường thông thoáng hơn cho tiền kỹ thuật số, và hậu quả đối với Bitcoin ngày càng dễ dự đoán hơn.
Trong năm qua, các nhà lập pháp, cơ quan quản lý và Nhà Trắng của Hoa Kỳ đã cùng hướng đến một mục tiêu chung. Khung pháp lý của Đạo luật GENIUS đã được Thượng viện thông qua với nội dung xoay quanh các loại tiền điện tử ổn định dùng trong thanh toán, dự trữ bắt buộc, bảo vệ người tiêu dùng và hiệu quả giao dịch xuyên biên giới.
Báo cáo về tài sản kỹ thuật số của Nhà Trắng mô tả các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la là “làn sóng đổi mới tiếp theo trong lĩnh vực thanh toán” và liên kết chúng trực tiếp với phạm vi tiếp cận tiền tệ của Hoa Kỳ. Bộ trưởng Treasury Scott Bessent sau đó cho biết luật này cung cấp cho đô la một “kênh thanh toán trực tuyến”.
Sau đó, quy định được đề xuất vào tháng Hai của OCC đã chuyển định hướng chính trị đó thành cấu trúc hoạt động, nêu rõ cách thức các tổ chức phát hành được phép, dự trữ, mua lại, lưu ký, giám sát và quy trình phê duyệt sẽ phối hợp với nhau dưới sự giám sát của liên bang.
Sự trùng khớp này rất dễ nhận thấy.
Washington muốn một sản phẩm đô la kỹ thuật số được quản lý chặt chẽ, có thể lưu thông qua các kênh pháp lý quen thuộc, hỗ trợ nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc và mở rộng việc thanh toán bằng đô la sang các phương thức nhanh hơn, rẻ hơn và có tính toàn cầu cao hơn. Sở thích đó không xóa bỏ Bitcoin. Nó chỉ đặt Bitcoin vào một hướng đi khác.
Stablecoin đang được định hình như những công cụ giống tiền tệ. Bitcoin vẫn là tài sản ngoại hối khan hiếm, có giá trị vì nó nằm ngoài các khoản nợ của nhà nước và ngoài hệ thống tiền tệ trực tiếp của đồng đô la.
Điều đó đặt ra một câu hỏi thú vị hơn cho thị trường.
Nếu chính phủ Mỹ đang xây dựng hệ thống pháp lý và thuế tốt hơn cho đồng đô la kỹ thuật số, thì tham vọng lâu dài rằng Bitcoin có thể trở thành loại tiền giao dịch thông dụng hàng ngày tại các thị trường phát triển lớn sẽ ra sao?
Câu trả lời ngày càng trở nên khó chấp nhận đối với Use Case đó. Bitcoin vẫn sở hữu tính khan hiếm, tính di động, khả năng chống kiểm duyệt và sức hấp dẫn như một loại dự trữ. Diễn biến giá gần đây của nó cũng làm phức tạp bất kỳ khẩu hiệu đơn giản nào về "vàng kỹ thuật số".
Tuy nhiên, định hướng chính sách vẫn tiếp tục củng cố sự phân chia như cũ: stablecoin dành cho chi tiêu, Bitcoin dành cho tiết kiệm, tài sản thế chấp, rủi ro dự trữ Treasury và thể hiện tầm ảnh hưởng vĩ mô. Đó là một vai trò hẹp hơn so với những gì một số người ủng hộ Bitcoin thời kỳ đầu hình dung, mặc dù nó cũng là một vai trò rõ ràng hơn và có tiềm năng bền vững hơn.
Nỗ lực thúc đẩy stablecoin của Washington đang xây dựng hệ thống tiền kỹ thuật số xoay quanh đồng đô la.
Lớp cấu trúc đầu tiên là lợi ích rõ ràng của nhà nước. Báo cáo của Nhà Trắng mô tả stablecoin được hỗ trợ bằng đô la như một công nghệ thanh toán chiến lược. Ngôn ngữ rất trực tiếp.
Các stablecoin dựa trên đồng đô la có thể củng cố vị thế lãnh đạo tài chính của Mỹ, hỗ trợ chuyển khoản xuyên biên giới theo thời gian thực và duy trì tầm quan trọng của đồng đô la khi tài chính kỹ thuật số toàn cầu hóa.
Tuyên bố sau khi ban hành luật GENIUS của Bộ Tài chính Hoa Kỳ tiếp tục theo đuổi quan điểm tương tự từ góc độ cấu trúc thị trường, coi stablecoin như một kênh dẫn mới cho nền kinh tế đô la và một cơ chế có thể làm tăng nhu cầu đối với nợ chính phủ Hoa Kỳ thông qua việc nắm giữ dự trữ.
Một báo cáo kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang Richmond cũng đưa ra kết luận tương tự, cho rằng các stablecoin được bảo đảm bằng dự trữ có thể làm tăng chứ không làm giảm nhu cầu đối với đô la và trái phiếu kho bạc.
Lớp thứ hai là khâu thực thi. Quy định do OCC đề xuất sẽ định hình rõ ràng hướng đi này về mặt vận hành.
Văn bản này quy định ai có thể phát hành stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ, cách thức quản lý dự trữ, quy trình quy đổi, các tiêu chuẩn giám sát áp dụng và vai trò của việc lưu ký và phê duyệt trong khuôn khổ pháp lý. Khung pháp lý này báo hiệu sự thể chế hóa. Thị trường thường phản ứng với sự rõ ràng về mặt pháp lý bằng việc hình thành Vốn , thiết kế sản phẩm và xây dựng hệ thống phân phối.
Một công cụ thanh toán sẽ trở nên đáng tin cậy hơn nhiều khi các nhà phát hành, ngân hàng, người giám hộ và nhà cung cấp dịch vụ có thể nhìn thấy trước được các quy trình vận hành.
Lớp thứ ba là vấn đề thuế. Bản dự thảo thảo luận về Đạo luật PARITY tạo ra một quy tắc đặc biệt cho các stablecoin thanh toán được quản lý đủ điều kiện, chỉ được neo vào đồng đô la Mỹ, với ngôn ngữ giải thích hướng tới cách tiếp cận tối thiểu đối với các giao dịch thông thường. Trong cùng bản dự thảo đó, các nhà lập pháp cũng hướng tới việc áp dụng các quy tắc giao dịch rửa tiền đối với các tài sản kỹ thuật số.
Trình tự các sự kiện rất đáng chú ý. Sản phẩm được đơn giản hóa để sử dụng thông thường là đồng đô la kỹ thuật số được quản lý chặt chẽ. Loại tài sản phải đối mặt với kỷ luật thuế nghiêm ngặt hơn là lĩnh vực tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, bao gồm cả Bitcoin.
Phân tích của BDO nêu bật hướng đi chính xác, lưu ý cả việc mở rộng xử lý giao dịch rửa tiền và các biện pháp hỗ trợ chuyên biệt dành cho các stablecoin thanh toán được quản lý.
Ghép các lớp đó lại với nhau, một hình mẫu sẽ hiện ra.
Hoa Kỳ đang thúc đẩy một phiên bản tiền điện tử có thể mở rộng phạm vi ảnh hưởng của đồng đô la, tăng cường nhu cầu Treasury và phù hợp với sự giám sát thông thường. Sự kết hợp chính sách đó đương nhiên ưu tiên các công cụ có tính ổn định giá, trách nhiệm giải trình của nhà phát hành, tính minh bạch về dự trữ và thiết kế quy đổi.
Bitcoin hầu như không có bất kỳ tính năng nào trong số đó, theo định nghĩa thông thường của chính phủ về cơ sở hạ tầng thanh toán. Nó cung cấp một tài sản tiền tệ ngoại sinh với Cung ứng cố định và không có tổ chức phát hành quốc gia.
Sự khác biệt đó nằm ở trọng tâm của cuộc tranh luận.
Lộ trình hiện tại của Washington mang lại cho đồng đô la kỹ thuật số cơ hội tốt hơn để trở thành tiền tệ thông thường trên on-chain. Ngược lại, Bitcoin vẫn giữ vững vị thế về tính khan hiếm và trung lập, trong khi lại mất dần lợi thế trong cuộc đua trở thành tiền tệ hàng ngày không gặp trở ngại trong phạm vi quản lý của Hoa Kỳ.
Vai trò thanh toán của Bitcoin đang thu hẹp, trong khi yếu tố khan hiếm của nó vẫn còn nguyên vẹn.
Vị thế của Bitcoin trong khuôn khổ này phức tạp hơn bất kỳ phe nào trong cuộc tranh luận về mặt tư tưởng.
Quan điểm cực đoan cho rằng việc nhà nước ưu tiên các stablecoin dựa trên đô la chứng minh Bitcoin là đúng đắn, bằng chứng cho thấy chính phủ sẽ luôn ưu tiên tiền tệ do chính phủ phát hành. Quan điểm phản bác lại cho rằng sự phát triển của stablecoin khiến Bitcoin trở thành một di vật đầu cơ lỗi thời. Bằng chứng hiện tại không ủng hộ cả hai quan điểm cực đoan này.
Bitcoin vẫn giữ vị thế là một tài sản khan hiếm và có giá trị tiền tệ lớn và bền vững. Nó vẫn cho phép thanh toán ngoài giờ ngân hàng, chống lại sự mất giá trong thời gian dài và khả năng chuyển đổi xuyên biên giới mà không gây rủi ro cho người phát hành. Tuy nhiên, những điều kiện cần thiết để Bitcoin trở thành loại tiền tệ dễ sử dụng, thông dụng và ít thuế đối với người tiêu dùng Mỹ đang ngày càng xa vời.
Đề xuất thuế tài sản kỹ thuật số năm 2025 của Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis cho thấy ít nhất một số nhà lập pháp hiểu được gánh nặng tuân thủ phát sinh khi các giao dịch hàng ngày trên tài sản kỹ thuật số dẫn đến các sự kiện phải chịu thuế.
Sự nhận thức đó phản ánh một rào cản thực tế hơn là một rào cản về mặt tư tưởng. Mọi người không dễ dàng chi tiêu tài sản khi mỗi giao dịch nhỏ đều tạo ra một phép tính báo cáo.
Bản dự thảo PARITY gần đây bắt đầu từ một nền tảng hẹp hơn và tạo ra làn đường giảm nhẹ ban đầu cho các stablecoin thanh toán được quản lý. Bản dự thảo cũng để ngỏ khả năng xử lý các tài sản kỹ thuật số khác trong tương lai, điều này giúp cho lộ trình dài hạn trở nên linh hoạt hơn.
Tuy vậy, sự ưu tiên trước mắt là rõ ràng. Washington đang chuẩn hóa Token thanh toán trước tiên, và Token thanh toán đó được thiết kế dựa trên đồng đô la.
Điều này có tác động trực tiếp đến câu chuyện về Bitcoin. Cụm từ “vàng kỹ thuật số” luôn đảm nhiệm nhiều vai trò cùng một lúc.
Nó thể hiện sự khan hiếm. Nó báo hiệu sự khác biệt so với các hệ thống tiền tệ quốc gia. Nó chỉ ra hành vi nắm giữ dài hạn hơn là sử dụng giao dịch. Nó cũng gợi lên sự so sánh với một loại tài sản có thể giữ giá trị xuyên suốt các chế độ, ngay cả khi hiệu suất ngắn hạn không đồng đều.
Diễn biến thị trường Bitcoin gần đây làm phức tạp bất kỳ cách sử dụng đơn giản nào của nhãn hiệu đó. Vàng và Bitcoin không di chuyển song song qua mọi giai đoạn rủi ro. Bitcoin vẫn biến động mạnh hơn, nhạy cảm hơn với tính thanh khoản và dễ bị ảnh hưởng bởi việc giảm rủi ro giữa các loại tài sản hơn so với vàng vật chất.
Những khác biệt đó cần được xem xét rõ ràng. Đồng thời, chương trình tiền ổn định của nhà nước có thể sẽ củng cố cốt lõi của khuôn khổ "vàng kỹ thuật số" bằng cách tước bỏ một trong những tham vọng gây tranh cãi nhất của Bitcoin, đó là trở thành tiền kỹ thuật số được quản lý cho thương mại thông thường.
Sự thay đổi đó có thể làm rõ vai trò của Bitcoin đối với người dùng phổ thông có một số hiểu biết về thị trường.
Một khuôn khổ rõ ràng hơn sẽ trông như thế này. Stablecoin trở thành lớp giao dịch, được tối ưu hóa cho thanh toán, chuyển tiền, thanh toán trao đổi và tính di động của đô la kỹ thuật số. Bitcoin trở thành lớp tiết kiệm và dự trữ, được nắm giữ để tạo sự khan hiếm, đảm bảo khoảng cách an toàn, đa dạng Treasury bạc, làm tài sản thế chấp và phòng ngừa rủi ro vĩ mô trong dài hạn thay vì chỉ phục vụ các giao dịch thanh toán hàng ngày.
Thị trường hiện đã nghiêng về hướng đó. Việc áp dụng quản lý Treasury doanh nghiệp, dòng vốn ETF và các luận điểm về tài sản dự trữ đều nghiêng về phía tiết kiệm hơn là phía thanh toán. Chính sách của Mỹ hiện nay dường như đang củng cố sự phân tách đó hơn là làm mờ đi.
Stablecoin phục vụ cho phạm vi tài chính rộng lớn, Bitcoin phục vụ cho khoảng cách tài chính.
Có một sự căng thẳng tiềm ẩn bên trong kết quả đó.
Giấc mơ tiền tệ rộng lớn nhất của Bitcoin sẽ mất đi tầm với khi các quốc gia và ngân hàng xây dựng một hệ thống đô la kỹ thuật số mượt mà hơn nhiều. Tính khan hiếm của Bitcoin sẽ trở nên rõ ràng hơn khi vai trò của nó được minh bạch hơn. Các nhà đầu tư có thể nắm giữ cả hai sự thật cùng một lúc.
Một Use Case hẹp hơn vẫn có thể mang lại giá trị to lớn khi Use Case còn lại mang tính toàn cầu, dễ hiểu và ngày càng mang tính thể chế. Bản thân vàng là một ví dụ tương tự rõ ràng. Nó không thống trị các khoản thanh toán. Nhưng nó vẫn chiếm một vị trí quan trọng trong dự trữ, tâm lý tiết kiệm và phòng ngừa rủi ro vĩ mô.
Tính biến động, tính thanh khoản và công nghệ nền tảng của Bitcoin khiến nó trở thành một loại tài sản khác biệt so với vàng, mặc dù sự so sánh về cấu trúc vẫn hữu ích khi xem xét vai trò của nó hơn là sự cân bằng giá ngắn hạn.
Ý nghĩa sâu xa hơn ở đây nằm ngoài phạm vi việc xây dựng thương hiệu tiền điện tử.
Việc Washington ưa chuộng đô la kỹ thuật số cũng đồng nghĩa với việc ưa chuộng khả năng tiếp cận tiền tệ rộng lớn hơn. Một loại tiền ổn định dùng cho thanh toán được quản lý chặt chẽ sẽ mở rộng phạm vi sử dụng của đô la vào phần mềm, hệ thống thanh toán bù trừ, ví điện tử và mạng lưới xuyên biên giới, đồng thời vẫn bảo toàn dự trữ, quyền chuộc lại và quyền kiểm soát giám sát.
Kiến trúc đó phục vụ nhà nước. Nó hỗ trợ ảnh hưởng tài chính ở nước ngoài. Nó giúp bảo vệ nhu cầu đối với các công cụ bằng đô la. Nó giữ trọng tâm quyền lực bên trong các trung gian được quản lý.
Ngôn ngữ của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện về các giao dịch nhanh hơn, rẻ hơn và sự nhấn mạnh của Nhà Trắng vào đổi mới thanh toán và vai trò dẫn đầu của đồng đô la hoàn toàn phù hợp với mục tiêu đó.
Bitcoin phục vụ một chức năng cầu khác. Giá trị cốt lõi của nó bắt đầu từ điểm mà sự kiểm soát tiền tệ của nhà nước kết thúc.
Nó khan hiếm một cách có chủ đích. Nó được thanh toán mà không cần cam kết mua lại từ phía nhà phát hành. Nó nằm ngoài thị trường Treasury thay vì giúp tài trợ cho thị trường này.
Từ góc độ chính phủ, những đặc điểm đó khiến Bitcoin trở nên kém hữu ích hơn nhiều với vai trò là công cụ mở rộng tiền tệ. Từ góc độ nhà đầu tư, chính những đặc điểm đó lại có thể khiến Bitcoin trở nên hấp dẫn trong một thế giới mà các hệ thống quốc gia không ngừng mở rộng phạm vi kỹ thuật số.
Đó là lý do tại sao sự phân chia đang nổi lên này lại có trọng lượng. Stablecoin và Bitcoin ngày càng được phân loại vào các vai trò bổ sung cho nhau hơn là cạnh tranh, một bên gần giống với tiền tệ do nhà nước bảo trợ, bên kia gần giống với tài sản dự trữ ngoại hối tồn tại song song với tiền tệ do nhà nước bảo trợ.
Đối với thị trường tiền điện tử, việc phân loại đó có thể làm giảm bớt sự mơ hồ kéo dài bấy lâu nay. Trong nhiều năm, lĩnh vực này đã cố gắng bán cùng một loại hình rộng lớn như mạng lưới thanh toán, công nghệ tiết kiệm, công cụ đầu cơ và giải pháp thay thế tiền tệ chống chủ quyền quốc gia cùng một lúc.
Cuối cùng, Vốn đầu tư định giá các sản phẩm sạch hơn một cách hiệu quả hơn. Các cơ quan quản lý cũng tự tin hơn trong việc điều tiết các sản phẩm sạch hơn.
Theo nghĩa đó, nỗ lực thúc đẩy stablecoin của Mỹ có thể đạt được hai mục tiêu cùng lúc. Nó có thể giúp việc sử dụng đô la kỹ thuật số trở nên dễ dàng hơn đáng kể trong đời sống kinh tế bình thường, và đồng thời giúp Bitcoin có một bản sắc tập trung hơn, dựa trên sự khan hiếm, hành vi dự trữ và tính độc lập về tiền tệ.
Bản sắc đó vẫn còn phải đối mặt với nhiều thử thách. Bitcoin phải chứng minh rằng sự khan hiếm thôi cũng đủ để duy trì giá trị lớn và bền vững qua những biến động của các chế độ kinh tế vĩ mô. Nó phải chứng minh rằng mối tương quan của nó với các tài sản rủi ro có thể giảm bớt theo thời gian để duy trì nhu cầu giống như dự trữ. Nó phải chấp nhận thực tế rằng các chính phủ ngày càng hoan nghênh đồng đô la dựa trên blockchain trong khi lại ít nhiệt tình hơn đối với các khoản thanh toán dựa trên Bitcoin.
Đó là những ràng buộc thực tế. Chúng cũng làm rõ hơn câu hỏi phân tích cốt lõi. Vấn đề không còn là liệu Washington có chấp nhận mật mã học một cách trừu tượng hay không. Vấn đề là Washington muốn mở rộng quy mô phần nào của mật mã học.
Hiện tại, câu trả lời chỉ hướng về một phía.
Hoa Kỳ đang xây dựng chính sách cho đô la kỹ thuật số vì đô la kỹ thuật số mở rộng hệ thống đô la hiện hành. Bitcoin nằm ngoài tham vọng đó. Điều này khiến Bitcoin có một triển vọng khó khăn hơn, hẹp hơn và ở một số khía cạnh lại mạnh mẽ hơn.
Nó vẫn khan hiếm. Nó vẫn dễ đọc trên toàn cầu. Nó vẫn nằm ngoài phạm vi phát hành của các quốc gia.
Nếu chính sách của Mỹ tiếp tục tạo điều kiện dễ dàng hơn cho việc phát hành, nắm giữ, thanh toán và chi tiêu đô la kỹ thuật số, vai trò của Bitcoin như vàng kỹ thuật số sẽ càng rõ ràng hơn, ngay cả khi diễn biến giá của nó tiếp tục thách thức bất kỳ khẩu hiệu đơn giản nào. Thử thách tiếp theo là liệu thị trường có bắt đầu đánh giá cao sự rõ ràng đó như một đặc điểm hơn là một hạn chế hay không.
