Cấu hình thụ động mới là con đường thực sự dẫn đến việc áp dụng crypto.
Tác giả: Thejaswini MA
Biên soạn bởi: Chopper, Foresight News
Bất kỳ lựa chọn mặc định nào cuối cùng cũng sẽ trở thành lựa chọn của đa số. Điều này được gọi là "hiệu ứng mặc định" trong kinh tế học hành vi.
Lịch sử của toàn bộ hệ thống lương hưu Hoa Kỳ về cơ bản là lịch sử của các lựa chọn mặc định. Vào những năm 1980, lựa chọn mặc định chuyển từ lương hưu truyền thống sang các kế hoạch 401(k), mà hầu hết người lao động chấp nhận mà không hiểu đầy đủ những gì họ đang từ bỏ. Vào đầu thế kỷ 21, các quỹ mục tiêu theo thời gian trở thành lựa chọn mặc định cho phần lớn các kế hoạch lương hưu, với hàng chục triệu người nắm giữ các quỹ này mà không hề chủ động lựa chọn chúng.
Mỗi lần thay đổi các tùy chọn mặc định đều liên quan đến việc chuyển nhượng những khoản tiền khổng lồ và cuối cùng đã làm thay đổi cách cả một thế hệ nghỉ hưu. Hầu hết những người bị ảnh hưởng không nhận ra điều đó cho đến sau này, khi họ kiểm tra sao kê ngân hàng của mình.
Trong những năm tới, một lựa chọn mặc định mới đang dần xuất hiện. Nó chưa hẳn là một lựa chọn mặc định, mà giống một dự thảo quy định do Bộ Lao động đề xuất, hiện đang trong giai đoạn lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 ngày. Dự thảo được soạn thảo cẩn thận, nhấn mạnh nghĩa vụ ủy thác tín nhiệm và tuân thủ Đạo luật An ninh Thu nhập Hưu trí cho Người lao động (ERISA). Những lựa chọn này thường xuất hiện dưới dạng các tùy chọn, dần dần trở nên phổ biến và cuối cùng trở thành lựa chọn mặc định.
Ngày 30 tháng 3, Bộ Lao động Hoa Kỳ ban hành một quy định, lần đầu tiên mở ra cánh cửa cho crypto trong thị trường quỹ hưu trí 401(k) trị giá 12 nghìn tỷ đô la của Hoa Kỳ. Bang Indiana đã thông qua luật vào tháng 3 yêu cầu các kế hoạch hưu trí của tiểu bang phải cung cấp ít nhất một lựa chọn đầu tư crypto trước tháng 7 năm 2027; hệ thống hưu trí của Wisconsin hiện đã nắm giữ 321 triệu đô la trong các quỹ ETF Bitcoin; và Michigan đã phân bổ 45 triệu đô la cho các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum. Florida và New Jersey cũng đang hướng tới các chính sách tương tự.
Trước tiên, hãy cùng xem xét lý do tại sao crypto trước đây bị loại trừ.
Bức tường crypto tiền điện tử
Trước quy định này, luật pháp không cấm rõ ràng việc đưa crypto vào các kế hoạch 401(k). Trở ngại thực sự còn hiệu quả hơn cả lệnh cấm.
Theo Đạo luật An ninh Thu nhập Hưu trí cho Người lao động (ERISA), đạo luật điều chỉnh các kế hoạch lương hưu, người quản lý quỹ phải chịu trách nhiệm cá nhân đối với các quyết định đầu tư dẫn đến thua lỗ. Trách nhiệm không thuộc về công ty hay quỹ, mà thuộc về cá nhân đã đưa ra quyết định đó.
Từ năm 2016, đã có hơn 500 vụ kiện cáo buộc vi phạm ERISA; từ năm 2020, các khoản dàn xếp liên quan đã vượt quá 1 tỷ đô la. Các nhà quản lý quỹ hưu trí đã chứng kiến đồng nghiệp của họ bị kiện vì phí quá cao, lựa chọn quỹ chỉ số không phù hợp và các vấn đề với thị phần quỹ tương hỗ. Những vụ kiện này rất nhiều, mang tính chất tình huống và nhắm trực tiếp vào các cá nhân.
Hãy xem xét khích lệ mà điều này tạo ra: Bạn quản lý một quỹ hưu trí, mua vào Bitcoin, và sau đó Bitcoin giảm mạnh 50%. Luật sư của nguyên đơn gửi cho bạn một lá thư nói rằng bạn phải dành ba năm để thu thập bằng chứng để tự bào chữa.
Ngược lại, nếu bạn không Bitcoin, ngay cả khi Bitcoin tăng lên 200.000 đô la, cũng sẽ không ai khởi kiện bạn vì điều đó.
Lựa chọn hợp lý nhất luôn là tránh xa crypto. Và hầu như ai cũng làm như vậy.
Năm 2022, Bộ Lao động dưới thời chính quyền Biden đã nêu rõ rằng người được ủy thác phải hết sức thận trọng trước khi xử lý tài sản kỹ thuật số. Chỉ dẫn này hiện đã bị thu hồi và được thay thế bằng quy tắc an toàn sáu yếu tố: miễn là người được ủy thác hoàn thành một đánh giá bằng văn bản bao gồm hiệu suất, phí, thanh khoản, định giá, tiêu chuẩn và độ phức tạp, họ được coi là đã hoàn thành nghĩa vụ thẩm định theo ERISA. Miễn là quy trình tuân thủ, họ được bảo vệ khỏi các vụ kiện cá nhân ngay cả khi giá tài sản giá giảm .
Đừng nhầm lẫn những thay đổi về quy tắc với sự thay đổi trong các yếu tố cơ bản của thị trường. Đối với các nhà đầu tư thông thường, sự biến động của tài sản crypto vẫn không thay đổi. Điều mà quy tắc này thực sự bảo vệ là các nhà quản lý quỹ. Nó khắc phục những rủi ro pháp lý không cân bằng đã làm suy yếu crypto trong suốt một thập kỷ, cuối cùng cho phép các người được ủy thác tự tin đưa ra sự chấp thuận của mình.
Cơ chế chuyển giao: Quỹ ngày mục tiêu
Bộ Lao động dự đoán rằng kênh tiếp cận chính sẽ là các quỹ mục tiêu theo thời gian. Điều này có tác động quan trọng đến cuộc sống thực tế của những người gửi tiền thông thường.
Khi bắt đầu một công việc mới, hầu hết mọi người thường tự động chọn một quỹ mục tiêu theo thời gian. Bạn chỉ cần chọn một quỹ gần nhất với năm dự kiến nghỉ hưu của mình, chẳng hạn như quỹ năm 2045. Quỹ sẽ tự động điều chỉnh tỷ lệ phân bổ cổ phiếu và trái phiếu khi bạn tăng trưởng , trở nên thận trọng hơn khi ngày đáo hạn đến gần. Phần lớn những người nắm giữ loại quỹ này không bao giờ xem xét lại nó nữa.
Nếu tài sản crypto được phân bổ thông qua các quỹ mục tiêu theo thời gian, nhà đầu tư sẽ không chủ động mua Bitcoin. Danh mục đầu tư hưu trí của họ sẽ tự động phân bổ 1%–3% Bitcoin, được quản lý và tự động tái cân bằng bởi các tổ chức chuyên nghiệp.
Cũng giống như nhiều người nắm giữ vàng trong tài khoản 401(k) nhưng không hề biết gì về nó. Đó là cách vàng thâm nhập vào hệ thống lương hưu ngay từ đầu—cùng một phương tiện, cùng một logic—và không ai từng hỏi chủ sở hữu thực sự của số tiền đó.
Năm 2022, Fidelity đã tiên phong cung cấp cho các nhà tài trợ quỹ hưu trí tùy chọn đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư của họ trước khi chính quyền Biden ban hành hướng dẫn. Vào thời điểm đó, Fidelity cho phép các nhà tài trợ quỹ kết hợp đầu tư tài sản kỹ thuật số vào danh mục đầu tư của họ, với người tham gia có thể đầu tư tối đa 20% số dư tài khoản vào Bitcoin. Trước đây, các nhà tài trợ quỹ thiếu sự bảo vệ pháp lý đầy đủ để tự tin phân bổ Bitcoin mà không phải chịu trách nhiệm cá nhân. Hiện tại, các biện pháp bảo vệ pháp lý liên quan đang được phát triển.
12 nghìn tỷ đô la
Chương trình 401(k) của Mỹ có giá trị ước tính khoảng 12 nghìn tỷ đô la. Chỉ cần phân bổ 1% cũng sẽ dẫn đến khoảng 120 tỷ đô la đổ vào tài sản kỹ thuật số, vượt quá tổng giá trị khóa vị thế trong DeFi. Thậm chí chỉ 0,1% cũng sẽ lên tới 12 tỷ đô la, tương đương với quy mô của năm quỹ ETF Bitcoin hàng đầu.
Các làn sóng áp dụng crypto trước đây của các tổ chức đều bắt nguồn từ những quyết định chủ động: người mua ETF chủ động mua vào, MicroStrategies chủ động nắm giữ, và các ngân hàng chủ động xây dựng các sản phẩm lưu ký. Tất cả những quyết định này đều có thể đảo ngược: giám đốc tài chính có thể bán vị thế giữ của Bộ Tài chính, và các nhà đầu tư ETF có thể rút vốn của họ.
Kênh 401(k) có cấu trúc hoàn toàn khác biệt, điều mà ngành công nghiệp đã chờ đợi kể từ khi ra mắt các quỹ ETF spot. Quỹ hưu trí là các quỹ thụ động, được nắm giữ trong tối đa 30 năm. Chúng sẽ không bán tháo trong các đợt sụp đổ thị trường, sẽ không bị ảnh hưởng bởi chỉ số sợ hãi và tham lam, và sẽ không quan tâm đến những biến động giá dầu tuần trước.
Amy Oldenburg của Morgan Stanley chỉ ra rằng hiện tại, 80% giao dịch ETF crypto đến từ các nhà đầu tư độc lập, chứ không phải từ các khoản phân bổ được cố vấn đề xuất. Mặt khác, thị trường 401(k) hầu như hoàn toàn do các cố vấn chuyên nghiệp điều khiển. Quy định mới của Bộ Lao động Hoa Kỳ mở ra một kênh trước đây khó tiếp cận do các lý do cấu trúc, vì những người kiểm soát các kênh này phải chịu quá nhiều trách nhiệm cá nhân và ngần ngại mở cửa dễ dàng.
Đây là điểm mà crypto đã nhấn mạnh trong nhiều năm: làn sóng chấp nhận thực sự sẽ không đến từ các nhà giao dịch hay những người tiên phong sử dụng công nghệ, mà đến từ cơ sở hạ tầng của hệ thống tiết kiệm của người dân bình thường tự động chuyển sang crypto. Các quỹ mục tiêu theo thời gian chính là cơ sở hạ tầng này.
Rủi ro và nguy hiểm tiềm ẩn
Mức giảm 50% trong tài khoản giao dịch có thể chỉ được coi là một quý tồi. Nhưng mức giảm 50% trong tài khoản hưu trí của một giáo viên 55 tuổi lại là một vấn đề hoàn toàn khác.
Bitcoin đã từng giảm hơn 80% trong thị trường gấu trước đây, và chu kỳ này giảm khoảng 50%, điều mà một số người cho là "giai đoạn trưởng thành". Nhưng việc mất đi một nửa số tiền tiết kiệm hưu trí không làm cho mọi chuyện dễ dàng hơn chỉ vì nó được gọi là "tiến bộ".
Jaret Seiberg của TD Cowen viết rằng ông vẫn hoài nghi việc các người được ủy thác sẽ không hành động thiếu suy nghĩ cho đến khi tòa án xác nhận rằng điều khoản bảo vệ an toàn thực sự bảo vệ chống lại các vụ kiện tụng. ERISA là một đạo luật dựa trên quy trình, nhưng việc giải thích cuối cùng thuộc về tòa án.
Về lý thuyết, điều khoản "vùng an toàn" có thể đúng, nhưng liệu một quỹ mục tiêu theo thời gian đã đầu tư vào tài sản crypto có thể chịu được mức giảm 40% trong thị trường gấu, dẫn đến vòng kiện tụng đầu tiên hay không, vẫn còn phải chờ xem.
Thời hạn lấy ý kiến công chúng về các quy định sẽ kết thúc vào ngày 1 tháng 6. Bộ Lao động có thể sửa đổi các quy định, rút lại chúng hoặc tiến hành thực hiện trực tiếp. Ngay cả khi phiên bản cuối cùng không thay đổi, quy trình từ các quy định được đề xuất đến khi tiền thực sự được chuyển vào tài khoản lương hưu sẽ liên quan đến đội ngũ tuân thủ, ủy ban đầu tư, tích hợp hệ thống với các nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ hồ sơ và xem xét của người quản lý quỹ, điều này có thể mất nhiều tháng, thậm chí nhiều năm.
Hạn chót tháng 7 năm 2027 của Indiana là một chỉ thị bắt buộc, trong khi quy định liên bang chỉ là một sự cho phép linh hoạt; tốc độ thực hiện của hai quy định này sẽ khác nhau đáng kể.
Trong những năm 1980, cổ phiếu được đưa vào tài khoản hưu trí thông qua các quỹ tương hỗ; đầu thế kỷ 21, cổ phiếu quốc tế được đưa vào thông qua các quỹ mục tiêu theo thời gian; tiếp theo là các quỹ đầu tư bất động sản (REITs), trái phiếu được bảo vệ khỏi lạm phát và hàng hóa. Không có sự phát triển nào trong số này được thúc đẩy bởi nhu cầu chủ động của những người tiết kiệm đã nghỉ hưu.
Crypto hiện đang ở thời điểm bước ngoặt. Các quỹ ETF spot là sản phẩm, các quy định mới của Bộ Lao động là cơ sở pháp lý hỗ trợ, Fidelity, Charles Schwab và Morgan Stanley là các kênh phân phối, và Đạo luật Clarity đã đưa việc phân loại tài sản crypto vào luật, cung cấp cơ sở pháp lý cho người được ủy thác thực hiện thẩm định cẩn trọng.
Tất cả các mảnh ghép đều đã có đủ, chỉ thiếu mảnh cuối cùng.
Nếu trong tương lai, người quản lý quỹ hưu trí thêm Bitcoin vào quỹ mục tiêu theo thời gian, Bitcoin giảm mạnh 60%, khiến người về hưu mất một phần đáng kể tiền tiết kiệm, luật sư có thể đệ đơn kiện.
Đến lúc đó, câu hỏi quan trọng duy nhất sẽ là: liệu thẩm phán có đồng ý rằng điều khoản miễn trừ trách nhiệm đã bảo vệ người đưa ra quyết định hay không.
Hiện tại, chưa ai biết câu trả lời. Bộ Lao động cho rằng điều đó có thể xảy ra, trong khi TD Cowen cho rằng có thể mất vài năm mới đi đến kết luận.
Trước khi vụ kiện đầu tiên được xét xử và phán quyết, tất cả các nhà quản lý quỹ hưu trí ở Hoa Kỳ đều phải tin tưởng vào một tờ giấy chưa từng được kiểm chứng tại tòa án.
