Ngân hàng Trung ương châu Âu hôm nay đã công bố Bản tin Vĩ mô thận trọng lần thứ 33, dành toàn bộ nội dung cho đổi mới kỹ thuật số trong thị trường tài chính.
Trong năm bài viết, các nhà nghiên cứu của ECB xem xét cách thức mã hóa tài sản (tokenization) và Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) (Công nghệ sổ cái phân tán (DLT)) đang chuyển từ các dự án thí điểm chứng minh tính khả thi sang triển khai quy mô lớn ban đầu ở châu Âu, và sự chuyển đổi đó có ý nghĩa gì đối với hiệu quả thị trường Vốn , khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và sự ổn định tài chính.
Phần mở đầu của bản tin nêu bật những rủi ro: tài sản được mã hóa trên các chuỗi khối công khai ước tính sẽ đạt 45 tỷ đô la vốn hóa thị trường toàn cầu vào tháng 2 năm 2026, tăng từ 8,4 tỷ đô la vào đầu năm 2024. Con số này vẫn chỉ là một phần nhỏ so với thị trường truyền thống, nhưng quỹ đạo tăng trưởng và số lượng các tổ chức tham gia ngày càng tăng đã thúc đẩy ECB đánh giá lại các cơ hội và rủi ro phía trước.
Hệ thống Eurosystem đang tích cực xây dựng cơ sở hạ tầng để bắt kịp tốc độ phát triển. Sáng kiến Pontes của hệ thống này, dự kiến ra mắt lần đầu vào quý 3 năm 2026, sẽ kết nối các nền tảng thị trường dựa trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT) với Dịch vụ TARGET của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) để cho phép thanh toán các giao dịch được mã hóa bằng tiền của ngân hàng trung ương.
Một lộ trình rộng hơn, được gọi là Appia, nhằm mục đích đặt nền tảng cho một hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số tích hợp hoàn toàn trên toàn khu vực đồng euro. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng bắt đầu chấp nhận các tài sản dựa trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT) làm tài sản thế chấp đủ điều kiện của Hệ thống Euro vào tháng 3 năm 2026, một bước đi cụ thể hướng tới việc cung cấp cho thị trường mã hóa cơ sở hạ tầng thể chế cần thiết để mở rộng quy mô.
Trái phiếu được mã hóa cho thấy tiềm năng hứa hẹn.
Một nghiên cứu thực nghiệm chuyên sâu về trái phiếu được mã hóa, chủ yếu là các đợt phát hành của doanh nghiệp châu Âu, cho thấy rằng việc mã hóa dường như cải thiện hiệu quả phát hành. Các quy trình hợp đồng thông minh tự động có thể giảm thời gian thanh toán và chi phí giao dịch so với các quy trình phát hành nợ truyền thống.
Tuy nhiên, tính thanh khoản của thị trường thứ cấp vẫn là một nút thắt cổ chai lớn. Thị trường trái phiếu mã hóa vẫn còn nhỏ, và sự thiếu vắng các thị trường thứ cấp on-chain sâu rộng hạn chế khả năng mở rộng của loại tài sản này. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) nhấn mạnh việc phát triển tính thanh khoản của thị trường thứ cấp là yếu tố then chốt, cùng với việc hài hòa hóa quy định, để trái phiếu mã hóa chuyển từ giai đoạn thử nghiệm nhỏ lẻ sang cơ sở hạ tầng thị trường có ý nghĩa.
Việc Slovenia phát hành trái phiếu chính phủ trên Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) vào tháng 7 năm 2024, lần đầu tiên tại EU, được xem là một cột mốc quan trọng, nhưng các tác giả nhấn mạnh rằng cần có sự tham gia rộng rãi hơn nữa.
Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa
Bài viết thứ tư của bản tin tập trung vào các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (TMMF), trong đó cổ phần được phát hành dưới dạng mã thông báo trên sổ cái phân tán. Thị trường này còn nhỏ nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với các quỹ chủ yếu được định giá bằng USD/ USDC và một số ít sản phẩm được định giá bằng EUR.
Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) xác định những lợi ích rõ ràng về hiệu quả: thanh toán nhanh hơn, khả năng hoạt động gần như 24/7, khả năng lập trình và các trường hợp sử dụng mới như sử dụng mã thông báo TMMF làm tài sản thế chấp on-chain .
Tuy nhiên, các tác giả cảnh báo rằng những cải tiến này không loại bỏ, và thậm chí có thể làm trầm trọng thêm, những rủi ro tiềm ẩn đã từ lâu gây khó khăn cho các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Sự mất cân bằng thanh khoản vẫn tồn tại, và sự phức tạp trong vận hành do công nghệ sổ cái phân tán (Công nghệ sổ cái phân tán (DLT) mang lại tạo ra những điểm yếu mới.
Các stablecoin Euro có thể định hình lại nhu cầu trái phiếu chính phủ.
Bài viết cuối cùng khám phá cách sự phát triển của các stablecoin định giá bằng euro, được điều chỉnh theo MiCAR, có thể ảnh hưởng đến nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ khu vực đồng euro. Với việc các stablecoin neo giá USD đã đóng một vai trò đáng kể trên thị trường Treasury Mỹ (Tether và Circle cùng nhau nắm giữ hàng chục tỷ USD tín phiếu kho bạc dưới dạng tài sản dự trữ), ECB đặt câu hỏi điều gì sẽ xảy ra khi các stablecoin euro tuân thủ MiCAR phát triển mạnh.
Câu trả lời phụ thuộc rất nhiều vào loại hình tổ chức phát hành. Stablecoin do ngân hàng phát hành và các tổ chức phát hành tiền điện tử có yêu cầu về tỷ lệ dự trữ khác nhau theo quy định MiCAR, dẫn đến tỷ lệ chuyển đổi nhu cầu stablecoin sang dự trữ trái phiếu chính phủ cũng khác nhau.
ECB đã mô phỏng một số kịch bản minh họa và kết luận rằng các yêu cầu về tiền gửi của MiCAR có thể đóng vai trò vừa là một bộ phận giảm sốc, bằng cách neo giữ dự trữ stablecoin trong các công cụ được quản lý, vừa là một kênh lây lan tiềm tàng đến các ngân hàng, tùy thuộc vào cách quản lý thanh khoản diễn ra trong thực tế.
Những điểm chính cần lưu ý về chính sách
Tóm lại, bản thông báo đưa ra một thông điệp tinh tế cho các nhà hoạch định chính sách: đổi mới kỹ thuật số trong thị trường Vốn không còn là điều giả thuyết nữa, và Hệ thống Euro đang tích cực định vị mình như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thông qua các cải cách về Pontes, Appia và điều kiện thế chấp.
Nhưng các khuôn khổ pháp lý cần phải theo kịp. Điểm chung xuyên suốt cả năm bài báo là công nghệ mới không tự động loại bỏ các rủi ro cũ; nó thường chỉ chuyển các rủi ro đó sang vị trí khác.
Bài viết này được viết với sự hỗ trợ của quy trình làm việc AI. Tất cả các bài viết của chúng tôi đều được con người lựa chọn, biên tập và kiểm chứng thông tin.
