Tựa gốc: Thị trường dự đoán: Chúng phát triển nhanh đến mức đáng kinh ngạc
Tác giả gốc: Alex Immerman, a16z
Bản dịch gốc bởi Peggy, BlockBeats
Ghi chú của biên tập viên: Từ lâu, thị trường dự đoán đã được ứng xử là một "sản phẩm bên lề": ban đầu là một thử nghiệm học thuật, sau đó là một công cụ để thăm dò dư luận trong mùa bầu cử, và sau này được xem như một phần mở rộng của cá cược thể thao. Nó dường như luôn phụ thuộc vào một kịch bản nổi bật, nhưng hiếm khi được hiểu như một cơ sở hạ tầng tài chính.
Tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, thị trường dự đoán đang dần phát triển từ một "công cụ giao dịch sự kiện" nhỏ lẻ tập trung vào bầu cử và thể thao thành một cơ sở hạ tầng tài chính có thể định giá sự không chắc chắn.
Tác giả chỉ ra rằng những thay đổi quan trọng trong ngành được phản ánh ở ba khía cạnh: Thứ nhất, các kịch bản ứng dụng đang mở rộng. Mặc dù thể thao vẫn là điểm thu hút lưu lượng truy cập chính, nhưng các thị trường ngách như giải trí, kinh tế vĩ mô và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng trưởng nhanh hơn và bắt đầu đáp ứng nhu cầu của các tổ chức. Thứ hai, thị trường dự đoán lần đầu tiên cung cấp một chuẩn mực giá có thể giao dịch cho chính "sự kiện", cho phép các tổ chức trực tiếp phòng ngừa rủi ro chính trị hoặc kinh tế vĩ mô thay vì "cá cược lần " thông qua tài sản liên quan. Thứ ba, lộ trình áp dụng của các tổ chức đang tiến triển, từ tham khảo dữ liệu (xem tỷ lệ cược) đến tích hợp hệ thống, và sau đó là tham gia giao dịch thực tế, điều này vẫn còn ở giai đoạn đầu.
Thị trường dự báo đang trải qua một quá trình tương tự như giai đoạn đầu của thị trường quyền chọn, đó là "chuyên nghiệp hóa - thể chế hóa - cơ sở hạ tầng". Trong tương lai, một khi thanh khoản, đòn bẩy và quy định được hoàn thiện dần dần, nó có thể trở thành một công cụ thị trường cốt lõi kết nối nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức, được sử dụng để phòng ngừa rủi ro và định giá những bất ổn trong thế giới thực.
Tài chính là một lĩnh vực phân khúc theo chiều dọc rất cao, với hầu hết mọi phân ngành đều có "thánh địa của năm" được công nhận rộng rãi trên toàn cầu. Lãnh đạo các nhà cung cấp dịch vụ chăm sóc sức khỏe, các công ty bảo hiểm và các công ty công nghệ sinh học đều tụ họp hàng năm tại San Francisco để tham dự Hội nghị Chăm sóc Sức khỏe JP Morgan. Các nhân vật tầm cỡ về kinh tế vĩ mô toàn cầu và các nhà lãnh đạo chính trị đến dãy núi Alps của Thụy Sĩ để tham dự Hội nghị Thường niên Diễn đàn Kinh tế Thế giới (Davos). Công nghệ, truyền thông và viễn thông, bất động sản, công nghiệp, dịch vụ tài chính và hầu như mọi lĩnh vực khác mà bạn có thể nghĩ đến cũng đều có các hội nghị thượng đỉnh hàng đầu của riêng mình.
Vào cuối tháng 3 năm nay, Kalshi Research, bộ phận nghiên cứu học thuật và thể chế của Kalshi, đã tổ chức hội nghị nghiên cứu đầu tiên tại New York, quy tụ các học giả, giám đốc điều hành Phố Wall, cựu chính trị gia và người giao dịch là động lực chính của thị trường. Thành phần người tham dự cho thấy rõ một xu hướng: ngành công nghiệp này đã "trưởng thành".
Hội nghị khai mạc bằng cuộc đối thoại giữa Tarek Mansour, đồng sáng lập Kalshi, và Luana Lopes Lara, cùng Katherine Doherty. Dưới đây là một số nhận xét về ngành được rút ra từ cuộc đối thoại này và các cuộc thảo luận bàn tròn sau đó:
Thị trường và cuộc sống không chỉ gói gọn trong bầu cử và thể thao.
Trong các chu kỳ tin tức lớn, một mô hình lặp đi lặp lại xuất hiện: một sự kiện lớn duy nhất (như cuộc bầu cử năm 2024, trận Super Bowl, hoặc gần đây hơn là giải bóng rổ sinh viên March Madness) chiếm phần lớn các tiêu đề báo chí và do đó thúc đẩy khối lượng giao dịch trên thị trường dự đoán. Điều này dễ dàng tạo ra ấn tượng rằng "giá trị của thị trường dự đoán chỉ nằm ở những sự kiện này".
Tuy nhiên, bất chấp những nhận định ban đầu thường miêu tả thị trường dự đoán là công cụ "chỉ có ý nghĩa trong các chu kỳ bầu cử", tăng trưởng của Kalshi ở các lĩnh vực khác cũng rất đáng chú ý.
Tại thời điểm cuộc họp nghiên cứu, khối lượng giao dịch hàng tuần trong các giao dịch liên quan đến thể thao chỉ mới đạt gần 3 tỷ đô la, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi, chủ yếu do "Giải bóng rổ đại học March Madness" thúc đẩy. Tarek và Luana cho rằng sự tập trung cao độ này là một hiện tượng đặc thù của từng giai đoạn.
Một dữ liệu đáng chú ý hơn là trong khi quy mô tuyệt đối của các giao dịch liên quan đến thể thao đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH), thì chiếm tỷ lệ của nó trong tổng khối lượng giao dịch vẫn ở mức thấp lịch sử. Điều này có nghĩa là tất cả các danh mục khác tăng trưởng với tốc độ nhanh hơn.
Hai nhà sáng lập chỉ ra rằng các lĩnh vực như giải trí, crypto, chính trị và văn hóa đang cho thấy tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn và cấu trúc giữ chân giao dịch tốt hơn so với thể thao. Thể thao giống như một "yếu tố kích thích" đối với thị trường đại chúng - nó có đặc điểm quen thuộc cao, nhịp điệu thời gian rõ ràng và sự tham gia tâm lý mạnh mẽ, khiến nó trở thành một sản phẩm điển hình dành cho người mới bắt đầu.
Đồng thời, công ty cũng ghi nhận tăng trưởng đáng kể ở các thị trường nhỏ lẻ. Hiện tại, các thị trường này chiếm hơn 20% khối lượng giao dịch của Kalshi và sẽ đóng nhân vật quan trọng hơn nữa trong tương lai đối với thị trường phòng ngừa rủi ro và thông tin dành cho các tổ chức.
Một bàn tròn sau đó giữa các tổ chức đã xác nhận đánh giá này từ phía cầu.
Cyril Goddeeris, đồng giám đốc việc kinh doanh toàn cầu tại Goldman Sachs, cho biết các dự báo liên quan đến các sự kiện kinh tế vĩ mô và dữ liệu CPI hiện là những hạng mục được theo dõi sát sao nhất trên Phố Wall. Sally Shin, phó chủ tịch điều hành việc kinh doanh tăng trưởng tại CNBC, cho biết bà đã sử dụng các thị trường dự báo như những thị trường liên quan đến "tương lai của Chủ tịch Cục Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ" và "dữ liệu việc làm phi nông nghiệp" như những công cụ kể chuyện nội dung. Troy Dixon, đồng giám đốc bộ phận thị trường toàn cầu tại Tradeweb, còn đi xa hơn, vẽ nên một bức tranh về tương lai: các ngân hàng đầu tư lớn sẽ thành lập các bộ phận giao dịch thị trường dự báo chuyên biệt, với các hợp đồng tài chính là sản phẩm cốt lõi của họ.
Vì sao Kalshi lại thu hút sự chú ý của Phố Wall?
Một lý do quan trọng giúp các thị trường tài chính truyền thống hoạt động hiệu quả là mỗi loại tài sản cốt lõi đều có một chỉ số tham chiếu được công nhận: chỉ số S&P 500 đại diện cho hiệu suất tổng thể của 500 cổ phiếu, trong khi dầu thô có các hệ thống định giá chuẩn như ICE.
Tuy nhiên, đối với các sự kiện chính trị và kinh tế vĩ mô (như ai thắng cử, liệu thuế quan có được thông qua hay không, và kết quả các phán quyết của Tòa án Tối cao), từ lâu đã thiếu một "chuẩn mực giá" được chấp nhận rộng rãi và cập nhật liên tục. Thị trường dự đoán đã thay đổi điều này - giờ đây, tương lai của hầu hết mọi sự kiện đều có thể có một "điểm neo giá" theo thời gian thực và linh hoạt.
Một khi sự kiện (chẳng hạn như "liệu thuế quan 30% có được thông qua hay không") có một mức giá đáng tin cậy, các tổ chức có thể giao dịch trực tiếp xung quanh mức giá đó. Điều này có thể được sử dụng để giao dịch chính sự kiện đó hoặc để phòng ngừa rủi ro cho tài sản khác trong danh mục đầu tư. Như Troy Dixon của Tradeweb đã nói, "Khi Trump lần đắc cử, đã có lượng lớn hoạt động phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán. Logic là short số S&P 500 vì nếu Trump đắc cử, thị trường chắc chắn sẽ giảm. Nhưng giao dịch đó đã thất bại. Câu hỏi đặt ra là: làm thế nào để định giá những sự kiện này? Đâu là chuẩn mực?"
Tarek cũng đề cập rằng đây là một trong những động lực thúc đẩy anh thành lập Kalshi. Trong thời gian làm việc tại Goldman Sachs, bộ phận giao dịch của anh đã đưa ra các khuyến nghị giao dịch dựa trên cuộc tổng tuyển cử năm 2024 và Brexit. Nếu không có khả năng dự đoán thị trường, khi các tổ chức phòng ngừa rủi ro trước các sự kiện chính trị hoặc kinh tế vĩ mô bằng tài sản liên quan, về cơ bản họ đang đặt cược vào hai điều cùng một lúc: liệu sự kiện đó có xảy ra hay không, và mối tương quan giữa sự kiện đó và tài sản được giao dịch. Phán đoán thứ hai hoàn toàn có thể sai.
Khi bản thân sự kiện có một chuẩn mực giá tức thời, hai lớp rủi ro này được gộp lại thành một. Như Tarek đã nói, "Lúc này, thị trường bắt đầu định giá mọi thứ."
Ba giai đoạn mà các tổ chức thực sự áp dụng thị trường dự đoán
Rõ ràng là còn quá sớm để khẳng định rằng các tổ chức lớn ở Phố Wall đang giao dịch trên Kalshi trên quy mô lớn. Hiện tại, hầu hết các tổ chức vẫn đang sử dụng nó như một "nguồn dữ liệu" hơn là một "nền tảng giao dịch".
Tuy nhiên, Luana chỉ ra rằng con đường để các tổ chức áp dụng thị trường này là rõ ràng và có thể được chia thành ba giai đoạn:
Giai đoạn đầu tiên là tích hợp dữ liệu: kết hợp các dự đoán giá vào quy trình làm việc hàng ngày của các tổ chức. Ví dụ, các nhà quản lý danh mục đầu tư của Goldman Sachs được khuyến khích thường xuyên kiểm tra dữ liệu tỷ lệ cược của Kalshi, giống như họ kiểm tra chỉ số VIX. Giai đoạn này đã diễn ra ở một mức độ nhất định. Giáo sư Jonathan Wright của Đại học Johns Hopkins và cựu quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tuyên bố: "Trong các lĩnh vực như quyết định Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, tỷ lệ thất nghiệp và GDP, Kalshi gần như là nguồn tham khảo duy nhất."
Giai đoạn thứ hai là tích hợp hệ thống: bao gồm tuân thủ quy định và phê duyệt pháp lý, tích hợp công nghệ và đào tạo nội bộ — về cơ bản là một quá trình giới thiệu các công cụ tài chính mới.
Giai đoạn thứ ba là giao dịch thực tế: các tổ chức bắt đầu phòng ngừa rủi ro trực tiếp trên nền tảng, và khối lượng giao dịch cũng như độ sâu thị trường dần dần tích lũy. Tại thời điểm này, nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng lên thu hút các nhà đầu cơ, và chênh lệch giá giảm xuống lại thu hút thêm nhiều người phòng ngừa rủi ro hơn nữa, tạo ra một vòng phản hồi tích cực tự củng cố trong giá chuẩn.
Hiện tại, hầu hết các tổ chức vẫn đang ở giai đoạn đầu, một số đã bước vào giai đoạn thứ hai, và rất ít thực sự bước vào giai đoạn thứ ba. Một trở ngại đáng kể là giao dịch dự đoán thị trường hiện nay yêu cầu tiền ký quỹ đầy đủ. Ví dụ, một vị thế 100 đô la yêu cầu khoản tiền ký tiền ký quỹ 100 đô la. Điều này có thể chấp nhận được đối với các nhà đầu tư cá nhân, nhưng đối với Quỹ phòng hộ hoặc ngân hàng dựa vào đòn bẩy và hiệu quả vốn, cơ chế này quá tốn kém.
Như Tarek đã nói, "Nếu bạn muốn phòng ngừa rủi ro cho 100 đô la, bạn phải gửi 100 đô la vào trung tâm thanh toán bù trừ. Điều đó quá tốn kém đối với các tổ chức. Các tổ chức như Citadel hay Millennium sẽ không làm điều đó." Kalshi đã nhận được giấy phép từ Hiệp hội Hợp đồng Tương lai Quốc gia (NFA) và đang làm việc với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) để giới thiệu cơ chế giao dịch tiền ký quỹ.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Michael McDonough, người đứng đầu bộ phận đổi mới thị trường tại Bloomberg, đã tóm tắt một cách trực tiếp nhất: "Dấu hiệu của sự thành công là những thứ này trở nên nhàm chán." Ông so sánh thị trường dự báo với thị trường quyền chọn vào những năm 1970, vốn cũng đầy rẫy tranh cãi về thao túng và sự không chắc chắn về quy định, nhưng cuối cùng đã phát triển thành một cơ sở hạ tầng mà giờ đây gần như bị lãng quên.
Đối tác của AQR, Toby Moskowitz, cho biết ông "sẵn sàng đặt cược bằng tiền thật" và dự đoán thị trường này sẽ trở thành một công cụ khả thi cho các tổ chức trong vòng 5 năm, hoặc thậm chí sớm hơn.
Garrett Herren của Vote Hub mô tả tình trạng cuối cùng như sau: "Câu hỏi không còn là có nên sử dụng thị trường dự đoán hay không, mà là sử dụng chúng như thế nào. Một khi câu hỏi trở nên như vậy, điều đó có nghĩa là chúng đã trở nên không thể thiếu."
Trên thực tế, mặc dù quy mô hiện tại của thị trường dự báo vẫn còn hạn chế, nhưng thị trường phòng ngừa rủi ro lại là một lĩnh vực khổng lồ.
Trên thực tế, quá trình "bình thường hóa" thị trường dự đoán đang diễn ra.
Trong một cuộc thảo luận bàn tròn chính trị, cựu nghị sĩ Mondaire Jones lưu ý rằng các nhân vật hàng đầu từ cả hai đảng—bao gồm Tổng thống Trump, Lãnh đạo phe thiểu số Hạ viện Jeffries và Lãnh đạo phe thiểu số Thượng viện Schumer—đã bắt đầu công khai trích dẫn dữ liệu tỷ lệ cược của Kalshi. Scott Tranter của DDHQ cũng xác nhận rằng dữ liệu thị trường dự đoán hiện đã trở thành một yếu tố đầu vào tiêu chuẩn trong các ủy ban đảng. Trong khi đó, Vote Hub thông báo rằng họ đã tích hợp trực tiếp dữ liệu của Kalshi vào mô hình dự đoán bầu cử giữa nhiệm kỳ trong đó.
Hai năm trước, tất cả những điều này đều hoàn toàn xa lạ. Khi đó, những người giao dịch thành công nhất trên Kalshi chủ yếu là "người nghiệp dư". Giờ đây, ngay cả thuật ngữ đó cũng không còn chính xác nữa.
Trong bàn tròn"Những người đứng sau thị trường" của Kalshi, bốn nhà giao dịch đã chia sẻ con đường sự nghiệp của họ—những con đường nghe có vẻ rất giống với người giao dịch chuyên nghiệp truyền thống: một người dành 11 năm nghiên cứu bảng xếp hạng âm nhạc Billboard, trong khi người khác trau dồi kỹ năng của mình trong thị trường dự đoán từ năm 2006, khi đó nó chỉ là một "sở thích hơi lập dị và hầu như không kiếm được tiền". Đáng chú ý, không ai trong số bốn vị khách này đến từ lĩnh vực tài chính truyền thống; thay vào đó, họ lần lượt đến từ ngành công nghiệp âm nhạc, chính trị và poker. Tuy nhiên, họ đều cho rằng điều mà nền tảng này thực sự đánh giá cao là kiến thức chuyên môn độ sâu, chứ không phải một bối cảnh ấn tượng.
Thị trường dự đoán đã trải qua một chặng đường dài. Từ chỗ ban đầu được xem như một thử nghiệm học thuật, đến việc trở thành một "công cụ mới lạ" trong các cuộc bầu cử, và sau đó được phân loại là một "sản phẩm cá cược thể thao", vị thế của chúng đã liên tục thay đổi. Tín hiệu rõ ràng từ hội nghị này là thị trường dự đoán đang phát triển thành một cơ sở hạ tầng—được sử dụng để định giá sự không chắc chắn, phục vụ nhiều đối tượng tham gia và các ứng dụng đa dạng, từ các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ đến các tổ chức lớn.
