Người quản lý sổ sách: Khám phá tình hình tài chính của BlueCo và canh bạc lớn vào Chelsea.

Chelsea và những con số khổng lồ. Một câu chuyện đã cũ, ít nhất cũng phải 23 năm rồi. Khi Nga xâm lược Ukraine bốn năm trước, mối quan hệ thân thiết của Roman Abramovich với Vladimir Putin và nỗ lực chiến tranh của Nga đã dẫn đến việc chủ sở hữu Chelsea khi đó bị trừng phạt, tài sản bị đóng băng và câu lạc bộ bị cô lập. Không có sự hậu thuẫn của người đàn ông có nguồn tài chính đã tiếp sức cho họ từ năm 2003, Chelsea không thể bán vé hay hàng hóa, hoặc tham gia vào thị trường chuyển nhượng sôi động của bóng đá. Dòng tiền trở thành một mối lo ngại lớn. Nhưng kể từ đó thì khác. Abramovich được thay thế bởi một tập đoàn được hậu thuẫn bởi quỹ đầu tư tư nhân, BlueCo, tập đoàn này, cùng với việc trả 2,35 tỷ bảng Anh (2,97 tỷ đô la) tiền mặt để mua câu lạc bộ và 49,8 triệu bảng Anh (63 triệu đô la) cho các cựu giám đốc Chelsea vì vai trò của họ trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho việc bán, cũng cam kết đầu tư thêm 1,7 tỷ bảng Anh (2,1 tỷ đô la) vào câu lạc bộ. Bốn mùa giải dưới sự sở hữu mới đã chứng kiến gần 2 tỷ bảng Anh (2,7 tỷ đô la) được chi cho các bản hợp đồng mới khi BlueCo thực hiện chiến lược mua bán cầu thủ mạnh mẽ nhất trong lịch sử bóng đá. Các quy định tài chính trong nước đã bị lách luật và vi phạm ở nước ngoài. Một câu lạc bộ thứ hai, Strasbourg, đã được thêm vào tập đoàn. Cầu thủ và huấn luyện viên được chuyển nhượng giữa hai câu lạc bộ với tốc độ chóng mặt. Bất chấp sự hào phóng đó, sự ngưỡng mộ mà Abramovich vẫn nhận được từ một số người hâm mộ Chelsea lại hoàn toàn thiếu vắng đối với BlueCo. Trước trận thua 0-1 trên sân nhà trước Manchester United vào thứ Bảy, lần đầu tiên Chelsea thua bốn trận liên tiếp mà không ghi bàn trong 28 năm, hàng trăm người hâm mộ đã tập trung gần Stamford Bridge để phản đối ban lãnh đạo, hô vang "Hãy rời khỏi câu lạc bộ của chúng tôi". Trận thua đó đã khiến Chelsea kém 7 điểm so với vị trí chắc chắn tham dự Champions League khi chỉ còn 5 trận đấu tại Premier League. Nếu không giành được vé tham dự giải đấu đó, đây sẽ là lần thứ ba trong 4 năm dưới thời BlueCo, nguồn tài chính của họ đã bị lãng phí. Doanh thu bán cầu thủ kỷ lục mùa hè năm ngoái đã dẫn đến lợi nhuận thấp hơn nhiều. Áo đấu của Chelsea trở nên quen thuộc hơn khi không có nhà tài trợ; doanh thu thương mại tụt hậu so với các đối thủ. Tất cả những điều này diễn ra trong bối cảnh BlueCo đặt cược khổng lồ vào bóng đá. Hơn 4 tỷ bảng Anh được cam kết cho dự án đã được bổ sung bằng các khoản vay không được ghi nhận trong sổ sách của Chelsea, tích lũy lãi suất ở mức đáng kể. Số phận của sân nhà câu lạc bộ, một trở ngại cho việc tăng doanh thu, đã gây ra những rạn nứt trong nội bộ tập đoàn; chưa có quyết định nào được đưa ra về tương lai của nó. Và tháng tới đánh dấu kỷ niệm bốn năm ngày tiếp quản một nhóm chủ sở hữu cần Chelsea có giá trị rất cao nếu họ muốn thành công với chiến lược đầu tư vốn tư nhân táo bạo nhất mà bóng đá từng chứng kiến. Liệu nó có hiệu quả? Bốn năm của BlueCo đã mang lại bốn năm đầy những tin tức giật gân và, thường thì, câu chuyện không nằm trên sân cỏ. Trong khi năm thứ nhất và thứ hai được đánh dấu bằng việc "bán" tài sản của câu lạc bộ cho các công ty thành viên khác trong tập đoàn - hai khách sạn và một bãi đậu xe vào mùa giải 2022-23, đội bóng nữ vào mùa giải 2023-24 - để tránh vi phạm các quy tắc về lợi nhuận và tính bền vững (PSR) của Premier League, thì năm thứ ba lại mang đến khoản lỗ tài chính lớn nhất trong lịch sử bóng đá Anh. Chelsea FC Holdings Limited, công ty sở hữu đội bóng nam của câu lạc bộ, đã ghi nhận khoản lỗ trước thuế là 262,4 triệu bảng Anh mùa giải trước. Câu chuyện, và khoản lỗ, còn sâu xa hơn. Khoản lỗ của Chelsea thậm chí còn lớn hơn trong các báo cáo gửi cho UEFA, yêu cầu các câu lạc bộ phải điều chỉnh theo các quy tắc khác nhau của ngành và, đặc biệt đối với Chelsea và BlueCo, yêu cầu các câu lạc bộ phải tuân thủ "phạm vi báo cáo". Điều này nhằm mục đích nắm bắt tất cả các hoạt động điều hành câu lạc bộ, ngay cả khi chi phí không nhất thiết phải xuất hiện trong báo cáo tài chính riêng của câu lạc bộ. Những yếu tố đó đã đẩy khoản lỗ mà Chelsea báo cáo cho UEFA lên tới 342 triệu bảng, và khoản lỗ của 22 Holdco Limited, công ty đăng ký tại Anh cao nhất trong tập đoàn BlueCo, thậm chí còn lớn hơn: 700,8 triệu bảng. Trong 38 tháng đầu tiên hoạt động, khoản lỗ của 22 Holdco lên tới 1,852 tỷ bảng. Đó là một con số khổng lồ xét trên mọi phương diện, mặc dù cần phải xem xét một số điểm bất thường trong kế toán. Một trong những yếu tố là khoản phí bảo hiểm mà BlueCo đã trả để mua lại Chelsea, với số tiền vượt quá giá trị tài sản ròng của câu lạc bộ vào tháng 5 năm 2022 là 1,049 tỷ bảng Anh. BlueCo đang hạch toán khoản tiền này trong vòng 10 năm, có nghĩa là báo cáo tài chính của 22 Holdco bao gồm khoản phí khấu hao lợi thế thương mại là 104,9 triệu bảng Anh mỗi năm cho đến năm 2032. Tuy nhiên, ngay cả khi chấp nhận điều đó, khoản lỗ của công ty đứng đầu dự án vẫn rất lớn, phản ánh chi tiêu khổng lồ kể từ khi BlueCo tiếp quản. Phần lớn số tiền đó đã được chi cho Chelsea, nơi nhu cầu tiền mặt đã vượt xa tất cả các câu lạc bộ khác trong làng bóng đá và cả nguồn vốn cổ đông khổng lồ của chính câu lạc bộ dưới thời Abramovich. Trong ba mùa giải gần đây, dòng tiền tự do của câu lạc bộ - tiền mặt được tạo ra sau khi trang trải chi phí hoạt động và chi tiêu vốn, chẳng hạn như chi phí chuyển nhượng - đã âm 1,131 tỷ bảng Anh. Tất nhiên, ai đó cần phải thực sự bỏ ra số tiền đó. Việc xác định chính xác nguồn tài trợ của BlueCo, và rộng hơn là Chelsea và Strasbourg, giống như việc gỡ nút thắt Gordian. Cái tên "vốn đầu tư tư nhân" quả là phù hợp. Các chủ sở hữu của câu lạc bộ, những người đầu tư tiền thay mặt cho người khác, đều được biết đến rộng rãi. Thông qua 22 Holdco, Chelsea thuộc sở hữu của sự kết hợp giữa Blues Investment Midco, L.P., một công ty đầu tư thuộc sở hữu của Clearlake Capital Group và do Behdad Eghbali và Jose Feliciano đứng đầu, và Blueco 22 Holdings L.P., một nhóm riêng biệt do Todd Boehly lãnh đạo. Clearlake sở hữu phần lớn cổ phần với 61,8% (tăng nhẹ so với 61,5% tại thời điểm tiếp quản) và tính đến cuối tháng 6 năm 2025 đã bơm 1,794 tỷ bảng Anh tiền mặt vào 22 Holdco dưới dạng vốn chủ sở hữu. Nhóm do Boehly đứng đầu đã cung cấp 1,106 tỷ bảng Anh, nâng tổng vốn đầu tư vào 22 Holdco trong ba năm hoạt động đầu tiên lên 2,9 tỷ bảng Anh. Trong trường hợp bán lại câu lạc bộ trong tương lai mà nhóm này thua lỗ, Clearlake sẽ được bảo vệ khỏi rủi ro thua lỗ. Nhóm do Boehly đứng đầu sẽ gánh chịu các khoản lỗ trước tiên. Phần lớn vốn đầu tư đó được cung cấp vào tháng 5 năm 2022 để tài trợ cho việc mua lại Chelsea ban đầu, trong khi nhóm này dựa vào nguồn vốn vay (mà chúng ta sẽ đề cập sau) để tài trợ cho các hoạt động trong thời gian đó. Điều đó đã thay đổi vào mùa giải trước. Bốn đợt vốn đầu tư riêng biệt đã được rót vào 22 Holdco từ các chủ sở hữu của Chelsea trong mùa giải 2024-2025: 190 triệu bảng Anh vào tháng 9 và tháng 10 năm 2024, 80 triệu bảng Anh vào tháng 11, 65 triệu bảng Anh vào tháng 2 năm 2025 và thêm 115 triệu bảng Anh vào tháng 3, tổng cộng là 450 triệu bảng Anh chỉ trong bảy tháng. Trong số đó, 330 triệu bảng Anh đã chảy vào quỹ của Chelsea. Về vị trí của hoạt động BlueCo trong danh mục đầu tư rộng lớn của chủ sở hữu đa số Clearlake, một thông cáo của công ty vào tháng 9 năm 2022 đã xác định Clearlake Opportunities III (COP III) là đơn vị "dẫn đầu khoản đầu tư vào Câu lạc bộ bóng đá Chelsea thay mặt cho các quỹ liên kết của Clearlake và các đối tác khác". Điều này khá kỳ lạ ở một vài khía cạnh. Thứ nhất, COP III là một quỹ tín dụng tư nhân chứ không phải quỹ vốn chủ sở hữu, một quỹ mà theo bản ghi nhớ đầu tư công khai được công bố bởi Hệ thống Hưu trí Nhân viên Trường học Công lập của bang Pennsylvania (PSERS đã đầu tư vào COP III), nhằm mục đích mang lại lợi nhuận "bằng cách đầu tư vào các khoản đầu tư tình huống đặc biệt không kiểm soát". Thật khó để lập luận rằng vị thế sở hữu cổ phần đa số của Clearlake ở Tây London là một vị thế "không kiểm soát". Thứ hai, COP III đã huy động được hơn 2,5 tỷ đô la (2,2 tỷ bảng Anh vào thời điểm kết thúc vòng gọi vốn), tức là ít hơn phần vốn mà Clearlake nhận được trong tổng số 4,2 tỷ bảng Anh cam kết cho dự án Chelsea khi mua lại. Clearlake cho biết COP III đã dẫn đầu khoản đầu tư thay mặt cho các quỹ liên kết và các đối tác khác, và các thông tin công bố trong báo cáo tài chính của 22 Holdco dường như xác nhận sự tham gia của một trong những quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu của Clearlake. Tám quỹ như vậy đã được thành lập kể từ khi công ty được thành lập vào năm 2006, và quỹ thứ bảy (VII) đã đóng cửa vào tháng 5 năm 2022 với hơn 14,1 tỷ đô la (11,4 tỷ bảng Anh) vốn cam kết từ các nhà đầu tư. Quỹ VII, cùng với nhóm do Boehly đứng đầu, đã cung cấp khoản vay 100 triệu bảng Anh cho 22 Holdco trong giai đoạn 2023-2024. Khoản vay đã được trả hết, nhưng rõ ràng là có sự tham gia từ các quỹ của Clearlake ngoài COP III, nhất là vì tổng số tiền huy động được của quỹ này không đạt mức cam kết cho dự án Chelsea, cũng như việc COP III có các khoản đầu tư khác ngoài bóng đá. Một nguồn tin am hiểu về các giao dịch của BlueCo, giấu tên như những người khác trong bài báo này để thảo luận về các vấn đề kinh doanh riêng tư, đã nói với The Athletic rằng 4,24 tỷ bảng Anh ban đầu được dành cho dự án Chelsea đã được giữ lại hoàn toàn. Tiền mặt vượt quá vốn chủ sở hữu đã được các chủ sở hữu cung cấp cho đến nay vẫn còn nguyên. Quan trọng hơn, The Athletic được biết rằng cam kết 1,7 tỷ bảng Anh sau khi tiếp quản đã được đáp ứng, phản ánh việc đã có nhiều hơn số tiền đó chảy vào 22 Holdco trong ba năm đầu tiên. Cam kết đó được coi là đã đáp ứng ngay cả khi 1,3 tỷ bảng Anh trong số đó đến từ khoản nợ nắm giữ trong các công ty mẹ của Chelsea chứ không phải là vốn chủ sở hữu. Ngay cả khi tập đoàn có đủ vốn và gần như chắc chắn sẽ đầu tư thêm tiền, BlueCo không có nghĩa vụ phải cung cấp thêm vốn chủ sở hữu ngoài số tiền đã cam kết. Tổng số tiền đó là 2,9 tỷ bảng Anh như đã đề cập trước đó, có nghĩa là vẫn có thể sử dụng thêm 1,3 tỷ bảng Anh nữa. Tất nhiên, đó chỉ là đến cuối tháng 6 năm ngoái. Kể từ đó, số tiền đã được rót vào nhiều hơn; báo cáo tài chính của 22 Holdco xác nhận rằng "trong cả trường hợp cơ bản và những rủi ro có thể xảy ra", Chelsea sẽ cần thêm kinh phí từ ban lãnh đạo trong mùa giải 2025-2026, không chỉ để trang trải các hoạt động thường xuyên. Theo báo cáo đó: "Yếu tố quan trọng nhất quyết định mức độ hỗ trợ tài chính cần thiết [từ nhóm chủ sở hữu] là tác động ròng của hoạt động chuyển nhượng cầu thủ trong tương lai." Chelsea không công khai các khoản nợ chuyển nhượng, nhưng tờ The Athletic ước tính khoản phải trả ròng của họ cho các câu lạc bộ khác ở mức trên 200 triệu bảng Anh vào tháng 6 năm 2025 ngay cả khi có sự sụt giảm vào mùa giải trước. Điều đó sẽ xoa dịu bất kỳ lo ngại nào mà các nhà quan sát có thể có về khả năng thanh khoản của tập đoàn, hoặc của Chelsea. Nhưng không phải là 4,2 tỷ bảng Anh đó có thể được sử dụng mà không gây ra hậu quả gì. Không giống như các nhà tài trợ hảo tâm khác trong bóng đá Anh, BlueCo đã đầu tư vốn của người khác, và do đó cần phải tạo ra lợi nhuận. Với số tiền đã được đầu tư, lợi nhuận đó cần phải cao hơn đáng kể so với chi phí ban đầu để mua Chelsea. Khoản đầu tư vốn chủ sở hữu của BlueCo cho đến nay khác với tổng nguồn vốn của dự án vì một lý do đơn giản: tập đoàn này đã gánh một khoản nợ khổng lồ để tài trợ cho hoạt động của mình. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, nợ của 22 Holdco là 1,39 tỷ bảng Anh. Không phải tất cả số tiền đó đều được sử dụng để tài trợ cho Chelsea, nhưng nếu 22 Holdco là một câu lạc bộ bóng đá duy nhất, nó sẽ là câu lạc bộ nợ nhiều nhất trên thế giới. BlueCo đã chuyển đổi toàn bộ nguồn vốn đầu tư vào Chelsea thành cổ phần, có nghĩa là câu lạc bộ không còn nợ vào cuối tháng 6 năm 2025, ngay cả khi 1,4 tỷ bảng Anh vẫn nằm ở các cấp quản lý cao hơn. Hơn nữa, và điều quan trọng là, Chelsea không phải chịu bất kỳ chi phí lãi suất nào dưới sự sở hữu của các chủ sở hữu hiện tại - bất chấp mức tài trợ khổng lồ được cung cấp. Những khoản lỗ khổng lồ của câu lạc bộ phát sinh ngay cả khi họ nhận được toàn bộ nguồn tài trợ mà không tính lãi. Ở các cấp cao hơn trong chuỗi tài chính, lãi suất lại không hề miễn phí. Khoản nợ 1,4 tỷ bảng Anh được chia thành hai khoản vay, trong đó khoản vay ưu tiên nhất bao gồm 800 triệu bảng Anh tiền vay tín dụng quay vòng do Blueco 22 Limited nắm giữ, công ty nằm dưới 22 Holdco trong chuỗi doanh nghiệp. Các khoản vay này tính lãi hàng năm ở mức 3,25% cộng với SONIA, lãi suất chuẩn chính ở Anh. Mức lãi suất này biến động hàng ngày, nhưng hiện tại ở mức 3,73%. Áp dụng các mức lãi suất cố định và thả nổi đó cho 800 triệu bảng Anh, ta sẽ có khoản phí lãi hàng năm gần 56 triệu bảng Anh trên khoản nợ của Blueco 22. Tổng cộng, bao gồm cả lãi suất và chi phí giao dịch, khoản vay này đã khiến tập đoàn phải trả 143,5 triệu bảng Anh tiền mặt trong ba năm tính đến cuối mùa giải trước. Khoản vay của Blueco 22 là khoản vay ngắn hạn, đến hạn trả vào tháng 7 năm 2027. Những người am hiểu về hoạt động của tập đoàn đã nói với tờ The Athletic rằng khoản vay 800 triệu bảng đã được gia hạn với cùng mức vay, dường như với lãi suất thấp hơn. Liệu điều đó có nghĩa là phần lãi suất cố định đã được giảm xuống hay chỉ đơn giản là phản ánh lãi suất chung đang giảm thì vẫn chưa rõ. Hiện chưa có bằng chứng bằng văn bản nào về các điều khoản tái cấp vốn. Khoản nợ của Blueco 22 hiện có thể được nắm giữ với các điều khoản thuận lợi hơn, và chúng ta sẽ thấy trong các báo cáo tài chính tương lai nếu điều đó xảy ra. Một số thông tin xung quanh tình hình tài chính hiện đại của câu lạc bộ vẫn chưa được chứng minh bằng bằng chứng cụ thể, chẳng hạn như những gợi ý về việc giảm chi phí tiền lương, những lời bàn tán về việc bán cầu thủ kỷ lục mà không đề cập đến việc chúng dẫn đến lợi nhuận ít ỏi, và tuyên bố rằng câu lạc bộ có lãi ở cấp độ hoạt động ngay cả khi ghi nhận khoản thâm hụt hàng ngày chưa từng thấy trong lịch sử bóng đá Anh. Dù sao đi nữa, với khoản vay 800 triệu bảng, chi phí dịch vụ của câu lạc bộ sẽ vẫn rất đáng kể. Điều gây tò mò hơn nữa là một khoản vay nhỏ hơn mà BlueCo vẫn chưa trả bất kỳ khoản nào. Vào cuối năm 2023, 22 Holdco Limited đã ký kết thỏa thuận vay 500 triệu bảng Anh với Ares Management, có thời hạn trả nợ vào tháng 8 năm 2033. Tập đoàn đã rút ra 367 triệu bảng Anh ban đầu, thêm 16 triệu bảng Anh vào tháng 4 năm 2024 và 117 triệu bảng Anh còn lại vào tháng 8 cùng năm. Khoản vay này được cho là để tài trợ cho các công trình tại Stamford Bridge và việc mua lại thêm các câu lạc bộ khác. Strasbourg đã được mua trước khi khoản vay được giải ngân lần đầu. Mặc dù khoản vay của Ares có vẻ ít phức tạp hơn trong hai khoản vay của tập đoàn, nhưng các điều khoản của nó đã thay đổi hoàn toàn quan điểm đó. Khoản vay 500 triệu bảng Anh, thời hạn 10 năm được cấu trúc như một khoản nợ trả bằng hiện vật (PIK), theo đó 22 Holdco không phải trả lãi bằng tiền mặt cho đến khi khoản tiền gốc đến hạn vào tháng 8 năm 2033. Thay vào đó, lãi PIK được cộng vào khoản tiền gốc đó, tính lãi kép hàng năm cho đến khi đáo hạn. Việc tính lãi kép này có nghĩa là lãi được cộng dồn trên lãi, và trong trường hợp khoản vay cụ thể này, lãi suất hàng năm khá cao: 7,5% cộng với SONIA. Với lãi suất hiện tại, con số đó tương đương với 11,23%, thực tế là đã cải thiện; vào cuối năm 2023, lãi suất SONIA cao hơn khiến lãi PIK tích lũy ở mức 12,96%. Tác động của lãi suất cao như vậy tính lãi kép hàng năm là đáng kể, ngay cả khi lãi suất tiếp tục giảm. Hồ sơ từ Ares xác nhận khoản vay này có mức lãi suất sàn. Tính đến cuối tháng 6 năm 2025, chi phí PIK (Payment, Investment, and Investment) đã tích lũy lên đến 109 triệu bảng Anh. Với tỷ lệ SONIA (Surface, Investment Assessment, Investment) giả định bằng với hiện nay, đến khi khoản vay đến hạn trả vào cuối năm 2033, lãi PIK sẽ lên tới 926 triệu bảng Anh. Tổng cộng, 22 Holdco sẽ phải gánh khoản nợ hơn 1,4 tỷ bảng Anh, gần gấp ba lần số tiền vay ban đầu. Tất nhiên, điều này dựa trên các giả định trong khoảng thời gian bảy năm, trong đó nhiều điều có thể thay đổi. BlueCo có thể chọn cách trả bớt khoản nợ, hiện ở mức 609 triệu bảng Anh, bao gồm cả lãi tích lũy, bằng cách sử dụng một phần vốn chủ sở hữu dự trữ của họ. Ngoài ra, các nguồn tin đã thông báo cho The Athletic rằng lãi PIK có thể được thanh toán bằng tiền mặt thay vì tích lũy, lý tưởng nhất là từ dòng tiền mà tập đoàn tạo ra đủ. Làm như vậy sẽ cho phép khoản nợ gốc được trả khi đến hạn nhưng sẽ ngăn chặn tổng nợ phải trả tăng lên mức dự báo như trên. Hiện tại, các khoản PIK của BlueCo không ảnh hưởng đến dòng tiền của tập đoàn, điều này cũng tốt thôi khi mà nguồn vốn khổng lồ đã được huy động để duy trì những gì chúng ta đã chứng kiến tại Stamford Bridge trong bốn năm qua. Khoản lỗ của Holdco bao gồm cả tác động của các khoản PIK – chi phí lãi ròng lên tới 138,6 triệu bảng Anh mùa giải trước – nhưng xét về mặt tiền mặt, không có khoản thanh toán nào ngoài khoản lãi khổng lồ từ Blueco. Tuy nhiên, đến năm 2033, khoản nợ PIK sẽ đến hạn thanh toán. Điều gì sẽ xảy ra sau đó rất khó xác định, nhưng nếu giá trị của Chelsea không tăng đáng kể vào thời điểm đó, thì các vấn đề rất dễ dự đoán. Việc trả nợ từ nguồn tiền mặt tự tạo của tập đoàn sẽ đòi hỏi một sự chuyển biến tích cực, điều mà từ đây có vẻ khó xảy ra. Các phương án thay thế là huy động thêm vốn từ các nhà đầu tư hoặc bán cổ phần, và bất kỳ sự quan tâm nào đối với cả hai phương án này đều liên quan đến giá trị của Chelsea. Tương tự, việc tái cấu trúc nợ cũng là một thách thức; Nếu dự án BlueCo không tạo ra giá trị, các bên cho vay – dù là Ares hay bất kỳ bên nào khác – khó có thể đưa ra các điều khoản ưu đãi hơn so với hiện tại. Khoản nợ 800 triệu bảng Anh trong Blueco 22 bao gồm khoản nợ ưu tiên của tập đoàn, có nghĩa là khoản này phải được trả trước tiên trong trường hợp mất khả năng thanh toán. Lãi suất khổng lồ trên khoản nợ 500 triệu bảng Anh do Ares cung cấp phản ánh thực tế rằng các khoản vay này có thứ hạng thấp hơn trong danh sách ưu tiên, và bản chất hoạt động kinh doanh của Ares khiến người ta phải đặt câu hỏi về những gì có thể xảy ra trong bảy năm tới. Bản chất chính xác của khoản vay từ Ares vẫn chưa được biết rõ, nhưng các báo cáo vào thời điểm đó mô tả nó là một thỏa thuận vốn cổ phần ưu tiên, chứ không chỉ đơn thuần là một khoản vay. Vốn cổ phần ưu tiên mang lại cổ tức, mà về bản chất, lãi suất PIK cũng là một dạng cổ tức, nhưng việc bên cho vay có quyền chuyển đổi nợ thành cổ phần nếu đáp ứng được một số điều kiện nhất định cũng là điều phổ biến. Khoản nợ 500 triệu bảng Anh được phân bổ cho nhiều bên cho vay, nhưng Ares Capital Corporation (ARCC) nắm giữ 69,1 triệu bảng Anh vào cuối năm 2025. ARCC liệt kê phần nợ của mình là "khoản vay thứ cấp ưu tiên", và không đề cập đến bất kỳ chứng quyền nào kèm theo để mua cổ phần trong 22 Holdco theo cách mà họ làm với Eagle Football Holdings, đế chế câu lạc bộ đa dạng của John Textor mà Ares đã đưa vào diện quản lý phá sản tháng trước. Một lần nữa, rất ít thông tin cụ thể về các điều khoản của khoản nợ 22 Holdco được biết, nhưng báo cáo thường niên của ARCC chứa đầy những giải thích về cách tập đoàn này hạn chế rủi ro thua lỗ và bảo vệ các khoản đầu tư. Với khoản cho vay cho BlueCo được xếp hạng thứ cấp - nằm dưới khoản nợ ưu tiên 800 triệu bảng Anh nhưng đứng trước bất kỳ khoản thanh toán nào cho nhóm sở hữu - có thể chắc chắn rằng họ đã tự bảo vệ mình trong trường hợp dự án BlueCo thất bại. Dự án đó cần sự tăng giá trị vốn đáng kể nếu muốn thành công. Ngay cả khi chỉ sử dụng số vốn đã cam kết đến cuối tháng 6 năm 2025 từ vốn chủ sở hữu và khoản nợ 1,4 tỷ bảng Anh, BlueCo cũng cần đạt mức định giá 4,1 tỷ bảng Anh chỉ để hòa vốn. Một ước tính thực tế hơn thậm chí còn cao hơn. Con số nợ của Ares PIK đến năm 2033 chứa đầy những giả định, nhưng nếu không có bất kỳ khoản trả nợ nào được thực hiện từ nay đến lúc đó, cùng với khoản nợ ưu tiên 800 triệu bảng Anh và 2,9 tỷ bảng Anh vốn chủ sở hữu đã cam kết cho đến nay, tổng tài sản mà BlueCo tích lũy được cần phải trị giá 5,1 tỷ bảng Anh để tập đoàn này thu hồi vốn. Làm thế nào họ có thể đạt được con số như vậy? Những khoản lỗ khổng lồ có thể mở ra những cuộc thảo luận rộng hơn về việc liệu việc điều hành một câu lạc bộ bóng đá theo cách này có phù hợp hay không, nhưng xét về chiến lược, chúng đại diện cho giai đoạn đầu tiên của một kế hoạch nhằm tái tạo không chỉ Chelsea (và Strasbourg) mà có lẽ cả bóng đá như chúng ta biết. BlueCo đã đổ một lượng tiền khổng lồ để hoàn toàn cải tổ đội hình Chelsea, chi những khoản phí chuyển nhượng khổng lồ cho các cầu thủ trẻ và ký hợp đồng dài hạn với họ. Hơn 1 tỷ bảng Anh đã được chi cho các cầu thủ từ 24 tuổi trở xuống; họ đã chi nhiều tiền cho các cầu thủ tuổi teen hơn cả sáu đội bóng lớn còn lại cộng lại. Hãy coi đó như là vốn ban đầu. Cả Chelsea và Strasbourg hiện đều sở hữu những đội hình trẻ nhất trong các giải đấu tương ứng và, theo quan điểm của BlueCo, tổ chức đa câu lạc bộ này đang nắm giữ chữ ký của những cầu thủ sẽ hoặc đã có giá trị gấp nhiều lần số tiền đã bỏ ra để mua họ. Sự đầu tư của BlueCo vào bóng đá không chỉ giới hạn ở thị trường chuyển nhượng, nhưng đó là lĩnh vực mà chúng ta đã chứng kiến hoạt động sôi nổi nhất trong bốn năm đầu tiên họ nắm quyền. Trong năm đầu tiên, Chelsea đã phá vỡ mọi kỷ lục về chi tiêu chuyển nhượng, chi 745,2 triệu bảng Anh cho các cầu thủ mới. Một năm sau, con số này là 552,7 triệu bảng Anh, rồi đến mùa giải trước là 305,5 triệu bảng Anh. Từ tháng 7 đến tháng 9 năm 2025, Chelsea đã chi thêm 263,3 triệu bảng chỉ cho sáu cầu thủ: Joao Pedro, Jamie Gittens, Jorrel Hato, Alejandro Garnacho, Estevao và Ishe Samuels-Smith (người mới được bán cho Strasbourg hai tháng trước đó). Tổng cộng, dưới thời BlueCo, Chelsea đã chi 1,867 tỷ bảng cho các bản hợp đồng mới. Con số ròng thấp hơn nhiều, nhưng vẫn vào khoảng 1 tỷ bảng. Ý tưởng là câu lạc bộ, cùng với Strasbourg, có thể thu được lợi nhuận đáng kể từ việc mua bán cầu thủ từ một nguồn cung cấp tài năng dồi dào. Có những dấu hiệu cho thấy sự chậm lại trong việc mua sắm và chuyển sang giai đoạn tiếp theo. Chi tiêu ròng của Chelsea mùa trước là 179,6 triệu bảng, cao thứ ba tại Premier League nhưng thấp so với tiêu chuẩn gần đây của họ. Mùa này, có thông tin cho rằng họ đã thu được 300 triệu bảng từ việc bán cầu thủ. Chi tiêu ròng của câu lạc bộ có thể đã âm vào mùa hè năm ngoái. Cần nhắc lại rằng, 22 báo cáo tài chính của Holdco đều nêu rõ tầm quan trọng của việc mua bán cầu thủ thành công trong việc giúp các câu lạc bộ của BlueCo giảm bớt sự phụ thuộc vào nguồn tài trợ từ bên ngoài. Tuy nhiên, báo cáo tài chính mới nhất của Chelsea lại cho thấy khó khăn trong việc biến tất cả thành lợi nhuận cao và ổn định. Như tờ The Athletic đã phân tích tuần trước, chính sách hợp đồng dài hạn và phí mua cầu thủ cao đồng nghĩa với việc 300 triệu bảng tiền bán cầu thủ có thể thậm chí không tạo ra được 50 triệu bảng lợi nhuận. Và chỉ có 31,8 triệu bảng được thu về trong mùa giải 2025-2026. Lợi nhuận đó cũng bị cản trở bởi thực tế của bóng đá. Không ai chi nhiều hơn Chelsea với 272 triệu bảng cho các người đại diện trong kỷ nguyên BlueCo, một hệ quả của hoạt động chuyển nhượng khổng lồ của họ. Lời giải thích của Chelsea - rằng họ tham gia nhiều thương vụ hơn, nhưng phí mỗi thương vụ không cao hơn các nơi khác - là chính xác, nhưng không ai ép buộc họ phải áp dụng một chiến lược điên cuồng như vậy. Và tiền vẫn đang được chi tiêu, cho dù tỷ lệ chi tiêu có thấp hay không. Chelsea đặc biệt cần việc mua bán cầu thủ để có lợi nhuận vì họ liên tục ghi nhận những khoản lỗ hoạt động khổng lồ, chưa từng có trong lịch sử. Ngay cả khi chỉ xét đến số liệu tài chính của câu lạc bộ mùa giải trước, và không bao gồm 50,2 triệu bảng Anh phí pháp lý và quy định liên quan đến các vi phạm quy tắc tiềm tàng hoặc đã được chấp nhận, khoản thâm hụt trước khi bán cầu thủ của họ đã lên tới 258 triệu bảng Anh. Trong ba năm dưới sự quản lý của BlueCo, tổng lỗ hoạt động lên tới 689 triệu bảng Anh, tương đương 629.000 bảng Anh mỗi ngày. Khoản lỗ hoạt động thậm chí còn cao hơn trong các báo cáo gửi lên UEFA. Một lý do đằng sau khoản thâm hụt hoạt động nặng nề của Chelsea là doanh thu hầu như không được cải thiện ngay cả khi chi phí tăng vọt. Doanh thu mùa giải trước là 490,9 triệu bảng Anh, chỉ tăng 9,6 triệu bảng Anh trong ba năm, và Chelsea đã tụt từ câu lạc bộ có doanh thu cao thứ tám xuống vị trí thứ mười dưới thời BlueCo. Chelsea, giống như các câu lạc bộ khác trong nhóm 'Big Six', phụ thuộc vào tiền bản quyền truyền hình chiếm chưa đến một nửa thu nhập của họ. Điều đó khiến họ ít bị ảnh hưởng bởi những biến động về phong độ hơn so với phần còn lại của Premier League, nhưng khoảng cách với các đối thủ hàng đầu đã ngày càng lớn, do phong độ thi đấu kém cỏi. Thu nhập ngoài bản quyền truyền hình tại Stamford Bridge mùa giải trước là 287,6 triệu bảng, nhiều hơn 100 triệu bảng so với bất kỳ đội nào ngoài "Big Six" nhưng cũng ít hơn 100 triệu bảng so với đối thủ gần nhất trong nhóm này. Cả Arsenal, Liverpool, Manchester City, Manchester United và Spurs đều kiếm được hơn 400 triệu bảng từ các nguồn thu ngoài truyền hình trong mùa giải 2024-25. Doanh thu tại Stamford Bridge thấp hơn so với các đội khác, nhưng phần lớn khoảng cách này xuất phát từ doanh thu thương mại trì trệ của Chelsea, điều này không có gì đáng ngạc nhiên khi họ đã trải qua nhiều mùa giải gần đây mà không có nhà tài trợ chính trên áo đấu. Tuy nhiên, con số vẫn rất đáng chú ý. Trong mùa giải 2018-19, thu nhập thương mại 179,9 triệu bảng của Chelsea không chênh lệch nhiều so với mức trung bình của năm câu lạc bộ còn lại (187,2 triệu bảng). Kể từ đó, các đội bóng này đã bứt phá mạnh mẽ. Doanh thu thương mại tại Stamford Bridge mùa giải trước đạt 200,9 triệu bảng, thấp hơn 62,3 triệu bảng so với đội xếp thứ hai trong nhóm (Arsenal) và thấp hơn hơn 100 triệu bảng so với mức trung bình của năm đội. Chelsea bắt đầu hợp đồng sản xuất trang phục thi đấu 15 năm với Nike vào mùa giải 2017-18, và một báo cáo gần đây của UEFA tiết lộ rằng hợp đồng này đã mang về cho họ khoảng 80 triệu bảng mùa giải trước. Điều đó khiến Chelsea trở thành hợp đồng trang phục thi đấu tốt thứ chín ở châu Âu, vượt qua cả Paris Saint-Germain và Manchester City, nhưng tốc độ tăng trưởng khá chậm. Thu nhập năm 2024-25 chỉ cao hơn 16 triệu bảng so với sáu năm trước đó; tất cả các đội còn lại trong nhóm "Big Six" đều có những cải thiện đáng kể hơn trong thời gian đó, cũng như chín câu lạc bộ khác trên khắp châu Âu. Hợp đồng trang phục thi đấu của Bayern Munich năm ngoái đã tạo ra doanh thu cao hơn 50 triệu bảng so với mùa giải 2018-19. Tại cả Barcelona và Real Madrid, mức tăng trưởng đều vượt quá 100 triệu bảng. Với hợp đồng tài trợ của Nike kéo dài đến năm 2032, khả năng tăng trưởng doanh thu tương tự của Chelsea bị hạn chế. Tình hình kinh doanh ảm đạm này càng trở nên rõ rệt hơn khi BlueCo dường như đã đầu tư rất nhiều nguồn lực để cải thiện nó. Số lượng nhân viên hành chính và thương mại đã tăng gần gấp đôi kể từ khi các chủ sở hữu hiện tại tiếp quản, bao gồm cả mức tăng 20% chỉ riêng mùa giải trước. Một người quen thuộc với tình hình cho biết với tờ The Athletic rằng sự gia tăng số lượng nhân viên là do khoảng 150 nhân viên được tiếp nhận từ quỹ của câu lạc bộ chứ không phải vào bộ phận thương mại. Tuy nhiên, ngay cả khi loại bỏ con số đó, Chelsea vẫn nằm trong top ba câu lạc bộ sử dụng nhiều nhân viên không phải cầu thủ nhất ở Anh. Do đó, quỹ lương của Chelsea cao hơn nhiều so với những gì được công bố rộng rãi, và thậm chí còn cao hơn cả con số trong báo cáo tài chính. Theo báo cáo "Bức tranh tài chính và đầu tư của các câu lạc bộ châu Âu" của UEFA, trong đó bao gồm cả "phạm vi báo cáo", quỹ lương của Chelsea mùa giải trước là 374 triệu bảng Anh - cao hơn 15 triệu bảng so với con số trong báo cáo tài chính. Tỷ lệ chi phí lương so với doanh thu của Chelsea là 76%, cao nhất trong nhóm "Big Six" và không thua kém nhiều so với mùa giải 2020-21, khi Covid-19 khiến các sân vận động phải đóng cửa và ảnh hưởng đến doanh thu. Chỉ có Liverpool (428 triệu bảng) và Manchester City (468 triệu bảng) chi nhiều hơn cho lương ở mùa giải trước. Tổng chi phí lương đó, kết hợp với chi phí khấu hao phí chuyển nhượng vượt quá 200 triệu bảng, đồng nghĩa với việc chi phí của Chelsea là rất lớn. Chi phí hoạt động hiện đã vượt quá 150 triệu bảng ngay cả khi chưa tính đến 50,2 triệu bảng phí pháp lý và quy định. Chi phí hoạt động đang tăng lên trên diện rộng trong bóng đá, nhưng chi phí của Chelsea đã tăng 30% trong ba mùa giải và, một lần nữa, con số thực tế còn cao hơn trong các báo cáo của UEFA. Năm 2023, người đồng sáng lập Clearlake, Feliciano, đã nói với những người tham dự hội nghị đầu tư tư nhân IPEM rằng BlueCo đang "cố gắng giảm lương và về cơ bản là chi phí [hoạt động] của doanh nghiệp hơn 100 triệu đô la (81 triệu bảng) mỗi năm." Theo ước tính của The Athletic, sử dụng số liệu của UEFA và loại bỏ các chi phí pháp lý và quy định như các khoản chi phí một lần, mức giảm chi phí lương và chi phí hoạt động chỉ là 6 triệu bảng. Trong khi đó, chi phí khấu hao chuyển nhượng đã tăng vọt. Giảm các khoản chi này là điều bắt buộc nếu Chelsea muốn hướng tới một điều gì đó bền vững hơn. Theo kế hoạch, ba mùa giải đầu tiên dưới thời BlueCo đã không làm được điều đó, nhưng giờ đây, nhu cầu cấp thiết là phải cải thiện lợi nhuận ròng, chứ không chỉ để đảm bảo lợi nhuận cuối cùng cho các nhà đầu tư. Một năm trước, The Athletic đã chỉ ra tác động lâu dài của các thương vụ bán tài sản nội bộ trước đây của Chelsea, và điều đó đã được chứng minh. Khoản lỗ trước thuế kỷ lục của câu lạc bộ tại Anh mùa giải trước không vi phạm bất kỳ quy tắc tài chính trong nước nào, rõ ràng là vì tính toán PSR ba năm của Chelsea vẫn bao gồm 275,3 triệu bảng lợi nhuận trên giấy tờ được tạo ra từ việc bán tài sản nội bộ. Việc tuân thủ quy định ở châu Âu phức tạp hơn nhiều. Đối mặt với giới hạn lỗ thấp hơn và các quy tắc nghiêm ngặt hơn xung quanh cả việc bán cầu thủ và các tài sản khác, Chelsea đã vi phạm từng quy tắc về Thu nhập bóng đá và chi phí đội hình của UEFA trong mùa giải 2023-24. Những vi phạm đó đã khiến Chelsea phải chịu khoản tiền phạt 26,5 triệu bảng Anh, đồng thời dẫn đến một thỏa thuận dàn xếp với cơ quan quản lý bóng đá châu Âu, một thỏa thuận mà họ phải tuân thủ đến hết mùa giải 2028-29. Thỏa thuận này có nhiều khía cạnh. Chelsea phải tuân thủ các hạn chế về việc bổ sung cầu thủ vào đội hình 'Danh sách A' tham dự Champions League mùa này, và sẽ tiếp tục như vậy vào mùa giải 2026-27 (nếu họ đủ điều kiện tham dự bất kỳ giải đấu nào trong ba giải đấu của UEFA). Câu lạc bộ được miễn các khoản lỗ trong mùa giải 2024-25, cho phép họ ghi nhận mức thâm hụt kỷ lục đó, nhưng mùa giải này họ bị giới hạn ở mức thâm hụt tối đa 60 triệu euro (52,2 triệu bảng Anh). Mùa giải tới, mức thâm hụt tối đa giảm xuống còn 0, mặc dù nó có thể được bù đắp bằng bất kỳ khoản dư thừa nào họ có trong mùa giải 2025-26, tối đa vẫn là 60 triệu euro. Sau đó, vào mùa giải 2027-28, Chelsea phải đảm bảo khoản thâm hụt doanh thu bóng đá ba năm của họ dưới 60 triệu euro. Nếu họ vượt quá giới hạn thâm hụt 20 triệu euro hoặc ít hơn trong mùa giải này hoặc mùa giải tới, họ sẽ bị phạt tới 20 triệu euro mỗi lần, với mức phạt tùy thuộc vào số tiền vượt quá. Vượt quá hơn 10 triệu euro nhưng dưới 20 triệu euro cũng sẽ khiến hình phạt "Danh sách A" trở nên nghiêm khắc hơn. Điều nghiêm trọng nhất là nếu Chelsea vượt quá mục tiêu năm 2025-26 hoặc 2026-27 hơn 20 triệu euro, hoặc nếu họ vượt quá mục tiêu thâm hụt ba năm đó vào mùa giải 2027-28 với bất kỳ số tiền nào. UEFA khi đó sẽ coi họ vi phạm thỏa thuận dàn xếp, chấm dứt thỏa thuận và loại Chelsea khỏi các giải đấu châu Âu trong một năm, với điều kiện họ đủ điều kiện tham dự trong vòng ba mùa giải sau khi vi phạm. Quy tắc Thu nhập từ Bóng đá, giống như Quy tắc PSR của Ngoại hạng Anh, cho phép khấu trừ các khoản chi tiêu "hợp lý", và việc đánh giá tình hình của Chelsea trở nên phức tạp hơn do các hợp đồng dài hạn. UEFA giới hạn thời gian khấu hao cầu thủ trong vòng 5 năm, vì vậy các con số được trình bày cho cơ quan quản lý cao hơn so với những gì chúng ta thấy trong báo cáo tài chính. Điều chúng ta biết là khoản lỗ hoạt động của Chelsea cao hơn trong các báo cáo gửi cho UEFA, với sự chênh lệch 15 triệu bảng Anh trong quỹ lương và khoảng 12 triệu bảng Anh chi phí hoạt động cao hơn. Con số đó chỉ chiếm 27 triệu bảng Anh trong tổng số 80 triệu bảng Anh chênh lệch lỗ trước thuế đã được nêu bật trước đó, và The Athletic không thể có được lời giải thích từ Chelsea về 53 triệu bảng Anh còn lại. Một phần trong số đó, chắc chắn, bắt nguồn từ tác động của thời gian khấu hao ngắn hơn, mặc dù điều đó khó có thể giải thích toàn bộ. Dù sao đi nữa, khoản lỗ hoạt động của Chelsea theo quy tắc của UEFA thậm chí còn cao hơn con số 258 triệu bảng Anh trong báo cáo tài chính của họ. Chelsea tự tin rằng con số đó sẽ giảm mạnh trong mùa giải này, và họ cần điều đó. Với chỉ 31,8 triệu bảng tiền lãi từ việc bán cầu thủ mùa hè năm ngoái, biện pháp trước đây của họ để giảm lỗ hoạt động không mấy hiệu quả. Các báo cáo khác, được các nguồn tin tham khảo cho bài viết này xác nhận, cho rằng Chelsea dự kiến sẽ đạt doanh thu 700 triệu bảng mùa giải này, điều này sẽ giúp ích phần nào. Tuy nhiên, nhận định này có vẻ hơi khó tin, mặc dù chúng ta biết rằng họ đang hướng tới kỷ lục về doanh thu bản quyền truyền hình. Chiến dịch Club World Cup thành công của Chelsea mùa hè năm ngoái đã tạo ra 85 triệu bảng tiền thưởng, trong đó 18 triệu bảng được chuyển sang mùa giải 2024-2025. Tờ Athletic ước tính việc trở lại Champions League đã mang về thêm 80 triệu bảng, cao hơn 62 triệu bảng so với số tiền thu được mùa trước từ việc vô địch Conference League. Thu nhập từ truyền hình của Chelsea dự kiến sẽ vượt mốc 300 triệu bảng mùa này, mặc dù chưa rõ họ sẽ kiếm được bao nhiêu từ Premier League. Một chu kỳ hợp đồng truyền hình mới dự kiến sẽ làm tăng tổng số tiền phân bổ cho các câu lạc bộ, nhưng hiện tại mỗi vị trí trên bảng xếp hạng được hiểu là trị giá hơn 3 triệu bảng tiền thưởng. Việc tụt hạng trên bảng xếp hạng đương nhiên sẽ ảnh hưởng đến thu nhập. Ngay cả khi thu nhập từ bản quyền truyền hình tăng hơn 100 triệu bảng, doanh thu 700 triệu bảng vẫn đòi hỏi mức tăng gần 100 triệu bảng từ doanh thu trận đấu và thương mại. Điều đó có vẻ khá khó khăn. Tiềm năng kiếm tiền của Stamford Bridge bị hạn chế, ngay cả với các trận đấu châu Âu sinh lợi hơn. Về mặt thương mại, Chelsea lại một lần nữa trải qua phần lớn mùa giải này mà không có nhà tài trợ áo đấu, trước khi ký hợp đồng với IFS vào tháng Hai. Phí cho mượn khoảng 14 triệu bảng của Nicolas Jackson sẽ giúp cải thiện khoản mục này, nhưng việc đạt được mức doanh thu mà chỉ có hai câu lạc bộ Anh khác - Manchester City và Liverpool - đạt được dường như là một mục tiêu đầy tham vọng từ đây. Việc giữ mức lỗ dưới 60 triệu euro là hoàn toàn khả thi nếu đạt doanh thu 700 triệu bảng, mặc dù ước tính của The Athletic cho rằng Chelsea chỉ có thể tăng chi phí ở các khoản lương, chi phí hoạt động và khấu hao cầu thủ tối đa 7% trong mùa giải này mà vẫn tuân thủ quy định - trừ khi có thêm các thương vụ bán cầu thủ sinh lời hơn trước cuối tháng Sáu. Việc bán cầu thủ sẽ trở nên đặc biệt cấp bách vào mùa giải tới nếu kịch bản tồi tệ nhất là không được tham dự Champions League lại xảy ra. Doanh thu của Chelsea đã bị mất 67 triệu bảng từ tiền thưởng Club World Cup; việc không được tham dự Champions League sẽ làm giảm ít nhất một nửa số tiền 80 triệu bảng mà họ thu được từ giải đấu mùa này. Việc bị cấm tham gia các giải đấu châu Âu trong một năm sẽ càng làm trầm trọng thêm vấn đề và trì hoãn thêm sự tăng giá trị câu lạc bộ mà BlueCo cần. Về phía mình, Chelsea tự tin rằng họ sẽ tuân thủ thỏa thuận dàn xếp ngay cả khi họ xuống chơi ở Europa League. Tuy nhiên, nếu họ cần các biện pháp bổ sung để đạt được sự tuân thủ đó, giải pháp hiển nhiên cũng là một giải pháp khó khăn: bán đi những cầu thủ giỏi nhất của Chelsea. Ngay cả điều đó cũng có phạm vi hạn chế. Như tờ The Athletic đã nêu chi tiết gần đây, việc bán Enzo Fernandez sẽ cần khoảng 75 triệu bảng Anh vào mùa hè này chỉ để hòa vốn theo giá trị sổ sách của anh ấy. Trong số những cầu thủ dễ dàng tạo ra lợi nhuận đáng kể, ứng cử viên rõ ràng nhất là Cole Palmer, người mà khó có thể tưởng tượng ai lại vui vẻ khi thấy ra đi. Tình hình tài chính của Chelsea, giống như nhiều câu lạc bộ hàng đầu khác hiện nay, phụ thuộc rất nhiều vào doanh thu ổn định từ Champions League. Việc bỏ lỡ giải đấu này một lần nữa trong mùa giải này không chỉ làm chậm quá trình cải thiện tình hình tài chính, mà còn làm tăng khả năng vi phạm thỏa thuận dàn xếp với UEFA, điều này sẽ dẫn đến việc tiếp tục vắng mặt khỏi giải đấu. Toàn bộ dự án của nhóm sở hữu được xây dựng dựa trên tiền đề giá trị của Chelsea sẽ tăng lên đáng kể, lý tưởng nhất là vào cuối thời hạn khóa 10 năm vào năm 2032 hoặc khi khoản nợ của Ares đáo hạn một năm sau đó. Đã có những ý kiến cho rằng BlueCo có thể, trái ngược với các báo cáo vào thời điểm tiếp quản, bán Chelsea trong khi vẫn giữ lại 22 cổ phần Holdco của họ. Một nguồn tin am hiểu vấn đề đã nói với tờ The Athletic rằng đó là sự hiểu sai sự việc, và một điều khoản "chống lách luật" thực sự tồn tại. Dù sao đi nữa, các khoản vay của tập đoàn được đảm bảo bằng cổ phần trong câu lạc bộ; nếu các khoản vay đó không được trả lại, điều mà sẽ không xảy ra trong thời gian ngắn, BlueCo sẽ gặp khó khăn trong việc bán mình ngay cả khi họ muốn. Đạt được sự gia tăng giá trị khổng lồ là cách duy nhất để Clearlake, đặc biệt, có thể hoàn trả giá trị cho các nhà đầu tư của họ từ dự án BlueCo. Câu hỏi quan trọng đối với phần còn lại của bóng đá là một câu hỏi đơn giản: làm thế nào họ đạt được giá trị được thổi phồng đó? Có thể nói chắc chắn rằng điều đó sẽ không đến từ việc san bằng sân chơi trong toàn bộ hệ thống bóng đá Anh, bằng cách tăng cường sự cân bằng cạnh tranh trong một môn thể thao mà, ngay cả bây giờ, thước đo tốt nhất của thành công chính là số tiền bạn chi tiêu. Việc tái cấu trúc Chelsea từ bên trong là một chuyện, nhưng trở lại tháng 10 năm 2022, khi phát biểu tại hội nghị Invest in Sport của SporticoLive, người đồng sáng lập Clearlake, Eghbali, cho biết khoản đầu tư của họ vào bóng đá là "nhìn vào bức tranh vĩ mô" và ông tin rằng "thể thao châu Âu có lẽ đang tụt hậu khoảng 20 năm so với thể thao Mỹ về mức độ tinh vi ở khía cạnh thương mại và dữ liệu". Eghbali khẳng định rõ ràng rằng một lượng khán giả toàn cầu đang chờ được khai thác, và sự thay đổi kinh tế vĩ mô rõ ràng nhất để hỗ trợ định giá của Chelsea sẽ là sự dịch chuyển giá trị bản quyền phát sóng. Tuy nhiên, trong khi Premier League gần đây đã công bố thử nghiệm dịch vụ phát trực tuyến trực tiếp đến người tiêu dùng đầu tiên tại Singapore, thì không có gì cụ thể cho thấy bản quyền truyền hình sẽ bùng nổ trong bảy năm tới. Thỏa thuận truyền hình ngày càng lớn mạnh của UEFA cũng sẽ giúp ích, nhưng Chelsea vẫn liên tục không đủ điều kiện tham gia giải đấu duy nhất có giá trị tài chính đối với họ. Vậy liệu BlueCo có thể làm cho tất cả những điều này trở nên khả thi? Một bài báo của tờ New York Times hồi tháng 12 đã chỉ ra Clearlake là một trong số nhiều công ty đầu tư tư nhân "đang chật vật để thực hiện mô hình kinh doanh cốt lõi của mình là vay nợ, mua các công ty và bán chúng để thu lợi nhuận". Một giải pháp ngắn hạn mà Clearlake đã sử dụng trong một số trường hợp là sử dụng "các phương tiện tiếp tục hoạt động", theo đó các công ty bán các công ty cho chính mình, ghi nhận lợi nhuận trên giấy tờ trong khi chờ đợi lãi suất và điều kiện bán hàng được cải thiện trước khi bán các công ty đó để thu tiền thực tế. Các phương tiện tiếp tục hoạt động này phản ánh một cuộc đấu tranh rộng lớn hơn trong lĩnh vực đầu tư tư nhân trong vài năm qua. Vào tháng 7 năm 2024, nghiên cứu của Bloomberg đã xác định ít nhất 10 tỷ đô la nợ khó đòi trong số các công ty thuộc danh mục đầu tư của Clearlake, cao nhất trong số bất kỳ công ty đầu tư tư nhân nào. Việc chấm dứt lãi suất thấp đã khiến việc biến các khoản đầu tư thành các thương vụ thoái vốn sinh lời trở nên khó khăn hơn. Tuy nhiên, trong mỗi quỹ của Clearlake được biết là đã cung cấp vốn cho dự án BlueCo - COP III và quỹ VII - các báo cáo công khai gần đây từ một số nhà đầu tư của hai quỹ này đã liệt kê giá trị thị trường của các khoản đầu tư đó cao hơn số tiền đã đầu tư. Mức tăng thường vào khoảng 10%. Trong khi đó, đội bóng nữ ít nhất đã bắt đầu mang lại lợi nhuận tài chính cho BlueCo. Quỹ 776 Chaos của Alexis Ohanian đã mua 7,6% cổ phần của đội với giá 18,5 triệu bảng Anh trong hai giao dịch, giao dịch sau định giá Chelsea Women ở mức 255 triệu bảng Anh, cao hơn 28% so với mức giá 200 triệu bảng Anh từ thương vụ bán nội bộ hồi tháng 6 năm 2024. Tuy nhiên, đó chỉ là những khoản lợi nhỏ trong bối cảnh canh bạc của BlueCo. Với việc không có tiến triển nào tại Stamford Bridge và liên tục bị loại khỏi Champions League, giá trị của Chelsea dường như không cao hơn đáng kể so với bốn năm trước. Sự cộng hưởng từ việc sở hữu nhiều câu lạc bộ diễn ra chậm chạp; doanh thu thương mại, một điểm trọng tâm rõ ràng của dự án, đang tụt hậu chứ không vượt qua các đối thủ. Vẫn còn thời gian và nhiều điều có thể thay đổi. BlueCo sẽ chỉ ra hai danh hiệu mùa trước và việc bán cầu thủ quy mô lớn mùa hè năm ngoái như một bằng chứng phần nào cho ý tưởng này. Nhưng thực tế là họ cần nhiều hơn thế nữa để canh bạc của họ thành công.