Tiêu đề gốc: "Làm thế nào STRC trở thành 'cỗ máy in tiền 2.0' của Strategy: Lượng Bitcoin vị thế giữ vượt qua BlackRock?"
Nguồn gốc: TechFlow TechFlow
Khả năng tài trợ không đồng nghĩa với lộ trình thực thi; liệu Bitcoin có thể hợp tác được hay không mới là biến số thực sự.
Vào ngày 20 tháng 4, Saylor đã đăng một ảnh chụp màn hình trên X hiển thị công cụ theo dõi Bitcoin mà Strategy vị thế giữ, kèm theo chú thích: "Hãy nghĩ lớn hơn nữa".
24 giờ sau, câu trả lời đã được hé lộ: 34.164 Bitcoin, trị giá 2,54 tỷ đô la, với giá mua vào trung bình là 74.395 đô la mỗi bitcoin. Đây là giao dịch đơn lẻ lớn thứ ba trong lịch sử và là mua vào hàng tuần lớn nhất trong năm nay.
Quan trọng hơn, còn có một con số khác: 815.061.
Đây là tổng số Bitcoin mà Strategy vị thế giữ tính đến ngày 19 tháng 4. Trong khi đó, ở bên kia Đại Tây Dương, IBIT của BlackRock, quỹ ETF Bitcoin spot lớn nhất thế giới, vị thế giữ 802.823 Bitcoin.
Công ty của Saylor đã chính thức vượt qua BlackRock về Bitcoin vị thế giữ.
Hai loại logic, hai loại máy móc
Để hiểu được tầm quan trọng của vấn đề này, trước tiên chúng ta phải hiểu cách hai tổ chức này tích lũy Bitcoin.
Quỹ IBIT của BlackRock hoạt động như một máy bơm. Nó thu hút vốn từ thị trường từ các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức, chuyển đổi chúng thành sức mua Bitcoin. Trong tuần qua, IBIT đã ghi nhận dòng vốn ròng khoảng 900 triệu đô la, tương ứng với thêm 12.000 Bitcoin. Giới hạn của cơ chế này là tâm lý thị trường; vốn chảy vào trong thị trường bò và chảy ra trong thị trường gấu, và vị thế giữ của IBIT cũng biến động theo xu hướng đó.
Chiến lược lại là một chuyện hoàn toàn khác. Nó không chờ tiền tự chảy vào; nó chủ động huy động vốn để mua tiền điện tử.
Cấu trúc tài chính của mua vào trị giá 2,54 tỷ đô la lần có thể được chia nhỏ như sau: 21.795.389 cổ phiếu ưu đãi STRC, thu về 2,176 tỷ đô la; và 2.165.000 cổ phiếu phổ thông, thu về 366 triệu đô la.
85% đến từ STRC và 15% đến từ cổ phiếu phổ thông của MSTR.
STRC là gì: "Máy in tiền 2.0" của Saylor
Lịch sử tích lũy Bitcoin của Strategy có thể được chia thành hai giai đoạn.
Từ năm 2020 đến năm 2024, chiến lược này dựa vào trái phiếu chuyển đổi. Điều này bao gồm việc phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất bằng không hoặc lãi suất thấp cho các nhà đầu tư tổ chức, sử dụng số tiền thu được để mua Bitcoin và đặt cược rằng giá Bitcoin sẽ tăng cao hơn chi phí nợ. Cách tiếp cận này hiệu quả, nhưng nó có giới hạn. Trái phiếu chuyển đổi có ngày đáo hạn và lần lần phát hành phụ thuộc vào một khoảng thời gian cụ thể. Nếu hoàn cảnh lãi suất xấu đi, tiềm năng tăng trưởng sẽ thu hẹp lại. Vấn đề cơ bản hơn là các chủ nợ của trái phiếu chuyển đổi là chủ nợ, chứ không phải những người tin tưởng vào Bitcoin; cuối cùng họ muốn thu hồi lại vốn gốc của mình.
Cuối năm 2025, Strategy ra mắt STRC, một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu với mệnh giá cố định là 100 đô la và cổ tức biến động. Từ "vĩnh cửu" là điểm mấu chốt; nó không có ngày đáo hạn, không cần hoàn trả vốn gốc và chỉ yêu cầu thanh toán cổ tức liên tục. Chính Saylor đã gọi đó là "khoảnh khắc iPhone" của công ty.
Nguyên lý hoạt động cơ học của nó như sau:
Công ty Strategy đã phát hành cổ phiếu STRC ra thị trường với giá 100 đô la mỗi cổ phiếu. Người mua được hứa hẹn sẽ nhận được cổ tức biến động hàng năm, với tỷ lệ cổ tức được điều chỉnh linh hoạt dựa trên giá thị trường của STRC, nhằm mục đích giữ cho STRC ổn định ở mức mệnh giá 100 đô la. Sau đó, Strategy đã sử dụng toàn bộ số tiền này mua vào Bitcoin.
Điều này liên quan đến thiết kế điều chỉnh giá tự động. Nếu STRC giảm xuống dưới 100 đô la, điều đó có nghĩa là thị trường thấy mức cổ tức hiện tại không hấp dẫn, vì vậy Strategy sẽ tăng cổ tức để đưa giá trở lại mức cao. Nếu STRC tăng lên trên 100 đô la, điều đó có nghĩa là nhu cầu đang quá nóng, vì vậy Strategy sẽ giảm cổ tức để kiềm chế mức phí bảo hiểm. Giá luôn được giữ gần mệnh giá nhờ cơ chế điều chỉnh này, do đó giữ cho cửa sổ phát hành của Strategy luôn mở.
Tuần trước, khối lượng giao dịch hàng ngày cao điểm của STRC đạt 750 triệu đô la, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vượt quá 300 triệu đô la, khiến nó gần như trở thành cổ phiếu ưu đãi có thanh khoản cao nhất trên thị trường Mỹ. Tuy nhiên, thanh khoản chỉ là bề nổi; động lực thực sự đằng sau cỗ máy này đòi hỏi ba điều kiện phải được đáp ứng đồng thời để duy trì nó.
Điều kiện 1: STRC phải giữ nguyên mệnh giá 100 đô la.
Đây là công tắc vật lý cho toàn bộ hệ thống. Strategy chỉ chủ động phát hành cổ phiếu mới khi giá STRC bằng 100 đô la. Phát hành cổ phiếu dưới mệnh giá có nghĩa là Strategy đang bán năng lực tài chính của mình với giá chiết khấu, tương đương với việc sử dụng số tiền nhận được với mức chiết khấu 10% để mua Bitcoin, ngay lập tức làm trầm trọng thêm cấu trúc chi phí.
Vào tháng 3 năm nay, cổ phiếu STRC đã giảm xuống dưới mệnh giá trong ba ngày liên tiếp. Mặc dù đà tăng trưởng không dừng lại, nhưng Strategy buộc phải tăng cổ tức và sử dụng chi phí tài chính cao hơn để đưa giá cổ phiếu trở lại mức bình thường.
Điều kiện 2: Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (mNAV) của cổ phiếu phổ thông MSTR phải cao hơn 1.
Mục tiêu cuối cùng của chiến lược này không phải là mua Bitcoin, mà là tăng "số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu".
Khi giá trị vốn hóa thị trường của MSTR vượt quá giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin mà công ty nắm giữ (mNAV > 1), việc phát hành cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin sẽ có lợi nhuận. Điều này giống như việc đổi giấy tờ lấy Bitcoin vật lý, tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu và mang lại lợi ích cho các cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, một khi mNAV giảm xuống dưới 1, logic hoàn toàn đảo ngược: việc phát hành cổ phiếu phổ thông trở thành một hình thức thanh lý giảm giá. Với mỗi cổ phiếu được phát hành, lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu giảm, và sự pha loãng trở thành một tác hại thực sự. Sau thông báo mua lại lần, MSTR thực tế đã giảm 2,5%, và mNAV dao động quanh mức 1,0, hiện là chỉ số nhạy cảm nhất đối với công ty này.
Điều kiện 3: Giá Bitcoin không thể tiếp tục giảm.
Đây là điều kiện cơ bản nhất, và cũng là biến số khó phòng ngừa rủi ro nhất.
Bảng tài sản của Strategy gần như hoàn toàn được cấu thành từ Bitcoin, và chi phí mua vào 6,156 tỷ đô la tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của số Bitcoin mà vị thế giữ , đây cũng chính là điểm hòa vốn.
Nếu giá Bitcoin duy trì dưới mức giá trung bình là 75.527 đô la trong một thời gian dài, hai điều sẽ xảy ra đồng thời: Tài sản ròng của Strategy sẽ giảm, khả năng tín dụng của STRC sẽ suy yếu, và các nhà đầu tư sẽ đặt câu hỏi liệu công ty có thể tiếp tục trả cổ tức hay không. Khi đó, STRC sẽ bắt đầu giảm xuống dưới mệnh giá, điều này sẽ kích hoạt cảnh báo trong điều kiện thứ nhất.
Nói một cách thẳng thắn hơn: cỗ máy này cần giá Bitcoin được duy trì ở mức cho phép thị trường tin rằng "tài sản của Strategy có thể trang trải các khoản nợ của nó".
Báo cáo của công ty phân tích thị trường vốn NYDIG mô tả cấu trúc này như một vòng khép kín tự củng cố: STRC duy trì mệnh giá → Chiến lược huy động vốn để mua Bitcoin → Bảng cân đối kế toán tài sản Bitcoin mở rộng → Khả năng bảo lãnh tín dụng của STRC được củng cố → tiếp tục phát hành. Khi cả ba điều kiện được đáp ứng, bánh đà sẽ quay nhanh hơn và nhanh hơn. Khi bất kỳ điều kiện nào không được đáp ứng, bánh đà không dừng lại ngay lập tức, mà bắt đầu cạn kiệt dự trữ, tăng cổ tức, giảm phát hành cổ phiếu phổ thông và dựa vào nguồn tài chính còn lại để đặt cược vào sự phục hồi giá Bitcoin trước khi nguồn dự trữ cạn kiệt.
Thương vụ mua lại trị giá 2,54 tỷ đô la lần chủ yếu được tài trợ và triển khai chỉ trong hai ngày, thứ Hai và thứ Ba. Hai ngày, 2,5 tỷ đô la, từ khi phát hành đến khi hoàn tất. Tốc độ này gần như chưa từng có trên thị trường chứng khoán. Bản thân điều này đã chứng minh trạng thái hoạt động mạnh mẽ của cỗ máy; khi cả ba điều kiện được đáp ứng, cỗ máy có thể vận hành với tốc độ vượt xa trí tưởng tượng của bất kỳ ai.
Những vấn đề đang lơ lửng không trung.
Cỗ máy này không phải là không có rủi ro, và hình thức rủi ro tinh vi hơn hầu hết mọi người tưởng tượng.
BitMEX Research từng chỉ ra trong báo cáo rằng rủi ro liên quan đến STRC "lớn hơn nhiều so với rủi ro của trái trái phiếu Mỹ", nhưng một phát biểu chính xác hơn sẽ là: rủi ro của STRC không phải là liệu chiến lược có vỡ nợ hay không, mà là ai sẽ gánh chịu tổn thất một khi guồng máy bị đình trệ.
Câu trả lời là những người nắm giữ STRC. Strategy có thể cắt giảm cổ tức mà không gây ra tình trạng vỡ nợ pháp lý, một sự khác biệt cơ bản giữa cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu và trái phiếu. Cổ tức giảm, STRC giảm xuống dưới mệnh giá, và nhà đầu tư chịu lỗ vốn trên giấy tờ, nhưng Strategy không bị phá sản.
Cấu trúc này hướng áp lực thị trường về phía nhà đầu tư, chứ không phải nhà phát hành. Đây là điểm xuất sắc của Saylor, và là lý do ông được biết đến như một "kỹ sư tài chính" chứ không chỉ là một "người tin tưởng Bitcoin".
Kế hoạch hiện tại của Saylor là tích lũy 1 triệu Bitcoin vào cuối năm 2026. Ông vẫn còn thiếu khoảng 185.000 Bitcoin. Với sự hỗ trợ từ hạn ngạch phát hành STRC hiện có (khoảng 19,46 tỷ đô la) và hạn ngạch cổ phiếu phổ thông MSTR (khoảng 26,7 tỷ đô la), mục tiêu này không còn xa vời về khả năng huy động vốn.
Tuy nhiên, số tiền huy động được không đồng nghĩa với con đường thực hiện. Liệu Bitcoin có thể hợp tác hay không mới là biến số thực sự.
Liên kết gốc
