Đêm qua, sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, bốn công ty lớn của Mỹ—Microsoft, Google, Meta và Amazon—đã đồng thời công bố báo cáo thu nhập quý mới nhất của họ. Đây là quý đầu tiên mà các công ty thuộc "Mag 7" công bố báo cáo gần như cùng một ngày, và thị trường ban đầu đã chuẩn bị đón nhận bốn báo cáo "đều tốt". Doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) thực sự đều vượt quá kỳ vọng của các nhà phân tích. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường đã chia chúng thành hai nhóm rõ rệt: Google tăng 7,24%, Amazon tăng nhẹ khoảng 1,3%, trong khi Microsoft và Meta giảm lần lượt khoảng 2,4% và 6,6%.
Bốn công ty này có giá trị vốn hóa thị trường thị trường xấp xỉ 12 nghìn tỷ đô la, chiếm hơn một phần tỷ trọng S&P 500. Khi bốn báo cáo thu nhập được công bố cùng một đêm, thị trường lẽ ra phải đưa ra phán đoán dựa trên một biến số chung. Thay vào đó, kết quả không phải là một hướng đi thống nhất, mà là sự khác biệt rõ ràng dựa trên "tiến độ chuyển đổi" theo từng cặp.
"Vượt quá mong đợi" không còn được coi trọng nữa.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của cả bốn công ty đều nằm trong khoảng từ 1,5% đến 2,7%. Doanh thu của Google đạt 109,9 tỷ đô la, vượt kỳ vọng của giới chuyên gia 2,71%. Doanh thu của Amazon đạt 181,5 tỷ đô la, vượt kỳ vọng 2,37%. Doanh thu của Microsoft đạt 82,9 tỷ đô la, vượt kỳ vọng 1,84%. Doanh thu của Meta đạt 56,3 tỷ đô la, vượt kỳ vọng 1,48%. Đây không phải là bốn báo cáo lợi nhuận "chỉ đạt mức tối thiểu", mà là bốn báo cáo lợi nhuận mạnh mẽ và ổn định.
Các con số EPS thậm chí còn ấn tượng hơn. EPS theo GAAP của Google là 5,11 đô la, vượt kỳ vọng 91%. EPS của Amazon là 2,78 đô la, vượt kỳ vọng 70%. EPS theo GAAP của Meta là 10,44 đô la. EPS điều chỉnh của Microsoft là 4,27 đô la, vượt kỳ vọng khoảng 5%. Tuy nhiên, EPS không thể so sánh trực tiếp theo chiều ngang. Con số của Google bao gồm sự sai lệch 36,9 tỷ đô la từ lợi nhuận chủ sở hữu chưa thực hiện, của Meta bao gồm khoản tín dụng thuế thu nhập một lần 8 tỷ đô la, và sự vượt kỳ vọng cao của Amazon chủ yếu là do ước tính thận trọng của các nhà phân tích về sự cải thiện hệ số biên lợi nhuận của AWS. Do đó, biểu đồ này sử dụng doanh thu vượt kỳ vọng để đánh giá nhất quán mức độ "vượt kỳ vọng" nhằm đảm bảo cả bốn công ty đều ở trên cùng một thang đo.
Điều kỳ lạ là tiêu chuẩn này. Amazon vượt kỳ vọng ở mức lớn thứ hai, nhưng chỉ tăng khiêm tốn 1,3% trong giao dịch sau giờ đóng cửa. Google vượt kỳ vọng ở mức lớn thứ ba, nhưng mức tăng sau giờ đóng cửa của nó lại lớn nhất, đạt 7,24%. Meta vượt kỳ vọng ở mức nhỏ nhất, nhưng cũng giảm mạnh nhất. Không có logic đơn giản nào cho rằng "vượt kỳ vọng càng lớn, giá cổ phiếu càng tăng".
Nói cách khác, thị trường đêm đó không giao dịch dựa trên kết quả kinh doanh quý, mà là dựa trên hai bảng dữ liệu được công bố sau kết quả kinh doanh quý.
710 tỷ đô la, một kỷ lục về chi tiêu vốn.
Theo chỉ dẫn chi tiêu vốn năm 2026, cả bốn công ty đều đang tăng chi tiêu.
Trong cuộc họp báo cáo thu nhập, Microsoft đã ấn định mức chi tiêu vốn (capex) cho năm dương lịch 2026 ở mức 190 tỷ đô la. Giám đốc tài chính Amy Hood giải thích rằng khoảng 25 tỷ đô la trong đó là chi phí gia tăng do giá bộ nhớ cao. Trước đó, ước tính đồng thuận cho giai đoạn Visible Alpha chỉ là 154,6 tỷ đô la. Qua đêm, Microsoft đã bổ sung thêm dự báo chi tiêu 35,4 tỷ đô la vào thị trường.
Meta đã nâng phạm vi chi tiêu vốn (capex) cả năm từ 115-135 tỷ USD lên 125-145 tỷ USD, tăng tổng cộng 10 tỷ USD. Giám đốc tài chính cho rằng việc điều chỉnh tăng này là do "giá linh kiện tăng " và "chuẩn bị cho việc tăng công suất trong tương lai". Báo cáo tài chính tương tự cũng tiết lộ sự sụt giảm liên tiếp về số người dùng hoạt động hàng ngày (DAU). Hai yếu tố này kết hợp lại tạo ra tình trạng "chi tiêu mạnh tay hơn hiện tại, nhưng động lực tăng trưởng đang suy yếu".
Google đã điều chỉnh phạm vi dự báo của mình từ 175-185 tỷ đô la lên 180-190 tỷ đô la, tổng cộng tăng 5 tỷ đô la. Đây là mức điều chỉnh thận trọng nhất trong số bốn công ty đã điều chỉnh dự báo của họ. Giám đốc tài chính cũng ám chỉ rằng chi tiêu vốn sẽ tiếp tục "tăng đáng kể" trong năm 2027.
Amazon vẫn giữ nguyên chỉ dẫn 200 tỷ đô la từ tháng Hai. Tuy nhiên, chi phí đầu tư thực tế trong quý 1 đạt 44,2 tỷ đô la, tăng trưởng 77% so với cùng kỳ năm ngoái. Với tốc độ này, rất có khả năng công ty sẽ vượt quá giới hạn trên của chỉ dẫn cả năm. Trong khi đó, dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất giảm 95% từ 25,9 tỷ đô la năm ngoái xuống còn 1,2 tỷ đô la.
Cộng gộp mức trung bình của chỉ dẫn chi tiêu vốn năm 2026 của bốn công ty này lên tới 710 tỷ đô la. 710 tỷ đô la là một con số đặc biệt ngay cả trong lịch sử của chính bốn công ty này.
Năm 2022, tổng vốn đầu tư (capex) của bốn công ty này vào khoảng 150 tỷ đô la. Năm 2023, con số này hầu như không thay đổi, lần tăng vọt lên 215 tỷ đô la vào năm 2024. Từ năm 2022 đến năm 2024, bốn công ty đã cùng nhau chi thêm 65 tỷ đô la. Năm 2024 là bước ngoặt thực sự. Từ năm đó trở đi, mỗi năm bốn công ty đều tăng thêm chi tiêu so với năm trước. Tổng chi tiêu ước tính vào năm 2025 là 355 tỷ đô la, gần gấp đôi so với năm 2024. Sau đó là con số 710 tỷ đô la vào năm 2026.
Bước nhảy vọt cuối cùng này ngoạn mục hơn bất kỳ năm nào trước đó, với mức tăng hàng năm là 355 tỷ đô la từ năm 2025 đến năm 2026, tương đương với việc tạo ra một khối lượng chi tiêu khác bằng toàn bộ năm 2025. Trong bốn năm, chi tiêu vốn (Capex) đã chuyển từ "mỗi công ty xây dựng một vài trung tâm dữ liệu mỗi năm" thành "bốn công ty cùng nhau xây dựng toàn bộ một quốc gia trong một năm".
Biểu đồ này đang định hình lại cung và cầu của toàn bộ Chuỗi ngành công nghiệp. Khi Microsoft tăng vốn đầu tư, họ đã đặc biệt lưu ý rằng 25 tỷ đô la đến từ "tác động của giá bộ nhớ cao", và Meta cũng đề cập đến việc giá các linh kiện tăng. Con số vốn đầu tư ngày càng lớn, nhưng một phần đáng kể trong đó thực sự đang được rút ra từ Chuỗi tỷ lệ băm thượng nguồn: HBM, bao bì CoWoS, điện, đất đai và máy biến áp - tất cả đều đang tăng lên. Chi 10 tỷ đô la vào năm 2026 sẽ mua được ít tỷ lệ băm hơn so với năm 2024.
Hai công ty có giá tăng đã làm đúng điều gì?
Bốn công ty đang chi cùng một lượng vốn đầu tư, nhưng chỉ có Google và Amazon cung cấp bằng chứng trong quý này cho thấy "tiền đã bắt đầu được chuyển đổi thành vốn đầu tư".
Doanh thu của Google Cloud đạt 20 tỷ đô la trong quý này, tăng 63% so với cùng kỳ năm ngoái, đánh dấu lần đầu tiên Google Cloud đạt quy mô gần bằng AWS và Azure. Lợi nhuận hoạt động tăng từ 2,2 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái lên 6,6 tỷ đô la, tăng hơn gấp ba lần. Giá trị các hợp đồng chưa thực hiện gần như tăng gấp đôi so với quý trước, lên 460 tỷ đô la. Điều này có nghĩa là triển vọng thu nhập trong vài năm tới đã được cải thiện đáng kể.
Trong cùng kỳ, số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) trả phí của Gemini Enterprise tăng trưởng 40% so với quý trước, và tổng số thuê bao trả phí của toàn công ty đạt 350 triệu. Luận điểm bi quan lớn nhất trong năm, "Trí tuệ nhân tạo đang lấy đi lưu lượng truy cập tìm kiếm", đã tạm thời được dập tắt bởi báo cáo tài chính này.
Trong khi đó, Amazon đã đưa AWS lên mức cao nhất trong 15 quý. Doanh thu của AWS đạt 37,6 tỷ đô la trong quý này, tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt kỳ vọng của thị trường 26%. Lợi nhuận hoạt động của AWS đạt 14,2 tỷ đô la, vượt ước tính đồng thuận của StreetAccount 10%. Việc kinh doanh quảng cáo đạt 17,2 tỷ đô la trong cùng kỳ, tăng trưởng 24% so với cùng kỳ năm ngoái, cũng vượt kỳ vọng của thị trường. Sự tăng tốc đồng thời của hai việc kinh doanh có biên lợi nhuận cao này là chìa khóa giúp thị trường tạm thời chấp nhận tốc độ chi tiêu vốn 200 tỷ đô la của Amazon.
So sánh Microsoft và Meta, tốc độ tăng trưởng 39%-40% của Microsoft Azure (ở tỷ giá hối đoái không đổi) trông khá tốt trên lý thuyết, nhưng Giám đốc tài chính Amy Hood đã trực tiếp nói với các nhà đầu tư rằng tình trạng thiếu hụt nguồn cung cấp tỷ lệ băm cho Azure sẽ tiếp diễn ít nhất cho đến cuối năm tài chính 2026, tức là sau tháng 6 năm 2026. Nhu cầu của khách hàng liên tục vượt quá nguồn cung, với điểm nghẽn là tốc độ xây dựng GPU và trung tâm dữ liệu. Microsoft sẽ phải chờ thêm vài quý nữa trước khi chuyển đổi chi phí đầu tư thành thu nhập Azure có thể tính phí.
Hiệu suất của Meta tự thân đã rất ấn tượng, nhưng việc điều chỉnh tăng tổng thể phạm vi chi phí đầu tư (capex) cùng với sự sụt giảm liên tiếp về số người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) khiến thị trường rơi vào tình trạng "chi tiêu nhiều tiền hơn bây giờ, nhưng thực tế mức độ tương tác của người dùng lại đang giảm sút". Đây là bức tranh bị đón nhận tiêu cực nhất trong số bốn công ty.
Việc bốn công ty đồng loạt công bố báo cáo thu nhập vào cùng một ngày cho thấy rõ một điều: khả năng vượt qua kỳ vọng của giới phân tích không còn là đủ nữa, và thị trường đã bắt đầu phân loại bốn công ty này theo "tiến độ chuyển đổi" của họ. Những công ty có thể chuyển đổi chi phí đầu tư thành thu nhập hoặc lợi nhuận trong cùng một quý sẽ được khen thưởng. Những công ty chỉ có thể trình bày báo cáo chi phí lớn hơn sẽ bị phạt.
