(Thời điểm của các con số trong bài viết này là 2023.1.23. Twitter: @observerdq )
So với Lido/stETH, frxETH là một hệ thống phức tạp hơn nhiều.
Hành vi của người dùng rất năng động, vì có "hai lựa chọn" miễn phí, chỉ ăn thu nhập cam kết ETH2.0 hoặc chỉ ăn thu nhập Curve LP.
Có nhiều biến số hơn và bên thỏa thuận cần quản lý và kiểm soát "hai lợi suất" cùng một lúc, lợi suất cam kết sfrxETH và lợi suất Curve LP.
Bằng cách điều chỉnh "hai lợi suất", bên tham gia thỏa thuận có thể tạo ra "hai điểm bán hàng" để đạt được lợi thế cạnh tranh trong lĩnh vực LSD, cụ thể là lợi suất cầm cố cao hơn và neo giữ ổn định.
Việc tạo ra "hai điểm bán hàng" rất tốn kém và các bên tham gia thỏa thuận có thể cần trải qua một thời gian dài thăm dò để tìm ra sự cân bằng phù hợp về chi phí, quy mô và thu nhập.Vẫn còn rất sớm.
Các bên tham gia thỏa thuận cũng có một “vũ khí bí mật” giúp giảm chi phí, thứ đã được sử dụng thành thạo trong hoạt động kinh doanh stablecoin Frax trong một thời gian dài. Với "vũ khí bí mật" này, nó là vô đối trong việc phát huy tối đa công dụng của Curve.
Cuộc thảo luận sau đây. Hình ảnh đầu tiên ở trên có thể được sử dụng làm phụ trợ cho phần sau.
“Hai lựa chọn” cho người dùng: Cơ chế của frxETH từ quan điểm của người dùng
Người dùng có thể đúc frxETH 1:1 trên trang web chính thức của thỏa thuận ETH, nhưng đây là một chiều và không thể đổi frxETH lấy ETH thông qua trang web chính thức. Sau khi nhận được frxETH, có hai nơi để đi. Đầu tiên, nếu bạn trở thành sfrxETH trên trang web chính thức, bạn có thể tận hưởng thu nhập cam kết của ETH2.0, hiện ở mức ~7,3%. Thứ hai, gửi tiền vào nhóm Curve frxETH/ ETH để ăn thu nhập LP, hiện ở mức ~8,5% (thông qua Convex ). “Hai lợi suất” này chính là thứ mà các bên tham gia thỏa thuận cần quản lý và kiểm soát.
Nhân tiện, chúng ta hãy xem lựa chọn của người dùng hiện tại. Người dùng đã đúc tổng cộng ~50 nghìn frxETH, trong đó ~25 nghìn cổ phần đã trở thành sfrxETH và ~25 nghìn thuộc nhóm Curve LP. Đây cũng là lý do tại sao lợi suất cam kết của sfrxETH có thể đạt ~7,3%, bởi vì frxETH của nhóm LP chuyển lợi suất cam kết 2,0 của tài sản ETH cơ bản cho người dùng cổ phần sfrxETH.
Mối quan hệ giữa "hai lợi suất": Lợi suất đường cong LP và lợi suất cầm cố sfrxETH
Các bên thỏa thuận quy định cường độ hối lộ của Convex ( Votium ), có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ hoàn vốn của Curve LP. Ví dụ: tăng cường độ hối lộ sẽ khiến tỷ lệ hoàn vốn của Curve LP cao hơn đáng kể so với sfrxETH đã cam kết, điều này sẽ thu hút nhiều frxETH chọn làm Curve LP hơn, từ đó tạo ra lực cân bằng “hai tỷ lệ hoàn vốn” và việc tăng TVL nhóm Curve sẽ dẫn đến tỷ lệ hoàn vốn của Curve LP giảm và tỷ lệ frxETH chọn thực hiện LP tăng lên, điều này dẫn đến tỷ lệ hoàn vốn cam kết sfrxETH tăng.
Theo cách tương tự, nếu mức độ hối lộ của Convex giảm xuống từ mức cao, lợi suất của Curve LP sẽ giảm mạnh, thấp hơn đáng kể so với lợi suất đặt cược của sfrxETH, khi đó nhiều frxETH sẽ chọn đặt cược để trở thành sfrxETH và lực cân bằng "hai sản lượng" sẽ bắt đầu có hiệu lực.
Vì vậy, tôi đánh giá rằng "hai lợi suất" này sẽ không sai lệch nhiều trong thời gian dài. Hoạt động cốt lõi của sự kiểm soát của bên giao thức là số tiền Lồi hối lộ trong mỗi thời kỳ.
Bằng cách điều chỉnh "hai sản lượng", bên thỏa thuận có thể nhận ra "hai điểm bán hàng" và chiếm thị phần LSD.
Loại bỏ "Hai điểm bán hàng": Lợi suất cam kết ETH2.0 cao hơn, neo ổn định
Một trong những điểm bán hàng là lợi suất đặt cược vượt quá mức trung bình của thị trường.
Để nhận ra rằng lợi suất cam kết sfrxETH cao hơn so với các đồng nghiệp (lấy stETH làm ví dụ) Delta%, điều đó có nghĩa là phải có tỷ lệ 1 - 1/(1+Delta%) frxETH chọn vào Curve Group LP.
Ví dụ: nếu nó cao hơn 20% so với mức thị trường, thì cần phải lái 16,6% frxETH để chọn làm LP. Điều này có nghĩa là bên giao thức cần duy trì nhóm Curve用户铸造的frxETH总数量* 16.6% * 2 TVL và tỷ lệ hoàn vốn LP của nhóm này cũng tương đương với mức tỷ lệ hoàn vốn cam kết sfrxETH (tức là là, tỷ lệ hoàn vốn stETH * 120 %). Hối lộ Lồi của bên thỏa thuận cần hỗ trợ mức độ TVL của nhóm Đường cong này và mức sản lượng LP tương ứng .
Để cung cấp một tham chiếu tỷ lệ, tổng số lưu hành của stETH là gần 5 triệu, và stETH và ETH trong nhóm Curve stETH/ ETH lần lượt là 440.000 và 310.000.
Điểm bán hàng thứ hai là mức neo ổn định. Các phương pháp chính bao gồm: tham số Curve pool A cao hơn, pool lớn hơn (so với khối lượng giao dịch frxETH-> ETH ròng hàng ngày).
frxETH đã đạt được cài đặt Curve pool A=120 trong giai đoạn đầu ra mắt, trong khi A của nhóm stETH dẫn đầu thị trường chỉ là 50. Những lý do đằng sau nó chưa được xem xét chi tiết, nhưng frxETH có lợi thế ngay từ đầu.
Nhóm cần phải lớn, phương tiện chính là tăng sản lượng LP và thu hút thêm những người nắm giữ ETH bên ngoài để hình thành LP nhóm Curve frxETH/ ETH .
Có thể thấy rằng đằng sau hai điểm bán hàng là chi phí hối lộ để duy trì lợi suất TVL và LP của nhóm Curve lớn, và nếu lợi suất cam kết sfrxETH cao hơn, chi phí sẽ tăng gấp đôi (TVL và LP của nhóm Curve tăng gấp đôi).
Tôi nghĩ rằng trong một thời gian dài trong tương lai, các bên tham gia thỏa thuận sẽ cần tiếp tục khám phá và tìm kiếm sự cân bằng giữa chi phí hối lộ có thể chấp nhận được và mức tăng thị phần thỏa đáng.
Cuối cùng cần nói đến “vũ khí bí mật” của bên thỏa thuận, có thể giúp bên thỏa thuận giảm chi phí hối lộ.
"Vũ khí bí mật": frxETH được tạo ra "bất ngờ"
Bên giao thức có thể đúc frxETH "bất ngờ". Đối với bên thỏa thuận, không cần thiết phải trải qua quy trình truyền frxETH thông thường bằng ETH mà có thể gọi trực tiếp hợp đồng frxETH để truyền frxETH "ngoài luồng". Miễn là những frxETH này thuộc về thỏa thuận và không trực tiếp tham gia lưu thông, sẽ không có vấn đề gì. Trên thực tế, trong lĩnh vực kinh doanh Frax stablecoin, lưu thông chính đến từ mô hình đúc này, tôi có một bài viết cũ để phân tích về nó.
Chúng ta hãy xem bảng cân đối kế toán của frxETH, điều này cũng sẽ giúp chúng ta hiểu vấn đề này.
Cột nợ hiển thị 57K frxETH, nhưng trên thực tế, ETH do người dùng ký gửi chỉ có ~50K và gần 6K được bên thỏa thuận đúc "bất ngờ" và 6K này đang nằm trong vật phẩm kho bạc trong tài sản cột của frxETH. Việc đúc và nắm giữ "ngoài luồng", tương ứng với bảng cân đối kế toán, có nghĩa là cả hai đầu tài sản / nợ phải trả đều đồng thời tăng số tiền tương ứng, và không có vấn đề gì.
Con số ~6K mà tôi đã đề cập ở trên không thể được tìm thấy trực tiếp trong bảng cân đối kế toán, bởi vì bên thỏa thuận đã để lại ~3,6K ETH khác, số tiền này cũng được gửi vào nhóm Curve. Hãy xem qua thành phần của Curve pool thì sẽ rõ hơn.
Có thể thấy rằng bên giao thức đã đúc 5,7 nghìn ETH"bất ngờ" và ~3,6 nghìn ETH không được đầu tư vào ETH2.0 đều được hình thành dưới dạng LP trong Curve. Bên thỏa thuận hiện sở hữu ~15% toàn bộ quỹ Curve, có nghĩa là 15% thu nhập LP sẽ được bên thỏa thuận thu, do đó làm giảm chi phí hối lộ Convex của bên thỏa thuận (có nghĩa là túi bên trái thành túi bên phải).
Đây là ý nghĩa của "vũ khí bí mật" này, bằng cách đúc frxETH "ngoài không khí" và gửi nó vào nhóm Curve, giảm chi phí hối lộ Convex.
Tôi tưởng tượng một kịch bản đơn giản hóa để minh họa hiệu ứng này rõ ràng hơn.
Trong trường hợp này, frxETH chỉ tạo ra một điểm bán hàng cốt lõi, đó là neo ổn định. Tất cả frxETH trong nhóm Curve đều được bên giao thức đúc "bất ngờ" và ETH đến từ người dùng bên ngoài. Tất cả frxETH do người dùng đúc sẽ được đặt cược vào sfrxETH, điều này cũng có nghĩa là trong cam kết ETH2.0, lợi tức cam kết sfrxETH chỉ ở mức trung bình của thị trường.
Tại thời điểm này, bên thỏa thuận có thể lấy một nửa thu nhập LP, giúp giảm đáng kể chi phí hối lộ. Nếu bạn cho rằng ROI của hối lộ Lồi thường > 1 và đôi khi vượt quá 2, thì đây thậm chí có thể là một hoạt động không tốn kém . Tôi sẽ không mở rộng ở đây, tôi đã tính toán ROI của hai lần hối lộ Lồi trong lịch sử, nếu bạn quan tâm, bạn có thể tham khảo thêm . Tất nhiên, đây là một tình huống lý tưởng được đơn giản hóa, không thể tồn tại trong thực tế, bởi vì bên giao thức không thể ngăn người dùng frxETH gửi tiền vào LP nhóm Curve.
Đúc frxETH "ngoài không khí" có một ý nghĩa khác, đó là giúp điều chỉnh linh hoạt sự cân bằng của nhóm Curve. Khi khối lượng giao dịch ròng của frxETH -> ETH đột ngột tăng lên, dẫn đến mất cân bằng trong nhóm, bên giao thức có thể duy trì sự cân bằng của nhóm bằng cách rút frxETH khỏi nhóm và phá hủy nó.
Kết luận: một hệ thống phức tạp khó dự đoán xu hướng
frxETH là một hệ thống rất phức tạp và nó vẫn đang ở giai đoạn đầu.Quy mô của frxETH chỉ bằng ~1% so với stETH.
Hiện tại, chúng ta chỉ có thể suy ra điểm phá vỡ có thể có của frxETH một cách rất chung chung và chúng ta có thể cảm nhận được đại khái những lợi thế của frxETH về chi phí sinh thái của Curve, nhưng có khá nhiều ẩn số trên thị trường. và tác động cận biên của việc tăng mức sản lượng cầm cố là như thế nào Tác động của việc thiếu niềm tin do sức mạnh thương hiệu yếu hơn người dẫn đầu mang lại lớn đến mức nào, và sẽ mất bao lâu để bù đắp? Việc thiếu các công cụ đặt cược đòn bẩy lớn đến mức nào? Về chi phí, hối lộ cao của Convex có bền vững không?
Chưa kể các biến số mới sau khi nâng cấp Thượng Hải, rất khó để dự đoán nhóm sẽ rút khỏi đặt cược trong bao lâu và điều này có tác động quan trọng đến việc quản lý nhóm Curve.
Màn kịch lớn vừa mới bắt đầu, chúng ta hãy đi xem.
