Giao dịch theo chiến lược MSTR đang dần trở nên giống một tòa tháp Jenga tài chính với đôi mắt laser màu cam hơn là một khoản đầu tư Bitcoin đơn thuần. Các nhà đầu tư đã mua MSTR vì kỳ vọng giá BTC sẽ tăng. Giờ đây, họ phải đọc kỹ lịch trình trả nợ, lợi suất STRC, báo cáo 8-K và những điều khoản chi tiết nhỏ nhặt biến "0% nợ" thành vấn đề thiếu tiền mặt vào năm 2027.
Tác giả bài viết này sở hữu một Bit nhỏ cổ phần của Strategy. Và khi nhận được email thông báo rằng hội đồng quản trị đã quyết định tạm dừng việc mua Bitcoin ồ ạt và mua lại khoảng 1,5 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi 0% với giá khoảng 1,38 tỷ đô la, tôi không khỏi ngạc nhiên.
Ý tôi là, đúng là công ty đã mua lại nợ dưới mệnh giá và tiết kiệm được khoảng 120 triệu đô la so với việc trả nợ đầy đủ, nhưng nguồn vốn đến từ việc phát hành STRC, với lợi suất 11,5%. Chẳng cần phải là nhà khoa học thiên tài mới nhận ra có điều gì đó không ổn ở đây.
Chiến lược này sử dụng nguồn vốn STRC đắt đỏ để giải quyết khoản nợ thực chất không hề miễn phí.
Vậy câu hỏi đầu tiên nảy ra trong đầu tôi là: tại sao Michael Saylor lại thay thế khoản nợ có lãi suất 0% bằng Vốn có chi phí 11,5% mỗi năm?
Tôi đã tìm thấy câu trả lời trong phần chữ nhỏ của các ghi chú cũ về Chiến lược. Bạn thấy đấy, các trái phiếu chuyển đổi năm 2029 được gọi là trái phiếu kỳ hạn 5 năm, nhưng người nắm giữ có quyền yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá vào cuối năm 2027.
Giá trị thực của cổ phiếu MSTR là 187 đô la, trong khi giá chuyển đổi vào khoảng 672 đô la. Sự chênh lệch lớn này cho thấy các trái phiếu này có giá trị rất thấp, và không có cổ đông nào có lý trí chấp nhận mua cổ phiếu với mức giá như vậy.
Dự kiến đến năm 2027, Strategy sẽ phải đối mặt với khoản nợ khổng lồ khoảng 3 tỷ đô la trong vòng 24 tháng. Bằng cách trả khoảng 92 xu cho mỗi đô la hiện tại, Strategy đã có thể giảm bớt gánh nặng nợ nần này và tận dụng nhu cầu mua cổ phiếu STRC của nhà đầu tư cá nhân trong giai đoạn này.
Từ góc độ công chúng, Strategy sẽ chuyển đổi khoản nợ chuyển đổi trị giá 6 tỷ đô la thành vốn chủ sở hữu trong khoảng thời gian từ ba đến sáu năm. Mặc dù điều này có vẻ hợp lý ở một mức độ nào đó, nhưng dường như những gì Saylor đang làm là giải quyết một vấn đề trả nợ trước mắt.
Trái phiếu chuyển đổi không lãi suất có thể chấm dứt hiệu lực do giá cổ phiếu tăng. Khoản nợ sẽ chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu, với điều kiện Bitcoin tăng đủ để đẩy giá cổ phiếu lên trên giá chuyển đổi; nếu không, bên phát hành có nghĩa vụ trả lại hoặc gia hạn khoản vay.
STRC là một vấn đề tồn tại vĩnh viễn và sẽ không biến mất. Vấn đề này tạo ra một yêu cầu thường trực đối với số vốn cổ phần ưu đãi trị giá 10,7 tỷ đô la với cổ tức tăng dần, hiện đang ở mức 11,5%. Chúng ta, những cổ đông phổ thông, đã bị pha loãng cổ phần, và điều này chỉ khả thi khi giá trị Bitcoin tăng mạnh vượt quá chi phí Vốn sau khi đã pha loãng.
Chiến lược này mở ra cơ hội bán Bitcoin trong khi vẫn duy trì đòn bẩy cao.
Thông tin chi tiết hơn đã được tiết lộ trong báo cáo 8-K. Trong chiến lược này, việc bán Bitcoin được đề xuất như một nguồn Vốn tiềm năng. Đây là một khía cạnh quan trọng vì công ty đã xây dựng danh tiếng của mình như một "nhà tích lũy ròng" Bitcoin. Trước đây, thông điệp rõ ràng từ STRC là "chúng tôi sẽ không bao giờ bán $ BTC của mình".
Hiện tại, Bitcoin giao ngay được coi là nguồn để trả nợ 0%, trong khi cổ phiếu ưu đãi bán lẻ mới đang được phát hành với lãi suất 11,5%.
Đây là lý do tại sao một số nhà phê bình mô tả cấu trúc này như một bánh đà kiểu Ponzi. Một lần nữa, Bitcoin không phải là trọng tâm của vấn đề. Vấn đề là những người sở hữu Token STRC có thể tài trợ cho nhu cầu thanh khoản hiện tại, trong khi chi phí sẽ xuất hiện trên bảng cân đối kế toán.
Đồng thời, bài viết cũng giải thích cách tiếp cận của một số người đam mê Bitcoin trong việc phân biệt tài sản này với các loại chứng khoán khác. Bitcoin là tiền vô danh.
Mặc dù cổ phiếu MicroStrategy (MSTR, STRC) là chứng khoán doanh nghiệp, nhưng chúng không nên bị nhầm lẫn với nhau bất chấp việc chúng thường được thảo luận chung như là các khoản đầu tư Bitcoin có đòn bẩy.
Sau khi mua lại, dư nợ hiện ở mức khoảng 8,2 tỷ USD. Khoảng 95% tài sản của công ty sẽ vẫn được đầu tư vào Bitcoin.
Không thể phủ nhận, báo cáo tài chính có một số điểm tích cực. Ví dụ, việc thanh toán nợ dưới mệnh giá sẽ giúp giảm bớt các khoản nợ phải trả trong tương lai. Hơn nữa, điều này có thể làm giảm rủi ro liên quan đến việc pha loãng cổ phần do chuyển đổi. Việc bổ sung trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ cung cấp một nguồn lợi suất an toàn để trang trải chi phí tài chính trong tương lai.
Tuy nhiên, khó có thể phủ nhận rằng rủi ro cũng đã tăng lên. Sau tất cả, quan điểm mà tôi tin tưởng từ lâu là: mua, giữ, không bao giờ bán Bitcoin. Tôi không thể nói là mình không cảm thấy hơi bị phản bội.
