Không có xung đột lợi ích: Tôi không nhận được bất kỳ khoản thanh toán nào cho bài viết này.
Một trong những câu chuyện gây bất ngờ nhất ngành công nghiệp crypto hai năm qua đến từ một đội ngũ nhỏ ở Singapore, vốn chỉ có khoảng chục nhân viên.
Công ty này, được thành lập chỉ ba năm trước và giá trị vốn hóa thị trường hàng chục tỷ đô la, chưa từng nhận được một xu nào từ các quỹ đầu tư mạo hiểm. Năm ngoái, 11 nhân viên của công ty đã tạo ra hơn 900 triệu đô la lợi nhuận, biến nó trở thành một trong những công ty có lợi nhuận cao nhất tính theo đầu người trên thế giới.
Người sáng lập không tham dự các cuộc họp, không sử dụng Twitter và không lên tiếng.
Câu chuyện về Hyperliquid gần như xoay quanh hoàn toàn một người—Jeff Yan (tài khoản X @chameleon_jeff).
Cha mẹ của Jeff là người nhập cư gốc Hoa. Họ ly dị khi anh học lớp ba tiểu học, và anh được mẹ nuôi dưỡng. Mẹ anh thường xuyên làm thêm giờ trong mùa thuế và hay nhắc nhở anh rằng "sẽ luôn có người giỏi hơn con". Jeff từng đại diện cho Hoa Kỳ tham gia Olympic Vật lý Quốc tế, giành huy chương bạc tại Estonia năm 2012 và huy chương vàng tại Đan Mạch năm 2013.
Anh tốt nghiệp Đại học Harvard với bằng Cử nhân Khoa học Máy tính năm 2017 và sau đó làm việc với tư cách là nhà phát triển thuật toán tại công ty giao dịch tần suất cao Hudson River Trading. Đầu năm 2020, anh chuyển sang lĩnh vực crypto, thành lập nhà tạo lập thị trường Chameleon Trading, và cuối cùng hợp tác với những người khác để tạo ra Hyperliquid.
Cái tên Chameleon xuất phát từ biệt danh game thủ thời trung học của anh ấy và niềm đam mê với loài tắc kè. Anh ấy thực sự ngưỡng mộ tắc kè, giải thích trên một podcast rằng mắt của chúng có thể di chuyển độc lập theo các hướng khác nhau, "hai ngón chân trước hướng về phía trước và ba ngón chân sau hướng về phía sau," và chúng sở hữu chiếc lưỡi mạnh mẽ, giống như máy phóng, khiến chúng trông giống như "người ngoài hành tinh trên Trái đất."
Trước khi thành lập Hyperliquid, Jeff sống ở Puerto Rico và điều hành Chameleon Trading, một trong việc kinh doanh giao dịch nặc danh lớn nhất trong không gian crypto , gần như một mình. Cuối năm 2019, anh chuyển đến Puerto Rico và bắt đầu hoạt động tạo lập thị trường với số vốn 10.000 đô la. Trong hai năm rưỡi, quỹ này tăng trưởng vài nghìn điểm phần trăm mỗi năm, giúp anh đạt được tự do tài chính ở tuổi 27.
Phong cách cá nhân của người sáng lập khá cực đoan. Jeff không bị chi phối bởi tiền bạc, sống theo lối sống tối giản, mặc cùng một bộ quần áo mỗi ngày, tự cắt tóc để tiết kiệm thời gian, làm việc ít nhất 14 tiếng một ngày, đôi khi lên đến 100 tiếng một tuần, cho rằng hầu hết mọi người "thường quá mềm yếu". Khi danh tiếng của ông với tư cách là người sáng lập Hyperliquid tăng lên, ông bắt đầu áp dụng các biện pháp an ninh nghiêm ngặt sau khi bị theo dõi ngay cả trong thang máy căn hộ của mình, bao gồm việc chuyển nhà, thuê vệ sĩ và luôn có hai nhân viên bảo vệ riêng đi cùng khi ra ngoài.
Theo một giám đốc điều hành cấp cao crypto, người quen biết cả Jeff và SBF, hình ảnh của Yan trông tinh tế, chuyên nghiệp và chân thật hơn — "Jeff đã cắt tóc, còn SBF thì không," và "quần short của SBF quá dài và không vừa vặn, trong khi Jeff trông gọn gàng và bảnh bao." Sự tương phản giữa ngoại hình và hành vi của anh ấy so với thời kỳ FTX đã trở thành một phần của câu chuyện Hyperliquid.
Jeff, người sáng lập Hyperliquid
tiền nhiệm
Bước đột phá đầu tiên của Jeff vào thị trường dự đoán bắt đầu vào tháng 4 năm 2018. Chịu ảnh hưởng bởi sự trỗi dậy của crypto và Ethereum , anh đã đồng sáng lập Deaux, một thị trường dự đoán dựa trên blockchain , trong vườn ươm Binance Labs . Dự án đã cố gắng Chuỗi kết hợp quyết toán ngoài chuỗi với thanh toán trên Chuỗi , nhưng cuối cùng đã thất bại trong việc thu hút lượng người dùng lớn, chỉ có khoảng 100 người dùng, và cuối cùng đã bị đóng cửa.
Điều thực sự mang lại cho ông ta khối tài sản đầu tiên chính là Chameleon. Vào tháng 5 năm 2023, Yan đã đưa các chiến lược của Chameleon, vốn đã được kiểm chứng qua nhiều năm, vào một kho tiền Chuỗi có tên là HLP (Hyperliquidity Provider). Người dùng có thể gửi tiền từ 10 đô la đến 10 triệu đô la, mà không phải trả phí quản lý hay chia sẻ hiệu suất. Kho tiền này vận hành các chiến lược tự động, và mọi đô la lợi nhuận đều thuộc về người gửi tiền. Tất cả các tài khoản đều được lưu trữ trên Chuỗi — nếu FTX xây dựng theo cách này vào thời điểm đó, lỗ hổng Alameda hẳn đã được cả thế giới biết đến.
HLP là chìa khóa để hiểu về Hyperliquid. Nó cung cấp thanh khoản cho sàn giao dịch đồng thời mang đến cho người dùng thông thường một "điểm vào lệnh giao dịch tần suất cao" miễn phí.
Một người dùng đầu tiên mô tả đây là lần đầu tiên trong lịch sử người dân bình thường có thể đầu tư vào các chiến lược giao dịch tần suất cao mà không mất phí.
"Tôi sẵn sàng trả cho Jeff 2% phí quản lý cộng với 50% chia sẻ hiệu quả để tham gia vào chiến lược này."
Bắt đầu từ nửa cuối năm 2023, người dùng giao dịch trên nền tảng và tích lũy điểm hàng tuần. Quy tắc tính điểm được giữ bí mật, và iliensinc công bố điểm hàng tuần vào mỗi thứ Sáu. Các thành viên cộng đồng tập hợp trên Discord mỗi tuần để so sánh lợi nhuận của họ.
Sau đó, Jeff tuyên bố rằng "việc thưởng cho người dùng thật là điều then chốt", và chương trình tích điểm "có thể đã giảm tỷ lệ bot từ 99% xuống còn 20%".
Tháng 1 năm 2024, Yan đã công bố một bản tuyên ngôn gồm bốn dòng.
Không có nhà đầu tư.
Không có nhà tạo lập thị trường trả phí.
Không thu phí từ nhóm phát triển.
Không có người trong cuộc.
Lập trường trung lập của dự án đã được chính thức thiết lập. Chương trình airdrop token đã hoàn tất vào ngày 29 tháng 11, phần token đội ngũ phát triển được mở khóa dần theo thời gian, và không có thị phần được phân phối cho các nhà đầu tư.
Làm thế nào mà chiến lược "không cần vốn đầu tư mạo hiểm" lại trở thành một chiến lược sản phẩm?
Quyết định từ chối nguồn vốn đầu tư mạo hiểm (VC) của Hyperliquid là một chiến lược được tính toán kỹ lưỡng. Yan và đội ngũ đã quyết định không tìm kiếm nguồn vốn VC, vì họ đã kiếm được một khoản tiền đáng kể từ việc kinh doanh giao dịch crypto của mình. Yan tự chi trả các chi phí, cho rằng"nếu bạn muốn xây dựng một nền tảng thực sự đáng tin cậy và trung lập mà bất kỳ ai cũng có thể sử dụng, thì một nguyên tắc quan trọng là không được có người nội bộ."
"Chúng tôi tự gây quỹ; chúng tôi không cần bất kỳ nguồn tài trợ nào cả, vì vậy quyết định rất đơn giản."
Lựa chọn này đã dẫn đến một hệ quả sau đó: vì không có thị phần được dành riêng cho các nhà đầu tư mạo hiểm, đội ngũ đã có thể phân phối gần như toàn bộ 31% thị phần ban đầu cho người dùng thực. Khi nền tảng HYPE ra mắt, 31% nguồn cung được phân bổ trực tiếp cho người dùng dựa trên hoạt động giao dịch, biến nó trở thành một trong những hình thức phân bổ hướng đến người dùng nhất trong lịch sử crypto ; phần phân bổ còn lại được phân phối như sau: 38,88% cho phần thưởng cộng đồng trong tương lai, 23,8% cho những người đóng góp cốt lõi, 6% cho quỹ, 0,3% cho quỹ hỗ trợ cộng đồng và một thị phần rất nhỏ cho nâng cấp giao thức.
Jeff quyết định không bán cổ phần cho quỹ đầu tư mạo hiểm, do đó quỹ này không thể yêu cầu thị phần ưu đãi, nhờ vậy đảm bảo việc thực hiện cơ cấu phân phối này.
Trải nghiệm CEX × Tính minh bạch của DEX (Phần kỹ thuật nhàm chán)
Hyperliquid là một kiến trúc Lớp 1 độc lập được thiết kế đặc biệt cho các giao dịch, không phụ thuộc vào các hệ sinh thái như Ethereum hay Solana .
Mạng lưới được bảo vệ bởi HyperBFT. Đây là một giao thức BFT được thiết kế từ đầu cho trì hoãn cao và thông lượng cao, và có thể chịu được nút độc hại với số vốn không quá hai phần ba thị phần vốn đã được đặt cọc.
HyperBFT hỗ trợ khoảng 200.000 giao dịch mỗi giây với thời gian tạo khối là 0,07 giây. Người nắm giữ ủy quyền token HYPE của họ cho các trình xác thực, từ đó hệ thống sẽ chọn ra 24 trình xác thực hoạt động dựa trên số lượng token họ đã đặt cọc. Mỗi vòng giao dịch yêu cầu số lượng tối thiểu hơn hai phần ba số token đã đặt cọc, và một hàng đợi rút token trong 7 ngày được sử dụng để ngăn chặn các cuộc tấn công cơ chế đồng thuận quy mô lớn.
Bản thân Chuỗi được chia thành hai lớp. Trạng thái thực thi hoàn chỉnh, bao gồm HyperCore và HyperEVM, được bảo vệ bởi HyperBFT. Mọi lệnh, hủy bỏ, thực thi và thanh toán đều được hoàn tất trên Chuỗi và có tính xác thực một khối duy nhất. Hyperliquid áp dụng mô hình phi lưu ký, nghĩa là nền tảng này không quản lý tiền của người dùng. Nó nổi tiếng nhất với giao dịch vĩnh viễn và spot crypto , cổ phiếu, hàng hóa và ngoại hối, và người dùng cũng có thể vay mượn, phát hành và chuyển nhượng tài sản. HyperEVM là một lớp thực thi tương thích Ethereum cho phép người dùng và nhà phát triển xây dựng các ứng dụng sử dụng hợp đồng thông minh.
HyperEVM cho phép các ứng dụng DeFi do các nhà phát triển bên ngoài triển khai kết nối trực tiếp với thanh khoản và sổ lệnh Chuỗi của Hyperliquid, biến sàn giao dịch thành một cơ sở hạ tầng nền tảng mà các dự án khác có thể sử dụng, tạo ra một nền tảng hệ sinh thái mở. Ra mắt vào ngày 18 tháng 2 năm 2025, HyperEVM cho phép các hợp đồng thông minh EVM truy cập trực tiếp vào thanh khoản giao dịch gốc mà không cần cầu nối xuyên chuỗi.
Cơ chế khớp nối được thiết kế để hoạt động ngược chiều.
Jeff đã phát hiện ra một vấn đề phổ biến: các nhà giao dịch tần suất cao sử dụng bot để nhanh chóng thực hiện các lệnh nhà tạo lập thị trường đặt, buộc nhà tạo lập thị trường phải mở rộng chênh lệch giá để tự bảo vệ mình, cuối cùng dẫn đến chi phí cao hơn cho người dùng thông thường.
Hyperliquid giải quyết vấn đề này bằng cách giảm độ ưu tiên cho những người đặt lệnh nhanh, tạo cơ hội công bằng cho nhà tạo lập thị trường cập nhật báo giá và dẫn đến chênh lệch giá mua bán hẹp hơn.
Hệ thống khớp lệnh sử dụng nguyên tắc ưu tiên giá-thời gian và cho phép các lệnh đặc biệt như lệnh hủy hoặc đảo chiều hoặc lệnh chỉ đặt lệnh được ưu tiên hơn các lệnh thông thường trong một số điều kiện nhất định, đảm bảo rằng nhà tạo lập thị trường có thể điều chỉnh giá của họ mà không bị các nhà giao dịch nhanh hơn vượt mặt. 
Phân tích chuyên sâu về Hyperliquid: Hiểu về HYPE và mô hình HLP
Airdrop lớn nhất đã được nhắc đến nhiều lần.
Nguồn cung lưu thông của HYPE là 222 triệu, với tổng nguồn cung là 1 tỷ; giá trị tương đương tiền gửi (FDV) ở mức giá hiện tại xấp xỉ 60,27 tỷ đô la; phân bổ như sau: 38,89% cho các đợt phát hành trong tương lai và phần thưởng cộng đồng, 31,00% cho phân phối ban đầu, 23,80% cho các nhà đóng góp cốt lõi, 6,00% cho ngân sách của Quỹ Hyper, 0,30% cho các khoản tài trợ cộng đồng và 0,01% cho tính thanh khoản cao của HIP-2.
Đợt airdrop tháng 11 năm 2024 đã phân phối khoảng 310 triệu token HYPE, tương đương 31% tổng nguồn cung, trở thành một trong những lần lớn nhất trong lịch sử crypto xét về cả số lượng tuyệt đối và giá trị bằng đô la được phân phối cho người dùng thực.
Airdrop đã hoàn tất vào ngày 29 tháng 11 năm 2024, phân phối HYPE cho hơn 90.000 người dùng đủ điều kiện, một sự tương phản rõ rệt so với nhiều dự án khác thường tặng lượng lớn token cho các nhà đầu tư mạo hiểm.
Một phần token của những người đóng góp cốt lõi phải tuân theo thỏa thuận khóa vị thế. Hơn 61% nguồn cung HYPE vẫn bị khóa; khoảng 310 triệu HYPE đã được phân phối ngay lập tức cho những người tham gia giao thức ban đầu và các thành viên cộng đồng khi khởi tạo, với khoảng 237 triệu được dành riêng cho những người đóng góp cốt lõi, chịu thời hạn khóa một năm cộng với lịch trình mở khóa 24 tháng.
Hầu hết các đợt phân bổ đều áp dụng cơ chế phát hành theo kiểu "đột ngột", với toàn bộ lịch trình mở khóa kéo dài đến năm 2027. Đợt mở khóa tiếp theo sẽ diễn ra vào ngày 6 tháng 6 năm 2026, dành cho những người đóng góp cốt lõi.
Yếu tố thiết kế quan trọng nhất là cơ chế mua lại. Hyperliquid sử dụng 99% phí giao dịch để mua lại HYPE, đẩy token lên trên 62 đô la. Cơ Chuỗi mua lại này được thực hiện tự động trên chuỗi, chuyển đổi phí giao dịch thành HYPE để mua, không bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường. Kể từ khi ra mắt, giao thức này đã tạo ra hơn 1,16 tỷ đô thu nhập, gần như toàn bộ được sử dụng để mua lại token của chính mình, bao gồm 316,8 triệu đô la giá trị HYPE chỉ riêng trong quý 3 năm 2025.
Cấu trúc này tạo ra áp lực mua bền vững bên dưới token; việc kinh doanh cơ bản vẫn mạnh mẽ, và Hyperliquid đã trở thành một trong những sàn giao dịch vĩnh cửu phi tập trung hàng đầu, được hỗ trợ bởi phí giao dịch thực tế mà không dựa vào khích lệ token gây lạm phát. Tuy nhiên, điều này cũng mang lại rủi ro– giá của HYPE ngày càng gắn chặt với khối lượng giao dịch của một sàn giao dịch duy nhất.
HYPE có tổng nguồn cung cố định là 1 tỷ token, với hơn 70% được phân bổ cho cộng đồng và 97% phí giao dịch được sử dụng để mua lại token. Giao thức này đã tạo ra tổng cộng 1,24 tỷ đô la phí giao dịch, với thu nhập hàng năm từ 800 triệu đến 1 tỷ đô la, đưa nó trở thành một trong những nhà tạo phí hàng đầu trong lĩnh vực DeFi.
Cơ chế mua lại cũng có những điểm yếu riêng.
Mối quan hệ này là hai chiều; khi hoạt động crypto hạ nhiệt, thu nhập từ việc mua lại cũng giảm. Doanh thu mua lại hàng quý của Hyperliquid đã giảm từ 316,8 triệu đô la trong quý 3 năm 2025 xuống còn 192,3 triệu đô la trong quý 1 năm 2026, giảm khoảng 40% trong hai quý. Đồng thời, sẽ có thêm nhiều token bị khóa được đưa vào lưu thông, tạo ra áp lực bán tiềm tàng mà Quỹ Hỗ trợ cần phải hấp thụ.
Từ môi trường thử nghiệm dành cho nhà phát triển đến hàng nghìn tỷ giao dịch
Tăng trưởng của Hyperliquid không theo đường thẳng; nó bùng nổ ngay sau khi ra mắt. Năm 2023, Yan ra mắt Hyperliquid trên blockchain L1 do chính anh phát triển. Các phiên bản ban đầu giống như một môi trường thử nghiệm dành cho nhà phát triển, nhưng cung cấp khả năng hoàn tất sổ lệnh Chuỗi và trải nghiệm người dùng gần giống với Binance. Chỉ trong vài tháng, khối lượng giao dịch hàng ngày đã vượt quá 1 tỷ đô la, và sau đó, khối lượng giao dịch hàng tháng đã vượt quá 10 tỷ đô la.
Đến giữa năm 2025, nó sẽ cạnh tranh trực tiếp với các ông lớn trong lĩnh vực trao đổi trung tâm (CEX).
Đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của Hyperliquid đạt 2,48 nghìn tỷ đô la, một quy mô tương đương với Binance và Coinbase. Phải mất hai năm để tăng trưởng từ 0 lên 545.000 người dùng. Chính Jeff đã nói:
"Chúng tôi không có bộ phận tiếp thị; cộng đồng của chúng tôi làm tốt hơn tất cả các bộ phận tiếp thị của các trung tâm trao đổi cộng đồng (CEX) cộng lại."
Đến đầu năm 2026, mức giá trị vốn hóa thị trường sẽ được đẩy lên một tầm cao mới.
HYPE là một trong mười tài sản crypto hàng đầu giá trị vốn hóa thị trường , giá trị vốn hóa thị trường quanh mức 11 tỷ đô la, và mới chỉ ra mắt giao dịch chưa đầy hai năm. Vào ngày 15 tháng 5 năm 2026, Bitwise ra mắt BHYP, quỹ ETF spot Hyperliquid đầu tiên tại Hoa Kỳ có hỗ trợ staking.
Tăng trưởng Chuỗi không chỉ đến từ các giao dịch. Đầu năm 2025, nền tảng này ra mắt HyperEVM, cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng tài chính trực tiếp trên Chuỗi Hyperliquid. Hệ sinh thái mở rộng nhanh chóng, với giao thức CDP Felix quản lý hơn 400 triệu đô tài sản và giao thức cho vay HyperLend quản lý 380 triệu đô tài sản.
Trong 12 tháng qua, khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã đạt 1,8 nghìn tỷ đô la, chiếm hơn 10% tổng khối lượng hợp đồng vĩnh cửu toàn cầu và hơn 70% tổng khối lượng hợp đồng vĩnh cửu trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Sau khi ra mắt vào năm 2023, khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đã đạt 1 tỷ đô la trong vòng 100 ngày, và đến giữa năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng đã đạt 2,48 nghìn tỷ đô la, sánh ngang với Binance và Coinbase. Chỉ trong hai năm, nền tảng này đã thu hút hơn 545.000 người dùng từ con số không.
Jeff Yan hiếm khi phát biểu trước công chúng, không sử dụng mạng xã hội và chưa từng nhận được đầu tư mạo hiểm, vậy mà ông vẫn được vinh danh trong danh sách Những người có ảnh hưởng nhất năm 2025 của CoinDesk.
Nền tảng Hyperliquid của ông xử lý khoảng 10 tỷ đô la giao dịch mỗi ngày, và DefiLlama cho thấy con số này đã đạt 308 tỷ đô la chỉ riêng trong tháng 10. Nền tảng này có hơn 570.000 người dùng và Chuỗi tự xây dựng của nó cung cấp tốc độ và độ ổn định tương đương với các nền tảng tập trung.
Thu nhập từ phí giao dịch của Hyperliquid tạo nên một sự tương phản thú vị so với Ethereum . Hyperliquid từng vượt qua Ethereum về thu nhập giao thức hàng tuần, đạt lần lượt 12,8 triệu đô la và 11,5 triệu đô la; nó nắm giữ khoảng 70% thị phần hợp đồng vĩnh viễn; tính đến ngày 10 tháng 2 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đạt 470 triệu đô la, với tổng khối lượng giao dịch tích lũy gần 1 nghìn tỷ đô la; HYPE đã tăng hơn 500% kể từ khi airdrop vào ngày 29 tháng 11 năm 2024, với TVL đạt 1,27 tỷ đô la.
Hyperliquid (HYPE) là gì: Hướng dẫn dành cho người mới bắt đầu
Một trận lở đất kinh hoàng và một thử thách từ phía người dân (lòng trung thành!).
Nếu chỉ nhìn vào mặt tích cực, Hyperliquid dường như là một câu chuyện cổ tích. Nhưng lần cháy tài khoản tài khoản lớn vào tháng 3 năm 2025 suýt chút nữa đã đẩy công ty vào tình trạng nguy kịch.
Lần đầu tiên là một lệnh giao dịch ETH lớn. Vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, một hoặc nhiều nhà giao dịch giàu kinh nghiệm đã phát hiện ra lỗ hổng trong trái phiếu vĩnh cửu ETH. Cuộc tấn công xảy ra trong thời điểm thị trường có thanh khoản thấp. Họ đã sử dụng 4,3 triệu USDC làm tài sản thế chấp để mở một vị thế danh nghĩa trị giá 200 triệu đô la với đòn bẩy 50x (đòn bẩy tối đa của nền tảng vào thời điểm đó, sau này được giảm xuống còn 20x), đẩy giá ETH trên Hyperliquid tăng hơn 3% so với sàn giao dịch khác.
Vào thời điểm đó, HLP ghi nhận lợi nhuận 4 triệu đô la, nhưng sau đó, do thị trường mất niềm tin vào khả năng quản lý rủi ro của Hyperliquid, HLP đã rút hơn 80 triệu đô la. Kẻ tấn công đã lợi dụng tính năng cho phép rút lợi nhuận chưa thực hiện của nền tảng để khuếch đại hiệu ứng; các sàn giao dịch tập trung (CEX) chính thống như Binance thường không cung cấp tính năng này.
Sau đó, vào ngày 26 tháng 3, sự cố JELLY nghiêm trọng hơn nữa đã xảy ra.
Vào tháng 3 năm 2025, Hyperliquid suýt nữa đã chịu tổn thất 12 triệu đô la khi tin tặc khai thác lỗ hổng trong cơ chế thanh lý của giao thức để kéo lên giá token lên 429%. Tin tặc đã thiết lập hai vị thế mua và một đầu cơ giá xuống đối với JellyJelly, trong đó vị thế đầu cơ giá xuống trị giá 4,1 triệu đô la, chiếm một phần đáng kể trong giá trị vốn hóa thị trường 25 triệu đô la của nó, trong khi hai vị thế mua bù trừ lẫn nhau.
Sau đó, những kẻ tấn công đã thao túng giá của JELLY trên nhiều sàn giao dịch , khiến giá tăng vọt hơn 400% trong vòng một giờ, dẫn đến những khoản lỗ chưa thực hiện độ sâu đối với vị thế đầu cơ giá xuống của chính chúng. Theo quy tắc kế thừa của Hyperliquid, HLP tự động tiếp quản vị thế đầu cơ giá xuống .
Khi lỗ vốn lên tới 12 triệu đô la, đơn vị xác thực đã nhanh chóng hủy niêm yết token JELLY và quyết toán tất cả các vị thế ở mức 0,0095 đô la (giá đầu cơ giá xuống của kẻ tấn công), trong khi giá niêm yết tại thời điểm đó là 0,50 đô la.
Việc các bên thẩm định đạt được sự đồng thuận chỉ trong vòng hai phút cho thấy mức độ tập trung hóa cao.
Cuối cùng, những kẻ tấn công đã rút được 6,26 triệu đô la trong số 7,17 triệu đô la được gửi vào nền tảng trước khi thỏa thuận đóng băng băng việc rút tiền của chúng.
Vụ việc nhanh chóng gây ra làn sóng chỉ trích trong ngành.
CEO Bitget, Gracy Chen, gọi động thái này là "thiếu chín chắn, phi đạo đức và thiếu chuyên nghiệp", đồng thời cho rằng "Hyperliquid có thể đang hướng tới FTX 2.0". Cho rằng cách xử lý này tạo ra một tiền lệ nguy hiểm và mô tả Hyperliquid là "một sàn giao dịch tập trung (CEX) ở nước ngoài không có quy trình KYC/AML, được ngụy trang thành một sàn giao dịch phi tập trung sáng tạo, tạo điều kiện cho các khoản tiền bất hợp pháp và các đối tượng xấu".
Chuyên gia điều tra Chuỗi ZachXBT chỉ ra rằng Hyperliquid dường như thờ ơ với hacker Triều Tiên sử dụng tiền đánh cắp mở vị thế tài khoản trên nền tảng này, nhưng lại có hành động quyết đoán trong vụ việc JELLY.
"Khi vụ hacker Radiant và quỹ của Triều Tiên liên quan đến hàng nghìn nạn nhân, họ không thể làm gì; khi một đồng tiền meme PVP giá trị vốn hóa thị trường thấp gặp sự cố, một số ít người xác thực và một lượng lớn token được Hyperliquid kiểm soát đã lao vào thanh lý với giá tùy ý. Phi tập trung thực sự vẫn còn hiếm trong lĩnh vực này."
Cựu CEO BitMEX, Arthur Hayes, cũng tham gia chỉ trích: "HYPE thậm chí còn không thể xử lý nổi JELLY, vậy nên đừng giả vờ rằng Hyperliquid là phi tập trung."
Còn một khía cạnh khác nữa khiến vụ việc trở nên hấp dẫn hơn.
Sau khi Hyperliquid hủy niêm yết, một đối thủ lớn hơn đã gia nhập thị trường – Binance, nền tảng giao dịch lớn nhất thế giới, đã nhìn thấy cơ hội và tuyên bố ra mắt tương lai JELLY, khiến giá spot tăng vọt 560%.
Vào thời điểm Hyperliquid đang đứng trên bờ vực sụp đổ, việc Binance ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh viễn JELLY đã bị nhiều người cho là hành động trục lợi cơ hội. Cả OKX và Binance cũng đã ra mắt hợp đồng tương lai JELLY.
Động thái này được nhà phân tích Boccaccio của Blockworks mô tả là "đáng ngờ". Mặc dù động cơ chính xác chưa được biết, nhưng việc Hyperliquid đang gặp khó khăn vào thời điểm đó khiến vụ việc "trông giống như một cuộc tấn công vào Hyperliquid".
Sau sự cố, đội ngũ Hyperliquid đã chủ động đối diện vấn đề và thực hiện sê-ri các điều chỉnh về cấu trúc.
Kể từ đó, chiếm tỷ lệ của Liquidator Vault trong chiến lược HLP tổng thể được giới hạn nghiêm ngặt ở mức nhỏ so với tổng giá trị vault, và tần suất đánh giá được giảm bớt; công thức giới hạn OI được sửa đổi để trực tiếp xem xét giá trị vốn hóa thị trường thực của tài sản và độ sâu sổ lệnh nhằm ngăn chặn việc mở các vị thế quá lớn đối với tài sản thanh khoản thấp; các trình xác thực sẽ có quyền bỏ phiếu Chuỗi để bỏ phiếu về việc hủy niêm yết tài sản hủy niêm yết các ngưỡng quan trọng như biến động, nghi ngờ thao túng, thiếu khối lượng giao dịch hoặc tạo lập thị trường.
tiền của a16z và cái bóng của CZ
Khi Hyperliquid phát triển về quy mô, việc một số dự án cố gắng "sao chép Hyperliquid" là điều không thể tránh khỏi - đó là quy luật chung của ngành. Trong đó đối thủ đáng chú ý nhất để bàn luận là Aster và Lighter.
Chúng ta hãy bắt đầu với Aster. Tên gọi của nó rất rõ ràng. Aster là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tăng trưởng nhanh chóng được xây dựng trên chuỗi thông minh BNB, định vị mình là đối thủ cạnh tranh chính của Hyperliquid. Khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đôi khi tăng vọt lên đến hàng chục tỷ đô la, thậm chí đôi khi vượt qua cả Hyperliquid.
Mối liên hệ của Aster với người đồng sáng lập Binance, CZ, đã thu hút sự chú ý đáng kể trên thị trường. Đà phát triển của Aster bắt nguồn từ mối quan hệ thân thiết với CZ, người đóng vai trò cố vấn; nhiều người trong ngành trực tiếp gọi Aster là "DEX của Binance". Nền tảng này ra mắt cổ phiếu token hóa, cho phép người dùng sử dụng đòn bẩy lên đến 1000 lần, và có kế hoạch ra mắt nền tảng L1 riêng của mình.
Sự kết hợp này khiến Aster trở thành một trong những thử nghiệm táo bạo nhất trong thiết kế DEX cho đến nay.
Tuy nhiên, Lighter lại có cách tiếp cận khác.
Novakovski, một thành viên ban đầu của đội ngũ Hyperliquid, sau đó đã rời đi để thành lập Lighter, một công ty được hỗ trợ bởi Founders Fund, Ribbit Capital, Craft Ventures của David Sacks và a16z crypto .
Sự khác biệt giữa Lighter và Hyperliquid khá tinh tế — một bên đại diện cho "việc chưa nhận được vốn đầu tư mạo hiểm", trong khi bên kia đại diện cho "vốn đầu tư mạo hiểm hàng đầu Thung lũng Silicon". Lighter, với độ trễ thấp, sổ lệnh hiệu quả gas và tốc độ zk-rollup, đã trở thành điểm đến của các tổ chức và tiền thông minh. Tài khoản tiêu chuẩn của nó không tính phí maker/taker, cho phép người dùng cá nhân giao dịch trên nhiều thị trường mà không mất phí, và hệ thống điểm của nó cho thấy khả năng sẽ có airdrop trong tương lai.
Một cuộc "đảo chính" đã xảy ra vào tháng 9 năm 2025.
Thị trường DeFi đã trải qua một sự thay đổi đột ngột về quyền lực. Sau khi ra mắt token quản trị của mình, Aster chiếm gần 70% khối lượng giao dịch DEX vĩnh viễn toàn cầu, trong khi thị phần của Hyperliquid từng giảm xuống khoảng 10%, gây ra sự dịch chuyển ngắn hạn trong cán cân thị trường.
Đà hưng phấn đó không kéo dài được lâu.
Đến tháng 1 năm 2026, Hyperliquid sẽ giành lại vị trí dẫn đầu, với khối lượng giao dịch hàng tuần trở lại mức khoảng 40,7 tỷ đô la, và các nền tảng cạnh tranh sẽ khó duy trì được hoạt động tăng vọt trước đó. Đến tháng 3 năm 2026, Hyperliquid sẽ chiếm hơn 70% thị phần trong tổng số hợp đồng khối lượng mở) của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn.
Sự khác biệt không nằm chủ yếu ở tốc độ, mà ở chất lượng giao dịch. Khối lượng mở(OI) của Hyperliquid xấp xỉ 9,57 tỷ đô la, vượt xa các đối thủ cạnh tranh; vị thế giữ của nó là lành mạnh nhất trong lĩnh vực này, không giống như Lighter, có OI bị thổi phồng một cách giả tạo nhằm mục đích tăng điểm. Con số 9,57 tỷ đô la OI cho thấy đây là nguồn vốn thực sự được cam kết và sẽ không biến mất một cách đơn giản sau khi thời gian nhận thưởng kết thúc.
Những nhận định sắc bén hơn cũng bắt đầu xuất hiện.
Mô hình "tích điểm đổi lấy airdrop" đang dần lỗi thời như một chiến lược tăng trưởng bền vững; thị trường năm 2026 sẽ không còn trọng thưởng giá trị tải tạm thời (TVL), mà thay vào đó là hệ thống bảo vệ công nghệ và độ bám người dùng, trong đó cơ sở hạ tầng L1 của Hyperliquid vẫn dẫn đầu.
Khi Phố Wall bắt đầu tham gia vào cuộc chơi
Câu chuyện của Hyperliquid bước vào giai đoạn "tài chính hóa" vào nửa cuối năm 2025. Nó không còn nằm trong phạm vi của các giao thức DeFi nữa, mà dần dần kết nối với các điểm tiếp cận chính thống hơn như cổ phiếu, ETF và SPAC.
Các quỹ ETF là loại hình đầu tiên nhanh chóng bị kiểm tra nghiêm ngặt theo các quy định về tuân thủ.
Bitwise đã nộp bản cập nhật S-1 lên NYSE Arca cho quỹ ETF Hyperliquid (mã chứng khoán BHYP), với phí quản lý hàng năm là 0,67%.
Vào ngày 15 tháng 5 năm 2026, Bitwise đã ra mắt BHYP, quỹ ETF giao spot siêu thanh khoản được thế chấp trực tiếp đầu tiên tại Hoa Kỳ.
Quá trình SPAC đã hoàn thành được một nửa.
Vào tháng 10 năm 2025, Hyperliquid Strategies, một công ty SPAC sáp nhập với Sonnet BioTherapeutics, đã nộp đơn S-1 lên SEC, với kế hoạch huy động 1 tỷ đô la và niêm yết trên Nasdaq. Công ty này cuối cùng được giao dịch dưới mã chứng khoán PURR, nắm giữ 12,6 triệu token HYPE và dự định tạo ra lợi nhuận cho các cổ đông thông qua hình thức staking.
Stablecoin và việc tuân thủ quy định cũng đang tạo nên những câu chuyện mới.
USDH của Hyperliquid là một stablecoin tuân thủ MiCA, được hỗ trợ bằng USD và chuyển 95% lãi suất dự trữ vào việc mua lại HYPE. Điều này không chỉ tuân thủ các yêu cầu về token tiền điện tử (EMT) của EU mà còn tạo ra một chu kỳ bền vững " lợi nhuận stablecoin → nhu cầu Token gốc".
HIP-3 đã cắt giảm phí tới 90%, đẩy tổng giá trị tài sản.
Một biện pháp phòng ngừa rủi ro đáng chú ý là giảm nguồn cung.
Bắt đầu từ cuối năm 2025, khoảng 23,8% nguồn cung HYPE sẽ được giải phóng dần trong vòng 24 tháng, có khả năng dẫn đến áp lực bán ra. Các nhà phân tích cảnh báo rằng nếu nhu cầu thế chấp hoặc nhu cầu sử dụng tiện ích không tăng trưởng theo tỷ lệ thuận, khả năng hấp thụ của chương trình mua lại có thể bị bù đắp. Để đối phó, Hyperliquid đã đề xuất kế hoạch đốt 45% nguồn cung, giảm giá trị sổ sách (FDV) từ 49 tỷ USD xuống còn 16 tỷ USD, đưa nó gần hơn với nguồn cung lưu thông.
Ở cấp độ tổ chức, Yan đã công bố một đợt tuyển dụng ồ ạt vào cuối tháng 10 năm 2025, mở rộng đội ngũ Hyperliquid Labs từ 11 lên 14 người, tăng gần 30%. Tuy nhiên, quy mô này vẫn còn khá nhỏ so với một "công ty gần như niêm yết trên Nasdaq" với lợi nhuận hàng năm lên tới 900 triệu đô la.
Một vài chuyện phiếm tôi tình cờ nghe được khi đang viết bài này.
Những câu chuyện trong thế giới crypto luôn gắn liền với những lời đồn thổi.
Cuộc tháo chạy của nhóm Lighter. Cuộc xung đột nội bộ kịch tính nhất của Hyperliquid xảy ra sau khi thành viên Novkovski rời đội ngũ. Dự án Lighter của anh được Founders Fund, Ribbit, Craft Ventures và a16z crypto đầu tư – hầu như tất cả các quỹ đầu tư mạo hiểm mà Hyperliquid đã công khai từ chối. Sự kết hợp giữa một đối tác rời đi và các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu đã trở thành đòn phản công trực tiếp nhất chống lại "mô hình không cần đầu tư mạo hiểm" của Hyperliquid.
Bóng dáng của Binance đang bao trùm. Mối quan hệ giữa Hyperliquid và hệ sinh thái Binance luôn là một câu chuyện tiềm ẩn. Rồi còn có Aster, một "bản sao của Hyperliquid", có lập trường rất phù hợp với sàn sàn giao dịch crypto Binance. Thêm vào đó, việc Binance và OKX ra mắt hợp đồng vĩnh viễn Jelly trong thời điểm Jelly bị ép bán khống, càng làm tăng thêm nhận định chung rằng "các sàn giao dịch tập trung (CEX) đang cố gắng giáng một đòn chí mạng vào các sàn giao dịch phi tập trung (DEX)". Những hành động này đã làm trầm trọng thêm những tổn thất tiềm tàng cho Hyperliquid, thậm chí một số người dùng trong cộng đồng còn công khai kêu gọi Binance ra mắt token này để "giáng một đòn chí mạng vào Hyperliquid".
Bản thân Lighter đã gặp phải một trở ngại lớn. Ra mắt của nó cũng đầy rẫy khó khăn. Sau tám tháng thử nghiệm sở hữu tư nhân, Lighter ra mắt mainnet chính thức công khai vào ngày 1 tháng 10, nhưng chỉ chín ngày sau đó đã gặp sự cố ngừng hoạt động quy mô lớn trong đợt sụp đổ thị trường vào ngày 10 tháng 10. Sau đó, đội ngũ phát triển thừa nhận rằng hệ thống không thể xử lý lưu lượng truy cập và nâng cấp dung lượng cơ sở dữ liệu. Các nhà giao dịch bị mất khoảng 50 triệu đô la do thời gian ngừng hoạt động đã được bồi thường bằng Điểm Lighter, có thể đổi lấy airdrop trong tương lai. Kết quả là, Lighter đã trải qua "tình trạng uể oải sau airdrop" điển hình sau sự kiện TGE vào ngày 30 tháng 12, với khối lượng giao dịch sụt giảm gần 70% so với mức đỉnh.
Các tranh chấp nội bộ đã nổ ra trong cộng đồng Aster. Gần đây, đã có những mâu thuẫn trong cộng đồng Aster, với việc những người nắm giữ token phàn nàn về việc không nhận được phần thưởng và một số người cáo buộc chương trình airdrop liên tục làm giảm giá trị token. Vấn đề lớn hơn là ngay cả khi tăng cường mua lại, giá vẫn tiếp tục giảm, làm dấy lên câu hỏi liệu đội ngũ có đang bán token đã mua lại thông qua một ví khác hay không.
Chiến lược đi ngược dòng của Justin Sun: Trong khi hầu hết mọi người đang bán tháo Lighter được phát airdrop miễn phí, Justin Sun lại tăng gia tăng thu mua, đổi khoảng 33 triệu đô la lấy khoảng 13,25 triệu LIT, trở thành một trong cá voi trong hệ sinh thái Lighter.
Nỗi lo lắng về an ninh. Bản báo cáo Colossus bắt đầu bằng câu chuyện về một người đàn ông 43 tuổi ở Saint-Léger-sous-Cholet, miền tây nước Pháp, bị bắt cóc, đánh đập, trói buộc và bỏ lại ở một thị trấn nhỏ cách đó 30 dặm vào rạng sáng thứ Sáu tháng Giêng. Mười hai giờ sau, tại Verneuil-sur-Seine, một vùng ngoại ô của Paris, ba người đàn ông có vũ trang đã phá cửa nhà họ, đánh đập và trói buộc cặp vợ chồng trước mặt các con của họ, và lục soát nhà cửa. Đây là vụ tấn công thứ 70 trên toàn cầu trong vòng chưa đầy một năm. Bản thân Yan được cho là đã trở nên rất cảnh giác về an toàn cá nhân và an toàn khi đi lại. Đây là một bầu không khí thường bị đánh giá thấp trong cộng đồng crypto từ năm 2024 đến năm 2026.
Câu hỏi của tôi
Phi tập trung là phương tiện hay mục đích?
Jeff Yan đã công khai tuyên bố rằng ông "sẽ không hy sinh tốc độ để đổi lấy phi tập trung hời hợt". Nếu phi tập trung từng bước đòi hỏi khung thời gian 5-10 năm, liệu người dùng và nhà đầu tư ban đầu có sẵn lòng chấp nhận điều đó? Liệu thị trường có tiếp tục đánh giá một giao thức "gần như tập trung" là phi tập trung?
Hyperliquid đang xây dựng một sàn giao dịch hay một hệ thống tài chính?
Câu trả lời của Jeff rõ ràng là vế sau, nhưng lộ trình phát triển sản phẩm thực tế của ông lại nhấn mạnh vào "giao dịch" nhiều hơn là "cơ sở hạ tầng tài chính". HyperEVM là một bước đi quan trọng đầu tiên, nhưng giao thức cho vay và stablecoin được xây dựng trên nền tảng này vẫn chưa trải qua một chu kỳ giảm đòn bẩy hoàn chỉnh. Trong ngành công nghiệp crypto, có một khoảng cách rất lớn giữa "trông giống như một hệ thống tài chính" và "hoạt động như một hệ thống tài chính trong thời kỳ khủng hoảng", trải dài từ thị trường bò đến thị trường gấu.
Buổi lễ của James Wynn có thể mang lại thêm bao nhiêu lợi ích nữa?
Ở một mức độ nào đó, văn hóa cộng đồng của Hyperliquid được định hình bởi một nhà giao dịch "đặt cược 100 triệu đô la". Sự căng thẳng trong văn hóa này nằm ở chỗ, trong khi nó thu hút những nhà giao dịch liều lĩnh nhất, nó cũng nuôi dưỡng một bầu không khí mà "mất tất cả là vinh quang". Khi việc thanh lý tài khoản của các KOL trở thành chuyện thường nhật, liệu văn hóa giao dịch của cộng đồng có thể phát triển từ một "cơn cuồng loạn do những người chơi degen suy nghĩ gây ra" thành một mô hình bền vững hơn?
Nếu CZ thực sự ra mắt sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu "dark pool", thì khối lượng giao dịch sẽ đổ về đâu?
Tính năng được đánh giá cao nhất của Hyperliquid cho đến nay — tất cả vị thế và tất cả các giao dịch thanh toán đều được hiển thị công khai trên Chuỗi — cũng chính là lý do cấu trúc khiến nó bị các MEV nhắm mục tiêu và khai thác. Nếu một sản phẩm thay thế xuất hiện có thể vừa bảo vệ quyền riêng tư của các nhà giao dịch lớn vừa duy trì hiệu quả của quyết toán Chuỗi , thì luận điểm "minh bạch trên hết" sẽ phải đối mặt với một thách thức thực sự.
cuối cùng
Hyperliquid đã đạt được một bước tiến mà ít dự án nào trong ngành công nghiệp crypto có thể làm được trong ba năm: từ một ý tưởng đến một Chuỗi độc lập, một sản phẩm vượt trội so với tất cả các đối thủ trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu, đợt airdrop cộng đồng lớn nhất trong lịch sử và một thực thể thương mại tạo ra lợi nhuận hàng năm gần 1 tỷ đô la — tất cả đều được thực hiện bởi một đội ngũ 11 người đã từ chối nguồn vốn đầu tư mạo hiểm.
Nó cũng đã vướng phải đủ các tranh cãi, chỉ trích và công kích để biến câu hỏi "liệu nó có trở thành FTX 2.0 hay không" thành một chủ đề tranh luận rộng rãi trong ngành.
Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn những tranh cãi này, ta thấy rằng tính minh bạch của Hyperliquid — từ dữ liệu thanh lý Chuỗi đến số dư Quỹ Hỗ trợ có thể kiểm chứng theo thời gian thực — chính là rào cản cấu trúc ngăn cản nó sụp đổ như FTX. Mọi giao dịch thanh lý tại Hyperliquid đều có thể được bất kỳ ai xác minh, và mọi giao dịch mua lại đều được ghi lại trên Chuỗi.
Đây là điểm khác biệt cơ bản nhất giữa một hộp đen bán trong suốt và một hệ thống hoàn toàn trong suốt.
Jeff Yan đã phát biểu như sau trong một cuộc phỏng vấn với Colossus:
"Tiền thực sự chỉ là một con số. Tôi không phải là người quá coi trọng vật chất. Tôi không thực sự quan tâm đến tiền bạc. Đối với tôi, điều quan trọng là làm được điều gì đó thú vị và có giá trị cho thế giới."
Bạn có thể hiểu điều này như sự đạo đức giả, sự chân thành, hoặc một kiểu tự yêu bản thân theo kiểu thượng lưu.
Nhưng thực tế trong ba năm qua là ông ấy không nhận bất kỳ khoản tiền đầu tư mạo hiểm nào, ông ấy đã tặng 31% token cho người dùng miễn phí và dành 97% thu nhập của nền tảng để mua lại token trên thị trường mở.
Ba năm tới của Hyperliquid sẽ trả lời một câu hỏi cơ bản hơn:
Liệu một hệ thống tài chính được xây dựng ở giao điểm giữa công nghệ tập trung tốc độ cao và các lý tưởng phi tập trung có thể tìm được sự cân bằng đã được kiểm chứng qua thời gian giữa hiệu quả và an ninh?
Nếu không, đó sẽ là một thí nghiệm vô cùng thú vị.
Nếu vậy, cũng giống như Steve Jobs đã cách mạng hóa điện thoại di động, Hyperliquid đang cách mạng hóa sàn giao dịch.
Tôi là Dax, quản lý dự án tại một công ty LLM, nhà đầu tư kỳ cựu trong lĩnh vực Web3 và người săn lùng phần thưởng từ các cuộc thi hacker.
Chào mừng bạn theo dõi chuyên mục và Twitter của tôi. Hy vọng bạn vẫn khỏe.
