Charles Edwards, người sáng lập Capriole Investments, cảnh báo rằng các công ty Treasury Bitcoin đang tích lũy nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho việc mua BTC bằng đô la , đồng thời nhắc lại lời cảnh báo đã đưa ra cách đây một năm rằng mô hình này dựa trên "lợi suất giả" không bền vững.
Những điểm chính cần ghi nhớ:
- Charles Edwards cho rằng trái phiếu kho bạc Bitcoin đang "tăng đòn bẩy ở mức kỷ lục" nhờ tăng trưởng dựa trên nợ.
- Ông ví hai trăm trái phiếu kho bạc bitcoin hiện có trên thị trường với các quỹ đầu tư tín thác đòn bẩy năm 1929.
- Cảnh báo này được đưa ra khi Strategy nắm giữ khoảng 76% BTC của các công ty và hoạt động mua vào sụt giảm mạnh ở những nơi khác.
Một cảnh báo từ một năm trước lại được nhắc đến.
Charles Edwards, người sáng lập Capriole Investments, cảnh báo rằng các công ty Treasury Bitcoin đang vay nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho việc mua Bitcoin của họ. Ông liên hệ xu hướng này với dự báo mà ông đưa ra vào tháng 10 năm 2025, cho rằng mô hình Treasury tài sản kỹ thuật số (DAT) về mặt cấu trúc được khuyến khích dựa vào việc vay mượn để tạo ra lợi nhuận, và nói thêm:
“Các tài khoản Bitcoin DAT đang được sử dụng đòn bẩy với tốc độ kỷ lục. Hồi tháng 10 năm 2025, tôi đã cảnh báo chính xác điều này sẽ xảy ra vì mô hình kinh doanh không bền vững này được khuyến khích dựa vào nợ để tạo ra 'lợi nhuận' giả tạo.”
Điểm phản đối chính của ông là cách thức chiến lược này tạo ra lợi nhuận khổng lồ. Một Treasury tài sản kỹ thuật số, hay DAT, là một công ty đại chúng huy động Vốn (thường thông qua nợ hoặc bán cổ phần) để tích lũy bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình. Mô hình này, do Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tiên phong, có thể khuếch đại lợi nhuận khi bitcoin tăng giá, nhưng nó cũng tạo ra đòn bẩy, do đó khi giá giảm, các công ty đã vay tiền để mua có thể phải đối mặt với áp lực huy động tiền mặt, trả nợ hoặc bán tài sản.
So sánh năm 1929 và câu chuyện về “lợi suất giả”
Đầu năm nay, Edwards đã so sánh sự phát triển nhanh chóng của DAT với các quỹ đầu tư đòn bẩy năm 1929, gọi chúng là "một vụ nổ đòn bẩy sắp xảy ra ". Ông chỉ ra khoảng 200 kho bạc bitcoin hiện có và lập luận rằng càng sử dụng đòn bẩy nhiều, thì sự sụt giảm càng dễ lan rộng thông qua việc buộc phải giảm đòn bẩy, với mỗi người bán đẩy giá xuống thấp hơn cho người tiếp theo.
Hơn nữa, cáo buộc về "lợi suất giả" của ông chỉ ra cách thức các công ty Treasury tự quảng bá mình, bởi vì nhiều công ty đang quảng cáo chỉ số tăng trưởng bitcoin trên mỗi cổ phiếu như một hình thức lợi suất. Edwards cho rằng con số này chủ yếu là sản phẩm của việc phát hành nợ và cổ phiếu mới chứ không phải là thu nhập thực sự. Nói một cách đơn giản hơn, nó có thể được coi là một bánh đà chỉ hoạt động khi thị trường Vốn vẫn mở và giá cả vẫn ở mức cao.
Với việc rất nhiều công ty đại chúng và quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) hiện đang nắm giữ bitcoin, theo quan điểm của ông, việc thoái vốn đồng loạt có thể biến một đợt điều chỉnh thông thường thành một đợt điều chỉnh mạnh hơn.
Sự căng thẳng đã bắt đầu thể hiện rõ.
Cảnh báo này được đưa ra khi mô hình Treasury đang đối mặt với áp lực thực sự, với việc Bitcoin.com News đưa tin hồi đầu tháng rằng các công ty Treasury Bitcoin đang phải đối mặt với bài kiểm tra "vay hay bán" , với câu hỏi chuyển từ tích lũy sang tính thanh khoản (tức là làm thế nào các công ty tài trợ cổ tức, chi phí nợ và các cam kết khác mà không làm giảm lượng BTC nắm giữ).
Áp lực đó đã lên đến đỉnh điểm của thị trường khi dữ liệu của Cryptoquant cho thấy hoạt động mua Treasury ty bên ngoài nhóm Strategy đã sụp đổ, với tổng cộng chỉ các công ty không thuộc nhóm Strategy mua được 1.000 BTC trong 30 ngày, giảm 99% so với mức đỉnh điểm tháng 8 năm 2025. Do đó, nhóm Strategy hiện đang nắm giữ khoảng 76% tổng số Bitcoin của các công ty.
Những công ty khác đang tích cực sử dụng đòn bẩy tài chính. Ví dụ, Metaplanet của Nhật Bản đã thực hiện khoảng 20 vòng huy động vốn bằng nợ đổi lấy BTC trong khoảng hai năm, bao gồm cả trái phiếu không lãi suất, khi họ theo đuổi mục tiêu đạt 100.000 đô la Mỹ BTC . Trang Bitcoin.com News đưa tin công ty này đã ghi nhận khoản lỗ hàng quý là 725 triệu đô la Mỹ ngay cả khi lượng Bitcoin nắm giữ đạt 40.177 đô la Mỹ BTC .
Vì sao điều này lại quan trọng bây giờ
Bitcoin gần đây đã trải qua tuần tồi tệ nhất kể từ sự sụp đổ của FTX năm 2022 , giảm xuống dưới 60.000 đô la khi dòng tiền chảy ra khỏi các quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) đạt mức kỷ lục. Trong thời kỳ suy thoái, các kỹ thuật tài chính đã thúc đẩy sự bùng nổ trái Treasury trong giai đoạn tăng trưởng có thể hoạt động ngược lại, gây áp lực lên các công ty mắc nợ nhiều nhất trước tiên.
Nhìn về phía trước, nếu BTC phục hồi, đòn bẩy mà Edwards lo ngại có thể một lần nữa được xem như một chiến lược tài chính khéo léo. Nếu suy thoái kéo dài, các trái phiếu kho bạc có đòn bẩy cao nhất sẽ là những đối tượng đầu tiên chịu ảnh hưởng.
