Tác giả: Think AI, Aaron
Chưa đầy sáu tháng sau khi IPO, huyền thoại về khả năng tạo ra của cải của Minimax bắt đầu sụp đổ. (Bài viết liên quan:MiniMax: Một chàng trai trẻ đến từ một huyện ở Hà Nam và khối tài sản 300 tỷ nhân dân tệ của anh ấy )
Tháng 1 năm nay, MiniMax và Zhipu cùng nhau niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, trở thành những công ty bản địa quy mô lớn đầu tiên trên thế giới được niêm yết theo mô hình này, và từng được mệnh danh là "song sao" của ngành trí tuệ nhân tạo trên thị trường chứng khoán Hồng Kông.
Tuy nhiên, giá cổ phiếu của MiniMax đã giảm mạnh 70% so với mức đỉnh và giá trị vốn hóa thị trường đã giảm từ hơn 400 tỷ xuống còn hơn 130 tỷ.
Điều này có nghĩa là chỉ trong vòng 5 tháng, giá trị vốn hóa thị trường của MiniMax đã giảm hơn 300 tỷ giá trị vốn hóa thị trường, tương đương với giá trị của Baidu.
Tuy nhiên, những người bị ảnh hưởng nhiều nhất có thể không phải là các nhà đầu tư thông thường, mà là các nhân viên nội bộ của công ty.
MiniMax nổi tiếng nhất với câu chuyện làm giàu cho tất cả mọi người. Công ty có 385 nhân viên chính thức, nhưng 392 người trong số họ sở hữu cổ phần, bao gồm cả thực tập sinh và cựu nhân viên. Đây thực sự là một chương trình sở hữu cổ phần toàn công ty và hiện là kế hoạch khích lệ bằng cổ phiếu mạnh mẽ nhất ở Trung Quốc.
Giá trị trung bình cổ phiếu do nhân viên nắm giữ đạt đỉnh điểm hơn 42 triệu nhân dân tệ khi cổ phiếu MiniMax tăng vọt vào tháng 3. Tuy nhiên, với sự sụt giảm mạnh của giá cổ phiếu, giá trị hiện đã giảm xuống còn hơn 12 triệu nhân dân tệ, có nghĩa là nhân viên đã chịu tổn thất trên giấy tờ trung bình 30 triệu nhân dân tệ.
Các nhân viên của Minimax ứng xử như thế nào về sự giảm giá trị đáng kể của cổ phiếu công ty? Là một trong sáu công ty AI hàng đầu Trung Quốc, với thời điểm thương mại hóa sớm nhất, thu nhập nước ngoài cao nhất và nguồn vốn đầu tư dồi dào nhất từ thị trường vốn, Minimax sẽ vượt qua khó khăn này như thế nào sau khi giá cổ phiếu lao dốc?
Sự giàu có đột ngột và việc giảm dần quyền sở hữu cổ phiếu của nhân viên.
Phải nói rằng việc lo lắng về việc nhân viên MiniMax mất trung bình 30 triệu nhân dân tệ là hơi không cần thiết, vì cổ phần của họ vẫn có giá trị hơn 12 triệu nhân dân tệ.
Nhiều người khi nhìn thấy con số này có thể thắc mắc liệu tôi có gõ nhầm không. Đừng lo, đây là lời giải thích ngắn gọn.
Chương trình sở hữu cổ phần dành cho nhân viên của MiniMax luôn là một chuẩn mực trong ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc.
Không giống như hầu hết các công ty công nghệ chỉ phát hành quyền chọn cổ phiếu cho nhân viên cốt lõi, MiniMax đã đạt được phạm vi phủ sóng gần như toàn diện.
Theo 36Kr, chương trình sở hữu cổ phần dành cho nhân viên của MiniMax có sự tham gia của 392 người, bao gồm cả các cựu nhân viên. Trong đó, 363 nhân viên phổ thông của MiniMax nắm giữ cổ phần, chiếm khoảng 3,41% tổng vốn điều lệ sau IPO, hiện có giá trị gần 4,7 tỷ HK$.
Chìa khóa để phân bổ nguồn lực cho tất cả nhân viên nằm ở hai yếu tố: thứ nhất, bản thân công ty có số lượng nhân viên ít; thứ hai, đang thiếu hụt nghiêm trọng nhân tài trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, và khích lệ không đủ, do đó nhân viên nhanh chóng bị các đối thủ cạnh tranh thu hút.
Về quy tắc phân bổ, quyền chọn cổ phiếu ưu tiên cho nhân viên kỹ thuật và nhân viên chủ chốt, nhưng nhân viên cấp dưới cũng có thể nhận được một thị phần đáng kể. Giá thực hiện tối thiểu chỉ là 0,002 đô la Mỹ/cổ phiếu, gần như miễn phí, khiến nó trở thành một trong những hình mẫu ràng buộc mạnh mẽ nhất trong các công ty lớn trong nước.
Giá cổ phiếu của MiniMax từng đạt đỉnh điểm ở mức 1.330 HK$, nhưng hiện đang giao dịch ở mức 435 HK$, giảm 67,3%, gần 70%; giá trị sổ sách thực sự đã chịu một khoản lỗ đáng kể.
Tuy nhiên, tất cả cổ phần của nhân viên hiện đang giai đoạn lock-up và sẽ không được giải phóng dần dần cho đến tháng 1 năm 2027. Vẫn còn quá sớm để nói bao nhiêu phần trăm trong sự biến động tài sản này cuối cùng sẽ được hiện thực hóa.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Minimax
Sau khi đã bàn về các chế độ phúc lợi cho nhân viên, chúng ta hãy quay lại với chính công ty.
Nhiều người có thể quen thuộc với Doubao và Deepseeek, nhưng lại tương đối xa lạ với MiniMax. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên, vì 70% thị phần của MiniMax đến từ nước ngoài, và lượng người dùng của nó ở Trung Quốc không lớn.
MiniMax đã có một sản phẩm nổi tiếng ở nước ngoài với mức độ thương mại hóa cao. Các ứng dụng dành cho người tiêu dùng của hãng như Alkie đã tiếp cận 210 triệu người dùng trên toàn thế giới, đặc biệt là trong giới trẻ ở nước ngoài.
Mô hình tạo video của Conch cũng thuộc hàng đầu. Dịch vụ tổng hợp giọng nói và dịch vụ MiniMax Agent của MiniMax Audio đã nhận được phản hồi tích cực từ các doanh nghiệp và nhà phát triển.
Hơn nữa, các nhà phát triển nước ngoài thường xuyên dẫn đầu bảng xếp hạng Openrouter về mức độ sử dụng. Tuy nhiên, công ty này vẫn trải qua sự sụt giảm mạnh về giá cổ phiếu. Tại sao?
Đầu tiên, có một làn sóng sắp tới các cổ phiếu bị hạn chế sẽ được phép giao dịch.
Sau khi niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào tháng 1 năm nay, phần lớn cổ phiếu của MiniMax đều bị giai đoạn lock-up trong 6 tháng, và việc mở khóa quy mô lớn sẽ diễn ra vào tháng 7, chiếm hơn 65% tổng vốn cổ phần.
Các nhà đầu tư ban đầu như Sequoia Capital, Hillhouse Capital và miHoYo đã thu được lợi nhuận gấp 4-5 lần khoản đầu tư ban đầu. Kỳ vọng được bán cổ phần sau khi thời gian hạn chế giao dịch kết thúc đã trở thành động lực chính khiến các quỹ đầu tư rút vốn trước thời hạn.
Trong khi nhiều API mẫu khác thông báo giảm giá, MiniMax lại tăng giá giao diện của mình, khiến một số nhà phát triển quy mô nhỏ và vừa chuyển sang sử dụng các đối thủ cạnh tranh như DeepSeek, làm dấy lên những câu hỏi trực tiếp về sự ổn định thương mại của nó trên thị trường.
Một vấn đề tế nhị hơn là mặc dù MiniMax có sự hiện diện rộng khắp tại thị trường Trung Quốc, nhưng công ty này lại chưa giành được thị phần đáng kể ở cả lĩnh vực B2B lẫn B2C. Việc thiếu nền tảng thị trường nội địa vững chắc để phòng ngừa rủi ro từ thị trường nước ngoài đồng nghĩa với việc định giá của công ty luôn thiếu sự đồng thuận và ủng hộ từ người dùng trong nước.
Khi thị trường vốn và các ứng dụng AI bắt đầu chuyển dịch sang Vibe Coding, Agents và tự động hóa doanh nghiệp, các công ty mô hình quy mô lớn với khả năng B2B mạnh mẽ hơn đang được các nhà đầu tư ưa chuộng. Tuy nhiên, MiniMax từ lâu đã thiên về thị trường C2C, và khả năng sinh lời cũng như tiềm năng tăng trưởng của nó đã bị đặt dấu hỏi.
Hơn nữa, Deepseek vừa hoàn thành một vòng gọi vốn khổng lồ, và OpenAI cùng Anthropic sắp sửa niêm yết cổ phiếu. Ngày càng có nhiều mục tiêu đầu tư vào trí tuệ nhân tạo trên toàn cầu, và nguồn vốn đang được rút khỏi MiniMax.
Tôi sử dụng Minimax như thế nào?
So với các bàn mạt chược quy mô lớn khác ở Trung Quốc, vị thế của MiniMax thực sự khá khiêm tốn.
So với Doubao, MiniMax thiếu một điểm vào lệnh siêu cấp.
Doubao được ByteDance hậu thuẫn, công ty này có quyền truy cập vào các cổng thông tin lưu lượng truy cập cấp quốc gia như Douyin, CapCut và Toutiao, cho phép họ trực tiếp đưa các chức năng AI đến hàng trăm triệu người dùng. Mặc dù MiniMax có Xingye và Hailuo AI, nhưng đây là những sản phẩm chuyên biệt hơn và khó có thể đạt được mức độ nhận biết rộng rãi trong công chúng như Doubao.
So với DeepSeek, MiniMax thiếu đi cái mác "vượt ra khỏi thị trường ngách với công nghệ của mình".
DeepSeek đã thành công trong việc khẳng định vị thế là tâm điểm của ngành công nghiệp AI toàn cầu nhờ chi phí thấp, mã nguồn mở và khả năng suy luận. MiniMax cũng nhấn mạnh vào mã nguồn mở, ngữ cảnh dài, đa phương thức và tác nhân, nhưng hiện tại vẫn chưa có sự đồng thuận đủ mạnh mẽ giữa người dùng B2B.
Điểm mạnh của MiniMax nằm ở lượng người dùng quốc tế, các sản phẩm đa phương thức và khả năng thương mại hóa ở giai đoạn đầu. Tuy nhiên, các nhà đầu tư hiện đang rất mong muốn thấy được tiềm năng kiếm tiền được nâng cao của MiniMax.
Để thoát khỏi tình thế khó khăn hiện tại, MiniMax cần cải thiện ba khía cạnh.
Điều quan trọng nhất là phải xây dựng lại niềm tin của nhà phát triển. Mặc dù việc tăng giá API đã bị chỉ trích, nhưng điều quan trọng hơn cả là phải ngăn người dùng cảm thấy rằng các quy tắc có thể thay đổi. Trong tương lai, các công ty mô hình lớn sẽ cạnh tranh không chỉ về thông số và bảng xếp hạng, mà còn về hệ sinh thái, danh tiếng và độ bám của nhà phát triển.
Hơn nữa, M3 cần được tiếp thị một cách thực sự như một sản phẩm dành cho doanh nghiệp (B2B).
Cuối cùng, MiniMax cần tăng chiếm tỷ lệ thu nhập từ mảng kinh doanh B2B và nền tảng trực tuyến để cơ cấu thu nhập ổn định hơn.
Sự sụt giảm 70% của MiniMax không phải vì câu chuyện về AI đã kết thúc, mà vì thị trường không còn bị chi phối bởi tâm lý sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO), mà chỉ tập trung vào trí tưởng tượng và hướng tới những ứng dụng thực tế hơn.
Nhưng đối với những nhân viên đầu tiên, họ đã đạt được tự do tài chính bất kể hoàn cảnh nào.
