Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vừa loại bỏ trở ngại pháp lý lớn nhất ngăn cách giữa Crypto DeFi và thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 11 tháng 6, cơ quan này đã chính thức đề xuất bãi bỏ Quy tắc 611 của Quy định NMS, lệnh cấm giao dịch xuyên suốt đã chi phối việc định tuyến lệnh cổ phiếu từ năm 2005, cùng với Quy tắc 610(e), cấm các báo giá bị khóa và chéo.
Đối với Cổ phiếu được token hóa, những tác động về cấu trúc là tức thời và sâu sắc.
Alex Thorn, trưởng bộ phận nghiên cứu của Galaxy Digital, gọi đề xuất này là “một trong những bước đột phá lớn nhất từ trước đến nay đối với Cổ phiếu được token hóa” , loại bỏ điều mà ông mô tả là “một trong những rào cản cấu trúc lớn nhất đối với giao dịch cổ phiếu Mỹ được mã hóa trong DeFi ”.
Hiện tại, đề xuất này đang được mở để lấy ý kiến công chúng trong vòng 60 ngày trước khi SEC tiến tới ban hành quy định cuối cùng.
Động thái này nằm trong khuôn khổ sáng kiến Project Crypto rộng lớn hơn của SEC, được khởi động vào tháng 8 năm 2025 nhằm hiện đại hóa khung pháp lý cho tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain tại thị trường Mỹ. Việc bãi bỏ Quy tắc 611, nếu được thông qua, sẽ là mảnh ghép quan trọng nhất trong bức tranh tổng thể đó.
Khám phá: Loại tiền điện tử tốt nhất để đa dạng hóa danh mục đầu tư của bạn
Quy tắc 611 và Quy tắc Bảo vệ Trật tự: Tại sao AMM lại bị coi là bất hợp pháp về mặt cấu trúc
Quy tắc 611, còn được gọi là Quy tắc Bảo vệ Lệnh, được thông qua vào năm 2005 như là trọng tâm của Quy định NMS. Quy tắc này cấm các giao dịch xuyên suốt, tức là thực hiện lệnh mua bán cổ phiếu ở mức giá thấp hơn mức giá được bảo vệ tốt nhất hiện có trên bất kỳ sàn giao dịch nào khác đã đăng ký.
Về lý thuyết, nó sẽ tự động tích hợp Giá chào mua và chào bán tốt nhất quốc gia (NBBO) vào mọi giao dịch cổ phần trên tất cả các sàn giao dịch.
Vấn đề đối với cổ phiếu được mã hóa là vấn đề cấu trúc và không thể giải quyết được trong khuôn khổ hiện tại. Giá giao dịch Nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) DeFi được định giá theo thuật toán, dựa trên giá của pool tại thời điểm thực hiện, được tính toán từ công thức tích hằng số chứ không phải bằng cách định tuyến đến NBBO.
Thorn đã nói thẳng thắn: bất kỳ nhóm Nhà tạo lậo trị trường tự động (AMM) nào cung cấp cổ phiếu Mỹ được mã hóa “sẽ liên tục thực hiện các giao dịch xuyên suốt và có thể bị coi là trung tâm giao dịch bất hợp pháp”. Quy tắc 610(e) làm trầm trọng thêm vấn đề – AMM không thể dừng giao dịch khi có báo giá tốt hơn ở nơi khác, có nghĩa là họ cũng sẽ liên tục vi phạm ở khía cạnh đó.
Đề xuất thay thế của SEC là một khuôn khổ thực thi giao dịch tốt nhất dựa trên các nguyên tắc, được áp dụng ở cấp độ nhà môi giới chứng khoán chứ không phải trên từng giao dịch riêng lẻ trên các sàn giao dịch khác nhau.
Sự thay đổi đó là điều làm cho các chứng khoán được mã hóa dựa trên AMM trở nên khả thi, các nhà môi giới giao dịch với các nhóm DeFi cần phải chứng minh các chính sách được thiết kế hợp lý để đạt được hiệu quả thực thi tốt nhất cho khách hàng nói chung, mà không cần phải đảm bảo tuân thủ NBBO trên mỗi giao dịch hoán đổi nguyên tử.
Trong tuyên bố ủng hộ của mình, Ủy viên Hester Peirce lập luận rằng Quy tắc Bảo vệ Trật tự hiện hành đã "góp phần gây ra sự hỗn loạn" bằng cách khuyến khích sự gia tăng các sàn giao dịch và kìm hãm sự đổi mới thay vì bảo vệ các nhà đầu tư.
Khám phá: Các đợt bán trước Token tốt nhất
Cổ phần token hóa RWA trong Crypto: Thị trường mà sự thay đổi quy định của SEC đã ngăn chặn.
Cổ phiếu được mã hóa nằm trong danh mục tài sản thực (RWA) đang phát triển nhanh chóng, nơi Vốn tổ chức đang liên tục xây dựng cơ sở hạ tầng cho các phiên bản on-chain của các công cụ tài chính truyền thống.
Các nền tảng như Robinhood và Kraken đã và đang phát triển khả năng mã hóa cổ phiếu, và SEC được cho là đã chuẩn bị một miễn trừ đổi mới riêng biệt cho các phiên bản mã hóa đích thực của cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch của Mỹ, được bảo đảm theo tỷ lệ 1:1 bằng cổ phiếu cơ sở tại một Custodian đủ điều kiện, trước khi hoãn việc công bố vào tháng trước sau khi các quan chức sàn giao dịch truyền thống nêu lên những lo ngại về khả năng thực thi.
Việc bãi bỏ Quy tắc 611 giải quyết mâu thuẫn cốt lõi vốn khiến điều khoản miễn trừ đó trở nên rắc rối về mặt pháp lý ngay từ đầu.
Các nhà phân tích chính sách tại Nhóm Nghiên cứu Washington của TD Cowen dự đoán Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) sẽ bỏ phiếu cuối cùng về việc bãi bỏ quy định này vào quý 1 năm 2027, với giả định một chu kỳ bình luận và đề xuất lại tiêu chuẩn, một mốc thời gian phù hợp với các cải cách cấu trúc thị trường khác theo Quy định NMS hiện đại hóa.
Phong trào điều chỉnh pháp lý quốc tế cũng đang gia tăng áp lực: việc Nhật Bản gần đây phân loại lại tài sản tiền điện tử thành công cụ tài chính báo hiệu rằng các quốc gia cạnh tranh không chờ Washington hành động.
Cơ hội cạnh tranh là có thật. Phố Wall không còn tranh luận về việc mã hóa tài sản nữa, mà đang xây dựng nền tảng. Citi, DTCC và một danh sách ngày càng tăng các nhà môi giới hàng đầu đã đầu tư sâu vào cơ sở hạ tầng thanh on-chain , và việc bãi bỏ Quy tắc 611 đã loại bỏ rào cản pháp lý lớn cuối cùng để giao dịch cổ phiếu Mỹ được mã hóa dựa trên AMM hoạt động trên quy mô lớn.
