Tác giả: Gino Matos
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Phân tích TechFlow : Quỹ ETF HYPE đã thu hút 161 triệu đô la ra mắt, với gần như không có giao dịch rút vốn nào. Đây không chỉ là một cơn sốt Altcoin thông thường—các nhà đầu tư đang mua vào dòng tiền của Hyperliquid, sàn sàn giao dịch trên Chuỗi : khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 240 tỷ đô la, thu nhập hàng năm gần 900 triệu đô la, và 99% phí giao dịch được sử dụng để mua lại token. Đối với các nhà đầu tư và người hành nghề , điều này báo hiệu sự chuyển đổi trong câu chuyện về tài sản crypto từ một "khái niệm kỹ thuật" sang một "mô hình kinh doanh kiểm toán", và cho thấy rằng tài chính truyền thống đang thực sự bắt đầu định giá các giao thức Chuỗi như cổ phiếu sàn giao dịch.
Một tháng sau khi niêm yết trên Nasdaq, ba quỹ ETF HYPE spot của Mỹ đã thu hút dòng vốn ròng trị giá 161 triệu đô la.
Ngày 5 tháng 6 là ngày giao dịch duy nhất có hoạt động rút vốn, với 2,9 triệu đô la chảy ra khỏi BHYP; tất cả các ngày giao dịch khác đều kết thúc trong sắc đỏ.
Lịch sử giao dịch minh bạch phần nào phản ánh cơ chế truy cập — Hyperliquid hạn chế quyền truy cập vào nền tảng của mình đối với người dùng Hoa Kỳ, và các quỹ ETF được niêm yết trên sàn giao dịch là cách duy nhất để các nhà đầu tư Hoa Kỳ nắm giữ HYPE mà không cần sử dụng ví không quản lý.
Động lực bền vững hơn đến từ tài sản đó: một nền tảng giao dịch phái sinh với chỉ báo sử dụng kiểm toán , một cơ chế mua lại token dựa trên phí và một nền tảng xử lý khối lượng giao dịch hàng trăm tỷ đô la mỗi tháng.
Hoạt động kinh doanh đằng sau token
Theo dữ liệu của DefiLlama, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 30 ngày đạt 240,5 tỷ đô la, hợp đồng 7 ngày đạt 72,4 tỷ đô la và hợp đồng 24 giờ đạt 9,4 tỷ đô la, đưa tổng khối lượng giao dịch tích lũy của các hợp đồng vĩnh cửu lên 4,663 nghìn tỷ đô la.
Hiện tại, tổng giá trị các khoản nợ chưa thanh toán đạt 8,6 tỷ đô la, với phí hoa hồng hàng năm vượt quá 1 tỷ đô la và thu nhập hàng năm đạt gần 886 triệu đô la.
coinglass báo cáo khối lượng giao dịch phái sinh đạt gần 493 tỷ đô la trong quý đầu tiên, trong khi con số tích lũy của DefiLlama đã tăng lên khoảng 443 tỷ đô la. 21Shares đưa ra con số 4,22 nghìn tỷ đô la khi THYP ra mắt vào giữa tháng 5.
Phương pháp tính phí của DefiLlama cho thấy 99% phí hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid được chuyển vào quỹ hỗ trợ để mua lại token HYPE, không bao gồm phí xây dựng. Bitwise, đơn vị phát hành BHYP, mô tả điều này là "gần như toàn bộ"thu nhập giao dịch được thu hồi để mua lại trên thị trường mở.
Cấu trúc này cho phép các nhà phát hành ETF quảng bá sự cường điệu giống như cách các nhà phân tích chứng khoán khuyến nghị các cổ phiếu sàn giao dịch– khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra phí cao hơn, phí cao hơn tài trợ cho nhiều hoạt động mua lại hơn, và hoạt động mua lại thắt chặt lượng lưu thông.
Trang web của BHYP báo cáo tính đến ngày 10 tháng 6, họ quản lý 93,53 triệu đô tài sản, nắm giữ 1,587 triệu token HYPE, có tỷ lệ gửi tiền đảm bảo tổng cộng là 2,25%, tỷ lệ gửi tiền đảm bảo ròng là 1,18% và 70% tài sản hiện đang được stake.
Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, nói với CNBC rằng thị trường "mới chỉ khai thác một phần nhỏ tiềm năng của nó", đồng thời cho biết thêm hầu hết các nhà đầu tư vẫn chưa biết Hyperliquid là gì.
Peter Chung, trưởng bộ phận nghiên cứu tại Presto Research, nhận thấy rằng dữ liệu ban đầu cho thấy các tổ chức đang đổ tiền vào quỹ ETF HYPE nhanh hơn so với quỹ ETF Bitcoin sau khi điều chỉnh theo giá trị vốn hóa thị trường .
Cổ phiếu HYPE đã đạt lịch sử là 75,48 đô la vào ngày 2 tháng 6, tăng khoảng 160% so với đầu năm và hiện đang giao dịch ở mức khoảng 61 đô la, đưa định giá tổng thể của thương vụ lên gần 69 tỷ đô la.
Tại sao câu chuyện về quỹ ETF này lại khác biệt so với những câu chuyện khác?
Solana tập trung vào hoạt động mạng lưới và sự chấp nhận của nhà phát triển, trong khi quỹ ETF XRP tập trung vào khả năng sử dụng thanh toán và tính rõ ràng về mặt pháp lý.
Tài sản cơ bản của quỹ HYPE ETF là một phần cổ phần trong hệ thống tạo dòng tiền sàn giao dịch, với khối lượng giao dịch, số lượng hợp đồng mở, phí, thu nhập và cơ chế mua lại được liên kết trực tiếp với hoạt động giao dịch.
HIP-3 là khung giao dịch phi tập trung của Hyperliquid, cho phép khởi chạy các hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên bất kỳ tài sản có nguồn giá, và đã giảm thị phần của crypto trong tổng khối lượng giao dịch từ khoảng 90% xuống còn khoảng 65%.
Vào một số ngày nhất định, năm trong số mười tài sản được giao dịch nhiều nhất hiện nay là các thị trường truyền thống: chỉ số S&P 500, bạc, Nasdaq 100, dầu thô WTI và dầu thô Brent, tất cả đều được thực hiện theo các hợp đồng được cấp phép với S&P Dow Jones Indices.
Lượng hợp đồng mở HIP-3 đạt 1,7 tỷ đô la vào giữa tháng 5, tăng trưởng hơn 150% so với tháng 2. Đơn vị triển khai HIP-3 lớn nhất, Trade.xyz, là sản phẩm của bộ phận token hóa Hyperunit thuộc Hyperliquid, chiếm 1,58 tỷ đô la trong tổng số và đã xử lý hơn 100 tỷ đô la khối lượng giao dịch kể từ tháng 10 năm 2025.
Việc đa dạng hóa thu nhập này trực tiếp củng cố luận điểm kỳ vọng tăng giá cho sàn giao dịch trong việc nắm bắt khối lượng giao dịch dầu mỏ, chỉ số chứng khoán và bạc, vì nó cho phép họ duy trì mức phí hoạt động hiện tại.
Nguyên lý sàn giao dịch có đúng hay sai?
Kỳ vọng tăng giá sẽ đúng nếu khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu 30 ngày của Hyperliquid duy trì trên 200 tỷ đô la, giữ thu nhập hàng năm ở mức gần 885 triệu đô la hiện tại hoặc tăng lên 1,2 tỷ đô la như dự đoán của 21Shares trong kịch bản lạc quan.
Dòng vốn đổ vào ETF đã nổi lên như một kênh cầu thứ ba bền vững, bên cạnh việc staking tự nhiên và mua lại giao thức. Khối lượng giao dịch mở của HIP-3 đã vượt quá 3 tỷ đô la, và giao dịch HYPE giống với tài sản sàn giao dịch tăng trưởng cao hơn là token DeFi có hệ số beta cao.
Kịch bản bearish bắt đầu với khối lượng giao dịch hàng tháng giảm mạnh xuống dưới 150 tỷ đô la, kéo thu nhập hàng năm xuống mức 350-450 triệu đô la mà 21Shares mô phỏng trong kịch bản xấu nhất của họ, ngụ ý mức giá token trong khoảng 15-19 đô la.
Với tốc độ thu nhập thấp, mở khóa token có thể vượt quá nhu cầu mua lại. Do lượng lưu thông lưu hành của HYPE tập trung, dòng tiền chảy ra khỏi ETF sẽ khuếch đại sự sụt giảm giá.
Ngày duy nhất có dòng vốn chảy ra liên tục cho đến nay chưa gây ra thiệt hại đáng kể nào về giá cả, nhưng nếu quy mô tăng lên gấp mười lần, tỷ lệ này sẽ rất khác.
Bản cáo bạch này đề cập đến rủi ro nào?
Hồ sơ BHYP của Bitwise phân loại quỹ này nằm ngoài Đạo luật năm 1940, viện dẫn rủi ro việc bị cắt giảm do đặt cọc, mất phần thưởng và rủi ro rút tiền. Hồ sơ cũng đề cập đến rủi ro liên quan đến việc tập trung hóa đánh dấu và rủi ro tấn công của trình xác thực, cũng như sự không chắc chắn về quy định.
Cả hai nhà phát hành đều định vị HYPE như một hình thức đầu tư mang tính đầu cơ vào nền tảng giao dịch giai đoạn đầu, khác biệt với sàn giao dịch được quản lý.
Nền tảng này cạnh tranh với nền tảng giao dịch tập trung có cơ sở hạ thanh khoản và tuân thủ quy định tốt hơn, và phụ thuộc vào sự sẵn lòng của các nhà phát triển trong việc tiếp tục triển khai thị trường HIP-3 trên quy mô lớn.
Hyperliquid đã trở thành một nền tảng giao dịch vĩ mô 24/7, một phần vì cuộc xung đột Mỹ-Iran mùa hè năm ngoái đã khiến các nhà giao dịch phải tranh giành mua dầu vào cuối tuần trong khi sàn giao dịch truyền thống đóng cửa.
Sự kiện tăng trưởng lần đã đưa nền tảng này đối diện các cơ quan quản lý hàng hóa, những người từ trước đến nay luôn rất quyết liệt trong việc thực thi quyền tài phán của mình.
Các thông báo về việc thực thi pháp luật nhắm vào các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa hoặc cổ phiếu token hóa trên các nền tảng sẽ ảnh hưởng đến nguồn thu nhập mà các hoạt động quảng bá ETF dựa vào.
Thử thách tiếp theo là liệu dòng vốn đổ vào ETF có thể được duy trì khi hiệu suất vượt trội của HYPE từ đầu năm đến nay ổn định và các nhà đầu tư sớm xem xét việc chốt lời hay không.
Bitwise đã cam kết sử dụng 10% phí quản lý BHYP để mua và thế chấp HYPE trên bảng tài sản của chính mình, làm tăng mức cầu tối thiểu về mặt cấu trúc liên quan đến Tài sản đang quản lí.
Liệu điều này, cùng với cơ chế mua lại của thỏa thuận, có đủ để hấp thụ các đợt bán tháo do việc mở khóa trái phiếu gây ra trong tương lai hay không, hoàn toàn phụ thuộc vào việc liệu các con số về khối lượng giao dịch hỗ trợ cho lập luận này có thể được hiện thực hóa một cách nhất quán hay không.
