Michael Saylor đã công bố một bộ chỉ số Treasury Bitcoin ( BTC ) mới cho MicroStrategy (MSTR), trong bối cảnh giới phê bình đặt câu hỏi liệu công ty có thể tiếp tục gia tăng đòn bẩy mà không gây thiệt hại cho các cổ đông phổ thông hay không.
Các chỉ số này xuất hiện trong bối cảnh MSTR giảm mạnh. Hiện tại, cổ phiếu này đang giao dịch dưới giá trị Bitcoin sau khi trừ đi nợ và các nghĩa vụ ưu tiên. Saylor coi các công cụ này là sự đổi mới, trong khi những người hoài nghi lại nhìn thấy điều gì đó quen thuộc hơn.
Cổ phiếu MSTR được giao dịch dưới giá trị Bitcoin của nó sau khi trừ đi nợ và các nghĩa vụ ưu tiên (mNAV). Nguồn: Bitcoin TreasuriesCác chỉ số mới của Saylor đo lường điều gì?
MicroStrategy hiện đã báo cáo bốn chỉ số KPI cho các cơ quan quản lý. Đó là:
- Bitcoin trên mỗi cổ phiếu
- Lợi suất BTC
- Lợi nhuận BTC và
- BTC tăng giá so với đô la.
Kể từ tháng 1 năm 2026, công ty cũng đã thay đổi cách tính toán các con số đó cho các kỳ kế toán tạm thời.
Những bài đăng mới nhất của Michael Saylor còn đi xa hơn. Ông bổ sung thêm CEBE BPS, công cụ tính toán Bitcoin trên mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi các khoản yêu cầu của người nắm giữ cổ phần cao cấp, và một khái niệm mà ông gọi là Khuếch đại (Amplification), khoảng cách mà đòn bẩy tạo ra giữa hai chỉ số này.
“Không phải tất cả các khoản nợ đều như nhau. Các khoản nợ ngắn hạn, chi phí cao có thể biến sự khuếch đại thành rủi ro và hiệu suất kém. Các khoản nợ dài hạn, chi phí thấp có thể biến sự khuếch đại thành lợi nhuận vốn chủ sở hữu thông thường. Nếu tỷ suất lợi nhuận hàng năm (ARR) BTC vượt quá chi phí Vốn, thì một công ty Treasury Bitcoin được vốn hóa tốt sẽ hoạt động tốt hơn BTC,” chủ tịch MicroStrategy giải thích .
Cả hai thuật ngữ này đều không xuất hiện trong các hồ sơ chính thức.
Chiến lược này nắm giữ 845.256 BTC sau chương trình mua bắt đầu từ tháng 8 năm 2020, xây dựng lượng Bitcoin nắm giữ kỷ lục hiện trị giá khoảng 54 tỷ đô la.
Theo hồ sơ của công ty, giá trị tham gia trung bình vào khoảng 75.700 đô la và giá vốn trên 61 tỷ đô la, khiến lượng Bitcoin tồn đọng đang ở mức âm trong khi giá giao ngay của Bitcoin dao động quanh mức 64.000 đô la.
Khoản lỗ chưa thực hiện trong quý đầu tiên là 14,5 tỷ đô la đã dẫn đến khoản lỗ ròng 12,5 tỷ đô la, nhưng Michael Saylor vẫn rất muốn mua thêm hàng.
Vẫn đang thêm các chấm. pic.twitter.com/MXVOYPUnYb
— Michael Saylor (@saylor) ngày 14 tháng 6 năm 2026
Giới phê bình cho rằng đó chỉ là sự thay đổi luật chơi, trong khi những người ủng hộ lại nhìn thấy đó là sự đổi mới.
Nhà phân tích Nic Pucrin cảnh báo rằng Strategy đang giao dịch khoảng 84% giá trị Bitcoin tổng thể và mỗi tùy chọn bổ sung đều làm cho tình hình trở nên tồi tệ hơn.
Việc phát hành cổ phiếu làm giảm giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi làm tăng nghĩa vụ tài chính hiện đã vượt quá 13,5 tỷ đô la, và việc bán Bitcoin có nguy cơ gây ra hoảng loạn. Ông không thấy lối thoát nào dễ dàng.
"Tôi thực sự lo ngại về tình hình hiện tại của Strategy," vị giám đốc điều hành của Coin Bureau cho biết .
Quinn Thompson cũng bày tỏ mối lo ngại tương tự. Ông lưu ý rằng cổ phiếu phổ thông của MSTR được giao dịch ở mức gần 0,8 lần giá trị tài sản ròng, đứng sau khoản nợ 8,2 tỷ đô la và cổ phiếu ưu đãi có lãi suất lên tới 11,5%.
Ông nói công ty bán cổ phiếu trị giá 80 xu để mua tiền đô la. Cựu nhân viên ngân hàng Pius Sprenger đã chỉ trích trực tiếp các chỉ số này.
Tôi ngày càng lo ngại rằng Saylor cứ liên tục bịa đặt ra các chỉ số đo lường. Điều này làm tôi nhớ đến những ngày làm việc trong ngành ngân hàng. Mỗi khi công ty gặp khó khăn, ban quản lý đột nhiên đưa ra một loạt các chỉ số KPI hoàn toàn mới. https://t.co/ZqxKVegzY3
— Pius the Banker (@PiusSprenger) 14 tháng 6 năm 2026
Nhà đầu tư Adrian lập luận rằng các chỉ số KPI theo dõi hiệu quả Vốn , chứ không phải giá trị. Chính các tài liệu của Strategy cũng đồng ý, nêu rõ rằng các chỉ số này không phải là thước đo định giá và việc sở hữu cổ phần không đồng nghĩa với việc có quyền sở hữu Bitcoin của công ty.
Lời thừa nhận đó đã nêu bật những rủi ro đối với các cổ đông của MSTR , vốn càng trở nên nghiêm trọng hơn do Strategy thực hiện đợt bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022.
Phán quyết có thể phụ thuộc vào chính Bitcoin. Một đợt tăng giá mạnh sẽ chứng minh tínhđúng đắn của khoản đầu tư Bitcoin bằng đòn bẩy của Saylor là hợp lý.
Một thị trường ổn định sẽ giữ nguyên các yêu cầu bồi thường của người cao tuổi. Câu hỏi đặt ra là kết quả nào sẽ xảy ra trước.
