Khi mô hình quy mô lớn bước sang năm thứ ba đốt tiền, vấn đề "quyền kiểm soát của người sáng lập" đang được viết lại vào các điều khoản của thỏa thuận.

Tác giả và nguồn bài viết: 0x9999in1, ME News



Tóm lại

• DeepSeek đã hoàn tất vòng gọi vốn đầu tiên, huy động được hơn 50 tỷ nhân dân tệ (khoảng 7,4 tỷ đô la Mỹ). Giá trị định giá trước khi gọi vốn là 45 tỷ đô la Mỹ, và sau khi gọi vốn đạt khoảng 59 tỷ đô la Mỹ, đưa công ty này vào nhóm các công ty AI chưa niêm yết hàng đầu thế giới.
• Cấu trúc giao dịch này không theo lối thông thường: các nhà đầu tư bên ngoài không trực tiếp nắm giữ cổ phần của DeepSeek, mà thay vào đó gửi tiền vào một công ty hợp danh hữu hạn do Liang Wenfeng kiểm soát, với giai đoạn lock-up 5 năm, không có quyền biểu quyết, và chỉ có quyền tiếp cận thông tin và quyền ưu tiên mua cổ phần hạn chế.
• Ngoại lệ duy nhất là Quỹ Đầu tư Công nghiệp Trí tuệ Nhân tạo Quốc gia, quỹ này đầu tư trực tiếp 1 tỷ nhân dân tệ, có quyền biểu quyết và không bị ràng buộc bởi giai đoạn lock-up — chính điều khoản này đã là một dạng "định giá chính trị".
• Về cơ cấu vốn đầu tư, Liang Wenfeng cá nhân đầu tư 20 tỷ nhân dân tệ, Tencent 10 tỷ nhân dân tệ, CATL 5 tỷ nhân dân tệ, JD.com, NetEase và IDG mỗi bên 3 tỷ nhân dân tệ, và các doanh nghiệp nhà nước 1 tỷ nhân dân tệ. Người sáng lập là nhà đầu tư cá nhân lớn nhất.
• Đây là lần DeepSeek thực sự "mở cửa" kể từ khi nuôi dưỡng trong Magic Square Quant vào năm 2023, đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên tự huy động vốn. Tuy nhiên, Liang Wenfeng đã sử dụng thiết kế cấu trúc để giảm thiểu chi phí "mở cửa".
• Điều này gửi một tín hiệu rõ ràng đến ngành công nghiệp AI của Trung Quốc: khi việc đốt tiền vào các mô hình quy mô lớn bước sang năm thứ ba, vấn đề "quyền kiểm soát của người sáng lập" đang được viết lại vào các điều khoản của thỏa thuận.

Một hình thức tài chính không giống như tài chính thông thường.

Trước tiên, hãy liệt kê các con số.

Giá trị sau đầu tư ước tính là 50 tỷ nhân dân tệ, tương đương 7,4 tỷ đô la Mỹ, hoặc khoảng 59 tỷ đô la Mỹ.

Ba con số này có ý nghĩa gì trong bối cảnh tháng 6 năm 2026?

Điều này có nghĩa là DeepSeek đã vươn lên trở thành một trong những công ty trí tuệ nhân tạo thuần túy có giá trị cao nhất tại Trung Quốc, bám sát Zhipu, Dark Side of the Moon và MiniMax. Nó cũng có nghĩa là với việc OpenAI được cho là đang tiến gần đến mốc 500 tỷ đô la và Anthropic đạt mức định giá 170 tỷ đô la, Trung Quốc cuối cùng đã có một phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo có giá trị có thể so sánh nghiêm túc với các đối thủ quốc tế.

Nhưng điều thực sự bất thường về số tiền này không phải là số lượng, mà là cấu trúc của nó.

Các nhà đầu tư bên ngoài không trực tiếp nắm giữ cổ phần trong DeepSeek. Họ đầu tư tiền của mình vào một hình thức gọi là "công ty hợp danh hữu hạn", mà đối tác quản lý (GP) chính là Liang Wenfeng.

Nói cách khác, nhìn lên hồ sơ đăng ký kinh doanh, 10 tỷ từ Tencent, 5 tỷ từ CATL, và 3 tỷ từ mỗi công ty JD.com, NetEase và IDG không được rót vào DeepSeek, mà được rót vào thị phần NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN do Liang Wenfeng quản lý.

Đây không phải là hình thức tài chính. Nó giống với một "đầu tư vốn chủ sở hữu dựa trên ủy thác tín nhiệm" hơn.

Anh/chị cung cấp tiền, tôi quản lý tiền, công ty thuộc về tôi, đừng động vào nó trong vòng 5 năm và đừng nói gì thêm nữa.

Ai lại chấp nhận những điều khoản như vậy? Câu trả lời là: tất cả mọi người đều chấp nhận.

Tại sao mọi người lại ký tên?

Thông thường, rủi ro dựa trên nguyên tắc trao đổi tiền lấy cổ phần, mua bán ghế, trao đổi thông tin và thay đổi chiến lược thoái vốn.

Ở vòng này, DeepSeek gần như đã loại bỏ hoàn toàn ba mục cuối cùng.

• Không có ghế trong hội đồng quản trị.
• Họ không có quyền bầu cử.
• Quyền được thông tin đã bị thu hẹp lại chỉ còn "thông tin tài chính cụ thể".
• Anh ta bị cấm vào làm việc trong 5 năm sau khi nghỉ việc.
• Quyền lợi duy nhất còn lại là quyền ưu tiên vay vốn trong các đợt huy động vốn tiếp theo.

Điều này là không thể tưởng tượng nổi ở Thung lũng Silicon. Công ty nào — a16z, Sequoia Capital hay Founders Fund — lại chấp nhận thời hạn khóa cổ phần 5 năm và không có quyền biểu quyết?

Nhưng các nhà cung cấp thanh khoản Trung Quốc lại chấp nhận điều đó. Tại sao?

Bởi vì thứ họ mua không phải là cổ phần, mà là vé vào cửa.

Trong bối cảnh AI Trung Quốc năm 2026, cơ hội đầu tư vào DeepSeek sẽ rất hiếm hoi. Sau khi R1 gây chấn động Thung lũng Silicon chỉ sau một đêm vào đầu năm 2025, DeepSeek tiếp tục phát hành V3.x, phiên bản nâng cấp của R1, và V4 Pro/V4 Flash, dự kiến ​​ra mắt vào giữa năm 2026, củng cố vị thế "mã nguồn mở, hiệu năng cao" từ khẩu hiệu thành hiện thực trong ngành. V4 Pro đã đẩy quy mô tham số của các mô hình mã mã nguồn mở lên 1.6T và mở rộng sổ ngữ cảnh lên 1M, và là sản phẩm đầu tiên đạt được khả năng tương thích hoàn toàn với chip Huawei Ascend và Cambricon. Sê-Ri DeepSeek luôn nằm trong top đầu về số lượt tải xuống tích lũy của các mô hình mã nguồn mở mô lớn trên Hugging Face, và nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây và SaaS trong nước sử dụng DeepSeek làm một trong những nền tảng mặc định của họ.

Trong trường hợp này, nếu Tencent không đầu tư, Alibaba sẽ đầu tư; nếu CATL không đầu tư, các công ty con của BYD sẽ đầu tư.

Vé vào cửa có giá của nó, và cái giá đó là "từ bỏ quyền lợi của cổ đông thông thường".

Lương Văn Phong hiểu rõ điều này, đó là lý do tại sao hắn dám đòi mức giá đó.

Điều thực sự thông minh ở ông ấy là ông ấy đã đầu tư 20 tỷ đô la ngay từ đầu.

Việc người sáng lập đầu tư 20 tỷ đô la tự nó đã là một cơ chế định giá.

Hãy lưu ý một chi tiết.

Trong toàn bộ kế hoạch trị giá 50 tỷ nhân dân tệ, nhà đầu tư lớn nhất không phải là Tencent, cũng không phải là doanh nghiệp nhà nước, mà chính là Lương Văn Phong - với 20 tỷ nhân dân tệ, chiếm 40%.

Điều này có nghĩa là gì?

Là một quỹ đầu tư tư nhân định lượng hàng đầu tại Trung Quốc, Huanfang Quantitative đã thể hiện hiệu quả hoạt động hàng năm và quy mô tài sản quản lý đáng kể trong những năm qua. Khoảng năm 2021, ở thời điểm đỉnh cao của ngành, tài sản quản lý của Huanfang đã đạt gần 100 tỷ RMB. Ngay cả sau sự suy giảm chung của ngành đầu tư định lượng tại Trung Quốc và các quy định thắt chặt sau năm 2022, nguồn tiền mặt cá nhân mà Liang Wenfeng tích lũy được thông qua Huanfang trong những năm qua vẫn cho phép ông đầu tư 20 tỷ RMB vào vòng gọi vốn này.

20 tỷ đô la này không phải là tài sản trên giấy tờ trong trò chơi định giá; đó là số tiền mà nhà đầu tư đã bỏ ra từ chính túi tiền của mình.

Nó truyền tải tín hiệu ba lớp.

Bước đầu tiên là trấn an các nhà đầu tư bên ngoài: Tôi đã đầu tư toàn bộ vốn, hơn bất kỳ ai trong số các bạn, các bạn còn sợ điều gì nữa?

Lớp thứ hai củng cố cơ sở pháp lý cho quyền kiểm soát: Tôi là nhà đầu tư cá nhân lớn nhất và là người quản lý chung, vì vậy cấu trúc kiểm soát là hoàn hảo.

Lớp thứ ba và quan trọng nhất định nghĩa lại nhân vật của "người sáng lập" trong trò chơi trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc.

Người sáng lập không còn là người chờ đợi các nhà đầu tư mạo hiểm cứu giúp, mà là người tích hợp nguồn lực, có vị thế ngang bằng hoặc thậm chí nắm ưu thế hơn so với vốn đầu tư.

Đây là lập trường hiếm thấy trong câu chuyện về các công ty khởi nghiệp internet Trung Quốc trong thập kỷ qua. Từ Didi đến Meituan đến ByteDance, các nhà sáng lập đã bảo vệ quyền kiểm soát của họ thông qua cổ phiếu hai loại, quyền biểu quyết khác nhau cho các loại cổ phiếu khác nhau và cấu trúc kiểu quần đảo Cayman.

DeepSeek lần thì khác. Nó không dựa vào các cấu trúc pháp lý phức tạp; nó dựa vào sức mạnh đơn giản nhất: "Tôi có nhiều tiền hơn bạn, và việc kinh doanh của tôi không thể thay thế được."

Đơn giản nhưng hiệu quả.

Khoản tiền 1 tỷ nhân dân tệ từ đội tuyển quốc gia là số tiền lớn nhất trong toàn bộ sự kiện.

Trong tổng số 50 tỷ nhân dân tệ của quỹ, Quỹ Đầu tư Công nghiệp Trí tuệ Nhân tạo Quốc gia chỉ phân bổ 1 tỷ nhân dân tệ.

Chiếm tỷ lệ 2%.

Nhưng đây là công ty duy nhất được đầu tư trực tiếp, có quyền biểu quyết và không bị ràng buộc.

Con số 1 tỷ này "đắt" hơn nhiều so với 10 tỷ của Tencent.

Chúng ta nên hiểu điều này như thế nào?

Quỹ Đầu tư Công nghiệp tích hợp Quốc gia Trung Quốc, thường được gọi là "Quỹ Lớn", là nguồn vốn đầu tư quan trọng nhất do chính sách thúc đẩy dành cho ngành công nghiệp bán dẫn của Trung Quốc trong thập kỷ qua. Ba giai đoạn đầu tiên của quỹ đã tích lũy được quy mô vượt quá một nghìn tỷ nhân dân tệ, bao phủ hầu hết nút quan trọng trong toàn bộ Chuỗi ngành, từ SMIC đến Yangtze Memory Technologies và Changxin Memory Technologies.

Quỹ Đầu tư Công nghiệp Trí tuệ Nhân tạo Quốc gia là một quỹ vốn do chính sách định hướng, có vị thế tương tự trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Sự hiện diện của quỹ này trong danh sách cổ đông của một công ty mang ý nghĩa vượt xa con số 1 tỷ nhân dân tệ.

Nó có hai nghĩa.

Thứ nhất, DeepSeek đã chính thức được đưa vào danh sách nút tâm trọng điểm trong bản đồ ngành công nghiệp AI quốc gia. Những lợi nhuận tiềm tàng của tài sản"được chứng nhận" này, xét về khả năng mua sắm tỷ lệ băm, cấp phép mở rộng ra nước ngoài và tiếp cận ngành công nghiệp trong tương lai, vượt xa giá trị tiền tệ đơn thuần.

Thứ hai, đội tuyển quốc gia sẽ không chấp nhận hợp đồng ràng buộc 5 năm, cũng như không chấp nhận việc không có quyền biểu quyết. Đây là điểm mấu chốt. Không một tổ chức tư bản nào có thể từ bỏ, ngay cả những quyền quản trị tối thiểu, đối với một phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo chiến lược.

Liang Wenfeng biết rõ ranh giới này nằm ở đâu.

Ông đã dồn toàn bộ vốn thị trường vào "tiền đầu tư thầm lặng", nhưng vẫn dành một vị trí độc nhất vô nhị và không thể thay thế cho đội tuyển quốc gia. Đây là một cách tiếp cận rất tinh tế.

Không phải nhà sáng lập nào cũng có thể nắm bắt được sự cân bằng này.

Từ "một công việc kinh doanh phụ của Magic Cube" đến "dấu ấn của trí tuệ nhân tạo Trung Quốc"

Ba năm sụp đổ, vào tháng 5 năm 2023, DeepSeek vẫn còn là một đội ngũ nghiên cứu trí tuệ nhân tạo thuộc Magic Square Quantization.

Vào thời điểm đó, tuyên bố công khai của họ là: "Chúng tôi phát triển trí tuệ nhân tạo không phải để kiếm tiền, mà để hiểu được trí tuệ."

Nghe có vẻ như một câu nói văn chương, nhưng đó là sự thật vào thời điểm đó. Magic Square có dòng tiền ổn định từ việc kinh doanh định lượng, trong khi DeepSeek không cần phải lo lắng về doanh thu, thương mại hóa hay tốc độ huy động vốn. Quy mô đội ngũ vẫn duy trì ở mức khoảng 100 người trong một thời gian dài – một con số gần như bất thường trong hệ thống nghiên cứu và phát triển của các công ty AI lớn của Trung Quốc, vốn thường có hàng nghìn người.

Chính cách tiếp cận "nhỏ gọn nhưng chuyên biệt" này đã giúp DeepSeek đạt được nhiều thành tựu.

Đầu năm 2024, DeepSeek-V2 được phát hành, cung cấp phiên bản mã nguồn mở của kiến ​​trúc MoE dành cho các kịch bản tại Trung Quốc, có thể cạnh tranh với các mô hình hàng đầu trong nước vào thời điểm đó. Phiên bản V3, được phát hành vào cuối năm 2024, tự hào có 671 tỷ tham số, với chi phí đào tạo khoảng 5,57 triệu đô la theo báo cáo kỹ thuật, thấp hơn nhiều so với chi phí đào tạo của các mô hình hàng đầu của Mỹ cùng thế hệ. Sê-Ri R1, được phát hành vào tháng 1 năm 2025, cung cấp khả năng suy luận tương đương với OpenAI o1, nhưng mã nguồn mở, chi phí thấp và khả năng ứng dụng thương mại của nó đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong lĩnh vực công nghệ Mỹ vào cuối tháng 1, khiến Nvidia mất khoảng 600 tỷ đô giá trị vốn hóa thị trường chỉ trong một ngày, một khoảnh khắc được mệnh danh là "khoảnh khắc DeepSeek" trong ngành công nghiệp AI.

Năm 2026, sự ra mắt của sê-ri V4 đã đẩy xu hướng này tiến lên một bước nữa. Thông số 1.6T, cửa sổ ngữ cảnh 1M, giấy phép MIT và khả năng tương thích hoàn toàn với chip Huawei Ascend và Cambricon—những từ khóa này cùng nhau tương đương với tuyên bố rằng "Trung Quốc có thể vận hành một mô hình mã nguồn mở tiên tiến mà không cần dựa vào các card đồ họa cao cấp sê-ri H của NVIDIA."

Sau vòng R1, nhân vật của DeepSeek đã thay đổi.

Đây không còn là một hoạt động kinh doanh phụ của Magic Square nữa; nó đã trở thành một "dấu ấn" của trí tuệ nhân tạo Trung Quốc.

Không thể chỉ dựa vào tiền cá nhân để duy trì danh thiếp.

Chúng ta không còn lựa chọn nào khác ngoài việc tìm kiếm nguồn tài trợ, nhưng chúng ta không thể huy động vốn một cách bừa bãi.

Tại sao lại cần phải gây quỹ vào thời điểm này năm 2026?

Ba lý do, được liệt kê theo thứ tự quan trọng.

Đầu tiên, đó là vấn đề về tỷ lệ băm. Chi phí ước tính để đào tạo thế hệ mô hình cơ bản tiếp theo sau V4 đã lên tới hàng tỷ RMB lần phiên đào tạo. Mặc dù DeepSeek nổi tiếng với phương pháp "tối ưu hóa hiệu quả kỹ thuật cho sức mạnh tính toán", nhưng ngưỡng tỷ lệ băm cho các mô hình tiên tiến trên toàn cầu vẫn đang tăng với tốc độ gấp 4-5 lần mỗi năm. Cho dù dòng tiền của Magic Cube có mạnh đến đâu, nó cũng không thể duy trì một công ty dựa trên trí tuệ nhân tạo tổng quát (AGI) mãi mãi.

Thứ hai, cuộc chiến giành nhân tài. Bắt đầu từ nửa cuối năm 2025, các công ty lớn trong nước thường đưa ra mức lương cho các nhà nghiên cứu AI cốt lõi dao động từ vài triệu đến hàng chục triệu nhân dân tệ trước thuế, trong khi các tập đoàn khổng lồ nước ngoài thậm chí còn đưa ra mức lương cao hơn cho các nhà nghiên cứu hàng đầu của Trung Quốc. Đội ngũ DeepSeek từ lâu đã giữ kín thông tin và hệ thống lương thưởng của họ được quảng bá dựa trên "môi trường nghiên cứu", nhưng sau hai năm cạnh tranh gay gắt để thu hút nhân tài, họ cần các công cụ khích lệ thuyết phục hơn - và quyền chọn cổ phiếu cùng khích lệ dài hạn về cơ bản đòi hỏi một cấu trúc vốn rõ ràng để hỗ trợ chúng.

Thứ ba, giai đoạn thương mại hóa. Phương pháp mã nguồn mở mang lại tầm ảnh hưởng, nhưng không tạo ra dòng tiền trực tiếp. Bắt đầu từ nửa cuối năm 2025, DeepSeek lần lượt ra mắt các gói API trả phí và giải pháp triển khai sở hữu tư nhân cấp doanh nghiệp, đồng thời thiết lập quan hệ đối tác độ sâu với nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Sau khi ra mắt sê-ri , giá API tiếp tục giảm, mở rộng hơn nữa sự sẵn lòng của các doanh nghiệp trong việc tiếp cận nền tảng. Khi quá trình thương mại hóa bắt đầu, nhu cầu về một "điểm neo định giá" trên thị trường vốn sẽ xuất hiện. Một vòng gọi vốn chính thức sẽ mở đường cho các hoạt động huy động vốn trong tương lai.

Với ba yếu tố này cùng tác động, thời điểm huy động vốn cần phải mở ra vào khoảng cuối năm 2025 đến đầu năm 2026.

Nhưng Lương Văn Phong lại chọn mở cửa sổ chứ không mở cửa chính.

Hãy cho tiền vào, nhưng đừng cho người vào.

Đó là lý do tại sao, bắt đầu từ tháng Tư, DeepSeek đã xem xét kỹ lưỡng nhà cung cấp thanh khoản) đứng sau mỗi nhà đầu tư tiềm năng—họ không chỉ tìm kiếm tiền, mà còn tìm kiếm "nguồn vốn thầm lặng".

Các quỹ có bối cảnh từ nhà nước và có định hướng chiến lược công nghiệp rõ ràng sẽ được đầu tư.

Nên tránh các khoản tiền có nguồn gốc đáng ngờ, có thể sụp đổ trên thị trường thứ cấp .

Đối với bất kỳ khoản tiền nào có thể ảnh hưởng đến quản trị doanh nghiệp trong tương lai, hãy làm rõ trước khi đàm phán các điều khoản rằng sẽ có thời hạn khóa vốn 5 năm và không có quyền biểu quyết — những người chấp nhận được điều này có thể ở lại, và những người không chấp nhận được có thể ra đi.

Quan điểm này rất hiếm gặp trên thị trường vốn mạo hiểm Trung Quốc. Hầu hết các nhà sáng lập không có được sức mạnh thương lượng như vậy trong các vòng gọi vốn Series C và D.

DeepSeek có tính năng này vì tài sản của nó khan hiếm, không thể sao chép và khung thời gian khai thác chỉ dành riêng cho một số người.

Khía cạnh phản trực giác nhất của thỏa thuận này là...

Nhiều người khi nhìn thấy cấu trúc này lập tức nghĩ: "Chẳng phải điều này bất lợi cho các nhà đầu tư sao?"

Trong ngắn hạn thì đúng vậy.

Về lâu dài, điều đó không nhất thiết đúng.

Nếu xem xét cả giai đoạn lock-up 5 năm và quyền ưu tiên đăng ký mua cổ phần trong các đợt huy động vốn tiếp theo, ta sẽ đi đến một kết luận khác.

Nếu giá trị của DeepSeek tăng gấp đôi trong vòng 3-5 năm tới—một giả định không quá lạc quan trong ngành công nghiệp AI hiện nay—thì “lợi nhuận trên giấy tờ” của các nhà đầu tư vòng này trong giai đoạn lock-up sẽ trở nên rất đáng kể. Quyền ưu tiên mua cổ phần cũng cho phép họ tiếp tục gia tăng thu mua vào vòng tiếp theo với mức chiết khấu nhất định.

Về cơ bản, cấu trúc này đánh đổi "quyền quản trị" lấy "lãi kép dài hạn".

Sản phẩm này phù hợp với đối tượng nào?

Thích hợp cho nhà cung cấp thanh khoản chiến lược (LP), không thích hợp cho các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) về tài chính.

Tencent muốn tiếp cận một hệ sinh thái quy mô lớn và các không gian hợp tác trong WeChat, QQ và các kịch bản tài liệu. CATL muốn ứng dụng AI trong ngành công nghiệp năng lượng mới. JD.com muốn một nền tảng thông minh cho Chuỗi cung ứng, dịch vụ khách hàng và tìm kiếm thương mại điện tử của mình. NetEase muốn ứng dụng AI trong game và giáo dục. IDG, một quỹ song ngữ USD/RMB lâu đời, dường như đang "định vị" bản thân, đặt cược vào một đợt IPO hoặc chuyển nhượng cổ phần trong tương lai.

Đằng sau mỗi khoản tiền nhận được đều ẩn chứa một "động cơ phi tài chính".

Vì vậy, việc "không có quyền bầu cử" thực sự không làm họ khó chịu — điều họ muốn ngay từ đầu không phải là quyền bầu cử.

Điều này cho thấy vòng gọi vốn mới nhất của DeepSeek đã âm thầm chuyển từ "vốn đầu tư mạo hiểm" sang "vốn đầu tư chiến lược".

Đây là một sự thay đổi mô hình vô cùng quan trọng.

Điều này có ý nghĩa gì đối với ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc?

Thu nhỏ lại.

Mức định giá khoảng 59 tỷ đô la của DeepSeek đạt được sau khi ngành công nghiệp mô hình lớn về trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc trải qua một cuộc cải tổ mạnh mẽ vào năm 2024–2025.

Zhipu, Lunar Dark Side, Zero One Everything, Baichuan và MiniMax—"Sáu chú hổ con của ngành trí tuệ nhân tạo"—đã đi theo những con đường hoàn toàn khác nhau trong 18 tháng qua. Một số chuyển sang các công cụ B2B, một số đặt cược vào các ứng dụng B2C, một số đang chật vật để tồn tại ở thị trường nước ngoài, và một số vướng vào các mối quan hệ phức tạp về vốn chủ sở hữu với các công ty lớn.

Sau thời điểm R1, cục diện ngành công nghiệp đã âm thầm hội tụ: trong phân khúc mô hình cơ bản hiệu năng cao mã nguồn mở, DeepSeek và sê-ri Tongyi Qianwen Qwen của Alibaba đã khẳng định vị trí hàng đầu; trong phân khúc ứng dụng mã nguồn đóng, các đối thủ "hướng đến sản phẩm" hơn như ByteDance Doubao, Tencent Hunyuan, Baidu Wenxin và Kimi đang cạnh tranh.

Mức định giá khoảng 59 tỷ đô la lần DeepSeek về cơ bản đã xác định giá vốn cho chiến lược "mã nguồn mở+ nghiên cứu hàng đầu + quỹ Trung Quốc" của công ty.

Những gì xảy ra tiếp theo gần như đã được dự đoán trước.

Alibaba sẽ định giá lại Qwen theo một cách nào đó—có thể thông qua việc phân tách việc kinh doanh AI của Qwen trong báo cáo tài chính của Alibaba. Tầm ảnh hưởng của Qwen trong cộng đồng mã nguồn mở quốc tế, cùng với cơ sở hạ tầng tỷ lệ băm đám mây của Alibaba Cloud, khiến nó hoàn toàn tư cách để được so sánh với DeepSeek về giá trị ngành.

Vòng gọi vốn tiếp theo của Zhipu và MiniMax sẽ buộc phải chấp nhận "mức định giá của DeepSeek". Họ sẽ phải hoặc tuân theo phạm vi định giá này hoặc thuyết phục thị trường bằng dữ liệu thương mại hóa rõ ràng hơn.

Vấn đề quyền kiểm soát của người sáng lập sẽ được tất cả những người sáng lập trong cộng đồng trí tuệ nhân tạo Trung Quốc xem xét lại.

Không phải ai cũng có thể làm được như câu chuyện của Lương Mãn Châu – trước hết bạn cần phải có 20 tỷ đô la tiền thật.

Nhưng bạn có thể rút ra một bài học từ tình huống này: trong ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo, vốn phụ thuộc rất nhiều vào phán đoán của người sáng lập, quyền kiểm soát không phải là thứ "được thỏa thuận bằng lời nói", mà là thứ "được tranh giành".

Sự cứng đầu của một ông chủ giỏi về định lượng

Cuối cùng, tôi muốn nói thêm một điều không liên quan đến chủ đề chính.

Lương Mẫn Phong là một người khó có thể phân loại.

Ông ấy không phải là một doanh nhân khởi nghiệp liên tiếp, không phải là người tốt nghiệp Stanford, và cũng không phải là cựu phó chủ tịch của một công ty lớn. Ông ấy tốt nghiệp Đại học Chiết Giang, có nền tảng về tài chính định lượng, và là kiểu người rất kín đáo đến nỗi hầu như không bao giờ tham dự các hội nghị ngành.

Vào thời kỳ đỉnh cao của ngành tài chính định lượng tại Trung Quốc năm 2021, Magic Square Quantitative là một trong quỹ đầu tư tư nhân vốn tư nhân tiên tiến nhất về công nghệ trong nước, mà họ mô tả là "thực hiện tài chính định lượng theo cách thức ứng dụng trí tuệ nhân tạo".

Sau đó, tuyên bố này đã bị đảo ngược: họ đã sử dụng các phương pháp định lượng để phát triển trí tuệ nhân tạo.

Khái niệm định lượng có nghĩa là gì?

Họ không tin vào những câu chuyện kể, chỉ tin vào dữ liệu; họ không chạy theo xu hướng, chỉ tập trung vào một hoặc hai vấn đề thực sự; họ sử dụng hiệu quả kỹ thuật để giảm chi phí, không ngừng đẩy chi phí đào tạo xuống mức thấp hơn nhiều so với mức trung bình của ngành; họ không theo đuổi quy mô, mà là "lợi nhuận cận biên trên mỗi đô la tỷ lệ băm".

Khi phương pháp này được áp dụng cho các mô hình lớn, kết quả thu được là đường cong chi phí đào tạo "quy mô nhỏ, hiệu suất cao" như trong các mô hình V3, R1 và V4.

Khi phương pháp này được áp dụng vào lĩnh vực tài chính, kết quả là cấu trúc mà chúng ta thấy ngày nay: mọi điều khoản đều được tính toán đến mức tối đa, và quyền sở hữu cũng như chi phí của từng đồng tiền đều được xác định rõ ràng.

Nó không đẹp mắt chút nào.

Nó thậm chí còn hơi "phản thẩm mỹ của Thung lũng Silicon".

Câu chuyện ở Thung lũng Silicon nhấn mạnh "sức hút của người sáng lập + sự hậu thuẫn a16z từ Sequoia Capital + đường cong định giá tăng vọt", trong khi phiên bản của DeepSeek kể câu chuyện về "những người sáng lập đầu tư 20 tỷ đô la + vốn chiến lược đang chờ đợi + giai đoạn lock-up 5 năm + không được nói quá nhiều".

Câu nào chính xác hơn?

Tôi không biết.

Tuy nhiên, vào nút này năm 2026, trong bối cảnh cạnh tranh địa chính trị căng thẳng, chi phí tỷ lệ băm tăng vọt và sự dịch chuyển nhân tài mạnh mẽ, việc Liang Wenfeng kiên quyết "kiểm soát mọi thứ" dường như thận trọng hơn là "đặt cược vào tốc độ bằng vốn đầu tư mạo hiểm".

Ít nhất DeepSeek vẫn đang tiếp tục nghiên cứu, vẫn phát hành các mô hình và vẫn mã nguồn mở.

Trong khi đó, câu chuyện ở Thung lũng Silicon đã trải qua nhiều biến động trong những năm gần đây — các cuộc khủng hoảng quản trị liên tiếp của OpenAI, mối quan hệ ngày càng mật thiết giữa Anthropic và Amazon, việc đội ngũ Inflection bị Microsoft "mua lại", và Stability AI rơi vào tình trạng hỗn loạn hoàn toàn.

Ai cũng biết rằng vốn có thể làm méo mó mọi thứ.

Lần, DeepSeek đã đưa điều khoản về khả năng xuyên tạc vào hợp đồng từ trước.

Tôi có thông minh không? Có, tôi thông minh.

Có phải nó vô cảm không? Vâng, đúng vậy.

Nhưng việc tham gia vào AGI không phải là điều bạn có thể làm chỉ bằng cách mời ai đó một bữa ăn.

Đó chính là động lực mà tôi đang tìm kiếm.

Tham khảo

1. "DeepSeek huy động được hơn 50 tỷ nhân dân tệ vốn đầu tư, phá vỡ kỷ lục định giá đối với các mô hình quy mô lớn trong nước" - Sina Finance, ngày 4 tháng 6 năm 2026
2. "Quỹ đầu tư công nghiệp mạch tích hợp quốc gia dẫn đầu vòng gọi vốn đầu tiên của DeepSeek, định giá trước đầu tư đạt 45 tỷ đô la" — 36Kr, tháng 6 năm 2026
3. DeepSeek huy động được 7 tỷ đô la trong vòng gọi vốn Series A, định giá công ty ở mức 59 tỷ đô la – Sina Finance, ngày 11 tháng 6 năm 2026
4. "50 tỷ nhân dân tệ, Liang Wenfeng 'Không còn theo gương' Nhậm Chính Phi" - Huxiu.com, tháng 6 năm 2026
5. "Hệ sinh thái điện toán của Tencent, các chỉ số điện toán của CATL: Việc DeepSeek nhận được tài trợ che giấu một phép tính kép" - 36Kr, tháng 6 năm 2026
6. "DeepSeek V4 ra mắt với cửa sổ ngữ cảnh 1 triệu ô; Chip Huawei Ascend và Cambricon đạt được khả năng tương thích hoàn toàn" - Gate News, 2026
7. "Báo cáo kỹ thuật DeepSeek-V3"——arXiv:2412.19437
8. "DeepSeek-R1: Khuyến khích khả năng suy luận trong LLM thông qua học tăng cường"——arXiv:2501.12948