Bởi Alex Xu, Đối tác nghiên cứu, Mint Ventures
Bài viết này là một phần của chuỗi #Mint Clips của Mint Ventures. Mint Clips là một số suy nghĩ của chúng tôi về các sự kiện trong ngành sau khi trao đổi nội bộ và bên ngoài. So với loạt bài viết #进具研究报 và #运车进入 của chúng tôi, Mint Clips không thảo luận về các dự án cụ thể mà chủ yếu trình bày "những hiểu biết về thời kỳ" về các vấn đề cụ thể.
giới thiệu
Nội dung bài viết này xuất phát từ một cuộc thảo luận trực tuyến trong nhóm Mint Ventures, lúc đó tôi đã đặt ra hai câu hỏi, nhà nghiên cứu Lawrence và giám đốc đầu tư Scarlett của chúng tôi đã đưa ra ý kiến của riêng mình, kết hợp với suy nghĩ của tôi và mở rộng câu hỏi, tạo thành Chính nội dung Clip này.
Hai câu hỏi tôi có là:
1. Ưu đãi mã thông báo trên nền tảng giao dịch có nên khuyến khích Thanh khoản hoặc khối lượng giao dịch không? Tại sao?
2. Giả sử rằng nền tảng có một cơ chế khuyến khích giao dịch, giao thức nào có nhiều ưu và nhược điểm hơn để có được Wash Trading cho giao dịch rửa? Tại sao?
* Cần lưu ý rằng "nền tảng giao dịch" trong hai câu hỏi trên đề cập chung, bao gồm Dex giao ngay (Uniswap, Curve), các dự án Phái sinh phi tập trung (GMX, Gains) và các nền tảng giao dịch NFT như Blur và thậm chí cả các sàn giao dịch tập trung (mặc dù hầu hết trong số họ hiện không có Thanh khoản trực tiếp hoặc cơ chế khai thác giao dịch).
Nội dung bài viết dưới đây là ý kiến dàn dựng của tác giả và nhóm nghiên cứu tính đến thời điểm đăng tải, có thể có những sai sót và định kiến về thực tế và quan điểm, chỉ mang tính chất thảo luận và rất mong nhận được sự chỉnh sửa từ các đầu tư và nghiên cứu khác đồng nghiệp.
Nguồn gốc: Tại sao nền tảng giao dịch phát hành mã thông báo vốn chủ sở hữu và cung cấp các ưu đãi?
Theo tôi, có ba lý do chính khiến các dự án nền tảng giao dịch (bao gồm giao ngay, NFT và Phái sinh) cần phát hành token vốn chủ sở hữu:
1. Gây quỹ mã thông báo. Điều này cũng dễ hiểu nên tôi sẽ không nhắc lại.
2. Quản trị phi tập trung. Sự xuất hiện và phân phối mã thông báo vốn chủ sở hữu là điều kiện tiên quyết cho quản trị dựa trên cộng đồng.
3. Phương tiện tăng trưởng và điều tiết hệ thống kinh tế.
Tuy nhiên, từ góc độ thực hành kinh doanh Web3, 1 và 2 là không bắt buộc, bởi vì:
1. Dự án có thể thực hiện tài trợ bằng vốn chủ sở hữu.
2. Quản trị tập trung vẫn là xu hướng chủ đạo trong hoạt động của doanh nghiệp và dự án, thậm chí nội dung quản trị và biểu quyết của hầu hết các dự án đã bắt đầu phân quyền quản trị đều thực sự tập trung vào tay các nhóm và tổ chức liên quan.
Có lẽ mục thứ ba thực sự quan trọng: sau khi một dự án có mã thông báo, so với các dự án không có mã thông báo, nguồn lực khuyến khích tăng trưởng và khả năng điều chỉnh của hệ thống kinh tế của dự án được cải thiện rất nhiều.
Trong khi các dự án nền tảng giao dịch thực hiện các ưu đãi mã thông báo (cho dù đó là để kích thích Thanh khoản hay kích thích hành vi giao dịch), nhìn chung chỉ có hai mục đích cốt lõi, đó là:
1. Dự án mới đạt được khởi đầu thuận lợi và thu hút người dùng song phương ban đầu cho sản phẩm thông qua các ưu đãi mã thông báo (Uniswap cũng đã triển khai các ưu đãi mã thông báo trong giai đoạn đầu của cuộc chiến Dexs).
2. Mở rộng thị trường song phương và mong muốn đẩy nhanh việc mở rộng hiệu ứng mạng xuyên biên giới thông qua trợ cấp mã thông báo, tạo thành rào cản đối với các sản phẩm cạnh tranh.
"Song phương" được đề cập ở đây, đối với hầu hết các nền tảng giao dịch, là phía của Nhà cung cấp thanh khoản và phía của nhà giao dịch. Bởi vì hai bên của nền tảng phụ thuộc lẫn nhau và cùng có lợi, nghĩa là: nếu không có ai cung cấp Thanh khoản thì giao dịch không thể thực hiện được; và không có giao dịch nào có nghĩa là không có phí hoàn trả và không ai sẵn sàng cung cấp Thanh khoản. Ngược lại, Thanh khoản càng phong phú (theo cơ chế cùng loại sản phẩm), tổn thất giao dịch càng thấp, càng có nhiều nhà giao dịch sẵn sàng đến đây để giao dịch, phí xử lý sẽ càng cao, phí xử lý càng nhiều, phí xử lý càng lớn. lợi nhuận trên Thanh khoản, và Thanh khoản càng phong phú .
Tình trạng này do "sự tăng trưởng của người dùng ở một bên sẽ mang lại giá trị lớn hơn cho người dùng ở bên kia" là một loại hiệu ứng mạng, tức là "hiệu ứng mạng chéo". Hiệu ứng mạng là một trong những con hào quan trọng nhất đối với các dự án thương mại.
Điều này đặc biệt đúng đối với các dự án mới.
Nếu như khi Uniswap bắt đầu được tạo ra, do thiếu sự cạnh tranh (giá trị của DeFi chưa đạt được sự đồng thuận), mức tăng trưởng ban đầu chỉ có thể đạt được bằng cách dựa vào nhu cầu tự nhiên của những người chấp nhận sớm và người dùng sớm, thì trong trường hợp đó Hiện tại, rất khó để một nền tảng giao dịch song phương/đa phương có thể bắt đầu thành công mà không cung cấp các ưu đãi (hoặc kỳ vọng AirDrop).
Do đó, mục đích 1 (bắt đầu nguội) là hành động trước của mục tiêu 2 (hiệu ứng mạng chéo), và mục đích cuối cùng của mục đích 2 là hình thành lợi thế cạnh tranh (vị trí độc quyền), dựa vào đó để hiện thực hóa và mở rộng lợi nhuận (giao thức doanh thu > chi tiêu trợ cấp mã thông báo).
Sau đó, do sự tồn tại của các hiệu ứng mạng chéo, cho dù đó là động lực thúc đẩy Nhà cung cấp thanh khoản hay nhà giao dịch, nền tảng giao dịch dường như có thể khuyến khích người dùng ở phía bên kia theo cách vòng vo.
Thúc đẩy LP = Thúc đẩy Nhà giao dịch?
Thực hành: Ưu đãi Thanh khoản VS Ưu đãi giao dịch
Thực hành sớm của Cexs
Trên thực tế, cho dù đó là khuyến khích Thanh khoản hay khuyến khích giao dịch, nó đã tồn tại từ rất lâu trước DeFi Summer. Ví dụ: hầu hết các sàn giao dịch tập trung đều có kế hoạch khuyến khích các nhà tạo lập thị trường hợp tác, mục đích là cho phép họ cung cấp độ sâu giao dịch tốt trên nền tảng của riêng họ, để các nhà giao dịch khác có được trải nghiệm giao dịch ít trượt giá, tương tự như Thanh khoản Chỉ là hầu hết các ưu đãi này được thực hiện dưới hình thức giảm phí và trả lại, và hầu hết chúng không liên quan gì đến mã thông báo vốn chủ sở hữu của nền tảng.
Người thử nghiệm sớm nhất các ưu đãi giao dịch\khai thác cũng là một sàn giao dịch tập trung, được Dragonex thực hiện lần đầu tiên vào năm 2018. Sàn này đã tung ra mã thông báo nền tảng phần thưởng (DT) dựa trên khối lượng giao dịch và phân bổ phí giao dịch dựa trên mã thông báo nền tảng "giao dịch cơ chế khai thác".
Cơ chế này càng được Fcoin “phát huy” hơn. Sau khi khai thác giao dịch được triển khai, hoạt động kinh doanh của hai sàn giao dịch này đã đạt được tốc độ tăng trưởng nhanh chóng. Đặc biệt là Fcoin, với tư cách là người đến sau trong "Cuộc chiến trao đổi", khối lượng giao dịch trong một ngày của nó trong thời kỳ đỉnh cao bằng tổng của tất cả các CEX hạng nhất khác.
Tuy nhiên, cả sự rực rỡ của Dragonex và Fcoin đều không kéo dài được lâu, Fcoin sụp đổ do mất khả năng thanh toán do tiền bị đánh cắp và Fcoin sụp đổ do thâm hụt lớn do cái gọi là "lỗi tài chính nội bộ". Lý do sụp đổ của hai nền tảng hơi khác nhau, nhưng điểm chung là thâm hụt tài chính, thứ nhất là do bị tấn công từ bên ngoài, còn thứ sau là do nội tại.
Nhưng chúng tôi không khỏi đặt câu hỏi: Nếu không có sự cố trộm cắp và các vấn đề tài chính nội bộ vào năm đó, liệu khai thác giao dịch có thể giúp họ ổn định thị phần về khối lượng giao dịch và hình thành các rào cản không?
Thực hành sau này của các dự án DeFi
Sự xuất hiện của Uniswap đã thúc đẩy hơn nữa cơ chế AMM ra thị trường.Cơ chế này đã hạ thấp đáng kể ngưỡng tạo lập thị trường Thanh khoản, đồng thời mang lại sự thuận tiện tự nhiên cho các động cơ Yield Farming đã từng nhanh chóng bơm trợ cấp LP thông qua mã thông báo của riêng mình Không có lượng Thanh khoản lớn của Uniswap, Uniswap cũng đã đưa ra kế hoạch Yield Farming trong một thời gian ngắn như một phản ứng.
Ngoài Dexs, các nền tảng giao dịch NFT như Lookrare, X2Y2 và Blur cũng đã thực hiện rất nhiều thực tiễn về khuyến khích Thanh khoản, chuyển chiến trường trợ cấp từ mã thông báo đồng nhất (FT) sang lĩnh vực NFT, bắt đầu từ Blur, Opensea cảm nhận về sau nhận thấy mối đe dọa rõ ràng, chúng tôi bắt đầu thực hành 0 phí xử lý để đối phó với nó.
Mặt khác, có lẽ do sự thất bại thảm hại của Fcoin, hoạt động khai thác giao dịch tương đối lớn trong lĩnh vực DeFi sẽ không diễn ra cho đến khi DyDx ra mắt mã thông báo, và sau đó những người thực hành bao gồm dự án Dex Cherry trên Okchain và BSC trên BSC. , v.v., các dự án tương đối mới bao gồm các ưu đãi giao dịch bao gồm cấp độ, gridex, kwenta, v.v. Nhưng nhìn chung, vẫn có một số dự án lấy thương mại làm đối tượng khuyến khích chính.
Ưu đãi Thanh khoản VS Ưu đãi giao dịch
Như đã đề cập ở trên, mục đích của các ưu đãi mã thông báo trên nền tảng giao dịch là nhanh chóng dẫn đầu về hiệu ứng mạng xuyên biên giới và hình thành lợi thế độc quyền. Một trong những điều kiện tiên quyết để độc quyền là [ người dùng khó hoặc không muốn rời khỏi nền tảng hiện có ] và chỉ số liên quan trong hoạt động của các sản phẩm Internet là [tỷ lệ duy trì].
Do đó, liệu nền tảng giao dịch có nên khuyến khích Thanh khoản hay khuyến khích giao dịch hay không, điều quan trọng cần xem xét là "hành vi hoặc đối tượng hành vi nào" sẽ dễ dàng được giữ lại trong một thời gian dài sau khi ưu đãi giảm dần? Người dùng và các hành vi dễ giữ lại hơn trong thời gian dài có thể đóng góp "giá trị trọn đời của người dùng" (LTV) cao hơn cho nền tảng và họ phải là đối tượng khuyến khích chính của mã thông báo nền tảng.
Vì vậy, thói quen hành vi nào được củng cố hơn Nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch? Câu trả lời trong suy nghĩ hiện tại của chúng tôi là Nhà cung cấp thanh khoản , vì những lý do bao gồm:
- So với các nhà giao dịch, người dùng LP có nhiều khả năng bị ràng buộc bởi nền tảng hơn
Ví dụ: dự án do Curve đại diện sử dụng cơ chế ve để hướng dẫn người dùng LP tăng thu nhập tạo thị trường của họ bằng cách cầm cố mã thông báo CRV, điều này làm tăng chi phí di chuyển của LP và tính nhất quán với lợi ích của nền tảng.
- Sự sẵn sàng và mối quan tâm về việc di chuyển sản phẩm của LPThêm
Người giao dịch và nền tảng có mối quan hệ tương tác vốn tạm thời, không có quỹ được ủy thác theo thỏa thuận và rủi ro vốn rất nhỏ, trong khi quỹ của LP được ủy quyền cho hợp đồng thông minh của nền tảng, rủi ro lớn hơn, vì vậy họ có xu hướng để chọn các bản ghi quen thuộc và an toàn. 1. Một nền tảng có lịch sử lâu đời cung cấp Thanh khoản. Việc thử một nền tảng mới có rủi ro tâm lý cao. Ngay cả khi APR cao hơn, họ thường không muốn di chuyển.
- Với sự tồn tại của các bộ tổng hợp, hành vi giao dịch hợp lý hơn và nguyên tắc duy nhất là tổn thất giao dịch thấp nhất
Mặc dù cũng có những công cụ tổng hợp để cung cấp Thanh khoản(gửi tiền vào nhóm súng thông minh hoặc công cụ tổng hợp thu nhập), nhưng vì đầu tư tiền thông qua công cụ tổng hợp sẽ có thêm rủi ro ủy quyền vốn hợp đồng thông minh và công cụ tổng hợp thường có hoa hồng thu nhập cao hơn ( Ngược lại, công cụ tổng hợp giao dịch thường không tính phí rõ ràng), và mọi người có xu hướng tự mình trực tiếp tạo ra thị trường, đặc biệt là đối với các quỹ lớn, vốn hầu như không cần xem xét ma sát khí do thu nhập tái đầu tư gây ra.
- Các ưu đãi cho hành vi giao dịch bị tiêu tan do tồn tại xung đột giao dịch
Tần suất giao dịch cao hơn nhiều so với tần suất tạo lập thị trường và các xung đột được tạo ra trong các giao dịch, chẳng hạn như tiền bản quyền giao dịch GAS (bao gồm MEV) và NFT, bị các bên thứ ba không phải là thỏa thuận và người dùng lấy đi, điều đó có nghĩa là một phần của động lực bị mất.
- Ưu đãi giao dịch có thể “thổi phồng cầu giao dịch”
Tức là xuất hiện hành vi "giao dịch để nhận ưu đãi", loại hành vi này dường như đã góp phần vào phí giao dịch và thu nhập giao thức, nhưng mục đích của việc khuyến khích dự án có thể là "nhận ra lợi ích của hiệu ứng mạng xuyên biên giới thông qua mã thông báo trợ cấp” cũng chẳng giúp được gì nhiều, bởi những “hành vi giao dịch thổi phồng” này sẽ biến mất ngay sau khi hết ưu đãi, và không thể giúp thỏa thuận đạt được mục tiêu “chiếm thị phần giao dịch lớn hơn”.
Do đó, nhìn chung, người dùng LP có mối quan hệ chặt chẽ và lâu dài hơn với nền tảng giao dịch so với người dùng giao dịch thuần túy. Các ưu đãi đầu tư vào LP có thể được đổi lấy tổng giá trị người dùng cao hơn trong thời gian dài. Có lẽ chính vì điều này mà các ưu đãi hiện tại của hầu hết các sàn giao dịch vẫn chủ yếu dựa trên các ưu đãi Thanh khoản và có tương đối ít khám phá về các ưu đãi giao dịch.
Triển vọng: Làm thế nào để thực hiện tốt hơn các ưu đãi giao dịch?
Mặc dù trong hầu hết các trường hợp, Thanh khoản và giao dịch được chọn làm ưu đãi và ưu đãi Thanh khoản thường là lựa chọn an toàn hơn, việc khám phá các ưu đãi cho hành vi giao dịch vẫn có giá trị quan trọng, bởi vì thu nhập cuối cùng của nền tảng giao dịch vẫn đến từ Giao dịch, ưu đãi cho Thanh khoản cũng là để cung cấp cho các nhà giao dịch trải nghiệm giao dịch tốt hơn và có được khối lượng giao dịch cũng như phí giao dịch cao hơn. Khi thiết kế các ưu đãi giao dịch, chú ý đến các điểm sau có thể đạt được kết quả tốt hơn:
Không khuyến khích trực tiếp hành vi giao dịch hoặc khối lượng giao dịch, nhưng khuyến khích các quỹ Thanh khoản hoặc cặp giao dịch có khối lượng giao dịch lớn hơn
Một trường hợp điển hình là khái niệm do AC đưa ra khi thiết kế dự án ve (3,3) Một cách chắc chắn, nghĩa là những người nắm giữ ve mã thông báo quản trị chỉ có thể nhận được phí giao dịch của những Nhóm mà họ đã bình chọn, không phụ thuộc vào việc họ bỏ phiếu cho nhóm nào. cho.Bể bơi, có thể nhận được toàn bộ phí thỏa thuận. Điều này sẽ hướng dẫn năm chủ sở hữu mã thông báo bỏ phiếu nhiều hơn cho những Nhóm (cặp giao dịch) có khối lượng giao dịch lớn và đóng góp nhiều phí hơn cho thỏa thuận, để những nhóm này có thể nhận được nhiều hướng dẫn Thanh khoản hơn (tăng ưu đãi phát hành mã thông báo của nhóm) và sau đó có độ sâu tốt hơn, đồng thời thu được nhiều khối lượng giao dịch và phí hơn, tương đương với "giao dịch khuyến khích trá hình". Ngoài dự án Fork của Solidly, còn có một số dự án khác đã bắt đầu thử hình thức khuyến khích này, chẳng hạn như Pendle đã áp dụng phương thức "phân bổ 80% phí Pool cho năm người dùng đã bỏ phiếu cho Pool". điều đó có nghĩa là người dùng năm sẽ sẵn sàng bỏ phiếu hơn cho các Nhóm có khối lượng giao dịch lớn, tăng ưu đãi mã thông báo cho LP.
Kiểm soát giá trị ưu đãi để tránh “thổi phồng” lượng giao dịch
Miễn là giá trị khuyến khích của trợ cấp giao dịch thấp hơn chi phí ma sát của giao dịch, mọi người sẽ không có hành vi giao dịch thổi phồng "giao dịch để nhận ưu đãi", mà sẽ chọn nền tảng có trợ cấp giao dịch một cách hợp lý khi họ có nhu cầu giao dịch. Những "hành động giao dịch phải được thực hiện trong chính họ". Về lâu dài, người dùng có thể có xu hướng giao dịch nhiều hơn trên các nền tảng có ưu đãi trong cùng điều kiện, khi hành vi trở thành thói quen thì mục đích trợ cấp sẽ thành hiện thực.
Thay đổi trợ cấp giao dịch từ "cơ chế phân phối mã thông báo" thành "hoạt động vận hành"
Cơ chế phân phối mã thông báo là dài hạn và được thay đổi một cách thận trọng, trong khi các hoạt động điều hành là ngắn hạn và linh hoạt. Nền tảng giao dịch có thể thiết kế các hoạt động giao dịch ngắn hạn để hoàn thành việc kích hoạt các hành vi chính của người dùng mới (chẳng hạn như xác định hành vi của người dùng hoàn thành giao dịch đầu tiên trên nền tảng là "kích hoạt") hoặc thiết kế các giao dịch cho các mục đích cụ thể để đạt được mục tiêu ngắn hạn. - mục tiêu kinh doanh dài hạn Các cuộc thi và các hoạt động khác (chẳng hạn như để hợp tác tài trợ và chống lại các đối thủ cạnh tranh). Ví dụ: Vela, dự án mô phỏng Gains trên Arbitrum, áp dụng các ưu đãi giao dịch với chu kỳ ngắn, cơ chế thưởng và điều chỉnh liên tục số tiền để thu hút người dùng chuyển từ Gains, GMX và các nền tảng khác.
Hướng thiết kế ưu đãi giao dịch ở trên cũng phù hợp với tư duy [tỷ lệ duy trì] mà tác giả đã đề cập ở trên, tức là tập trung vào những hành vi thực của người dùng có thể mang lại khả năng duy trì lâu dài để thiết kế ưu đãi tinh tế hơn.
Phần kết: Trong thế giới kinh doanh Web3 ít rào cản, hiệu quả hoạt động là yếu tố quyết định sự phát triển lâu dài
Kể từ khi kinh doanh Web3 phát triển, một nhận xét quan trọng của tác giả là sự độc quyền dường như khó xây dựng hơn ở đây. Điều này được xác định bởi hệ thống tài khoản riêng của thế giới Web3, dòng vốn không cần cấp phép và tạo dự án, mã nguồn mở minh bạch và khả năng kết hợp. Rất khó để xây dựng một con hào trong môi trường này, bởi vì người dùng trở nên khó bị "bắt giữ và độc quyền" hơn.
Bất kỳ dự án nào muốn tồn tại và phát triển trong môi trường “rào cản thấp” này chỉ có thể tiếp tục phấn đấu để đạt được hiệu quả hoạt động. công việc, thiết kế khuyến khích chính xác và hiệu quả cũng là một trong những nhiệm vụ quan trọng. Có thể hình dung rằng mô hình phân phối và khuyến khích của mã thông báo chắc chắn sẽ cần phải được lặp đi lặp lại ngày càng nhiều với những thay đổi về cạnh tranh và nhu cầu của người dùng, đồng thời trở thành một công việc lâu dài, dựa trên "mô hình kinh tế không cần thay đổi" được thiết kế từ quan điểm của Chúa Đối với hầu hết các dự án, nó có thể trở thành ảo tưởng.
Vì vậy, với tư cách là một nhà đầu tư, khi chúng ta lựa chọn các mục tiêu đầu tư dài hạn, liệu nhóm dự án có “khả năng chiến đấu dài hạn”, “sự năng nổ thương mại bền vững” và “sẵn sàng chủ động ứng phó với những thay đổi của thị trường” hay không. nghiên cứu.
“Chiến thắng kinh doanh dễ dàng” được mang lại bởi những ý tưởng thiên tài sẽ ngày càng trở nên hiếm hoi trong Web3.
