Theo câu chuyện sâu rộng về "tỷ lệ hoàn vốn thực tế", thu nhập cho vay thế chấp dưới mức thế chấp ngày càng được nghiên cứu và tìm kiếm nhiều hơn trong DeFi. Nhận thấy mức độ phủ sóng tuyệt vời hiện có của chủ đề này trên các phương tiện truyền thông tiền điện tử, chúng tôi tại Treehouse Research cũng muốn chia sẻ suy nghĩ của mình về một số quan điểm khác nhau.
Trong bài viết này, trước tiên chúng ta sẽ hiểu tín dụng là gì và tại sao tín dụng lại quan trọng đối với nền kinh tế và doanh nghiệp. Sau đó, nghiên cứu các giao thức tín dụng DeFi phổ biến cũng như ưu và nhược điểm của chúng so với cho vay TradFi/CeFi. Chúng tôi sẽ tóm tắt một vài điểm mà chúng tôi tin là rất quan trọng đối với giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của thị trường tín dụng DeFi.
Tín dụng: Phương thức vay mượn hiện đại
Vay và mượn là một trong những hành vi kinh tế xã hội lâu đời nhất trong xã hội loài người, có từ thời Lưỡng Hà cổ đại. Các khoản cho vay cổ xưa bắt đầu với tư cách là những người môi giới cầm đồ, vốn chỉ đơn giản là những khoản cho vay được bảo đảm bằng những món đồ được cho là có giá trị. Các hình thức tín dụng ban đầu ra đời do chủ sở hữu tài nguyên cho công nhân lao động vay tư liệu sản xuất với kỳ vọng hoàn trả hàng hóa. Nếu người vay không trả, gia đình anh ta có nguy cơ bị bắt làm nô lệ.
Ngày nay, tín dụng rất quan trọng đối với các doanh nghiệp và toàn bộ nền kinh tế vì nó cho phép các đơn vị kinh tế huy động vốn lưu động mà không làm giảm vốn chủ sở hữu. Đòn bẩy này dẫn đến tăng đầu tư, chi tiêu vốn và tiêu dùng, dẫn đến tăng trưởng kinh tế nhanh chóng.
Trong TradFi, tín dụng nói chung có thể được chia thành các khoản vay có bảo đảm và các khoản vay tín dụng không có bảo đảm. Thế chấp là một loại tín dụng có bảo đảm vì khoản vay được bảo đảm bằng tài sản. Thẻ tín dụng là một loại tín dụng không có bảo đảm, hoặc nó có thể được coi là tài sản thế chấp đối với uy tín tín dụng của người đi vay. Tạo tín dụng có nghĩa là mở rộng bảng cân đối kế toán. Ví dụ, trong một khoản thế chấp điển hình, người mua thanh toán trước 10-50% giá trị thị trường của tài sản, với phần còn lại được ngân hàng tài trợ. Sự khác biệt giữa giá trị tài sản và khoản thanh toán xuống là tín dụng được tạo ra bởi ngân hàng thương mại. Trong kế hoạch lớn hơn, Fed mua Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, một hành động vay tiền từ chính phủ liên bang Hoa Kỳ — khoản tín dụng mà Fed (ngân hàng trung ương) tạo ra cho các quốc gia có chủ quyền (chính phủ).
Ngược lại, trong DeFi, hầu hết các giao thức cho vay hiện tại đều dựa trên thế chấp quá mức, tương tự như cho vay ở cửa hàng cầm đồ và không liên quan đến việc tạo tín dụng. Nếu Elon Musk phải đặt số cổ phiếu Tesla trị giá 1 tỷ đô la để vay 500 triệu đô la để mua một ngôi nhà, thì nó sẽ tương đương với một khoản thế chấp được thế chấp quá mức trong DeFi - không hấp dẫn lắm đối với người đã có 1 tỷ đô la vì anh ta có thể dễ dàng tìm một ngân hàng sẵn sàng cho anh ta vay 10 tỷ đô la Mỹ.
Tín dụng như một kênh cấp vốn kinh doanh
Các doanh nghiệp truyền thống có hai phương thức tài trợ: tài trợ bằng nợ và tài trợ bằng vốn cổ phần. Tài trợ bằng vốn chủ sở hữu liên quan đến việc pha loãng quyền sở hữu, điều mà những người sáng lập tránh, đặc biệt là trong giai đoạn đầu, để tránh mất đi phần tăng giá trị vốn chủ sở hữu. Tài trợ vốn chủ sở hữu không tạo ra tín dụng vì doanh nghiệp bán "một phần của chính nó" để lấy tiền mặt.
Để tăng vốn lưu động trong khi duy trì quyền kiểm soát đa số đối với các hoạt động và quyết định kinh doanh của họ, các doanh nghiệp lựa chọn vay nợ. Tài trợ bằng nợ tạo ra tín dụng vì người cho vay cung cấp tiền mặt hoặc vốn lưu động khác để đổi lấy các khoản hoàn trả gốc cộng với lãi suất trong tương lai, chứ không phải là lãi suất kiểm soát. Người cho vay cũng tránh rủi ro vốn chủ sở hữu vì họ có quyền đòi tài sản của người đi vay trong khi người nắm giữ vốn chủ sở hữu thì không. Hình thức tài trợ hoặc cho vay này thường được cung cấp sau khi một doanh nghiệp hoặc công ty đã giải quyết được tất cả các yêu cầu của các tổ chức tài chính.
Điều gì ngăn cản việc tạo tín dụng trong DeFi?
Như đã đề cập trước đó, hoạt động cho vay DeFi phần lớn vẫn tuân theo mô hình hiệu cầm đồ lâu đời — người đi vay đặt một thứ gì đó có giá trị làm tài sản thế chấp, sau đó rút số tiền mặt nhỏ hơn hoặc bằng giá trị của tài sản thế chấp. Điều này cuối cùng là do các giao thức cho vay DeFi không được phép, hiệu quả về mặt thủ tục và không thiên vị bất kỳ người vay nào. Tuy nhiên, điều này cản trở quá trình kiểm tra tín dụng trước khi cho vay và các thủ tục nhận biết khách hàng của bạn (KYC) thường xảy ra trước khi bắt đầu tín dụng trong thế giới TradFi. Vì các giao thức cho vay DeFi chính thống không thể biết danh tính thực sự của người vay và đánh giá rủi ro tín dụng của họ, nên họ chỉ có thể đảm bảo rằng người cho vay vẫn nguyên vẹn thông qua thế chấp quá mức.
Cho vay thế chấp quá mức cung cấp cho ngành tài chính nhiều chiến lược giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Vì chúng không tạo ra tín dụng nên các trường hợp sử dụng chúng trong các doanh nghiệp phi tài chính bị hạn chế vì chỉ chủ sở hữu tài sản mới có thể vay và người nghèo không thể sử dụng đòn bẩy. Ngay cả đối với chủ sở hữu tài sản, có nhiều cách hiệu quả hơn để tận dụng hơn là tham gia cho vay DeFi. Ví dụ: ai đó có tài sản tiền điện tử trị giá 10 triệu đô la có thể vay 20 triệu đô la từ một tổ chức CeFi thực hiện KYC và kiểm tra tín dụng. Về cơ bản, nguyên tắc cốt lõi của DeFi là không được phép ngăn cản sự phát triển của thị trường cho vay DeFi.
Giao thức tín dụng DeFi mới nổi
Hiện tại, kể từ ngày 5 tháng 12 năm 2022, TVL tích lũy của các thỏa thuận cho vay DeFi là 13,96 tỷ đô la Mỹ và khối lượng cho vay hàng tháng trong năm qua dao động từ 9,37 tỷ đô la Mỹ đến 32,46 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù con số này vẫn ổn định ngay cả trong thời kỳ thị trường thu hẹp gần đây, nhưng quy mô của thị trường tiền tệ này vẫn còn nhỏ so với thị trường TradFi.
Quy mô của thị trường tín dụng trong TradFi là khoảng $91T, lớn hơn thị trường chứng khoán TradFi và thị trường tiền tệ DeFi. Điều này phần lớn là do sự thiếu hiệu quả về vốn và thiếu phương tiện để đánh giá và định giá rủi ro tín dụng DeFi.
Việc đưa các giao thức tín dụng vào không gian DeFi đã thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ những người vay và người cho vay tổ chức, đặc biệt là vào thời điểm mà Thanh khoản đang bị các ngân hàng trung ương rút khỏi hệ thống tài chính toàn cầu.
Quy mô của thị trường tín dụng trong TradFi là khoảng $91T, lớn hơn thị trường chứng khoán TradFi và thị trường tiền tệ DeFi. Điều này phần lớn là do sự thiếu hiệu quả về vốn và thiếu phương tiện để đánh giá và định giá rủi ro tín dụng DeFi.
Việc đưa các giao thức tín dụng vào không gian DeFi đã thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ những người vay và người cho vay tổ chức, đặc biệt là vào thời điểm mà Thanh khoản đang bị các ngân hàng trung ương rút khỏi hệ thống tài chính toàn cầu.
Các thỏa thuận tín dụng tạo ra tổng khoản vay trị giá 4,2 tỷ đô la vào năm 2022 và số người vay là tổ chức đang gia tăng.
Ngoài ra, việc vỡ nợ của những người cho vay CeFi lớn như Celsius đã dẫn đến sự sụt giảm tín dụng tổng thể trong không gian tài chính tiền điện tử, do mức độ chấp nhận rủi ro của những người cho vay CeFi đã giảm, khiến các tổ chức tiền điện tử có ít lựa chọn hơn để nhận tín dụng. Do đó, các giao thức tín dụng DeFi mới nổi có thể chiếm lấy khoảng trống thị phần còn lại. Ví dụ, Maple Finance đã lưu ý trong báo cáo quý 2 rằng nhu cầu của người cho vay vẫn mạnh trong suốt cả năm, với 23% người cho vay tăng vị thế cho vay của họ, làm tăng nhu cầu về vốn của người vay. Clearpool cũng báo cáo rằng tổng Thanh khoản mà nó cung cấp đạt đỉnh 145 triệu đô la vào tháng 9 năm 2022, tăng 30% so với tháng trước, trong khi tổng Thanh khoản của DeFi giảm 26,7%. Sự tăng trưởng quá mức trong nguồn gốc tín dụng DeFi thường tương ứng với khủng hoảng tín dụng CeFi.
Mô hình kinh doanh của Giao thức tín dụng DeFi
Hầu hết các giao thức tín dụng DeFi hiện không phát hành khoản vay trực tiếp mà đóng vai trò là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tín dụng bằng cách kết nối người đi vay và người cho vay. Nguồn thu nhập chính của các hợp đồng tín dụng này tương tự như các hợp đồng thế chấp quá mức của nó, cụ thể là một phần thu nhập lãi từ các khoản cho vay chưa thanh toán. Sau khi những người tham gia bắt đầu cho vay, các thỏa thuận tín dụng này thường lấy một tỷ lệ phần trăm thu nhập từ lãi mà các khoản vay đó tạo ra hoặc họ tính một khoản phí nhỏ khi các khoản vay được thực hiện. Ví dụ, Clearpool sử dụng mô hình gộp và cho vay tính phí 5% của tất cả các khoản thanh toán lãi được thu dưới dạng phí giao thức. Giao thức chạy mô hình thiết lập kinh doanh cho vay, tương tự như Maple, tính phí thiết lập 1% khi khoản vay được bắt nguồn từ bất kỳ tổ chức nào có nhóm tiền trên nền tảng. 67% phí này được gửi đến Maple DAO dưới dạng doanh thu giao thức.
Trong năm qua, Thỏa thuận tín dụng đã quản lý để tạo ra tổng doanh thu 10,9 triệu đô la. Mức tăng trưởng doanh thu này tương đối ổn định do nhu cầu Thanh khoản liên tục của các tổ chức sử dụng các giao thức này.
Bất chấp sự sụt giảm Thanh khoản của tiền điện tử trên diện rộng, ba giao thức tín dụng lớn nhất tính theo khối lượng vay hàng tháng: Maple Finance, TrueFi và Goldfinch đã tạo ra doanh thu hàng tháng tương đối ổn định trong năm qua.
Hai loại tổ chức lớn mà các giao thức tín dụng này được tài trợ là các tổ chức và tập đoàn dựa trên tiền điện tử ở các thị trường mới nổi. Các tổ chức tiền điện tử hiện đang tích cực cho vay trên các giao thức này chủ yếu là các quỹ phòng hộ và các công ty thương mại. Các công ty này, mặc dù hoạt động tương tự (nếu không) với các công ty cùng ngành TradFi của họ và có bảng cân đối kế toán lành mạnh (mặc dù chúng tôi đã thấy những điều bất ngờ trong bộ phim FTX), nhưng lại không thể vay được các khoản vay thông qua các tổ chức truyền thống như ngân hàng.
Các thị trường mới nổi là một nhóm người vay khác được tài trợ bởi các thỏa thuận tín dụng này. Nhu cầu đối với khoản nợ tư nhân tiếp tục tăng trong suốt năm 2022, với các thị trường nợ mới nổi đi theo xu hướng này khi hệ sinh thái khởi nghiệp và công nghệ trong không gian tiếp tục phát triển.
Các thị trường nợ mới nổi cung cấp cho các nhà đầu tư danh mục đầu tư có lợi cho rủi ro, tạo ra nhu cầu tiếp xúc với các công cụ nợ đó. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có thể gặp khó khăn khi tiếp cận thị trường nợ ở các nền kinh tế mới nổi. Vì vậy, để giải quyết vấn đề này, một số giao thức tín dụng cung cấp quyền truy cập và lợi ích bằng cách kết nối người cho vay và người đi vay tiềm năng. Goldfinch, một thỏa thuận hiện đang phục vụ những người đi vay ở thị trường mới nổi, tuyên bố rằng để giảm thiểu rủi ro và sự không chắc chắn khi cung cấp tín dụng cho các ngành vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng, họ chỉ cung cấp các khoản vay cho các quỹ tín dụng và tổ chức fintech lâu đời có hoạt động tài chính ổn định. Ngoài ra, việc đảm bảo rằng những người đi vay đáp ứng các tiêu chuẩn thỏa đáng là điều đi ngược lại Goldfinch và Credix, vì tỷ lệ vỡ nợ tổng thể là 0% kể từ khi thành lập.
Cơ sở hạ tầng thỏa thuận tín dụng
Quy trình cấp tín dụng hiện tại cho các thỏa thuận này tương đối giống nhau, với một số sắc thái trong cơ chế giao thức và quản lý khoản vay.
cấp độ giao thức
Một thỏa thuận tín dụng thường hoạt động như một lớp cơ sở hạ tầng, cung cấp đánh giá rủi ro cần thiết và chuyên môn chấm điểm tín dụng cần thiết trước khi khởi tạo khoản vay, cũng như đưa ra các quyết định ở cấp độ giao thức như chế độ lãi suất. Mặc dù các quyết định đánh giá rủi ro tín dụng như vậy có thể tập trung vào một số khía cạnh của các giao thức này so với các thị trường tiền tệ DeFi khác, nhưng chúng rất quan trọng để đảm bảo rằng chất lượng của người vay trên nền tảng đáp ứng các tiêu chuẩn nhất định để giảm thiểu rủi ro tín dụng quan trọng. Các giao thức có các nhóm có nhiều năm kinh nghiệm về tín dụng hoặc sử dụng nhà cung cấp xếp hạng tín dụng tập trung như Credora để đánh giá tình hình tài chính của từng người vay tiềm năng.
Các giao thức cũng thường chịu trách nhiệm thiết lập lãi suất cho nhóm cho vay của họ, lãi suất này có thể linh hoạt hoặc có mức mặc định cố định. Ví dụ về các giao thức lãi suất cố định bao gồm Maple Finance và TrueFi, vì các điều khoản cho vay đối với nhóm cho vay của họ thường được xác định ngoài chuỗi bởi cả bên vay và bên điều hành nhóm. Tỷ lệ động thường sử dụng một thuật toán có tính đến việc sử dụng nhóm để xác định tỷ lệ phù hợp. Cách tiếp cận này được sử dụng trong các giao thức như dAMM .
người đi vay
Làm thế nào để vay?
Quy trình dành cho người vay trong hầu hết các thỏa thuận tín dụng tương đối chuẩn hóa và họ phải hoàn thành các thủ tục KYC và chống rửa tiền (AML) được quy định trong thỏa thuận, đồng thời phân tích tình hình tài chính của họ trước khi mở nhóm cho vay. Sau khi hoàn thành các thủ tục cần thiết, người đi vay có thể mở một nhóm cho vay, thường tương tự như hạn mức tín dụng quay vòng, trong đó tiền có thể được vay đến một số tiền nhất định và có thể được vay bất cứ lúc nào. Bởi vì có đủ tiền có sẵn. Các quy trình này áp dụng cho hầu hết các giao thức cho phép các tổ chức xây dựng nhóm của riêng họ và vay trực tiếp từ họ, chẳng hạn như dAMM và Clearpool.
Tuy nhiên, đối với các thỏa thuận sử dụng mô hình kinh doanh cho phép một tổ chức thiết lập cơ sở tín dụng, bên vay thường phải thông qua một bên thứ ba bổ sung trong quy trình thiết lập. Bên bổ sung này đóng vai trò là người quản lý nhóm, tương tác trực tiếp với người vay và đàm phán các điều khoản tín dụng với họ. Những người quản lý nhóm khai thác này thường phải vượt qua kiểm tra KYC theo thỏa thuận khi nhóm được họ thiết lập. Trở thành người quản lý nhóm tương tự như điều hành một doanh nghiệp tín dụng, người vay phải tương tác với họ để được vay. Người vay cũng có thể bắt đầu vay từ các nhóm này sau khi các khoản vay này được quản trị viên phê duyệt. Các giao thức tuân theo cấu trúc này bao gồm Maple Finance và Thị trường vốn của TrueFi, trong đó mỗi nhóm được điều hành bởi một tổ chức tập hợp vốn và tự phê duyệt từng người vay.
trả lãi
Với hầu hết các thỏa thuận, tiền lãi sẽ tự động được cộng gộp theo từng kỳ, giúp người vay linh hoạt trong việc lựa chọn trả khoản vay khi họ thấy phù hợp. Tuy nhiên, có một số thỏa thuận, chẳng hạn như TrueFi, chỉ yêu cầu trả lãi khi kết thúc thời hạn cho vay, khiến người vay không có nghĩa vụ trả lãi cho đến khi đến ngày trả nợ.
người cho vay
Làm thế nào để cho vay?
Hiện tại, hầu hết các giao thức tín dụng đều chạy các nhóm không được phép, nghĩa là người cho vay có thể chọn gửi tiền vào bất kỳ nhóm nào họ chọn. Miễn là người dùng có ví Web3 tương thích và nhóm tài sản để gửi vào, họ có thể cung cấp tiền cho người cho vay mà họ chọn để bắt đầu kiếm lãi. Tuy nhiên, đối với một số giao thức và nhóm được cấp phép, người cho vay phải hoàn thành quy trình KYC/AML trước khi gửi tiền vào các nhóm này. Hiện tại, ba giao thức yêu cầu người cho vay hoàn thành KYC trước khi có thể gửi tiền là Goldfinch, Centrifuge và Credix.
nhóm cho vay vanilla
Hầu hết các giao thức hiện tại sử dụng một mô hình trong đó người cho vay chỉ cần chọn tổ chức mà họ muốn cho vay tiền và gửi tiền vào quỹ tương ứng. Điều này tương tự như cấp vốn trên AAVE , ngoại trừ việc người vay là một tổ chức đã trải qua quy trình KYC và tham gia thông qua một thỏa thuận tín dụng.
Nhóm khoản vay theo bậc
Có một số giao thức chia nhóm cho vay của họ thành các đợt khác nhau, cho phép người cho vay chọn mức độ rủi ro mà họ sẵn sàng chấp nhận để kiếm lãi. Máy ly tâm là một ví dụ về giao thức cung cấp các khoản vay được phân đoạn dưới dạng các mã thông báo khác nhau đại diện cho các khoản vay cấp cơ sở hoặc cấp cao. Những người cho vay chọn cho vay tiền của họ vào đợt cơ sở thường sẽ kiếm được lợi suất cao hơn vì họ sẽ cung cấp vốn thua lỗ đầu tiên trong trường hợp có bất kỳ sự vỡ nợ nào. Mặt khác, những người cho vay trong đợt cấp cao nhận được lợi suất thấp hơn, nhưng được cứu khỏi tình trạng vỡ nợ do Thanh khoản trong đợt cấp cơ sở.
trả lãi
Đối với hầu hết các giao thức, một khi người cho vay gửi tiền, anh ta không thể rút chúng cho đến khi thời hạn cho vay kết thúc hoặc có đủ tiền trong nhóm. Điều này có thể có nghĩa là các khoản tiền được cung cấp Thanh khoản trong suốt thời hạn của khoản vay. Nếu người cho vay gửi tiền vào một nhóm mà tại đó tiền của họ được sử dụng hết, người cho vay sẽ không thể rút tiền cho đến lần thanh toán lãi tiếp theo hoặc cho đến khi khoản vay được hoàn trả đầy đủ.
DeFi như một bộ cân bằng để tiếp cận tín dụng?
Các giao thức tín dụng DeFi dường như chỉ là sự lặp lại trên chuỗi của các ngân hàng hoặc người cho vay truyền thống do tính chất tập trung của chúng so với các đối tác được thế chấp quá mức của chúng. Tuy nhiên, các giao thức tín dụng DeFi có những lợi thế trong suốt quá trình cho vay và vòng đời mà TradFi không thể sao chép.
Sự phát triển của quy trình tín dụng
Trong TradFi, số tiền tín dụng mà một người có thể nhận được được xác định bởi một khuôn khổ thường được gọi là "5C của tín dụng". Khuôn khổ này đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định mức độ tín dụng để mở rộng cho một bên muốn có được tín dụng. Điều này cũng được gọi là uy tín tín dụng của bên yêu cầu tín dụng.
Những 5C này thường được đánh giá cùng nhau để có được bức tranh chính xác về tình hình tài chính hiện tại của người vay tiềm năng. Ví dụ: nếu một doanh nghiệp vừa và nhỏ muốn vay vốn từ ngân hàng để tài trợ cho việc mua máy móc, họ sẽ được đánh giá bởi 5C. Tuy nhiên, quá trình nhận khoản vay không đơn giản như phê duyệt giao dịch ví trong MetaMask như nhận khoản vay trên AAVE , thay vào đó, nó cần có sự tham gia của nhiều bên và cá nhân để hoàn thành từng bước của quy trình.
Do đó, nhận khoản vay TradFi không chỉ tốn kém mà còn tốn thời gian. Dữ liệu cho thấy trung bình chỉ có khoảng 7% khoản vay TradFi được xử lý trong một tuần và sự tham gia của nhiều bên có thể dẫn đến chi phí cho vay tăng đột biến. Ngoài ra, việc đăng ký một hạn mức tín dụng mới tại một tổ chức tài chính mà bên vay có mối quan hệ hiện tại có thể vẫn cần phải thực hiện lại toàn bộ chu trình xem xét 5C. Chi phí vận hành của tất cả các quy trình này có thể sẽ do bên vay chịu trong việc định giá khoản vay cuối cùng, vì các khoản vay TradFi (ít nhất là hợp pháp) được độc quyền cao bởi các tổ chức tài chính lâu đời. Do đó, chi phí tổng hợp có thể do người đi vay gánh chịu trong tổng định giá khoản vay.
Sự thiếu hiệu quả của quy trình cổ xưa của Tradfi được đơn giản hóa bằng mô hình tín dụng DeFi hiện tại, mô hình này mang lại sự linh hoạt trong hoạt động cho người vay để vay và trả 24/7 sau khi đơn đăng ký của người vay ban đầu được phê duyệt.
Quá trình khởi tạo khoản vay của Clearpool là một ví dụ. Với Clearpool, người vay chỉ trải qua hai trung gian — chính giao thức và Credora. Ngoài ra, số lượng các bước và quy trình cần thiết để phê duyệt và bắt đầu yêu cầu cho vay được giảm đáng kể so với các tổ chức TradFi. Người trung gian bị loại bỏ để người vay có thể kiếm được lãi suất cạnh tranh từ các giao thức thế chấp DeFi. Các chi tiết kỹ thuật tẻ nhạt liên quan đến việc vay TradFi, chẳng hạn như chờ khoản rút tiền vay được ghi có vào tài khoản của người vay hoặc chuyển Thanh khoản đã vay sang tài khoản đích, có thể được thay thế một cách hiệu quả bằng công nghệ chuỗi khối.
Khả năng cung cấp tín dụng lớn hơn cho những người đi vay chưa được phục vụ
Các giao thức tín dụng DeFi, mặc dù không hoàn hảo, nhưng giúp cho những người đi vay trước đây bị coi là “không được phục vụ” và/hoặc bị những người cho vay TradFi/CeFi hợp pháp định giá dễ dàng hơn (những kẻ cho vay nặng lãi, tất nhiên, nằm ngoài ngữ cảnh của bài viết này) . Ví dụ: sau thất bại 3AC, các nhà tạo lập thị trường tiền điện tử tham vọng có thể gặp khó khăn trong việc tăng đòn bẩy bằng cách vay từ những người cho vay CeFi và họ chắc chắn không có hy vọng mở rộng bảng cân đối kế toán của mình thông qua các giao dịch repo với các ngân hàng đầu tư TradFi. Nhiều tổ chức tài chính tiền điện tử cũng tồn tại những rào cản tương tự và tín dụng DeFi cung cấp một giải pháp thay thế rẻ tiền và không pha loãng để thu hút vốn đầu tư mạo hiểm (VC) mới. Trong lĩnh vực phi tài chính, tín dụng DeFi cũng lấp đầy khoảng trống cho các công ty ở các thị trường mới nổi (Mỹ Latinh, Châu Phi và Châu Á mới nổi).
Các doanh nghiệp ở các thị trường mới nổi phải đối mặt với khoảng cách tài chính đáng kể, vì nhiều doanh nghiệp không được phục vụ đầy đủ và thiếu khoảng 500 triệu đô la đầu tư hàng năm. Một số giao thức tín dụng đã cố gắng lấp đầy khoảng trống này, một trong số đó là Goldfinch, kết nối cụ thể nguồn vốn của người cho vay với người đi vay ở các nước đang phát triển, nơi việc tiếp cận tín dụng TradFi rất tốn kém và bất tiện. Mặc dù thẩm định tín dụng 5C vẫn được thực hiện đối với người vay trên Goldfinch, nhưng việc đánh giá rủi ro tín dụng ít nhất được thực hiện thông qua sự đồng thuận phi tập trung (giữa các bên liên quan) thay vì độc quyền của công ty.
Mặc dù các giao thức tín dụng DeFi hiện chỉ phục vụ một thị trường ngách, nhưng có một số cách để áp dụng rộng rãi hơn. Một quỹ đạo dễ hiểu là sự công nhận lẫn nhau về điểm/xếp hạng tín dụng giữa người dùng và các tổ chức trong DeFi và TradFi, điều này sẽ cho phép một mặt, những người đi vay có lịch sử tín dụng tiếp cận tín dụng. Điều này sẽ mang lại lợi ích không chỉ cho những người vay tổ chức mà còn cả những người vay bán lẻ và có khả năng biến thẻ tín dụng trực tuyến thành hiện thực. Tuy nhiên, việc công nhận lẫn nhau về điểm tín dụng có thể yêu cầu người vay tiết lộ danh tính thực của họ cho mục đích KYC và tuân thủ. Điều này có thể làm suy yếu tối đa hóa phân cấp.
Minh bạch, Chống gian lận và Quản lý rủi ro
Sự phát triển của các giao thức tín dụng DeFi mang đến một giải pháp đầy hứa hẹn cho một số vấn đề trong thị trường tín dụng TradFi và CeFi.
Quan trọng nhất, hoạt động cho vay DeFi diễn ra trên chuỗi và có thể kiểm tra được, cân bằng quyền truy cập thông tin giữa những người cho vay. Trái ngược với TradFi, trong một số trường hợp, những người cho vay có rủi ro tín dụng tư nhân đối với những người đi vay đã biết về những vụ vỡ nợ sắp xảy ra sớm hơn so với những người cho vay chỉ có rủi ro nợ công. Những người cho vay tín dụng tư nhân có lợi thế không công bằng trong việc tiếp cận thông tin nhanh hơn và có thể giảm mức độ rủi ro của họ bằng chi phí của những người cho vay tín dụng công. Bất chấp luật giao dịch nội gián, những trường hợp như vậy rất khó chứng minh trước tòa, vì vậy những người cho vay không có lợi thế về thông tin sẽ bị thua cuộc. Nếu một tổ chức thực hiện tất cả hoạt động cho vay của mình thông qua DeFi, tính minh bạch sẽ ngăn chặn lỗ hổng thông tin nói trên và mang lại sự bình đẳng công bằng và thực sự cho tất cả những người cho vay.
Các giao thức như Clearpool cung cấp điểm tín dụng theo thời gian thực bằng cách sử dụng Credora, nơi có sẵn thông tin về người đi vay và nhóm cho vay tương ứng của họ. Họ cũng cung cấp cho người dùng thông tin về quy mô khoản vay và lịch sử trả nợ, cũng như băm giao dịch, nếu người cho vay muốn theo dõi nơi mỗi người vay sẽ đi. Mặc dù người dùng không nhìn thấy các điều khoản tín dụng như quy mô tài sản thế chấp, nhưng họ vẫn có khả năng tiếp cận thông tin cao hơn so với việc cho các tổ chức CeFi vay.
Phải thừa nhận rằng ở giai đoạn này, nhiều người vay DeFi whitelists không chỉ vay trực tuyến, để lại lợi thế thông tin tiềm năng cho những người cho vay CeFi. Tuy nhiên, như chúng tôi đã quan sát thấy trong cuộc khủng hoảng tín dụng CeFi từ tháng 5 năm 2022 đến tháng 7 năm 2022, các khoản vay trên chuỗi được xem xét kỹ lưỡng thường được hoàn trả trước (một phần để giải phóng tài sản thế chấp, nhưng cũng do áp lực của quy định) .
Cơ chế đồng thuận trong thẩm định tín dụng DeFi cũng có thể giúp giảm gian lận. Quy trình phê duyệt khoản vay truyền thống của các tổ chức tài chính thường dựa vào một số ít người ra quyết định, điều này thể hiện sự tập trung hóa và rủi ro nhân sự chủ chốt trong việc ngăn chặn gian lận. _Những người hâm mộ Netflix có thể nhớ đến nhân vật nữ chính Anna Delvey hoặc Anna Sorokin trong bộ phim truyền hình chuyển thể từ câu chuyện có thật "Inventing Anna", người đã giả mạo danh tính của mình và tìm cách lừa các ngân hàng mở rộng hạn mức tín dụng dựa trên những ấn tượng sai lầm và tài liệu giả mạo. Thật khó để tưởng tượng cô ấy hoàn thành được điều này trong bối cảnh cho vay DeFi, trong đó KYC được thực hiện bởi một nhóm các bên liên quan đến giao thức (ví dụ: các bên liên quan đến mã thông báo).
hợp đồng tín dụng hiện có
Trong bảng bên dưới, chúng tôi so sánh các giao thức tín dụng hiện tại và nổi tiếng trong DeFi bằng cách sử dụng các chỉ số định tính và định lượng khác nhau.
Các hạn chế hiện tại của giao thức tín dụng DeFi
Bất chấp những thành tựu của chúng, các giao thức tín dụng DeFi phổ biến vẫn gặp phải những hạn chế, ở các mức độ khác nhau, cản trở việc áp dụng thêm.
thiếu cấu trúc thuật ngữ
Thiếu sót này hoàn toàn không giới hạn ở các giao thức tín dụng DeFi. Hầu hết các thị trường tiền tệ DeFi hoạt động trên cơ sở không có thời hạn, vì các nhà đầu tư chủ yếu vẫn bị mắc kẹt trong các khoản đầu tư Thanh khoản do rủi ro hợp đồng thông minh . Tùy thuộc vào giao thức, nhóm tín dụng DeFi có thể được cấu trúc như một cơ sở tín dụng quay vòng mà người vay có thể rút và hoàn trả theo lịch trình linh hoạt hoặc dưới dạng hạn mức tín dụng ngắn hạn cố định có thời hạn dưới sáu tháng. Ngoại lệ duy nhất là Goldfinch, cho phép các công ty tiếp cận các thỏa thuận vay ba năm.
Hiện tại, việc thiếu thời hạn không còn đáng lo ngại vì phần lớn những người vay tín dụng DeFi là các tổ chức tài chính, chẳng hạn như các công ty thương mại, vì những người vay này thường hài lòng với nguồn vốn ngắn hạn. Điều này cho phép họ tận hưởng sự linh hoạt trong việc thu hẹp bảng cân đối kế toán khi các cơ hội thị trường không phù hợp để vay nặng lãi. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư tín dụng, một số ngày càng thoải mái chấp nhận rủi ro hợp đồng thông minh và tìm kiếm thu nhập lãi suất cố định dài hạn. Nhu cầu của những nhà đầu tư này có thể được đáp ứng tốt hơn với các dịch vụ dài hạn, khác biệt.
Rủi ro ngành tập trung
Như đã đề cập ở trên, hầu hết những người vay tín dụng DeFi đều hoạt động trong cùng một lĩnh vực, điều này khiến những người cho vay có mối tương quan cao hơn giữa các danh mục cho vay của họ, còn được gọi là xác suất vỡ nợ chung cao hơn. Mô hình thu hút những người vay phi tài chính của Goldfinch giúp thu hẹp khoảng cách này với hoạt động cho vay trực tuyến đa dạng.
Thiếu khung xếp hạng tín nhiệm đồng thuận
Với sự ra đời của các nhà cung cấp xếp hạng tín dụng trên chuỗi như Credora, việc thiếu khung xếp hạng tín dụng DeFi tiêu chuẩn hóa hiện tại có thể sớm được giải quyết. Các nhà đầu tư hiện không có cách nào dễ dàng để đánh giá mức độ tin cậy của người vay: họ phải thiết lập mối quan hệ song phương và thu thập báo cáo tài chính, hoặc dựa vào các nhà cung cấp xếp hạng.
Ý nghĩa pháp lý và tuân thủ
Có nhiều hàm ý pháp lý không rõ ràng khi nói đến tín dụng DeFi. Đầu tiên, nguồn gốc tín dụng DeFi không nhất thiết phải cung cấp bản cáo bạch như phát hành trái phiếu tín dụng TradFi. Các bản cáo bạch và tài liệu pháp lý bị thiếu có thể dẫn đến các vấn đề bao gồm nhưng không giới hạn ở việc chào mời bất hợp pháp và các ưu tiên nợ không rõ ràng. Làm thế nào để người cho vay xác định xem khoản vay của họ có ngang bằng với các khoản nợ không có bảo đảm khác ngoài chuỗi của người vay hay không? Theo mặc định, các chủ nợ ngoài chuỗi có quyền đẩy nhanh các nghĩa vụ DeFi ngay cả khi nhóm tín dụng DeFi thanh toán đúng hạn không? Bằng chứng trực tuyến về các khoản vay đối với người vay có ràng buộc pháp lý trước tòa không? Tất cả những nhu cầu cần thiết về thủ tục tế nhị này phải được giải quyết trước khi thị trường tín dụng DeFi được chấp nhận rộng rãi hơn.
Thanh khoản vốn không đủ
Mặc dù hầu hết các nhóm tín dụng DeFi hiện không có Giai đoạn vesting tiền, nhưng người cho vay không được coi tiền gốc đầu tư của họ là Thanh khoản. Số tiền có thể rút được xác định theo tỷ lệ sử dụng, có nghĩa là nếu hầu hết các quỹ chung có sẵn được vay, thì người cho vay cần đợi hoàn trả hoặc các khoản tiền mới đến trước khi rút tiền.
Mặc dù một số giao thức cung cấp “lối thoát Thanh khoản” bằng cách cho phép người cho vay bán mã thông báo khoản vay được mã hóa của họ trên thị trường mở, nhưng người cho vay vẫn sẽ gặp rắc rối nếu họ rút nhiều tiền khỏi nhóm vì những lý do rõ ràng. Điều này có thể được giải quyết tốt hơn bằng cách phân biệt giữa các khoản cho vay có kỳ hạn và các khoản tín dụng quay vòng, để người cho vay có thể xác định khoản tiền của họ đã bị khóa trong bao lâu và có thể tiến hành lập kế hoạch phù hợp.
Một cách khác để tăng Thanh khoản cho khoản vay tín dụng DeFi là giới thiệu các nhà tạo lập thị trường cho các khoản vay được mã hóa — tương tự như cách các nhà tạo lập thị trường TradFi sử dụng bảng cân đối kế toán gốc để cung cấp Thanh khoản thứ cấp. Trở ngại rõ ràng đối với lộ trình này là thiếu các công cụ tín dụng (hoán đổi nợ xấu, rút ngắn các khoản vay được mã hóa, v.v.), làm giảm khả năng phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường, do đó làm giảm độ sâu thị trường.
Sự phát triển tương lai
Trong phần này, chúng tôi phác thảo một số hướng mà chúng tôi thấy trước không gian tín dụng DeFi cuối cùng sẽ sử dụng để một ngày nào đó biến tín dụng DeFi phổ biến thành hiện thực.
tín dụng bán lẻ
Trong TradFi, tín dụng được ngành bán lẻ sử dụng nhiều để tài trợ cho các giao dịch mua lớn như ô tô hoặc thế chấp và các trường hợp sử dụng chung hơn như thanh toán cho giáo dục đại học. Tính khả dụng của tín dụng bán lẻ trong DeFi sẽ là một đề xuất giá trị lớn.
Giao thức Gearbox là một ví dụ về nỗ lực giải quyết thị trường tín dụng DeFi bán lẻ. Nó cung cấp tín dụng bán lẻ thông qua việc sử dụng các tài khoản tín dụng, là các hợp đồng thông minh tách biệt với các tham số whitelists sách trắng để thực hiện các chiến lược giao dịch hoặc lợi nhuận bằng các khoản vay tín dụng. Mô hình này cho phép tạo tín dụng mà không cần KYC, vì người dùng không trực tiếp nắm giữ tiền vay, điều này giúp loại bỏ Rug Pull họ vỡ nợ và bỏ chạy bằng tiền vay.
Hiện tại, tín dụng DeFi bán lẻ vẫn bị giới hạn trong các trường hợp sử dụng tài chính, trong khi các trường hợp sử dụng của người tiêu dùng vẫn còn rất hạn chế do khó xác định danh tính trên chuỗi. Theo ý kiến của chúng tôi, một giải pháp khả thi cho vấn đề “khuyến khích mặc định” là sử dụng mã thông báo gắn kết linh hồn (SBT). Các mã thông báo không thể thay thế và không thể chuyển nhượng này sẽ đảm bảo rằng nếu người dùng không trả được nợ, anh ta sẽ không thể nhận các khoản vay trong tương lai vì lịch sử tín dụng của anh ta sẽ được liên kết với danh tính trên chuỗi của anh ta. Khi hệ thống công nghệ tiếp tục phát triển, chúng tôi dự đoán SBT sẽ đóng vai trò trung tâm trong việc đảm bảo việc tuân thủ tín dụng tiêu dùng bán lẻ trở thành hiện thực.
Không có kiến thức KYC (zkKYC)
Các thỏa thuận tín dụng hiện tại yêu cầu tất cả người vay và một số người cho vay nhất định phải trải qua các thủ tục KYC/AML, hiện vẫn còn tập trung và không có tiêu chuẩn toàn ngành.
zkKYC sẽ cho phép người dùng chứng minh danh tính của họ mà không cần tiết lộ đầy đủ tất cả dữ liệu cá nhân, trong khi vẫn tuân thủ tất cả các nghĩa vụ KYC cần thiết. Điều này cũng giúp cung cấp các quy trình KYC được tiêu chuẩn hóa trên các giao thức tín dụng khác nhau, có khả năng tăng khả năng kết hợp các danh tính phi tập trung trên các giao thức khác nhau đồng thời bảo vệ quyền riêng tư của người dùng.
suy nghĩ cuối cùng
Bất chấp nhiều rào cản phía trước, thị trường tín dụng DeFi đã chứng tỏ động lực và khả năng thúc đẩy đổi mới. Là một trong những khoản bù rủi ro được giao dịch nhiều nhất trong TradFi , rủi ro tín dụng có thể trở thành vấn đề nặng ký tiếp theo trong câu chuyện "lợi nhuận thực".
Có lẽ quan sát thú vị nhất về tín dụng DeFi là sự tăng trưởng của thị trường này trái ngược hoàn toàn với sự phân cấp của "DeFi". Cả người cho vay và người đi vay đều tự nguyện trải qua KYC và whitelists để tham gia vào các giao thức này, đặt tính ẩn danh ở mức ưu tiên thấp hơn. Thị trường trực tuyến được phép này có thể là một xu hướng lâu dài sẽ dẫn đến việc tăng cường thể chế hóa hoạt động đầu tư và tài trợ trực tuyến khi các cơ quan quản lý đào sâu hơn vào các giao dịch và lợi nhuận mà trước đây họ không thể tiếp cận. Tác động lâu dài của sự phát triển này rất khó đo lường, vì những lo ngại ban đầu của DeFi về sự xói mòn quyền riêng tư và quản trị phân tán có thể được giải quyết bằng những đổi mới trong tương lai cho phép đánh giá tín dụng theo thuật toán và không cần xin phép.
Bỏ qua mọi thứ, chúng tôi tại Treehouse rất lạc quan và vui mừng được trở thành một phần của sự phát triển của thị trường tín dụng DeFi khi các kỹ sư của chúng tôi làm việc chăm chỉ để tích hợp các công cụ quản lý rủi ro tín dụng . Chúng tôi tin rằng dự án ngôi sao tiếp theo trong không gian tín dụng DeFi có thể sẽ liên quan đến các công cụ và thị trường cho phép tín dụng được giao dịch hiệu quả hơn và trên nhiều nhóm thực thể người vay đa dạng hơn hoặc với nhiều kỳ hạn khác nhau Gói chỉ số cho cấu trúc.
