Trận chiến Thanh khoản DEX: Uniswap V3 và Trader Joe, ai sẽ thắng?

So sánh Uniswap V3 và Mô hình AMM của Trader Joe

Thanh khoản tập trung của Uniswap V3 và mô hình sổ Thanh khoản của Trader Joe là những nâng cấp ở cấp độ giao thức được thiết kế để cải thiện hiệu quả Thanh khoản trong không gian DeFi. Uniswap cho phép Nhà cung cấp thanh khoản(LP) chọn phạm vi giá tùy chỉnh, trong khi Trader Joe sử dụng "nhóm giá" riêng biệt để cho phép LP xác định phạm vi giá cố định để triển khai Thanh khoản chính xác.

Thị trường tiền điện tử giao dịch suốt ngày đêm và không bao giờ nghỉ ngơi. Giá trị tài chính của tài sản kỹ thuật số bắt nguồn trực tiếp từ nhu cầu của người dùng, so với việc định giá tài sản như cổ phiếu truyền thống chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận thì việc định giá tài sản kỹ thuật số hiệu quả hơn.

Tuy nhiên, hiệu quả vốn trong không gian DeFi vẫn còn thấp vì một số lý do. Lý do cốt lõi cho sự kém hiệu quả này là sự phân mảnh của hệ sinh thái DeFi. Sự phân mảnh này không chỉ tồn tại trong một chuỗi đơn lẻ mà còn bao gồm hệ thống hai tầng gồm dịch vụ tập trung và dịch vụ phi tập trung. Trạng thái của DeFi cũng liên tục thay đổi. Các giao thức mới nổi đương nhiên bắt đầu không hiệu quả và trở nên hiệu quả hơn theo thời gian; tuy nhiên, trong hệ thống "Lego tài chính" của DeFi, những sự kém hiệu quả này thường lan sang các lĩnh vực khác.

Khi DeFi phát triển và trưởng thành, những điểm kém hiệu quả này đương nhiên sẽ được giải quyết thông qua phát triển lớp giao thức và ngày càng có nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá, những người đóng vai trò quan trọng đối với sức khỏe và chức năng của hệ sinh thái, điền vào chỗ trống và thu lợi nhuận trong quá trình này.

Mô hình Thanh khoản tập trung của Uniswap V3 và mô hình sổ Thanh khoản của Trader Joe cung cấp những ví dụ điển hình để nâng cấp hiệu quả Thanh khoản ở cấp độ giao thức. Trong nghiên cứu này, hiệu quả Thanh khoản có nghĩa là tối ưu hóa việc sử dụng nguồn vốn hiện có càng nhiều càng tốt.

Thanh khoản là gì và cách hiểu mô hình AMM(Nhà tạo lập thị trường tự động)

Từ Thanh khoản có thể được hiểu là việc trao đổi một tài sản dễ dàng như thế nào; một tài sản có thể được mua hoặc bán nhanh như thế nào mà không ảnh hưởng đến giá thị trường. Thanh khoản tổng thể của tiền điện tử đã được củng cố và tăng trưởng vượt bậc. So sánh tổng vốn hóa thị trường của Ethereum trước đợt tăng giá năm 2017 với vốn hóa thị trường hiện nay:

• Trong năm 2017, giá trị thị trường của Ethereum là $27,681,279,352 và khối lượng giao dịch hàng ngày là $456,818,455;
• Vốn hóa thị trường của Ethereum vào năm 2023 là $251,586,840,870 với khối lượng giao dịch hàng ngày là $9,272,832,786.

Vốn hóa thị trường của Ethereum đã tăng hơn 800% và khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đã tăng hơn 1.000%. Các khối lượng này vẫn được phân phối trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung khác nhau. Nhưng nhìn chung, so với thị trường năm 2017, thị trường hiện tại có nhiều khả năng sẽ xử lý lệnh bán Ethereum trị giá 10 triệu đô la do độ sâu Thanh khoản tăng lên, điều này rất rõ ràng.

Mọi giao dịch đều cần một đối tác: người mua cần người bán và người bán cần người mua. Sàn giao dịch tập trung sử dụng mô hình sổ đặt hàng để khớp người mua và người bán. Các sàn giao dịch tập trung cũng dựa vào các nhà tạo lập thị trường (MM) để cung cấp Thanh khoản sâu cho cả hai bên, thu lợi nhuận bằng cách tính phí chênh lệch giá mua-giá bán.

Một ví dụ điển hình về nhà tạo lập thị trường trong không gian tiền điện tử là Wintermute, người gần đây đã nhận được 40 triệu mã thông báo ARB cho các hoạt động tạo lập thị trường của họ. Các nhà tạo lập thị trường vẫn rất quan trọng vì Thanh khoản thấp có thể dẫn đến trượt giá và nếu giá thực hiện khác với giá dự đoán, các nhà giao dịch sẽ sử dụng một dịch vụ khác hiệu quả hơn.

Cách thức hoạt động của mô hình tạo lập thị trường tự động (AMM)

Thành công của Uniswap đến từ việc triển khai mô hình Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đã trở thành kế hoạch chi tiết cho mọi sàn giao dịch phi tập trung kể từ đó.

Không giống như kết nối hai nhà giao dịch, một nhà giao dịch mua tài sản sử dụng nhóm Thanh khoản làm đối tác mà không cần trung gian. Mô hình AMM dựa vào việc khuyến khích Nhà cung cấp thanh khoản thông qua phí giao dịch và hợp đồng thông minh tái cân bằng nhóm Thanh khoản thông qua một công thức cơ bản để giữ cho tỷ lệ tài sản không đổi: x*y=k.

Người dùng cung cấp Thanh khoản dưới dạng mã thông báo LP và tham gia vào các hoạt động tạo thị trường. Mô hình mới này cho phép giao dịch tài sản kỹ thuật số mà không cần sự cho phép.

Thanh khoản tập trung Uniswap V3

Uniswap V3 được phát hành vào tháng 5 năm 2021, giới thiệu khái niệm Thanh khoản tập trung. Mô hình này tập trung vào việc tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn, giúp thực hiện giao dịch tốt hơn và tăng thu nhập từ phí cho Nhà cung cấp thanh khoản. Để tìm hiểu thêm về Uniswap V3 và cách cung cấp các chiến lược Thanh khoản, bạn có thể đọc bài viết trước của chúng tôi: "Cách tối đa hóa lợi nhuận thông qua Uniswap V3 trong một bài viết" .

Cải tiến cốt lõi là cho phép Nhà cung cấp thanh khoản chọn các khoảng giá tùy chỉnh: mỗi Nhà cung cấp thanh khoản có một đường giá tùy chỉnh và các nhà giao dịch giao dịch dựa trên tổng của các khoảng giá này.

Như thể hiện trong hình trên, đó là pool Thanh khoản của ETH -USDT. Phạm vi giá hoàn chỉnh được chọn, phản ánh phân phối Thanh khoản tiêu chuẩn trong nhóm V2. Vốn của Nhà cung cấp thanh khoản được phân bổ đều dọc theo đường giá, có lợi thế là có thể xử lý tất cả các phạm vi giá từ 0 đến vô cùng. Tuy nhiên, do phần lớn các giao dịch xảy ra trong một phạm vi giá hẹp, phần lớn số vốn này không được sử dụng và do đó rất kém hiệu quả.

Trong ví dụ trên, phạm vi giá tùy chỉnh của ETH-USDT đã được chọn. Nhà cung cấp thanh khoản sẽ nhận được phí giao dịch theo tỷ lệ dựa trên đóng góp Thanh khoản của họ trong phạm vi được xác định trước ($1,706 và $2,303). Trong những tuần gần đây, phần lớn các giao dịch Ethereum đã xảy ra trong phạm vi này và phạm vi tùy chỉnh này sẽ cho phép Nhà cung cấp thanh khoản kiếm được một khoản phí giao dịch tương tự với số vốn ít hơn nhiều so với nhóm V2 hoặc triển khai cùng một số vốn Và kiếm được nhiều tiền hơn phí giao dịch. Trong cả hai trường hợp, sẽ tốt hơn cho Nhà cung cấp thanh khoản nhờ hiệu quả Thanh khoản tăng lên.

Nhóm Thanh khoản tập trung của Uniswap V3 đặc biệt có lợi cho các cặp Stablecoin giao dịch trong phạm vi hẹp và trong V2, có tới 99,95% vốn Thanh khoản trong các cặp này không bao giờ được sử dụng.

Lý thuyết trò chơi hoạt động trong nhóm V3 vì người dùng có thể chọn nơi phân bổ vốn của họ. Do đó, một số nhà cung cấp sẽ nhắm mục tiêu vào phạm vi ít có khả năng hơn nhưng sinh lợi nhiều hơn, với tỷ lệ cung cấp Thanh khoản cao trong phạm vi đó, trong khi những nhà cung cấp khác sẽ tập trung vào phạm vi hẹp hơn. Điều này đảm bảo rằng đường cong giá tuân theo một phân phối hợp lý.

Nhìn chung, nhóm V3 cho phép độ sâu Thanh khoản lớn hơn, có nghĩa là độ trượt giá thấp hơn cho các nhà giao dịch và ít vốn hơn cho Nhà cung cấp thanh khoản để nhận được cùng một khoản phí giao dịch. Hiệu ứng bậc hai cho phép số vốn tiết kiệm được này được đưa vào sử dụng hiệu quả trong các lĩnh vực khác của DeFi. Thanh khoản tập trung là một ví dụ tuyệt vời về cách tất cả người dùng có thể hưởng lợi từ việc nâng cấp hiệu quả Thanh khoản ở cấp độ giao thức.

Sách Thanh khoản của Trader Joe

Nhiều người biết Trader Joe's là siêu sao DEX trên Avalanche. Tuy nhiên, Joe V2 nhanh chóng trở thành một trong những sàn giao dịch phi tập trung phổ biến nhất trên Arbitrum, đạt được sức hút sau AirDrop ARB và khối lượng giao dịch khổng lồ. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi mô hình sổ sách Thanh khoản mới của Trader Joe.

Bins (Thùng giá) trong Mô hình sổ sách Thanh khoản của Trader Joe là gì?

Hiểu Bins (hộp giá) là rất quan trọng để hiểu mô hình sổ Thanh khoản. Trong nhóm Trader Joe V2, Thanh khoản được gửi vào các hộp giá khác nhau. Mỗi hộp có một mức giá cố định và Thanh khoản được đưa vào các hộp khác nhau này một cách riêng biệt.

Người dùng giao dịch trong hộp sẽ nhận được mức giá cố định miễn là giao dịch vẫn nằm trong hộp, nghĩa là không bị trượt giá và cực kỳ hiệu quả về giá. Tất cả các hộp được xếp chồng lên nhau để cung cấp Thanh khoản sâu Nhà cung cấp thanh khoản có thể chọn tạo các phân phối hộp giá Thanh khoản khác nhau để tạo các chiến lược nâng cao hơn.

Mô hình sổ Thanh khoản

Mô hình sổ Thanh khoản là một phiên bản mới của mô hình Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), giúp cải thiện đáng kể hiệu quả Thanh khoản và cung cấp cho người dùng sự linh hoạt hơn khi cung cấp Thanh khoản. Ví dụ: họ có thể đạt được mức cược cố định khi vào và thoát khỏi các vị trí mà không phải trả nhiều khoản phí trao đổi và kiếm được phí giao dịch.

Tương tự như pool Uniswap V3, mô hình sổ Thanh khoản cho phép gộp Thanh khoản, cho phép Nhà cung cấp thanh khoản tùy chỉnh phạm vi giá. Thanh khoản không còn được phân bổ đều dọc theo đường giá, mà được triển khai chính xác để đạt được thu nhập từ phí giao dịch lớn hơn. Nó cũng có thêm lợi thế là xử lý khối lượng lớn hơn với Thanh khoản thấp hơn so với các nhóm Thanh khoản điển hình. Nói tóm lại, một sổ Thanh khoản có thể phục vụ một số lượng lớn các nhà giao dịch với Thanh khoản tối thiểu. Mô hình này tránh xa mô hình ngày càng cổ xưa dựa vào việc thu hút một lượng lớn Thanh khoản cố định để mang lại mức giá hiệu quả.

Nhờ mô hình sổ Thanh khoản và "hộp giá" mà nó sử dụng, các nhà giao dịch có thể tận hưởng giao dịch không trượt giá. Mỗi hộp là một điểm giá duy nhất và Trader Joe gộp tất cả các hộp này vào một nhóm Thanh khoản. "Thùng hoạt động" chứa cả hai mã thông báo trong cặp và xác định giá trị thị trường hiện tại của tài sản. "Thùng hoạt động" là hộp duy nhất kiếm được phí giao dịch và các giao dịch được thực hiện trong hộp này không bị trượt giá. Việc giới thiệu các thùng thậm chí còn nâng cấp Thanh khoản tập trung của Uniswap V3, vì độ chính xác của các thùng và Thanh khoản được tập trung nhiều hơn ở các mức giá được xác định hẹp hơn.

Khi tất cả Thanh khoản trong một hộp được sử dụng hết, giá sẽ chuyển sang hộp tiếp theo. Cấu trúc động này là một tính năng chính của mô hình sổ Thanh khoản. Mô hình này linh hoạt điều chỉnh phân phối Thanh khoản để thực hiện giao dịch hiệu quả hơn. Các hộp khác nhau cung cấp Thanh khoản trong một phạm vi giá cụ thể, cho phép thích ứng nhanh với nhu cầu thị trường khi được yêu cầu. Cấu trúc động này giúp giảm trượt giá và cung cấp cho các nhà giao dịch mức giá thực hiện tốt hơn.

Hình trên cho thấy các tùy chọn cho Nhà cung cấp thanh khoản khi sử dụng nhóm Trader Joe V2: Spot (điểm), Curve (đường cong), Bid-Ask (chênh lệch giá chào bán) và Wide (rộng).

Dưới đây là một ví dụ đơn giản về cách tận dụng phân phối hình dạng Spot:

Trong nhóm ETH-USDC này, Nhà cung cấp thanh khoản có thể chọn phạm vi cao hơn giá thị trường hiện tại và chỉ cung cấp ETH cho nhóm. Khi giá ETH tăng lên và dần dần đi qua các hộp, người dùng sẽ bán dần ETH và nhận USDC. Trong ví dụ trên, phạm vi giá đã chọn tương đối nhỏ, nhưng người dùng có thể chọn bất kỳ mục tiêu giá nào họ muốn, đây là một cách dễ dàng để bán dần một tài sản.

Và ngược lại; người dùng có thể sử dụng mô hình sổ Thanh khoản để đơn phương cung cấp ETH dưới giá thị trường hiện tại thông qua quy trình đảo ngược để mua theo lô. Bằng cách sử dụng hai ứng dụng này dưới dạng Spot, người dùng có thể dần dần mua hoặc bán trong một giao dịch và kiếm được phí trao đổi trong quá trình này.

Hình dạng Spot mang lại cho Nhà cung cấp thanh khoản sự tự do và linh hoạt đáng kinh ngạc trong việc triển khai Thanh khoản. Số lượng hộp càng ít, Thanh khoản càng tập trung; do đó, phần doanh thu của họ từ tất cả các giao dịch trong khoảng thời gian này càng lớn. Đồng thời, nếu giá vượt quá phạm vi này, Nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro Impermanent Loss lớn nhất.

Nhà cung cấp thanh khoản có thể quan sát nơi những người tham gia thị trường khác đã gửi Thanh khoản vào Trader Joe và biểu đồ trên cho thấy phân phối Thanh khoản hiện tại cho ETH -USDC.

Biểu đồ trên cho thấy một số chiến lược do Trader Joe's vạch ra và những người dùng muốn cung cấp Thanh khoản có thể chọn hình thức phù hợp nhất với mục tiêu của họ. Chúng tôi thực sự khuyên người dùng nên bắt đầu với quỹ thử nghiệm và dần dần hiểu cách thức hoạt động Thanh khoản trước khi đầu tư tất cả số tiền của họ.

Tóm lại, mô hình sổ Thanh khoản khoản cung cấp mức độ linh hoạt mới cho việc cung cấp Thanh khoản, giảm trượt giá và cho phép tái cân bằng Thanh khoản linh hoạt hơn, về cơ bản mở ra những khả năng mới cho các nhà giao dịch và Nhà cung cấp thanh khoản trong mô hình DeFi.

điều bất lợi

Impermanent Loss

Impermanent Loss là mối nguy hiểm lớn nhất mà bất kỳ Nhà cung cấp thanh khoản cũng phải đối mặt. Nói một cách đơn giản, Impermanent Loss là sự khác biệt về giá trị giữa việc gửi một tài sản và rút nó ra. Nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với thua lỗ khi giá tài sản biến động mạnh, nhưng hy vọng rằng phí giao dịch sẽ bù đắp cho điều này. Trong nhiều trường hợp, việc giữ mã thông báo trong ví có thể mang lại nhiều lợi nhuận hơn cho các nhà đầu tư thay vì cung cấp Thanh khoản.

Trong cả hai mô hình, Nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt Impermanent Loss cao hơn so với nhóm truyền thống vì Thanh khoản được trải rộng trên một phạm vi hẹp hơn. Impermanent Loss xảy ra khi giá của một tài sản nằm ngoài một phạm vi xác định; phạm vi càng nhỏ, khả năng xảy ra Impermanent Loss càng lớn. Nhưng để đổi lấy rủi ro cao hơn này, Nhà cung cấp thanh khoản có cơ hội kiếm được nhiều phí giao dịch hơn, đây là một tình huống điển hình khi rủi ro và phần thưởng tăng song song.

Người ta có thể nghĩ rằng vì mô hình sổ Thanh khoản của Trader Joe cho phép cung cấp Thanh khoản cụ thể hơn nên Nhà cung cấp thanh khoản sẽ phải đối mặt với khả năng Impermanent Loss lớn nhất trong các nhóm này. Tuy nhiên, Trader Joe's đã giới thiệu Bộ tích lũy biến động, đo lường sự biến động bằng cách theo dõi các thay đổi của thùng. Bộ tích lũy biến động tự động tăng phí trao đổi khi biến động tăng lên, giúp bảo vệ Nhà cung cấp thanh khoản khỏi Impermanent Loss.

phức tạp

Cả nhóm V3 của Uniswap và mô hình sổ Thanh khoản của TradeJoe đều cho phép cung cấp Thanh khoản tập trung hơn, dẫn đến phí giao dịch cao hơn cho Nhà cung cấp thanh khoản và thực hiện giao dịch tốt hơn cũng như thanh khoản thấp hơn đối với trượt giá. Tuy nhiên, cả hai đều phức tạp hơn so với việc cung cấp Thanh khoản mà nhiều người dùng tiền điện tử đã quen thuộc. Sự phức tạp bổ sung này có thể dẫn đến những lỗi nghiêm trọng hơn của người dùng, vì vậy việc thử và sai với từng kiểu máy là rất quan trọng

Cụ thể đối với mô hình sổ Thanh khoản, Nhà cung cấp thanh khoản chỉ bị giới hạn bởi trí tưởng tượng của họ. Tuy nhiên, chúng có thể dễ dàng bị đẩy ra khỏi hộp của mình khi thị trường biến động, dẫn đến Impermanent Loss và cũng đòi hỏi một phong cách quản lý tích cực hơn. Tuy nhiên, các sắc thái và sự phức tạp liên quan là một phần của phần thưởng của kỷ nguyên cung cấp Thanh khoản mới này.

Cạnh tranh sẽ thúc đẩy tăng trưởng và mang lại lợi ích cho DeFi

Về mặt này, nhóm V3 của Uniswap phù hợp hơn với người dùng so với mô hình sổ Thanh khoản của Trader Joe. Nhưng về hiệu quả Thanh khoản, mô hình sổ Thanh khoản vượt trội hơn nhóm V3. Tính linh hoạt tuyệt vời mà các hộp giá mang lại khiến việc cung cấp Thanh khoản trở nên hấp dẫn và sinh lời hơn nếu được thực hiện đúng cách.

Mức hiệu quả vốn mới được cả hai nhóm giới thiệu và thúc đẩy đã có tác động tích cực đến DeFi, giải phóng vốn cho các mục đích sử dụng hiệu quả khác. Vì cả hai DEX đều được khuyến khích cung cấp trải nghiệm giao dịch tốt nhất có thể để thu hút người dùng đến với nền tảng của họ, nên việc tiếp tục phát triển hiệu quả Thanh khoản ở cấp độ giao thức DeFi là bắt buộc.