Được viết bởi: PEARY

Biên dịch: TechFlow TechFlow

Bài viết này trước tiên sẽ khám phá toàn bộ ngành công nghiệp stablecoin, sau đó giới thiệu MakerDao theo ba giai đoạn, quá khứ (V1), hiện tại (V2) và tương lai (V3).

1 stablecoin

Do giai đoạn đầu, bản chất thanh khoản và đầu cơ của tiền điện tử, chúng có thể không ổn định. Stablecoin đầu tiên đã được ra mắt vào năm 2014 để giảm thiểu sự biến động này và stablecoin được hỗ trợ bởi fiat kể từ đó đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái. Chúng tạo ra trải nghiệm hiệu quả, ổn định và thuận tiện hơn cho tất cả mọi người. Sử dụng phổ biến bao gồm:

• Lưu trữ giá trị : Giảm sự biến động tổng thể của danh mục đầu tư kỹ thuật số. Không có stablecoin, tất cả các ví tiền điện tử đều có thể biến động mạnh.

• Gửi tiền : Gửi tiền được thực hiện đơn giản, nhanh hơn và hiệu quả hơn, không có phí hoặc thủ tục hành chính rườm rà cho tất cả mọi người.

• Giao dịch : Cho phép giao dịch trên sàn giao dịch mà không cần tài khoản ngân hàng truyền thống. Thay vì tất cả các khoản thanh toán bằng đô la Mỹ, sàn giao dịch có thể sử dụng stablecoin như USDT để thanh toán các cặp giao dịch.

Dưới đây là biểu đồ hiển thị giá trị vốn hóa thị trường kết hợp của sáu stablecoin lớn nhất được hỗ trợ bởi fiat. Vào thời kỳ đỉnh cao của thị trường bò vừa qua, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đạt khoảng 160 tỷ đô la và hiện tại nó là hơn 120 tỷ đô la một chút, chiếm hơn 10% tổng giá trị vốn hóa thị trường tiền điện tử. Khoảng 70% nguồn cung là bằng USDT và 25% còn lại là bằng USDC.

1.1 Khả năng sinh lời

Stablecoin là một trong số ít lĩnh vực của hệ sinh thái tiền điện tử có thể sinh lãi vì chúng đưa đô la vào tài sản tạo ra lợi doanh thu. Từ bảng cân đối kế toán công khai của Tether, chúng ta có thể thấy rằng họ có khoảng 81,8 tỷ đô la tài sản và 79,4 tỷ đô la nợ ( giá trị vốn hóa thị trường USDT) và đạt được lợi nhuận 1,48 tỷ đô la chỉ trong quý đầu tiên. Họ làm điều này bằng cách reStake tài sản do người tiêu dùng nắm giữ vào các khoản đầu tư an toàn như tín phiếu kho bạc ngắn hạn, có thể tỷ suất lợi nhuận hơn 5% trong môi trường hiện tại. Lấy khoản đầu tư 80 tỷ USD vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn làm ví dụ, Tether có thể thu được 4,5 tỷ USD lợi nhuận.

Trong một thước đo bất thường về lợi nhuận, Coinbase, spot sàn giao dịch ngay lớn thứ hai tính theo khối lượng giao dịch , chỉ kiếm được 736 triệu đô la tổng thu nhập và thực sự thua lỗ sau các khoản phí. Nhiều công ty tiền điện tử được tổ chức riêng với thông tin công khai hạn chế, nhưng chúng tôi có thể phỏng đoán rằng Tether (và công ty mẹ đằng sau USDC) có thể tạo ra nhiều thu nhập hơn so với phần còn lại của toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử (ngoại trừ Binance) cộng lại. Thật không may cho công chúng, hiện tại không thể đầu tư vào Tether (USDT) hoặc Circle (USDC) vì họ là các công ty tư nhân hiện không có kế hoạch ra mắt công chúng.

1.2 Các loại Stablecoin khác

Điều đó không có nghĩa là stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là không có rủi ro. Chỉ vài tháng trước, giá trị của USDC được chốt bằng đồng đô la Mỹ đã giảm xuống còn khoảng 0,87 đô la khi ngân hàng Silicon Valley(SVB) đóng băng 3,3 tỷ đô la tiền trong quỹ. Dù tốt hay xấu, stablecoin được hỗ trợ bởi fiat phụ thuộc rất nhiều vào các yếu tố bên ngoài như hệ thống ngân hàng. Cho đến nay, Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã không thanh toán đầy đủ cho tất cả những người gửi tiền, để lại khoản thiếu hụt khoảng 1,9 tỷ USD.

Hai loại stablecoin khác đã nhận được nhiều sự chú ý là Stablecoin thuật toán và stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử. Một ví dụ nổi tiếng về một Stablecoin thuật toán là UST, đã giảm mạnh chỉ trong một ngày, xóa sạch 20 tỷ đô la giá trị của nó. Về mặt lý thuyết, stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử không có áp lực xoắn ốc đi xuống như Stablecoin thuật toán, cũng như không quá phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng. Bài viết này sẽ tập trung vào lịch sử của MakerDao, công ty phát hành stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử phổ biến nhất, cũng như vai trò hiện tại của nó trong hệ sinh thái, lý do tại sao chúng tôi cho rằng đây là một lựa chọn đầu tư tốt hiện tại và các kế hoạch trong tương lai của nó.

2 SAI: V1

Đồng thời với việc stablecoin được hỗ trợ bởi fiat bắt đầu xuất hiện, mọi người bắt đầu thử nghiệm các cách khác để stablecoin. Một trong số đó là MakerDao, một trong ứng dụng tập trung lớn nhất và lâu đời nhất còn tồn tại, tập trung vào việc sử dụng tiền điện tử (chứ không phải tiền tệ fiat) để hỗ trợ stablecoin. Ban đầu, mục tiêu là xây dựng một stablecoin phi tập trung được thế chấp quá mức với ETH làm tài sản thế chấp duy nhất và một nguyên mẫu đã ra mắt vào năm 2017. Stablecoin phi tập trung mang lại nhiều lợi ích giống như stablecoin tập trung, nhưng cũng không đáng tin cậy và giảm thiểu rủi ro đối tác. Phiên bản đầu tiên hoạt động như thế này:

Jill gửi ETH vào hợp đồng thông minh MakerDao và sau đó cô ấy có thể đúc SAI (một stablecoin) với tỷ lệ thế chấp 150%: điều này có nghĩa là khoản ký gửi 150 đô la ETH có thể đúc tới 100 SAI. Sau đó, hợp đồng thông minh sẽ gửi SAI cho Jill, ghi lại số lượng SAI được cung cấp dưới dạng một khoản nợ và khóa tài sản thế chấp của Jill cho đến khi khoản nợ được hoàn trả.

Sau đó, Jill có thể chi tiêu SAI mới đúc của mình trong khi duy trì khả năng tiếp xúc với ETH mà cô ấy đã gửi trong hợp đồng thông minh. Một trường hợp sử dụng điển hình là hoán đổi SAI để lấy thêm ETH, về cơ bản là tạo ra một vị thế đòn bẩy. Trong ví dụ trên, nếu Jill hoán đổi tất cả SAI của mình lấy ETH, cô ấy sẽ nhận được 250 đô la ETH khi tiếp xúc với chỉ 150 đô la ETH, đạt được đòn bẩy 1,6 lần.

Để bảo vệ tài sản thế chấp, đảm bảo rằng MakerDao không mắc nợ xấu, đồng thời tích lũy thu nhập cho giao thức, Jill cần chú ý đến tỷ lệ tài sản thế chấp và tỷ lệ ổn định (lãi suất được trả bởi những người đúc tiền). Nếu giá trị ETH của cô ấy giảm xuống dưới tỷ lệ thế chấp 150%, thì một phần tài sản thế chấp của cô ấy có thể được thanh lý để đưa cô ấy trở lại mức 150% (do ban quản trị đặt ra).

Phiên bản đầu tiên này của MakerDao cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của việc nắm giữ ETH. Nếu Jill muốn mua lại tài sản thế chấp của mình, cô ấy chỉ cần "đốt" SAI đúc của mình (và bất kỳ khoản lãi bổ sung nào), đưa nó trở lại hợp đồng thông minh, hợp đồng này sau đó sẽ mở khóa ETH của nó. Cần lưu ý rằng các tham số chi phối ứng dụng tập trung MakerDao, chẳng hạn như tỷ lệ tài sản thế chấp và tỷ lệ ổn định (lãi suất do người khai thác trả), được xác định bởi quản trị Maker thông qua token MKR.

2.1 Sản phẩm phù hợp với thị trường

Như có thể thấy từ biểu đồ cung cấp Sai, đã có tiến triển tốt và phù hợp ngay từ ngày đầu tiên, giống như một stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Nguồn cung đã tăng lên hơn 100 triệu vào tháng 11 năm 2019 và sau đó MakerDao nâng cấp lên phiên bản thứ hai, được đánh dấu bằng một đường thẳng đứng màu đỏ. Có lẽ minh chứng rõ ràng hơn cho sự hấp dẫn của Sai là sự xuất hiện của stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử khác như Frax, Fei, Liquity, RAI và Alchemix.

3 ĐẠI: V2

Vào năm 2019, MakerDao nâng cấp lên phiên bản V2, cho phép nhiều tài sản thế chấp đúc DAI, đây là một loại stablecoin khác thay thế SAI trong hệ sinh thái. Do đó, ngoài ETH, các tài sản khác (được xác định bằng phiếu bầu quản trị MKR) cũng có thể đúc DAI. Về cơ bản, bản cập nhật này làm tăng lượng DAI đang lưu hành và giảm sự biến động của nguồn cung DAI dựa trên biến động giá ETH. Ngày nay, có nhiều loại tài sản khác nhau có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, chẳng hạn như phái sinh thế chấp thanh khoản (stETH và rETH), wBTC, erc-20 LP và tài sản trong thế giới thực (trái phiếu kho bạc), v.v.

Các phần tiếp theo mô tả trạng thái hiện tại của giao thức và nêu chi tiết các luồng thu nhập khác nhau của MakerDao.

3.1 Tổng quan về V2

3.1.1 Lãi suất tiết kiệm Dai

Ngoài tài sản thế chấp, V2 còn có một số cải tiến đáng chú ý khác, chẳng hạn như Tỷ lệ tiết kiệm Dai (DSR), để khuyến khích mọi người nắm giữ Dai. DSR là tỷ lệ chuẩn mà bất kỳ ai nắm giữ Dai đều có thể nhận được các ưu đãi bằng cách gửi nó vào một hợp đồng DSR riêng. DSR hiện tại là 3,49%, có thể được coi là tỷ lệ "rủi ro" cơ bản trong tiền điện tử. Không có mức tối thiểu hoặc phí đối với tiền gửi và rút tiền và Giao thức Maker phân phối một phần thu nhập của nó cho tất cả chủ sở hữu DAI gửi tiền vào DSR.

3.1.2 Tài sản thế chấp Dai

MakerDao phát hành Dai bằng cách tính phí ổn định cho người gửi tiền, đây là nguồn thu nhập chính của nó. Hiện tại, có khoảng 9,1 tỷ đô la Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong Giao thức Maker, với khoảng 4,6 tỷ Dai được phát hành. Ban đầu, chúng tôi coi Ethereum là cách chính để phát hành Dai, có khả năng được chuyển từ thời SAI vì mọi người cảm thấy quen thuộc với nó. Trong những ngày đầu, DAI luôn được cố định vì mọi người muốn đầu tư DAI vào Khai thác thanh khoản và DAI được giữ ở trên mức giá cố định. MIP-21 đã tạo mô-đun ổn định cố định (PSM), một kho tiền có lập trình cho phép stablecoin như USDC phát hành Dai theo tỷ lệ 1:1 mà không phải trả phí stablecoin hợp lý.

Gần đây, MIP-65 đã đưa nội dung trong thế giới thực vào giao thức Maker và thị phần của những nội dung này đang dần tăng trưởng. Phần tài sản trong thế giới thực của tài sản thế chấp DAI đã tăng từ 0 lên gần 50% chỉ sau hơn một năm.

3.2 Khả năng sinh lời V2

3.2.1 Thu nhập Dai

Trong thế giới đa tài sản thế chấp mới, nơi tỷ lệ phần trăm của tỷ lệ ổn định thay đổi theo tài sản, tài sản thế giới thực không có tỷ lệ ổn định, thay vào đó , doanh thu được chuyển cho vùng đệm còn lại, đây thực sự là một quỹ bảo hiểm giả định nợ xấu. Dưới đây là bảng phân tích các loại tài sản theo thu nhập. Chúng ta có thể thấy rằng ban đầu phần lớn thu nhập đến từ phí ổn định của ETH (và ở mức độ thấp hơn là của WBTC). Tuy nhiên, kể từ đầu năm, MakerDao đã theo chân các đồng stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định là USDT và USDC trong việc đầu tư phần lớn số tiền của mình vào tài sản trong thế giới thực. Hơn 50% thu nhập hiện nay đến từ các hóa đơn T và các tài sản tương tự khác. Lưu ý rằng bảng phân tích này là P&L chưa thực hiện và các con số trong tương lai sẽ cao hơn khi cả lãi suất ổn định và tỷ suất lợi nhuận trong thế giới thực đều được cải thiện.

3.2.2 Tỷ suất lợi nhuận MakerDao

Vậy MakerDao có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu trên tài sản của mình? Dưới đây chúng ta có thể thấy rằng Tỷ suất lợi nhuận hàng năm rất dễ bay hơi. MakerDao đang dần tăng tổng doanh thu của mình, chủ yếu bằng cách chuyển đổi stablecoin không tạo ra thu nhập thành tài sản sản xuất.

3.2.3 Doanh thu dự kiến

Cụ thể, giao thức doanh thu khoảng 3,79% từ phí ổn định ERC-20, tương đương khoảng 3,57 triệu đô la mỗi tháng và khoảng 42,8 triệu đô la thu nhập hàng năm. Doanh thu trên tài sản trong thế giới thực cũng ổn định hơn vì lãi suất ít biến động hơn và di chuyển chậm hơn.

3.2.4 Thu nhập khác

Ngoài phí ổn định và doanh thu tài sản trong thế giới thực, MakerDao còn tạo thu nhập thông qua thanh lý. Thu nhập này không ổn định và chủ yếu xảy ra khi thị trường biến động, thường là đi xuống. Để tham khảo, lãi lỗ thanh lý trung bình hàng tháng trong năm qua là 1,37 triệu đô la, nhưng một số tháng (chẳng hạn như tháng 1) là 0, trong khi những tháng khác (chẳng hạn như tháng 10 năm 2022) đạt lãi lỗ 3,92 triệu đô la.

Ngoài ra, còn có phí phát hành PSM và phí Khoản vay nhanh, nhưng chúng không đáng kể về lợi nhuận tổng thể. Thêm thu nhập thanh lý , chúng tôi nhận được thu nhập dự kiến ​​hàng năm là 138,24 triệu đô la và thu nhập hàng tháng là 11,57 triệu đô la. Lưu ý rằng những con số này rất cao đối với tất cả trừ stablecoin được hỗ trợ bởi fiat.

3.2.5 Chi phí

Để ngoại suy khả năng sinh lời tổng thể, chúng ta cần tính đến chi phí, bao gồm nhóm phát triển cốt lõi, các nhà quản lý, nhân viên quản lý rủi ro, luật sư và sê-ri các chi phí khác, để điều hành một tổ chức phi tập trung lớn. Những con số này liên tục thay đổi khi các chương trình mới liên tục được giới thiệu, vì vậy rất khó để dự đoán tương lai.

Chi tiêu trong 12 tháng qua là khoảng 38 triệu đô la: 29 triệu đô la DAI và 9 triệu đô la MKR. Điều quan trọng cần nhấn mạnh là trong khi nhiều kế hoạch chi tiêu mới đã được phê duyệt, hầu hết các đơn vị cốt lõi cũ đang được nghỉ hưu, vì vậy chi tiêu trong quá khứ không phải là một chỉ báo tốt về chi tiêu trong tương lai và một số kế hoạch đã được phê duyệt có thể không được thực hiện. Chi phí có thể tăng hoặc giảm.

3.2.6 Khả năng sinh lời

Trừ đi thu nhập từ doanh thu, chúng tôi nhận được lợi nhuận hàng năm khoảng 100 triệu đô la. Ngoài các stablecoin đã nói ở trên và một số sàn giao dịch, có rất ít ứng dụng tập trung mang lại nhiều lợi nhuận hơn. MKR có giá trị vốn hóa thị trường khoảng 820 triệu USD. Chúng tôi (và nhiều người trong không gian tiền điện tử) không muốn sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống để định giá các giao thức tiền điện tử, mà thích sử dụng KPI nội bộ, nhưng điều này tương đương với tỷ lệ P/E là 8,2. Thị trường đang định giá MakerDao như một cổ phiếu ngân hàng chính thức dựa trên thu nhập của nó dựa trên doanh thu được tạo ra và loại bỏ mọi tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

Token 3,3 MKR (chất xúc tác tức thì)

Trong không gian tiền điện tử, thường có xung đột giữa giá trị tích lũy của các giao thức và giá trị tích lũy token. Ai cũng biết rằng dYdX không trả lại lợi nhuận/ thu nhập cho chủ sở hữu token. Nhưng MKR thì khác. Khi bộ đệm còn lại đạt đến một mức nhất định, giao thức sẽ mua lại và hủy MKR. Một vài tuần trước, tính năng Smart Burn đã được giới thiệu, không giống như mua lại MKR, tính năng này sử dụng một nửa số tiền còn lại để mua lại MKR và cung cấp thanh khoản cho nhóm MKR/DAI Uniswap V2 cho phần còn lại. Không giống như đốt, mua và cung cấp thanh khoản sẽ làm giảm sự biến động của MKR trên đường lên và xuống, đồng thời thu được phí giao dịch.

3.3.1 SmartBurn

Giới hạn trên của vùng đệm còn lại gần đây đã được điều chỉnh từ 250 triệu đô la Mỹ lên 50 triệu đô la Mỹ. Nếu có DAI dư thừa, cơ chế hủy thông minh sẽ được sử dụng. Cho rằng chúng tôi hiện còn lại ~80 triệu đô la, giao thức sẽ hoán đổi và gộp 5.000 đô la DAI cứ sau nửa giờ cho đến khi bộ đệm còn lại trở về 50 triệu đô la; điều này tương đương với 125 ngày mua vào TWAP.

Xin lưu ý rằng cơ chế hủy diệt thông minh vẫn chưa bắt đầu và việc ra mắt sẽ đánh dấu sự khởi đầu của phiên bản thứ ba của giao thức MakerDao - Endgame. Giao thức này có nhóm 50/50 MKR/DAI UniV2, được đặt tên là Maker Elixir, sẽ tăng thanh khoản của MKR , tạo áp lực mua liên tục và thu phí giao dịch.

3.3.2 Thêm thu nhập

Có 500 triệu đô la Mỹ USDC được lưu trữ trong PSM, chưa tạo ra bất kỳ doanh thu. Dòng tiền chảy ra của PSM cuối cùng đã chậm lại và ký hợp đồng với Blocktower để dần dần tận dụng số đô la này và có thể tạo ra doanh thu hơn 4,5% cho các tài sản này, mang lại cho MakerDao thêm 22,5 triệu đô la thu nhập hàng năm . Nếu giá giữ ổn định, chúng tôi hy vọng MakerDao sẽ dễ dàng đạt được thu nhập hàng năm hơn 150 triệu đô la vào cuối năm, mang lại cho nó tỷ lệ P/E là 6 (nếu giá giữ nguyên).

3.4 Câu hỏi

Có một số vấn đề quan trọng với V2, một số vấn đề có liên quan:

• MakerDAO quá phức tạp và vô tổ chức, dẫn đến nhiều bất đồng và rạn nứt. Điều này lần lượt dẫn đến sự thiếu hiệu quả.

• Nguồn cung DAI đang có xu hướng giảm và cần được đảo ngược.

• Token MKR không có mục đích thực sự nào khác ngoài quản trị và không có đủ động lực để bỏ phiếu cho hầu hết các đề xuất.

3.4.1 Vấn đề quản trị

Một vấn đề lớn với V2 là sự thờ ơ trong quản trị, từ đó tạo ra một môi trường rất lười biếng, điều này thường trái ngược với các đối thủ cạnh tranh của nó. Trung bình mỗi MIP mất hơn 2 tháng từ khi đề xuất đến khi được phê duyệt và hầu như không có ai tham gia quản trị. Ít hơn 40 cá nhân duy nhất bỏ phiếu cho mỗi hành động và số phiếu bầu thường thông qua với 5-10% tổng nguồn cung. Trong một cuộc bỏ phiếu gần đây, thông thường, một người đã cung cấp 88% MKR bỏ phiếu.

Để bảo vệ Cử tri, MakerDao toàn diện đến mức việc đưa ra các quyết định sáng suốt về cơ bản là một công việc toàn thời gian, vì họ cần được đào tạo về sê-ri từ RWA đến các thông số thanh lý phù hợp. Tuy nhiên, độ trễ dài này khiến MakerDao không hiệu quả và không thu được giá trị tối đa. Đặc biệt là khi nói đến việc ổn định tỷ giá, quản trị trước đây đã quá chậm chạp trong việc điều chỉnh tỷ giá khi lên và xuống.

3.4.2 Tối ưu hóa doanh thu không hiệu quả

Tối ưu hóa doanh thu thích hợp đòi hỏi phải xem xét liên tục, theo dõi chính xác và báo cáo chính xác. Đối với nhiều kho tiền RWA, những đặc điểm này không áp dụng.

3.4.3 Giảm nguồn cung DAI

Dưới đây là biểu đồ chuỗi thời gian về nguồn cung DAI thô và DAI theo tỷ lệ phần trăm của toàn bộ giá trị vốn hóa thị trường stablecoin . Trong toàn bộ quá trình tăng, tỷ lệ ổn định quá thấp, khiến thị phần của DAI trong toàn bộ giá trị vốn hóa thị trường stablecoin tăng nhanh từ 1% lên 7% gần mức đỉnh, nhưng không thu được đủ thu nhập. Kể từ tháng 11 năm 2021, tình hình đã đảo ngược do tỷ lệ ổn định quá cao, đặc biệt là so với các giao thức khác. Thị thị phần của DAI đã giảm từ mức cao nhất là 7% xuống còn khoảng 3,5% thị phần, từ 10 tỷ xuống chỉ còn hơn 4 tỷ, chủ yếu là do phí cao hơn so với các thị trường cho vay Defi khác.

Điều đáng chú ý là nguồn cung hơn 4 tỷ DAI còn lại khá ổn định, vì nhiều ví trong số 50 ví hàng đầu là hợp đồng thông minh và hacker/kẻ lừa đảo.

3.4.4 Không tích lũy giá trị thực

Crypto Twitter là nơi tốt nhất để các ý tưởng tồn tại dựa trên giá trị của chúng bởi vì mọi người đều nặc danh. Và tệ nhất, Crypto Twitter là một cỗ máy lặp đi lặp lại đầy những điều nhảm nhí với rất ít nhà tư tưởng độc lập. Một tài khoản nổi tiếng có tên DegenSpartan đã chỉ trích MKR trong bốn năm qua. Anh ấy hỏi một số câu hỏi chính đáng, nhưng quan trọng hơn, các biểu đồ ăn khớp với quan điểm của anh ấy.

Đây là một trong những biểu đồ tồi tệ nhất mà chúng tôi thấy gần đây, đặc biệt là khi chúng tôi xem xét tỷ lệ MKR/ETH có màu đỏ. Biểu đồ có vẻ như có người bán dai dẳng mà không có hỗ trợ mua, trước tiên là do sự lây lan tiêu cực trong không gian stablecoin do sự cố UST gây ra và sau đó là do MakerDao đã trả lại giá trị thu được cho token trong hơn một năm rưỡi qua. những người nắm giữ, bộ đệm thặng dư đã tăng lên 90 triệu, sau đó là 250 triệu, và kế hoạch mua lại và đốt đã bị đình chỉ. Tuy nhiên, tiêu hủy thông minh đã được áp dụng để giải quyết vấn đề này.

Kết luận 3.5 V2

Phiên bản hiện tại của Maker là một trong những giao thức có lợi nhất trong không gian tiền điện tử. Thu lợi nhuận 100 triệu đô la mỗi năm (và tăng trưởng), thị trường đang định giá giá token giống như một cổ phiếu trong một ngân hàng chính thức, không có kế hoạch tăng giá hoặc tương lai. Nếu chúng tôi chia nhỏ dòng tiền của MakerDao và giả định rằng token Maker không có thêm tiện ích nào, thì nó sẽ là loại tiền điện tử rẻ nhất từ ​​góc độ P/E.

Điều này không có nghĩa là MakerDao V2 không có nhược điểm, chẳng hạn như thu thu nhập không hiệu quả do lỗi quản trị cốt lõi, token hiện không tích lũy giá trị, nhu cầu về DAI giảm và hình ảnh kém về tâm trạng và giá cả từ cộng đồng tiền điện tử rộng lớn hơn.

Tất cả những vấn đề này là nguyên nhân gây ra sự mất kết nối lớn giữa các nguyên tắc cơ bản và giá cả. Phiên bản mới V3 của MakerDao nhằm mục đích tạo động lực mạnh mẽ cho giao thức, tăng TVL (tổng giá trị bị khóa), ổn định mức phí và mang lại sê-ri phương pháp nắm bắt giá trị mới cho token MKR, hy vọng sẽ thay đổi tâm trạng và giá cả.

4 Kết thúc: V3

Rune, người sáng lập MakerDao, đã làm việc để phát triển V3 trong hơn một năm. Phiên bản mới sẽ giới thiệu những thay đổi lớn trong hoạt động quản trị, kinh tế token và nhiều ứng dụng tập trung để phát triển MakerDAO thành dự án stablecoin lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất trong vài năm tới. Được đặt tên thích hợp là "Endgame", mục tiêu của nâng cấp này là tạo ra trạng thái kết thúc mạnh mẽ và lâu dài để cốt lõi của MakerDao không thay đổi.

Các mục tiêu sau đây được nêu bật trong tài liệu và bao gồm nhưng không giới hạn ở những mục tiêu sau:

• Đạt được khả năng tiếp cận hàng loạt toàn cầu đối với DAI;

• Tạo các bước mở rộng hệ sinh thái Maker theo cách phi tập trung;

• Giảm tập trung hóa MKR thông qua các phương thức phát hành và kinh tế token mới;

• Giảm gánh nặng quản trị cho những người nắm giữ MKR.

Có lẽ quan trọng hơn, nó cố gắng giải quyết tất cả các điểm đau chính trong V2.

4.1 Tổng quan

4.1.1 subDAO ( Rút thu nhập hiệu quả)

Để đạt được các mục tiêu trên, các tác vụ sẽ được tổ chức lại thành các subDAO nhỏ hơn, linh hoạt hơn. Ví dụ: một subDAO có thể tập trung vào RWA để rút doanh thu cao nhất . Những người bỏ phiếu trong subDAO sẽ có các nhiệm vụ nhỏ hơn, cho phép họ lặp lại nhanh hơn và tham gia vào các cuộc thảo luận và phản ánh sâu hơn.

Mỗi subDAO sẽ có lợi nhuận độc lập, điều hành hoạt động kinh doanh của riêng mình và có token subDAO (SDT) riêng. Token mới này sẽ được sử dụng làm phần thưởng để trợ giúp các phần cụ thể của giao thức như áp dụng DAI và tạo mối quan hệ hiệp đồng giữa MakerDao và các DAO phụ khác nhau.

subDAO cho phép các thành viên tập trung vào các nhiệm vụ cụ thể và phát triển chuyên môn cụ thể, tạo ra một giao thức nắm bắt hiệu quả và có giá trị hơn. Quay trở lại ví dụ tối ưu hóa RWA, hiện tại, kho tiền RWA Tỷ suất lợi nhuận hàng năm trên 500 triệu đô la. Lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận kho bạc của chính phủ Hoa Kỳ là 5,5% và USDC về cơ bản được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc, vậy tại sao không trực tiếp đến nhà phát hành trái phiếu kho bạc và trả cho Coinbase 3% phí xử lý? Tất nhiên, điều này có những lợi ích của việc lưu ký và đa dạng hóa rủi ro nhẹ, đồng thời cũng có vấn đề về độ trễ thời gian trong lĩnh vực tài chính truyền thống, nơi tất cả các giao dịch mất 3 ngày làm việc để giải quyết. Tháng trước, Coinbase đã ra mắt Coinbase Earn, nơi mọi người có thể doanh thu 4%. Khoản 1,4% tăng thêm đó có vẻ không nhiều, nhưng đối với khoản tiền gửi 500 triệu đô la, đó là khoản tăng thêm 7 triệu đô la. Mỗi subDAO có thể thực hiện nhiều tối ưu hóa chi phí thấp khác để tăng thu nhập của giao thức.

Endgame sẽ chứa nhiều thay đổi đột phá, nhiều thay đổi sẽ xếp chồng lên nhau nên thứ tự nâng cấp là rất quan trọng. Đây là một mốc thời gian mơ hồ:

4.2 Token mới

Sẽ có một đợt phân tách token trong đó mỗi token MKR sẽ được chuyển đổi thành 1200 Token quản trị mới (NGT). Tương tự như vậy, một stablecoin mới (NSC) cũng sẽ được tung ra dưới dạng bao bọc cho DAI. Để thúc đẩy việc áp dụng NSC ban đầu, một số Khai thác thanh khoản sẽ được thiết lập, một mỏ cho NGT (10 triệu NGT mỗi năm, khoảng 1,2% tổng nguồn cung) và sáu mỏ cho mỗi subDAO độc lập (10 triệu NGT mỗi năm) 35 triệu SDT, khoảng 1,75% tổng nguồn cung), Khai thác thanh khoản này chỉ chấp nhận NSC.

Lưu ý rằng token của mỗi subDAO trong năm đầu tiên là 230 triệu SDT, vì vậy 35 triệu chiếm hơn 15% nguồn cung của năm đầu tiên. Khai thác thanh khoản này sẽ là một kỹ thuật tiếp thị mạnh mẽ để đưa NSC lên khỏi mặt đất và tập trung vào từng subDAO riêng lẻ. Họ sẽ đảo ngược xu hướng giảm nguồn cung DAI.

4.3 subDAO

Sáu subDAO sẽ được thành lập ban đầu, với hai FacilitatorDAO tập trung vào quản trị DAO vận hành và bốn AllocatorDAO tập trung vào việc tạo các trường hợp sử dụng cho NSC và phân bổ tài sản thế chấp khác nhau .

Trong số 230 triệu SDT, 200 triệu được sử dụng khai thác và phân phối cụ thể như sau:

Tương tự như cách MKR hiện đang sử dụng thu nhập còn lại để mua và gộp MKR, subDAO cũng sẽ làm như vậy. MKR Elixir là một nhóm 50/50 MKR/DAI, trong khi mỗi SDT sẽ có Elixir riêng, là 50/50 SDT/MKR. Về cơ bản, bất kỳ khoản lợi nhuận nào trong hệ sinh thái đều được sử dụng để mua và gộp MKR, mang lại cho nó áp lực mua vĩnh viễn và thanh khoản cao . Dễ dàng nhận thấy rằng on-chain, MKR sẵn sàng trở thành tài sản thanh khoản cao thứ ba sau ETH và BTC.

4.4 Nhân Mã động cơ khóa

Phần cuối cùng của câu đố token là Sagittarious Engine (SE), một cơ chế khóa quản trị và khuyến khích cử tri MKR. Một vấn đề lớn với phiên bản MakerDao hiện tại là rất ít người bỏ phiếu và/hoặc ủy quyền, vì vậy tỷ lệ tham gia rất thấp (thường là từ 5-10%). SE khóa MKR (hoặc NGT) trong một thời gian dài, yêu cầu tham gia quản trị và mở Khai thác thanh khoản riêng tư độc quyền cho DAI và token subDAO khác.

Nếu người gửi tiền muốn rút token MKR từ SE, họ sẽ phải chịu mức suy giảm đáng kể 15%, khoản tiền này sẽ bị hủy. Ngoài ra, khi token subDAO được khởi chạy, 30% tổng khai thác token sẽ được phân bổ cho những người tham gia SE.

Tích lũy giá trị 4,5 MKR

Không giống như Meme, một token quản trị vô giá trị, MKR có nhiều công dụng trong V3 ngoài khả năng quản trị:

• Khai thác các SDT khác nhau theo cách tốt nhất thông qua SE;

• Mua lại thặng dư Elixir của nhà sản xuất;

• subDAO Elixir Thặng dư Mua lại;

• Thế chấp để xác thực Chuỗi MKR mới.

5 Tổng quan đầu tư và kết luận

Trong bài viết này, chúng tôi đưa ra một cái nhìn tổng quan sơ bộ về toàn bộ ngành công nghiệp stablecoin và minh họa rằng đây là một trong những lĩnh vực tiền điện tử sinh lãi nhiều nhất. Maker là stablecoin lâu đời nhất và lớn nhất có thể đầu tư, và theo các thước đo giá trị truyền thống, nó cực kỳ rẻ, đánh giá thấp tất cả tăng trưởng trong tương lai.

Ở cấp độ giao thức, chúng tôi giới thiệu V1 và V2, đồng thời phân tích một số thiếu sót. Sau đó, chúng tôi kiểm tra cách V3 khắc phục và đảo ngược nhiều vấn đề của V2, đồng thời giải thích tính kinh tế token mới phức tạp chi phối V3. MakerDao cho đến nay là stablecoin phi tập trung lớn nhất và các dịch vụ mới trên V3 sẽ chỉ củng cố vị trí dẫn đầu của nó. Nó cũng là giao thức stablecoin phi tập trung có lợi nhuận cao nhất và hiệu quả do subDAO tạo ra sẽ đẩy nhanh khả năng sinh lời này. Theo tôi, những thay đổi cơ bản này, kết hợp với việc đổi thương hiệu của mã thông báo (một MKR trị giá 900 đô la thành 1200 NGT trị giá 0,75 đô la), là chất xúc tác tích cực cho token.

Một số thanh khoản ngắn hạn cần chú ý: A16Z đã hủy đặt cược MKR khỏi quản trị và gửi nó đến Coinbase để bán. Họ đã gửi khoảng 15.000 và còn lại 34.000 (19.000 trong ví và 14.000 trong quản trị), mà chúng tôi có thể giả định rằng sẽ được bán một cách an toàn.