VĂN BẢN: TIOGA VỐN, TZEDONN, MICHIEL LESCRAUWAET, NICOLAS PRIEM

Biên dịch: Khối kỳ lân

Nếu phần mềm đang ăn mòn thế giới, thì tiền điện tử đang ăn mòn thị trường vốn.

Token không phải là một khái niệm mới, nó đã được các công ty khởi nghiệp, ngân hàng và sàn giao dịch khám phá từ trước năm 2017. Tuy nhiên, thời điểm hiện tại mang đến một cơ hội chưa từng có cho việc áp dụng hàng loạt. Với stablecoin đã chứng minh tính hiệu quả của chúng như một phương tiện trao đổi và cơ sở hạ tầng DeFi chứng minh độ tin cậy của chúng sau DeFi Summer 2020, chúng tôi đang dẫn đầu về dòng vốn lớn on-chain vào tài sản trong thế giới thực.

Trong lĩnh vực Web3, RWA đề cập đến vốn token, nợ, bất động sản được mã hóa, v.v. của "tài sản trong thế giới thực". Đừng nhầm lẫn với "RWA" trong tài chính truyền thống, viết tắt của "Tài sản có trọng số rủi ro".

Trên thực tế, stablecoin hiện thị phần 0,7% nguồn cung tiền M1 của Hoa Kỳ (khoảng 130 tỷ USD), trong khi tổng nguồn cung tiền M1 là 18,6 nghìn tỷ USD, với thị thị phần cao nhất là khoảng 1%. Để so sánh, Tesla hiện có thị thị phần 0,63% trên thị trường ô tô Mỹ.

Mặt khác, Tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi đã bùng nổ từ chỉ 6 tỷ đô la vào năm 2020 lên khoảng 50 tỷ đô la ngày nay, tăng trưởng gấp 80 lần đáng kinh ngạc . Hiệu suất ấn tượng này vượt xa mức tăng trưởng giá gấp 8 lần của Ethereum .

Trong bối cảnh thị trường hỗn loạn vào năm 2022, các nền tảng tài chính tập trung (CeFi) như FTX, Celsius, BlockFi và Voyager Digital đã gặp thất bại, trong khi DeFi đã cho thấy khả năng phục hồi tuyệt vời. Các giao thức DeFi — bao gồm Aave, Compound, Uniswap, MakerDAO — chạy liền mạch 24/7 và DeFi hoạt động xuất sắc.

Do đó, chúng tôi đã sẵn sàng cho kỷ nguyên đưa các tài sản tài chính truyền thống on-chain. Khi DeFi phát triển, chúng tôi hy vọng "DeFi trong thế giới thực" sẽ chiếm thị phần lớn hơn của DeFi.

3 đối số DeFi cho thế giới thực

Một: Real World DeFi cho phép bạn mở khóa tất cả các tài sản tài chính và sử dụng chúng làm tài sản thế chấp cho bất kỳ ứng dụng DeFi nào

Trong tài chính truyền thống (TradFi), nhận khoản vay đảm bảo bằng vốn chủ sở hữu là một quá trình lâu dài và vất vả liên quan đến nhiều bên. Nó bắt đầu với việc người giám sát vốn chủ sở hữu của bạn gửi tệp PDF tới ngân hàng để xác minh rằng bạn sở hữu tài sản trong cơ sở dữ liệu mồ côi của họ. Sau đó, ngân hàng đảm bảo khoản vay của bạn, người giám sát chuyển vốn chủ sở hữu của bạn cho ngân hàng và bạn nhận được một khoản chuyển tiền mặt. Cuối cùng, các điều khoản của khoản vay được đánh giá thủ công để kiểm tra xem có bất kỳ sự bất thường nào không, tất cả quá trình này có thể mất vài ngày.

Những yêu cầu và chi phí hoạt động cao này có nghĩa là thông thường chỉ có các ngân hàng mới có thể cung cấp các dịch vụ như vậy cho các khách hàng có giá trị ròng cao.

Tổng quát hơn, IMF ước tính rằng chi phí cận biên của nền tảng DeFi giảm ~2 lần so với các nền tảng ngân hàng và phi ngân hàng ở các nền kinh tế tiên tiến và ~4-5 lần so với các thị trường mới nổi.

Trong DeFi trong thế giới thực, quá trình này sẽ mất vài giây. Bạn nhấn một vài nút, token vốn chủ sở hữu của bạn được xác minh bằng mật mã trên chuỗi khối công khai, sau đó được thế chấp thông qua hợp đồng thông minh và giao dịch được giải quyết ngay lập tức. Bạn nhận được tiền mặt kỹ thuật số (stablecoin ) ngay lập tức và các điều khoản của khoản vay được thực thi bằng mã.

Và nó thanh khoản , quản lý danh mục đầu tư tự động, v.v.

Lấy PV01 (một công ty danh mục đầu tư của Tioga) làm ví dụ, họ đang làm việc trên trái phiếu token được phát hành trên on-chain . Các trái phiếu không ghi tên này sẽ có thể tổng hợp được trên chuỗi khối, cho phép người dùng dễ dàng sử dụng chúng làm tài sản thế chấp.

Từ góc độ doanh nhân, DeFi cho phép các nhà phát triển tiếp cận với cơ sở khách hàng toàn cầu ngay từ ngày đầu tiên. Các doanh nhân cũng có thể tận dụng cơ sở hạ tầng DeFi hiện có, về cơ bản là một API mở gốc. Đối với khách hàng, chi phí chuyển nhượng thấp khuyến khích sự cạnh tranh giữa các doanh nhân, từ đó thúc đẩy sự phát triển của sản phẩm tốt nhất có thể.

Điều thú vị là lợi nhuận của Ngân hàng ING tăng gần gấp bốn lần khi lãi suất tăng, trong khi họ tiếp tục trả cho người gửi tiền 0,75% tỷ suất lợi nhuận với 3,4% đối với trái phiếu chính phủ bằng đồng euro. Tuy nhiên, đây là một hoạt động kinh doanh mang lại lợi nhuận cực cao cho Ngân hàng ING vì chi phí chuyển tiền cao. Các ngân hàng luôn cố định và có xu hướng chỉ cung cấp mức giá tốt nhất cho những khách hàng có giá trị ròng cao.

DeFi đưa ra một giải pháp thay thế mà bạn có thể chuyển từ dịch vụ này sang dịch vụ khác chỉ bằng một cú nhấp chuột và không có bất kỳ hạn chế nào. Ngoài ra, DeFi phân biệt rõ ràng giữa tiền mặt (không có rủi ro tín dụng) và tài khoản tiết kiệm, do đó các khoản lỗ cá nhân do ngân hàng chấp nhận rủi ro quá mức không cần phải xã hội hóa sau đó.

Trong khi tài chính truyền thống (TradFi) tồn tại trong một kho công nghệ riêng biệt, các doanh nhân có thể tận dụng cơ sở hạ tầng DeFi có thể tương tác riêng.

Hai: DeFi trong thế giới thực cung cấp các sản phẩm tài chính với một kênh thông suốt cho tất cả mọi người

Ngày nay, bất kỳ ai cũng có thể thành lập quỹ tín dụng riêng của mình do tính hiệu quả của việc chạy trên chuỗi khối thông qua các ứng dụng DeFi như Maple hoặc Atlendis, một công ty thuộc danh mục đầu tư của Tioga.

Đối với một công ty lâu đời như Blackstone (hệ số biên lợi nhuận nhuận hoạt động 35%) đã có quy mô kinh tế, những khoản tiết kiệm chi phí phụ trợ này có thể nhỏ, nhưng các quỹ tín dụng tư nhân mới nổi có thể tận dụng cơ sở hạ tầng DeFi và tăng hệ số biên lợi nhuận hoạt động từ ~20% lên 35-40%.

Theo lời của Jeff Bezos, “Biên lợi nhuận của tài chính truyền thống là cơ hội của DeFi.”

Nếu bạn là người Argentina, bạn không cần đợi các ngân hàng "hỗ trợ đồng đô la" hoặc cho phép bạn mua đô la với "tỷ giá chính thức" do đồng peso Argentina mất giá nhanh chóng. Bạn chỉ cần gửi trực tiếp bất kỳ loại tiền token nào như USDC vào ví của mình.

Các ngân hàng và công ty môi giới không còn có thể đóng vai trò là người gác cổng cho các sản phẩm tài chính vì người tiêu dùng không còn bị khóa trong hệ thống của họ nữa. Thay vào đó, họ có thể tận dụng nhiều loại sản phẩm tài chính token và đưa ra quyết định của riêng mình.

Real World DeFi cho phép bạn tìm thấy mức giá tốt nhất trong DeFi nhờ khả năng kết hợp tự nhiên và khả năng xác minh phổ quát của tài sản. Nó khác với nhu cầu mở tài khoản ở mỗi ngân hàng trước đây, sau đó sử dụng các hệ thống riêng biệt của riêng họ để đăng ký vay hoặc mua các sản phẩm tài chính. Bất kỳ sản phẩm tài chính nào hiện đều có sẵn cho bất kỳ ai có quyền truy cập internet.

Thứ ba: Tự lưu trữ giúp giảm rủi ro đối tác và tính minh bạch giúp cải thiện quản lý rủi ro

Tự quản lý là một biện pháp bảo vệ chống lại rủi ro đối tác và mặc dù tự quản lý vẫn có thể đáng sợ vào lúc này, nhưng các phương pháp Trừu tượng hóa tài khoản, khôi phục xã hội và khôi phục kết hợp sẽ làm cho trải nghiệm không quá khác biệt so với các lần đăng nhập ngân hàng hiện tại.

Khi ngân hàng Silicon Valley gặp khủng hoảng ngân hàng (tương tự Lehman Brothers năm 2008), có rất ít minh bạch. Không ai thực sự biết liệu họ có khỏe mạnh hay không và rủi ro không thể được theo dõi chứ chưa nói đến việc xác minh bên ngoài.

Ngày nay, nếu ngân hàng Silicon Valley hoạt động trên chuỗi khối , chúng tôi sẽ hoàn toàn minh bạch về tài sản và trách nhiệm pháp lý của họ, đồng thời có thể tạo bảng điều khiển Dune để "giám sát chuỗi". Chúng tôi cũng có thể theo dõi thanh khoản thông qua các bộ quản lý rủi ro như Chaos Labs cho các công ty danh mục đầu tư của Tioga.

Sự sụp đổ của Terra là một ví dụ điển hình. Giao thức Anchor bị cạn kiệt Đột biến rút tiền gửi do giá Luna giảm. Trong khi chúng tôi bị bỏ lại trong bóng tối khi Lehman Brothers sụp đổ vào năm 2008, giờ đây chúng tôi có tính minh bạch từng phút trên on-chain, với người dùng bán lẻ và các tổ chức đều có quyền truy cập vào thông tin này để đưa ra quyết định tối ưu. Nhưng hiện tại chúng ta đang ở đâu trên đường cong áp dụng?

Con ngựa thành Troy của RWA DeFi - Trái phiếu kho bạc và tín dụng tư nhân

Vào đầu năm 2020, tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DeFi là khoảng 600 triệu đô la Mỹ, sau đó tăng vọt lên hơn 150 tỷ đô la Mỹ. Hiện tại, TVL của DeFi đang trì trệ ở mức khoảng 50 tỷ đô la.

DeFi của năm 2020 là Tài sản thế giới thực on-chain(RWA DeFi) ngày nay. TVL của nó hiện đang ở Cao nhất mọi thời đại (ATH) là 600 triệu đô la, với 340 triệu đô la tín dụng tư nhân và 260 triệu đô la trái phiếu kho bạc on-chain.

DeFi đã có thể cất cánh nhờ một sự kết hợp độc đáo: dòng chảy thanh khoản do kiểm tra kích thích COVID mang lại, mọi người có thời gian thử nghiệm khi COVID tấn công và các loại tiền điện tử nguyên thủy mới (ví dụ: AMM, Khai thác thanh khoản) đã sẵn sàng cho thử nghiệm alpha.

Chúng tôi tin rằng TVL trị giá 50 tỷ đô la ngày nay cung cấp cho chúng tôi bằng chứng mạnh mẽ rằng DeFi có thể là kế hoạch chi tiết cho sự thay đổi mô hình tiếp theo trong ngành tài chính.

Sự tăng trưởng ổn định của tín dụng RWA không liên quan gì đến sự tăng giảm của giá tiền điện tử, điều này cho thấy rằng công nghệ chuỗi khối không chỉ được sử dụng để đầu cơ mà có thể được sử dụng đơn giản như một công nghệ để truyền giá trị. Do đó, thuật ngữ "Tiền tệ trên Internet" - lần đầu tiên chúng tôi có thể truyền giá trị tự chủ qua Internet.

Centrifuge là công ty tiên phong về RWA và họ đã hợp tác chặt chẽ với MakerDAO kể từ năm 2020 để cấp tín dụng RWA trong các lĩnh vực như giao dịch tài chính, sản phẩm tín dụng có cấu trúc, cấp vốn dựa trên doanh thu và tín dụng thị trường mới nổi. Goldfinch và Credix chủ yếu tập trung vào tín dụng thị trường mới nổi ở Châu Mỹ Latinh, Châu Phi và Đông Nam Á.

Đồng thời, một số thỏa thuận tín dụng khác đã được khởi động, tập trung vào các khoản tín dụng châu Phi và Đông Nam Á, chẳng hạn như Atlendis (một công ty thuộc danh mục đầu tư của Tioga), Bluejay Finance, Jia.

Gần đây, trái phiếu chính phủ token đã dần nổi lên như một loại tài sản khác thu hút nhiều sự chú ý. Trong nửa đầu năm 2023, nhiều giao thức token nợ quốc gia đã xuất hiện, chẳng hạn như Ondo Finance, Matrixdock, Backed Finance, Swarm Markets, ứng dụng Benji của Franklin Templeton, OpenEden và quỹ quản lý tiền mặt của Maple.

Có một động lực mạnh mẽ đằng sau động lực này, vì khoảng 135 tỷ đô la tài trợ cho stablecoin on-chain có thể đang tìm kiếm một cách dễ dàng hơn để tiếp cận lãi suất rủi ro trong tài chính truyền thống mà không phải trải qua quá trình chuyển tiền phức tạp đang thúc đẩy sự bùng nổ trong lĩnh vực ngân quỹ.

Kho bạc token đã tăng từ 0 lên loại tài sản trị giá 260 triệu đô la chỉ sau 5 tháng (Dữ liệu: Steakhouse Finance trên Dune)

Một số người có thể nghi ngờ về lý do sử dụng trái phiếu chính phủ token- nếu tôi là một cá nhân có giá trị ròng cao, tôi có thể mua trái phiếu chính phủ thông qua các nhà môi giới truyền thống không? Câu trả lời nằm ở hai sự khác biệt tinh tế.

Trước hết, trái phiếu kho bạc token không được thiết kế cho người dùng thông thường (nhưng cho phép mọi người mua trái phiếu kho bạc của bất kỳ quốc gia nào), mà dành cho các cá nhân có giá trị ròng cao (HNWI), thương nhân hoặc Quỹ phòng hộ, những người muốn tránh khỏi Chi phí ma sát phát sinh trong quá trình từ thế giới on-chain sang thế giới off-chain.

Trái phiếu kho bạc token cũng có lợi cho DAO và quỹ dự trữ vốn khởi nghiệp, đặc biệt là những quỹ ở bên ngoài Hoa Kỳ, cũng như các giao thức DeFi thành phần không được phép cần triển khai RWA.

Ví dụ: Ribbon Finance vừa đặt hàng trái phiếu kho bạc token được hỗ trợ trị giá 2 triệu đô la, sẽ được sử dụng để mua các tùy chọn ETH với doanh thu thu được. Mặt khác, Angle Protocol đang thực hiện đề xuất sử dụng token được hỗ trợ làm tài sản thế chấp cho stablecoin Euro của họ.

Thứ hai, đối với nhiều tổ chức lâu đời, trái phiếu kho bạc là một chiến lược tiếp thị rất hấp dẫn do chênh lệch lãi suất hiện tại giữa DeFi và CeFi, đồng thời chứng minh tính khả thi về mặt kỹ thuật và pháp lý của tài sản token.

Về bản chất, trái phiếu kho bạc token có thể là một "con ngựa thành Troy" đưa trái phiếu truyền thống và các tài sản tài chính khác vào Chuỗi .

tóm tắt

DeFi trong thế giới thực đã trưởng thành và mở ra cơ hội cho sự đột phá.

Không gian DeFi trong thế giới thực vẫn còn ở giai đoạn sơ khai, nhưng những dấu hiệu ban đầu về sự phù hợp với thị trường của sản phẩm đang bắt đầu xuất hiện. Chúng tôi thấy những người chấp nhận bắt đầu tìm kiếm doanh thu rủi ro thấp (trái phiếu kho bạc) từ vốn on-chain (người dùng tiền điện tử bản địa, công ty tiền điện tử không thuộc Hoa Kỳ, không có ngân hàng) và sau đó tăng dần rủi ro(tài trợ thương mại, trái phiếu, tín dụng tư nhân).

Tiếp theo, chúng tôi hy vọng vốn từ thế giới tài chính truyền thống sẽ bị thu hút bởi các khả năng độc đáo của công nghệ chuỗi khối, chẳng hạn như các khoản vay được thế chấp đối với tài sản token hoàn toàn, quản lý thanh khoản và thanh khoản tốt hơn cũng như các sản phẩm đầu tư mới (phát hành trái phiếu) . Cuối cùng, các tổ chức cũng sẽ tham gia do hiệu quả đạt được và việc cung cấp các dịch vụ dựa trên chuỗi khối này cho khách hàng.

Tổng quan về độ dốc của xu hướng áp dụng DeFi trong thế giới thực

DeFi trong thế giới thực vẫn đang ở giai đoạn đầu. Ngoài token tài sản trong thế giới thực, có nhiều lĩnh vực chúng tôi cần cải thiện về mở rộng chuỗi khối , quyền riêng tư và bảo mật trước khi điểm uốn của việc áp dụng DeFi đến.