Tôi đã điều hành một quỹ tiền điện tử được 1.825 ngày.
Arca vừa đạt được một cột mốc quan trọng, đạt kỷ lục 5 năm quản lý Vốn bên ngoài trong quỹ phòng hộ thanh khoản của chúng tôi.
Năm năm trong bất kỳ ngành công nghiệp nào khác có vẻ không phải là một khoảng thời gian dài, nhưng trong tiền điện tử, chúng ta thường nói đùa rằng một năm tiền điện tử tương đương với năm năm bình thường và với giờ giao dịch 24/7, điều đó không hề sai. Trong 5 năm qua, tôi đã chứng kiến nhiều đồng nghiệp của chúng tôi đến rồi đi, để lại một Bit thành kiến về người sống sót khi liên quan đến quản lý tài sản tiền điện tử.
Jeff Dorman, người phụ trách chuyên mục của CoinDesk, là giám đốc đầu tư tại Arca, nơi ông lãnh đạo ủy ban đầu tư và chịu trách nhiệm về quy mô danh mục đầu tư và quản lý rủi ro. Ông có hơn 20 năm kinh nghiệm giao dịch và quản lý tài sản tại các công ty bao gồm Merrill Lynch và Citadel Securities.
Với tư cách là giám đốc đầu tư giám sát quỹ này, cũng như ba người khác dưới sự bảo trợ của Arca, tôi đã tận mắt trải nghiệm sự phát triển của ngành này, qua những thời điểm thuận lợi, những thời điểm khó khăn và sự đổi mới không ngừng. Lễ kỷ niệm 5 năm đã cung cấp một mốc thời gian tự nhiên để phản ánh những gì tôi đã học được về quản lý tiền bạc và về ngành này.
Dưới đây là năm trong số những bài học quan trọng nhất từ việc quản lý danh mục đầu tư tiền điện tử trong 5 năm qua.
Short: Đầu tư vào những thị trường này rất khó khăn.
Tinh chỉnh các giả định và mô hình rủi ro
Điều này có lẽ không cần phải nói với bất kỳ ai đã đầu tư vào thị trường này, nhưng đây không phải là loại tài sản dễ đầu tư. Đối với những người mới bắt đầu, sự bùng nổ và phá sản thường xuyên tạo ra cảm giác sai lầm về tính thanh khoản và mô tả thường không chính xác về phiên bản beta dự kiến. và trở lại. Tất cả các mô hình rủi ro, dự phòng tổn thất dự kiến và các thông số định cỡ đều dựa trên dữ liệu lịch sử và các mối tương quan, những dữ liệu này thay đổi cực kỳ nhanh chóng. Có lý do tại sao hầu hết các quỹ trong lĩnh vực này đều là quỹ đầu tư mạo hiểm ở giai đoạn đầu, nơi mà nhiều vấn đề liên quan đến thị trường theo thời gian thực này không liên quan. Đối với những người (như chúng tôi) quản lý quỹ thanh khoản, đây là một trò chơi liên tục điều chỉnh các giả định và mô hình rủi ro.
Giải thích về tốc độ
Trái với suy nghĩ của nhiều người, chỉ vì thị trường tiền điện tử giao dịch 24/7 trên toàn cầu không nhất thiết phải có phạm vi giao dịch 24/7. Giao dịch quá mức mỗi tích tắc đều tốn kém ở bất kỳ loại tài sản nào và số giờ giao dịch tiền điện tử bổ sung thường cố gắng thu hút bạn tham gia nhiều hoạt động hơn. Nhưng thực tế là bối cảnh đầu tư toàn cầu, phân tán thực sự mang lại cho bạn nhiều thời gian hơn để phản ứng với tin tức và thông tin. Mặc dù sẽ luôn có Bots và thuật toán phản ứng ngay lập tức với tin tức, giống như giao dịch cổ phiếu sau giờ làm việc sau báo cáo thu nhập, nhưng những phản ứng tức thời ban đầu này thường sai. Và vì một phần ba thế giới đang ngủ vào bất kỳ thời điểm nào nên thường phải mất nhiều ngày để phản ứng thực sự của thị trường diễn ra. Việc giải thích chính xác thông tin quan trọng hơn nhiều so với tốc độ bạn phản ứng.
Tài liệu cẩn thận là rất quan trọng
Mặt khác, ngày làm việc 24/7 dẫn đến những khó khăn chưa từng thấy ở các thị trường truyền thống. Trong TradFi, ngay cả ngày/tuần tồi tệ nhất của bạn cuối cùng cũng kết thúc, giúp bạn có nhiều thời gian để thiết lập lại và suy nghĩ kỹ các quyết định trong khi thị trường đóng cửa mà không có biến động giá nào cản trở hoặc ảnh hưởng đến quá trình suy nghĩ của bạn. Trong tiền điện tử, những lần đặt lại tự nhiên này thường không tồn tại.
Lấy sự kiện của Terra/Luna làm ví dụ. Toàn bộ quá trình hoàn thiện hệ sinh thái trị giá 30 tỷ USD diễn ra trong vòng ba ngày, với giao dịch liên tục và luồng thông tin mới trong khoảng thời gian 72 giờ này. Chúng tôi đã đưa ra những quyết định trong khoảng thời gian này mà nếu nhìn lại thì chúng tôi sẽ không thể đưa ra những quyết định đó nếu có nhiều thời gian ân hạn hơn và từ đó, chúng tôi đã học được cách triển khai quản lý rủi ro tốt hơn trong khoảng thời gian tương lai như thế này.
Trong bệnh viện, sai sót thường không xảy ra do bác sĩ làm việc quá sức hoặc mệt mỏi, mà là do việc bàn giao không đúng cách cho bác sĩ tiếp theo, người thiếu bộ thông tin đầy đủ vì bác sĩ trước đó không ghi chép đầy đủ. Quản lý tài sản tiền điện tử yêu cầu chuyển giao kiến thức và tài liệu tương tự.
Cân bằng giữa Short và dài
Trong thị trường nợ và vốn cổ phần, những khoảng thời gian yên tĩnh (mùa hè, ngày lễ) thường dẫn đến giá tăng chậm. Sẽ rất tốn kém khi bán Short, cổ tức và phiếu giảm giá tiếp tục tích lũy, làm tăng thêm lãi suất mua cho thị trường. Điều ngược lại là đúng trong tài sản kỹ thuật số. Vì phần lớn các dự án tiền điện tử tích lũy giá trị thông qua hoạt động mạng nên khoảng thời gian chậm hơn có xu hướng làm chậm đà của tài sản. Và vì hầu hết các tài sản không có sự phân bổ dòng tiền nên chi phí bán Short là tối thiểu. Do đó, hành động giá tiêu cực có xu hướng phổ biến hơn khi thị trường chậm lại, dẫn đến các quyết định khó khăn liên quan đến phòng ngừa rủi ro và đầu tư dài hạn.
Kết quả là, quản lý tích cực tiếp tục đánh bại các chỉ số thụ động. Các chiến lược chỉ số thụ động dựa trên quy tắc đơn giản là không thể theo kịp sự đổi mới và thay đổi của các thị trường này. Tương tự, các chỉ số này không thể tận dụng được sự biến động, điều này tạo ra khá Bit alpha. Theo thời gian, điều này có thể sẽ thay đổi khi thị trường trưởng thành. Nhưng chúng tôi vẫn chưa ở đó.
Xây dựng một đội ngũ tốt là nền tảng để thành công và vô cùng thách thức
Tôi đã làm việc cho bảy công ty tài chính khác nhau trong 25 năm qua. Tôi đã xem hàng nghìn hồ sơ và phỏng vấn hàng trăm người. Cá nhân tôi đã từng làm việc ở hầu hết các bộ phận tài chính (ngân hàng, giao dịch, nghiên cứu, bán hàng, phát triển kinh doanh). Nếu một công ty ở Phố Wall TradFi yêu cầu tôi tìm ứng viên, tôi có thể dễ dàng tìm được ứng viên phù hợp nhất với nhu cầu của họ.
Thuê những người đam mê ngành này
Nhưng những phẩm chất và trình độ tốt nhất đối với một nhà phân tích nghiên cứu về tiền điện tử là gì? Điều gì tạo nên người Điều hành giao dịch giỏi nhất? Ai là người phù hợp nhất để xử lý các mối quan hệ nhà đầu tư? Đây vẫn không phải là những câu hỏi dễ trả lời trong tiền điện tử. Trong vài năm đầu tiên thành lập quỹ, chúng tôi đã lấy những gì chúng tôi có thể nhận được - nghĩa là bất cứ ai muốn có việc làm. Lương thấp, thời gian làm việc kéo dài và tương lai thì rất bấp bênh. Bất kỳ ai muốn có một công việc trong ngành này vào năm 2018 đều có chung niềm đam mê thực sự đối với sự thành công của blockchain và sẵn sàng học bất kỳ phần công việc nào cần thiết để thành công. Hầu hết những người tham gia ngành này trước năm 2020 vẫn đang làm việc trong ngành này và trách nhiệm công việc của họ sẽ thay đổi theo thời gian thực. Nhưng vào năm 2021, tôi có thể tự tay chọn bất kỳ người nào tôi muốn từ mọi ngân hàng, công ty môi giới và quỹ phòng hộ lớn, những người đều không có kinh nghiệm về tiền điện tử nhưng nhìn thấy số tiền lớn ở phía trước. Hồ sơ xin việc tràn về. Nhiều nhân viên trong số này không làm việc hiệu quả. Vào năm 2023, chúng ta quay trở lại với những tâm hồn đam mê sẽ làm bất cứ điều gì để làm việc trong ngành này.
Mọi người đều đội nhiều mũ
Đây là một hoạt động kinh doanh mang tính thực hành cao, trong đó các nhà phân tích nghiên cứu phải kiểm tra chức năng của ứng dụng, thách thức mô hình tài chính hiện trạng và kết nối trực tiếp với những chuyên gia kỳ cựu khác trong ngành tại các hội nghị. Các nhà giao dịch phải điều hướng qua lại từ vĩ mô của Hoa Kỳ, đến thị trường tiền tệ châu Á, đến các chuyển động của ví on-chain dành riêng cho tiền điện tử tùy thuộc vào mối tương quan hiện tại. Nhân viên văn phòng phải kiểm tra các nhà cung cấp dịch vụ mới ba tuần một lần để theo kịp các quy định thay đổi, các biện pháp thực hành tốt nhất và nhu cầu NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN trong khi giải quyết các vụ phá sản, đóng cửa và các nỗ lực hack liên tục.
Mẫu số chung dường như là sự sẵn sàng thực sự để thử nghiệm các luận điểm mới. Nếu bạn cung cấp cho 10 nhà phân tích vốn cổ phần những thông tin đầu vào giống nhau, họ sẽ đưa ra cho bạn phần lớn câu trả lời giống nhau và sẽ trình bày các kỹ thuật lập mô hình đồng nhất giống nhau để đi đến câu trả lời này. Nếu bạn cung cấp cho 10 nhà phân tích và nhà giao dịch tiền điện tử những thông tin đầu vào giống nhau, rất có thể họ sẽ cung cấp cho bạn 10 câu trả lời khác nhau bằng cách sử dụng các phân tích hoàn toàn khác nhau. Điều đó thật mới mẻ và thường dẫn đến alpha quá lớn, nhưng cũng tạo ra thách thức khi tạo ra một công thức thành công có thể lặp lại.
Hoạt động thương mại là bộ phận quan trọng nhất
Khi tôi làm việc tại các quỹ tín dụng và vốn cổ phần, bộ phận hành chính thường bị bỏ qua. Họ thường là những đứa trẻ, mong muốn được đảm nhận vai trò giao dịch “thực sự” ngay khi có thể. Công việc cơ bản là ngăn chặn và xử lý - đảm bảo các giao dịch được giải quyết, đảm bảo tuyên bố môi giới của bạn là chính xác và đảm bảo quản trị viên quỹ đã thực hiện công việc của họ.
Các nhóm tuân thủ có mặt ở đó đơn giản vì họ phải như vậy – tất cả chúng tôi đều biết các quy tắc, chúng tôi tuân theo chúng và nếu có bất kỳ nghi ngờ nào, chúng tôi đã kiểm tra việc tuân thủ nhưng biết câu trả lời sẽ là “không làm điều đó”.
Chúng ta nên thật may mắn trong lĩnh vực tiền điện tử.
Hoạt động giao dịch là công việc quan trọng nhất trong tiền điện tử. Bạn phải chạm vào tài sản mỗi ngày và một sai sót nhỏ có thể khiến công ty thiệt hại hàng triệu đô la. Do đó, những người này không chỉ cần phải là những người đáng tin cậy nhất trong công ty mà còn cần xây dựng những lực lượng dự phòng vẫn có thể hoạt động ngay cả khi bản thân họ biến mất. Tham gia vào vai trò Trade Ops sẽ hấp dẫn hơn so với việc rời khỏi Trade Ops và những người xây dựng sự nghiệp của mình trong tập hợp con của hoạt động kinh doanh quỹ này sẽ học được nhiều nhất về blockchain.
Tương tự như vậy, việc tuân thủ không phải là điều cần cân nhắc trong tiền điện tử. Không giống như ở TradFi, không thể cho rằng nhân viên của bạn biết các quy tắc vì hầu hết đều đến từ những nền tảng hoàn toàn khác với Phố Wall. Giáo dục và giám sát liên tục là phải. Hơn nữa, một nhân viên tuân thủ không thể chỉ đọc các quy tắc và cho rằng họ tuân thủ, vì có rất ít quy tắc rõ ràng phải tuân theo (mặc dù Gary Gensler đã nói với chúng tôi điều ngược lại). Để nỗ lực hết mình với tư cách là một công ty được ủy thác và tuân thủ pháp luật là một nỗ lực phi thường.
Bên bán đang trở nên tốt hơn
Trong tài chính truyền thống, bên bán đóng một vai trò khá có giá trị. Họ bảo lãnh các giao dịch mới, tạo ra các ý tưởng tài chính mới, tư vấn cho các công ty về cách tham gia thị trường Vốn tốt nhất, tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch chứng khoán hiện có, viết nghiên cứu về chứng khoán mới và hiện có, đồng thời truyền đạt màu sắc thị trường giữa những người tham gia. Cả ngân hàng đầu tư đầy đủ dịch vụ và nhà môi giới/đại lý thích hợp đều tồn tại, nhưng bất kể bạn sử dụng dịch vụ một cửa hay từng phần dịch vụ với nhiều công ty, thì bản thân các dịch vụ đều được bảo hiểm.
Mặc dù bên bán đang trở nên tốt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử nhưng nó vẫn bị phân mảnh một cách đáng kinh ngạc và nhiều dịch vụ trong số này vẫn chưa tồn tại. Kết quả là, các nhà quản lý quỹ thường ở trên một hòn đảo, buộc phải thực hiện các giao dịch của riêng mình, cơ cấu nguồn tài chính của riêng mình và tự nghiên cứu lại từ đầu. Nghiên cứu bằng văn bản từ các cửa hàng giao dịch OTC đã tăng đáng kể về khối lượng giao dịch và cải thiện về chất lượng, cung cấp kênh kiểm tra cần thiết về trạng thái của thị trường. Nhưng bản thân giao dịch vẫn tiếp tục dựa trên trao đổi (hộp đen) và do đó thiếu trục tự nhiên giữa các nhà đầu tư. Màu sắc giao dịch về dòng chảy và hoạt động đã được cải thiện nhưng có ít người tham gia thị trường hơn để thu thập thông tin. Vẫn chưa có ngân hàng đầu tư đầy đủ dịch vụ và trên thực tế, các dịch vụ ngân hàng đầu tư thực sự để bảo lãnh và tư vấn về việc ra mắt Token có lẽ là khoảng trắng lớn nhất trong tương lai.
Tôi liên tục bị sốc khi thấy rất ít công cụ thị trường Vốn nổi tiếng của Phố Wall được sử dụng trong tiền điện tử. Hầu hết các đợt phát hành Token đều thất bại ngay từ đầu. Từ việc ra mắt Token có mức thả nổi thấp/có giá trị pha loãng hoàn toàn cao (FDV), đến niêm yết trực tiếp với mức giá điên rồ, đến hệ thống mã thông báo được viết kém – các nhà phát hành Token thông báo (thường là nhà phát triển và thiếu kiến thức tài chính) tiếp tục phải tiếp cận thị trường mà không có sự hỗ trợ của những người biết cách thực hiện điều này một cách tốt nhất, điều này sau đó sẽ dẫn đến cơ hội đầu tư tồi tệ hơn cho các nhà quản lý tài sản.
Một số nhà cung cấp dịch vụ đang trở nên tốt hơn rất nhiều, như giải pháp lưu ký, Giao dịch OTC và tính thanh khoản của quyền chọn. Tuy nhiên, những người khác đang trở nên tồi tệ hơn, chẳng hạn như quản trị viên quỹ và kiểm toán viên, những người sau FTX đang rút lui khỏi các dịch vụ này.
Về mặt công nghệ và nghiên cứu, thật ngạc nhiên khi các dịch vụ tiền điện tử của Bloomberg tiếp tục không còn phù hợp. Danh sách bảo hiểm, chỉ mục của họ và tất cả chức năng vẫn có từ năm 2017 và không tính đến mức độ phát triển và phát triển của ngành này. May mắn thay, những công ty mới như Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram và những công ty khác đã đổi mới đủ nhanh để đảm nhận phần này và chúng tôi rất biết ơn những công ty này. Hoàn toàn có thể điều hành một quỹ tiền điện tử vào năm 2023 mà không cần đăng nhập vào Bloomberg Terminal.
Nhìn chung, việc quản lý quỹ vẫn còn gặp nhiều thách thức do thiếu các công cụ bên bán. Khi bên bán cải thiện, số lượng và độ rộng của vốn cũng sẽ tăng theo.
Cơ sở nhà đầu tư ngày càng thông minh hơn
Khi chúng tôi thành lập quỹ cách đây 5 năm, chúng tôi biết hành trình giáo dục dành cho các LP tiềm năng sẽ rất chậm. Chúng tôi không ngừng học hỏi khi đầu tư và cố gắng hết sức để giáo dục các nhà đầu tư quan tâm theo thời gian thực, nhưng sẽ không thực tế nếu mong đợi bất kỳ ai không tập trung toàn thời gian vào ngành này sẽ theo kịp. Các câu hỏi từ LP tiềm năng có xu hướng tập trung nhiều hơn vào cách chúng tôi đầu tư so với những gì chúng tôi đầu tư vào và chắc chắn các nhà đầu tư đã có một Bit niềm tin.
Chuyển nhanh đến ngày hôm nay và Script đã hoàn toàn bị lật ngược. LP ngày càng thông minh hơn về loại tài sản và thế giới đầu tư, từ đó đặt ra những câu hỏi hay hơn. Trong một số trường hợp, LP giờ đây biết nhiều hơn chúng ta vì họ được tiếp xúc với các lĩnh vực khác nhau trong ngành mà chúng ta có thể không quan tâm hàng ngày. Điều đó nói lên rằng, lượng thông tin xấu tiếp tục lan truyền dễ dàng qua các phương tiện truyền thông và tài khoản “người có ảnh hưởng” cũng tiếp tục đến được LP, thường khiến chúng tôi ngạc nhiên về một số chủ đề quan tâm nhất định mà chúng tôi cho là không liên quan nhưng các nhà đầu tư của chúng tôi tin rằng đó là thời sự.
Khi các nhà đầu tư bắt đầu hiểu biết hơn về tài sản kỹ thuật số, họ muốn có nhiều quyền kiểm soát hơn đối với các khoản đầu tư và tính đặc thù đã tăng lên. Các nhà quản lý tài sản trong lĩnh vực này đã tung ra các quỹ chuyên môn cao dựa trên nhu cầu của nhà đầu tư bao gồm các quỹ tập trung vào DeFi , quỹ NFT, ETC Nhiều nhà quản lý tài sản, bao gồm Arca, đã bắt đầu tạo "Quỹ 1" mang tính cụ thể hơn nhưng cung cấp đội ngũ chuyên nghiệp để quản lý các khoản đầu tư.
Vào năm 2018, nếu bạn hỏi chúng tôi, chúng tôi khuyên bạn nên hợp tác với một nhà đầu tư chuyên nghiệp. Nhưng khi thông tin sẵn có hơn và UI/UX của các dự án ngày càng tốt hơn, chúng tôi khuyến khích các nhà đầu tư bán lẻ nghiên cứu và đầu tư. Tuy nhiên, để tạo ra bản alpha khi tồn tại sự bất cân xứng thông tin, vẫn cần có những nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp có thể tận dụng chu kỳ tin tức 24/7, sự biến động của thị trường và môi trường pháp lý mờ ám.
Phần kết luận
Nhìn chung, việc điều hành một quỹ trong không gian mới và sáng tạo này là điều vô cùng bổ ích và chúng tôi mong đợi 5 năm tới. Các nhà quản lý quỹ sẽ tiếp tục cân nhắc giữa việc “trở nên giống TradFi hơn” và áp dụng các phương pháp hay nhất của Phố Wall, với việc tìm cách tận dụng các cơ hội chỉ dành cho tiền điện tử (Canh tác lợi nhuận, airdrop, thử nghiệm các ứng dụng mới).
Yếu tố quan trọng nhất để thành công trong không gian tài sản kỹ thuật số là niềm tin vào tương lai. Chúng ta phải tin rằng chúng ta đang ở giai đoạn đầu của việc xây dựng một hệ thống tài chính mới có khả năng biến đổi xã hội. Mặc dù chúng tôi hoàn toàn mong đợi những va chạm trên đường và sự phản kháng từ những công ty đương nhiệm được hưởng lợi từ hiện trạng, chúng tôi biết rằng miễn là chúng tôi tiếp tục tiến về phía trước, đấu tranh cho những thay đổi cần thiết và thích ứng khi cần, ngành này sẽ thành công.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm:
Dịch vụ tư vấn đầu tư được cung cấp thông qua Arca Investment Management, LLC, một cố vấn đầu tư đã đăng ký. Tài liệu ở đây được cung cấp cho mục đích thông tin chung và giáo dục dựa trên thông tin có sẵn công khai từ các nguồn được cho là đáng tin cậy—chúng tôi không thể đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ. Vì vậy, thông tin trong các tài liệu này có thể thay đổi bất cứ lúc nào mà không cần thông báo trước.
Các tuyên bố trong thông tin liên lạc này có thể bao gồm thông tin hướng tới tương lai và/hoặc có thể dựa trên nhiều giả định khác nhau. Quỹ Arca có thể nắm giữ một vị trí trong bất kỳ khoản đầu tư nào được thảo luận như một phần của thông tin liên lạc này, trong đó mọi khoản đầu tư như vậy đều dựa trên phân tích nghiên cứu độc quyền của Arca. Hiệu suất trong quá khứ có thể không phải là dấu hiệu của kết quả trong tương lai. Thông tin liên lạc này không phải là một lời chào mời hoặc đề nghị bán chứng khoán hoặc dịch vụ tư vấn đầu tư.
Biên tập bởi Ben Schiller.
