Chỉ trong tháng vừa qua, hàng tỷ đô la đã đổ vào các dự án tái thế chấp thanh thanh khoản mới dựa trên Ethereum như Ether.Fi và Puffer. Các nền tảng mới nổi này đang cạnh tranh để thay thế mã thông báo ETH (stETH) được thế chấp của Lido làm tài sản phi tập trung(DeFi) lựa chọn.
Trọng tâm của toàn bộ xu hướng này là sự phát triển của một giao thức mới có tên EigenLayer, giao thức này tung ra hệ thống “đặt cược lại” hoàn toàn mới vào tháng 6 năm ngoái. Nền tảng này đang xây dựng một giải pháp cho phép các ứng dụng và mạng blockchain mượn hệ thống bảo mật của Ethereum và nó đã thu hút hơn 1 tỷ đô la la tiền gửi mới trong khoảng thời gian 24 giờ trong tháng này. Tổng số tiền hiện đã vượt quá 7 tỷ ĐÔ LA, dữ liệu DefiLllama có nghĩa là chỉ riêng nền tảng này đã tích lũy được hơn 1,5% số ETH (ETH) lưu hành.
Đặt cược lại cung cấp một cách để bảo mật giao thức và mạng blockchain bằng cách sử dụng bảo mật mượn từ mạng Bằng chứng cổ phần cổ phần của Ethereum . Tiền gửi ETH trong EigenLayer có thể được "đặt cược lại" vào các giao thức khác, nghĩa là họ không phải xây dựng mạng lưới Bằng chứng cổ phần của riêng mình.
Các nhà đầu tư đang đổ xô vào EigenLayer vì nó hứa hẹn lãi suất cao hơn so với đặt cược ETH truyền thống. Tuy nhiên, tăng trưởng gần đây của nền tảng phần lớn là do một nhóm bên thứ ba – “các giao thức đặt cược lại thanh khoản” như Ether.Fi, Puffer và Swell – tuyên bố sẽ hợp lý hóa quy trình đặt cược lại thay mặt cho người dùng.
Các nền tảng đặt cược lại thanh khoản này đóng vai trò trung gian giữa người dùng và EigenLayer: các nền tảng này "đặt cược lại" tiền gửi của người dùng cho EigenLayer và cung cấp LRT mới được tạo tương ứng để trao đổi để người dùng có thể đặt cược lại ngay cả khi tiền gửi của họ được sử dụng để tái đặt cược cổ phần Bạn có thể tiếp tục giao dịch bất cứ lúc nào.
LRT đại diện cho tiền gửi của người dùng trong EigenLayer, nghĩa là chúng tích lũy lãi suất thế chấp và có thể được hoàn trả về giá trị cơ bản của chúng. LRT cũng có thể được sử dụng trong DeFi, nghĩa là mọi người có thể vay và trao đổi LRT để có được lợi nhuận cao hơn.
Bên cạnh sự tiện lợi của LRT, sức hấp dẫn thực sự của các nền tảng đặt lại thanh khoản gần đây là “điểm” – phần thưởng có thể giúp người dùng tư cách nhận được airdrop token trong tương lai. Mặc dù giá trị tiền tệ của điểm không rõ ràng, nhưng chúng đã tạo ra một hệ sinh thái hoàn toàn mới gồm các nền tảng tiện ích bổ sung, chẳng hạn như Pendle, cho phép người dùng tối đa hóa điểm của mình thông qua các chiến lược giao dịch thường liên quan đến đòn bẩy cao.
Hệ thống điểm phức tạp, chiến lược giao dịch lợi nhuận cao và rủi ro cao này gợi nhớ đến năm 2021 - "trang trại lợi nhuận " và việc theo đuổi lợi nhuận cao đã gây ra sự bùng nổ và phá sản của DeFi, đồng thời ngành này vẫn chưa phục hồi hoàn toàn. Trong khi một số chuyên gia cảnh giác với rủi ro của thanh khoản thế chấp thanh khoản, những người ủng hộ công nghệ này khẳng định có thực chất vượt xa sự cường điệu.
1. Đặt cược 101
Việc đặt cược lại thanh khoản được xây dựng dựa trên hai năm tăng trưởng trong ngành đặt cược Ethereum .
Ethereum được điều hành bởi hơn 900.000 trình xác thực, đây là những địa chỉ mà mọi người trên khắp thế giới khóa Mã thông báo ETH trên mạng để giúp bảo mật chuỗi. Token được thế chấp sẽ tích lũy lãi suất ổn định, nhưng một khi chúng được sử dụng để vận hành mạng, chúng không thể được sử dụng cho các mục đích khác, chẳng hạn như cho vay hoặc các loại hình đầu tư khác.
Hạn chế này thúc đẩy sự gia tăng của “tài sản thanh khoản chấp thanh khoản”. Các dịch vụ như Lido cho phép người dùng thay mặt họ đặt cược và cung cấp cho họ “Mã thông báo đặt cược thanh khoản” (LST) đại diện cho khoản tiền gửi cơ bản của họ. Giống như Mã thông báo ETH được thế chấp (stETH) của Lido, LST kiếm được tiền lãi giống như Ethereum ETH thông thường (hiện ở mức khoảng 3%), nhưng chúng cũng có thể được sử dụng trong DeFi – nghĩa là các nhà đầu tư có thể vay các mã thông báo này để có thêm lợi nhuận.
Ngành công nghiệp thế chấp thanh khoản đã bùng nổ trong vài năm qua. Lido, giao thức đặt cược thanh khoản lớn nhất cho đến nay, có hơn 25 tỷ ĐÔ LA tiền gửi. Mã thông báo ETH (stETH) được thế chấp của nó thường xuyên có khối lượng giao dịch cao hơn ETH thông thường trong các giao thức cho vay lớn nhất trên mạng.
2. Từ đặt thanh khoản thanh khoản đến đặt thanh khoản lại thanh khoản
Giờ đây, xu hướng đặt cược thanh khoản tương tự đang diễn ra với EigenLayer, một giao thức mới nổi bật giới thiệu tính năng đặt cược lại cho Ethereum .
Austin King, Giám đốc điều hành của Omni Labs, công ty đang xây dựng một giao thức cầu Ethereum được hỗ trợ bởi việc đặt lại, giải thích: “Về cơ bản, EigenLayer đã xây dựng một công cụ cho phép các mạng khác tận dụng tính bảo mật của Ethereum để khởi động”.
Các nhà đầu tư đã chuyển sang EigenLayer để nhận thêm phần thưởng trên ETH của họ: một mặt là tiền lãi kiếm được để bảo vệ Ethereum và mặt khác là để bảo vệ cái gọi là AVS (Dịch vụ xác minh hoạt động) sử dụng EigenLayer để vay bảo mật Ethereum. Tiền lãi thu được từ khoản thế chấp.
Theo EigenLayer, những AVS này cuối cùng sẽ bao gồm Celo , một blockchain lớp 1 đang chuyển đổi thành mạng lớp 2 dựa trên Ethereum ; EigenDA, dịch vụ sẵn có dữ liệu của riêng EigenLayer; và Omni, đang xây dựng cơ sở hạ tầng cầu nối hỗ trợ blockchain khác nhau mạng giao tiếp với nhau.
Nhưng hệ thống cũng có những thiếu sót, trong đó những vấn đề chính là các token được giả thuyết lại thông qua EigenLayer không thể được sử dụng trong DeFi sau khi gửi tiền. Cơ chế khóa này là một bất lợi lớn đối với các nhà đầu tư muốn tối đa hóa lợi nhuận.
Kết quả là, giả thuyết lại về thanh khoản đã ra đời, về cơ bản là một khoản thế chấp thanh khoản được thiết kế cho EigenLayer.
Thanh khoản thức tái thế chấp thanh khoản chấp nhận tiền gửi (ví dụ: stETH), tái thế chấp chúng thông qua EigenLayer và sau đó phát hành "mã thông báo tái thế chấp thanh khoản" như pufETH, eETH và rswETH, có thể được sử dụng trong DeFi để kiếm thêm điểm và các phần thưởng khác.
Người liên quan giải thích: “Về cơ bản, đề xuất giá trị của việc đặt cược ETH là bạn có thể nhận được lợi nhuận của việc đặt cược ETH mà không cần phải bận tâm đến việc thiết lập nút xác thực. Không chỉ vậy, bạn còn có thể được bồi thường cho bất kỳ phần thưởng nào do AVS này mang lại mạng.”
3. Trò chơi khích lệ
PufETH của Puffer, eETH của Ether.Fi, rswETH của Swell và các Token phục hồi thanh thanh khoản(LRT) khác đang cạnh tranh với stETH của Lido để trở thành tài sản lớn tiếp theo trong DeFi. Để làm được điều này, họ đã chuyển sang mô hình khích lệ hiện tại trong DeFi: điểm.
Mặc dù EigenLayer đã chấp nhận hàng tỷ tiền gửi nhưng AVS của nó vẫn chưa ra mắt, có nghĩa là người gửi tiền chưa nhận được lãi suất cho khoản tiền gửi của họ. Hiện tại, khích lệ chính để gửi mã thông báo vào EigenLayer là đặt cược lại điểm, một số lượng được xác định mơ hồ mà theo đó các nhà đầu tư hy vọng kiếm được airdrop EigenLayer đã được xác nhận trong tương lai.
“EigenLayer vẫn chưa ra mắt và chưa có bất kỳ khoản tái thế chấp nào”, Giám đốc điều hành Puffer Finance Amir Foruzani lưu ý trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk vào tháng trước. " "Khích lệ duy nhất của họ bây giờ là điểm, về cơ bản là dự đoán giá trị tương lai của những điểm đó. “Các giao thức đặt lại thanh khoản lớn (bao gồm cả Puffer) đã bắt đầu cung cấp điểm riêng của họ như một khích lệ bổ sung cho các nhà đầu tư sớm.
Các dịch vụ mới cũng đã xuất hiện xung quanh việc trao đổi điểm, thúc đẩy các chiến lược giao dịch có rủi ro cao liên quan đến việc liên tục đặt cọc cùng một mã thông báo - tăng mức độ tiếp xúc với giao thức với chi phí lợi nhuận cao hơn trong tương lai.
Trong đó là Pendle, phân chia mã thông báo thế chấp thanh thanh khoản thành hai mã thông báo riêng biệt - mã thông báo lợi nhuận và mã thông báo chính - để mở khóa giao dịch có đòn bẩy. Một trong những sản phẩm của Pendle chấp nhận tiền gửi eETTHoken của Ether.Fi và theo quảng cáo của trang web, có thể kiếm được 45 lần điểm Ether.Fi và 15 lần điểm EigenLayer.
Mặc dù điểm vẫn có tính đầu cơ cao nhưng dường như chúng đã có tác động tích cực đến việc tái cơ cấu thanh khoản của tiền gửi. Theo dữ liệu của DeFiLlama, Ether.Fi dẫn đầu thị trường hiện có 1,2 tỷ ĐÔ LA tiền gửi, gấp 5 lần so với một tháng trước. Puffer Finance theo sát phía sau với 970 triệu ĐÔ LA tiền gửi, tăng gấp 10 lần chỉ trong ba tuần qua.
4. Rủi ro phạt
Rủi ro của xu hướng này đang gia tăng khi tính thanh khoản thay thế tiền gửi.
Một mặt, có rủi ro chung liên quan đến EigenLayer đi kèm với việc đầu tư tiền vào một hệ thống phức tạp gồm các lớp giao thức: khi độ phức tạp của các mạng AVS được kết nối tăng lên, chắc chắn sẽ có nhiều lỗi xảy ra hơn.
Rủi ro lớn nhất từ những lỗi này sẽ là “hình phạt”, là hình phạt tài chính đối với người thế chấp do vi phạm quy tắc mạng hoặc sử dụng phần mềm bị lỗi để kết nối mạng. Các giao thức tái thế chấp thanh khoản thường đề cập đến các tính năng “chống phạt” trong hoạt động tiếp thị của họ, nhưng cho đến khi AVS bắt đầu hoạt động, những lời hứa này sẽ không được xác minh trên thực tế.
Trong bối cảnh đặt lại EigenLayer, các hình phạt xảy ra ở cấp AVS: mỗi AVS sẽ đặt ra các quy tắc phạt riêng và các nhà cung cấp đặt lại thanh khoản sẽ có thể chọn giao thức AVS nào họ muốn xác thực cho người dùng của mình. Nếu nền tảng thanh khoản thế chấp thanh khoản chọn xác thực một mạng có các thông số phạt độc hại (hoặc thiếu sót), điều đó sẽ khiến người dùng có rủi ro bị cắt giảm tiền gửi.
Riad Wahby, Giám đốc điều hành của công ty dịch vụ quản lý quan trọng Cubist, dự đoán trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk: “Chúng tôi sẽ xây dựng các hệ thống danh tiếng tương tự trong hệ sinh thái tái cơ cấu rộng lớn hơn”. “Nếu tôi đầu tư tiền vào một nhà điều hành, có lẽ tôi sẽ chọn một nhà điều hành mang lại cho tôi sự cân bằng hợp lý giữa rủi ro và phần thưởng.”
5. Rủi ro đầu cơ
Rủi ro rõ ràng nhất với việc tái cơ cấu thanh khoản là mặc dù có hàng tỷ đô la tiền gửi nhưng hoạt động này hiện vẫn mang tính đầu cơ cao.
AVS có thể không thể cung cấp cho người gửi tiền mức lãi suất mà họ mong đợi, điều này có thể khiến các nhà đầu tư rời khỏi hệ thống để tìm kiếm cơ hội cá cược có lợi hơn. Giữa tất cả sự phấn khích về Điểm, cũng có một số khả năng đợt airdrop đi kèm có thể thất bại hoặc không bao giờ xảy ra, khiến Điểm và các thị trường mới được xây dựng dựa trên chúng gần như vô giá trị.
Lý do khiến rủi ro của kết quả này tăng lên là do điểm thường không được phát hành trên blockchain mà được nhà phát hành theo dõi trực tiếp. Điều này có nghĩa là rất khó để biết có bao nhiêu điểm thuộc một loại cụ thể đang được lưu hành, gây khó khăn cho việc xác định giá trị của chúng.
Sự hấp dẫn thanh khoản của các điểm phục hồi chất lỏng gợi nhớ đến thời kỳ canh lợi nhuận. Vào năm 2021-2022, khi ngành DeFi đang ở đỉnh cao, tiền đang đổ vào các dự án như Olympus và Terra, hứa hẹn mang lại cho người dùng lợi nhuận dẫn đầu thị trường để đổi lấy tín nhiệm vào hệ thống phức tạp của họ. Các nhà phê bình cáo buộc các dự án này tạo ra các token vô giá trị và in chúng một cách bừa bãi để tăng lợi nhuận một cách giả tạo và những lời chỉ trích này cuối cùng đã được chứng minh là đúng sau khi nền tảng sụp đổ.
Bất kể những điểm tương đồng bề ngoài như thế nào, EigenLayer đã đi vào tâm trí các nhà phát triển Ethereum theo cách mà những tác nhân tồi tệ nhất của canh tác lợi nhuận chưa bao giờ làm được và những người ủng hộ việc thiết lập lại thanh khoản cho biết nó có tiềm năng hỗ trợ các chương trình ứng dụng và cơ sở hạ tầng phát triển vượt qua phạm vi điểm hạn hẹp. và suy đoán mang tính trò chơi.
