Những điểm chính:
- Tác động của quy định và khả năng thích ứng với thị trường: Đánh giá của SEC về Uniswap nêu bật những rào cản pháp lý mà DEX phải đối mặt, trong khi các sự kiện thị trường như việc tách USDC kiểm tra khả năng phục hồi và khả năng thích ứng của các nền tảng này.
- Tăng trưởng khối lượng giao dịch : Khối lượng giao dịch DEX tăng trưởng, Uniswap tăng lên 84 tỷ USD trong quý đầu tiên năm 2024
- Những thách thức mà Curve phải đối mặt: Mặc dù mức sử dụng đang tăng nhưng thanh khoản và khối lượng giao dịch của Curve Finance vẫn giảm so với mức đỉnh.
giới thiệu
Sàn giao dịch phi tập trung(DEX) tạo thành một phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Chúng hoạt động như một cửa ngõ vào nền kinh tế trực Chuỗi, tạo điều kiện thuận lợi cho việc niêm yết, giao dịch và cung cấp thanh khoản trên các thị trường mà không cần đến trung gian. Uniswap ra mắt vào năm 2018, đánh dấu sự phát triển đột phá trong việc sử dụng nhóm thanh khoản và nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), một mô hình đã được nhiều DEX áp dụng rộng rãi. Khi sàn giao dịch phi tập trung tiếp tục phát triển về số lượng và độ phức tạp, đánh giá việc áp dụng chúng có thể cung cấp cái nhìn sâu sắc về các thành phần chính của cơ sở hạ crypto .
Trong ấn bản Trạng thái mạng của Coin Metrics này, chúng tôi áp dụng phương pháp dựa trên dữ liệu để khám phá hoạt động trên sàn giao dịch phi tập trung Ethereum , kiểm tra thanh khoản, khối lượng giao dịch và các xu hướng hình thành bối cảnh DEX.
Các tính năng của sàn giao dịch phi tập trung và AMM
Dựa trên Thông báo Wells gần đây do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) ban hành cho Uniswap Labs, điều quan trọng là phải làm nổi bật các đặc điểm độc đáo của DEX. Mặc dù các vấn đề cụ thể vẫn chưa được tiết lộ đầy đủ, ý định của SEC về việc có khả năng khiến DEX phải tuân theo quy định phản ánh các hành động được thực hiện đối với sàn giao dịch tập trung lớn như Coinbase và Binance, đặc biệt là liên quan đến việc phân loại chứng khoán cho tài sản được giao dịch. Tuy nhiên, sàn giao dịch phi tập trung về cơ bản khác với sàn giao dịch tập trung.
Cốt lõi của hầu hết các DEX là nhà tạo lập thị trường tự động (AMM). Không giống như sàn giao dịch truyền thống dựa vào sổ lệnh tập trung và nhà tạo lập thị trường để khớp với đối tác giao dịch , AMM sử dụng thuật toán định giá để quản lý giá và thanh khoản của token trong một nhóm. Các nhóm này được tài trợ bởi nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN) , nhà cung cấp thanh khoản kiếm được phí giao dịch dựa trên sự đóng góp của họ, tạo ra một hoàn cảnh nơi người dùng duy trì quyền kiểm soát tiền của họ. Điều này hoàn toàn trái ngược với tính chất giám sát của sàn giao dịch tập trung(CEX). Do đó, tính chất không cần cấp phép, tự chủ và không giám sát của DEX, được điều chỉnh bởi mã hợp đồng thông minh mã nguồn mở , khiến chúng trở nên khác biệt với các nền tảng chịu sự giám sát chặt chẽ hơn của cơ quan quản lý.
Các phần sau sẽ đi sâu vào một số DEX lớn nhất trong hệ sinh thái Ethereum, tập trung vào sự phát triển và cách sử dụng của chúng, được hỗ trợ bởi dữ liệu mạng và dữ liệu thị trường DEX của Coin Metrics.
Khối lượng giao dịch tăng
Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung(DEX) lớn hiện đang có xu hướng tăng. Mặc dù sự biến động của thị trường đôi khi thúc đẩy hoạt động tăng đột biến, nhưng khối lượng giao dịch vẫn chậm chạp trong phần lớn thời gian của năm ngoái, với khối lượng giao dịch hàng tháng trung bình khoảng 15 tỷ USD. Tuy nhiên, kể từ tháng 10, khối lượng giao dịch hàng quý của Uniswap đã đạt 54 tỷ USD trong quý 4 năm 2023 và 84 tỷ USD trong quý 1 năm 2024. Khối lượng giao dịch của Curve Finance cũng tăng, mặc dù vẫn chưa đạt đến mức trước khi tách USDC. Tháng 3 năm 2023.
Nguồn: Phòng thí nghiệm và dữ liệu thị trường DEX Metrics
Uniswap — thị trường và nhóm thanh khoản lớn nhất
Ngày nay, Uniswap đã trở thành sàn giao dịch phi tập trung khối lượng giao dịch lớn nhất, với khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 2 nghìn tỷ USD. Nó được coi là nền tảng cho việc mở rộng toàn bộ lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi). Với mỗi lần lặp lại giao thức, mô hình cung cấp thanh khoản của Uniswap đã đạt được một số tiến bộ.
Uniswap v2 được ra mắt vào năm 2020 và cung cấp nền tảng AMM cơ bản sử dụng các bất biến sản phẩm không đổi (x * y = k). Phiên bản này tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi token bằng cách đảm bảo thanh khoản ngay cả ở những thị trường ít hoạt động hơn và quy trình tạo thị trường không được phép (còn được gọi là nhóm khai thác) khiến nó trở thành nơi sinh sản của nhiều cặp tiền tệ, từ cổ phiếu blue-chip đến đất memecoin. Mặc dù khối lượng giao dịch không bằng Uniswap v3, nhưng một số nhóm trên Uniswap v2 có khối lượng giao dịch cao hơn, ưu tiên token mới được niêm yết và nhà cung cấp thanh khoản thụ động. Tuy nhiên, điều này cũng tạo ra những thách thức, chẳng hạn như khả năng dễ bị hình thành Giá trị rút tối đa (MEV) , giảm hiệu quả sử dụng vốn do phải phân bổ vốn theo nhiều mức giá và khả năng Tổn thất tạm thời , do đó làm giảm lợi nhuận của nhà cung cấp thanh khoản .
Nguồn: Dữ liệu thị trường DEX của Coin Metrics
Uniswap v3 giải quyết những thách thức này bằng mô hình thanh khoản tập trung, cho phép các đối tác hạn chế phân bổ vốn trong một phạm vi giá cụ thể. Cải tiến này cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và hạn chế lợi nhuận của đối tác, vì dự trữ token chỉ cần được duy trì trong phạm vi giá quy định nơi cần thanh khoản nhất. Như thể hiện trong hình bên dưới, cơ chế này làm tăng đáng kể thanh khoản trên thị trường stablecoin .
Uniswap v3 cũng giới thiệu các mức phí (0,1%, 0,05%, 0,3% và 1%), bổ sung thêm mức độ chi tiết cho trải nghiệm giao dịch giữa các nhóm. Sự đổi mới này cung cấp cho các đối tác và nhà trao đổi hạn chế các tùy chọn để quản lý rủi ro hiệu quả hơn, cho phép họ điều chỉnh rủi ro dựa trên biến động của thị trường hoặc tính chất của cặp tài sản , dù ổn định hay biến động.
Nguồn: Dữ liệu thị trường DEX của Coin Metrics
USDC của Circle kết hợp với ETH được bao bọc (nhóm USDC-WETH) tính phí 0,05% và là một trong những thị trường thanh khoản và giao dịch tích cực nhất trên Uniswap v3. Cặp tiền này thu hút nhiều giao dịch hơn do chi phí giao dịch thấp, biến động giá thấp và mức độ phổ biến của cả hai tài sản. Những yếu tố này làm cho nó trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho cả nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản.
Nguồn: Dữ liệu thị trường DEX của Coin Metrics và ATLAS
Đường cong - Thanh khoản tương đối thấp và mức sử dụng cao
Tương tự như Uniswap , Curve Finance là DEX dựa trên nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), đã trở thành trung tâm cho tài sản có giá trị tương tự. Trước khi ra mắt cơ chế thanh khoản tập trung của Uniswap v3, stablecoin thường phải đối mặt với những thách thức thanh khoản và phí mà nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN) thu được tương đối thấp. Curve ra mắt vào năm 2020 để giải quyết những vấn đề này bằng cách cho phép hoán đổi có độ trượt giá thấp giữa stablecoin thông qua AMM StableSwap. Hệ thống này kết hợp duy nhất hằng số và bất biến (x + y = k) với bất biến tích không đổi (x * y = k) được Uniswap sử dụng. Do đó, Curve tạo điều kiện cho một thị trường đa dạng cho stablecoin, tài sản được bao bọc và token thông báo cầm cố thanh khoản (LST), tập trung vào thanh khoản độ sâu trong phạm vi giá hẹp.
Nguồn: Bảng cân đối kế toán và phòng thí nghiệm tài sản của Coin Metrics
Như được hiển thị trong biểu đồ trên, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) trong hợp đồng thông minh Curve nhanh chóng tăng lên hơn 15 tỷ USD vào năm 2021, sau đó là dòng tiền thanh khoản chảy ra do người dùng mất niềm tin vào việc tách rời và khai thác . 2023 . Thành phần thanh khoản của Curve đã thay đổi theo thời gian, với ETH (26%), stETH (26%) và stablecoin(32%) chiếm phần lớn thanh khoản , trong khi vị trí chủ đạo của tài sản khác đã giảm.
Hiện tại, nhóm stETH/ETH là nhóm thanh khoản lớn nhất trên Curve. Curve là trung tâm chính của stETH, nơi phần lớn thanh khoản được tập trung trước khi nâng cấp Shapella . Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi kể từ khi stETH tách ra vào tháng 5 năm 2022 (khi giá stETH chênh lệch khoảng 6,5% so với ETH cơ bản) và việc áp dụng tính năng rút tiền. Thanh khoản mở rộng các AMM và CEX khác, đồng thời cũng có thị trường sơ cấp cho thanh khoản stETH. Hiện tại, có khoảng 220 triệu USD thanh khoản trong nhóm, giảm đáng kể so với mức đỉnh 6 tỷ USD vào đầu năm 2022.
Nguồn: Phòng thí nghiệm đo lường tiền xu
Tuy nhiên, chỉ thanh khoản hoặc Tổng giá trị bị khóa (TVL) không nói lên toàn bộ câu chuyện. Việc sử dụng nhóm (thể hiện mức độ thanh khoản ký gửi đang được sử dụng/giao dịch tích cực) đang tăng. Chỉ báo này có sẵn thông qua điểm cuối Bảng tài sản DeFi của chúng tôi dành cho nhóm thanh khoản trong các thị trường tiền tệ như Aave và DEX như Curve và có thể nắm bắt tình hình tài chính của các giao thức này một cách hiệu quả hơn.
Nguồn: Phòng thí nghiệm đo lường tiền xu
Do tập trung vào tài sản cố định, stablecoin như USDC, USDT và Dai đã thu hút được sự chú ý trên nền tảng và hình thành nhóm stablecoin lớn nhất có tên là 3Pool. Việc tách UST của Terra và USDC của Circle đã khiến nhà đầu tư mất niềm tin, dẫn đến thanh khoản. Tuy nhiên, một số stablecoin gần đây đã tham gia vào cuộc cạnh tranh, chẳng hạn như PYUSD, Frax của PayPal và các sản phẩm lợi nhuận như sDai của MakerDAO và USDe của Ethena, đã có bước tiến trên sàn giao dịch. Curve cũng đang phát triển để phù hợp với tài sản dễ biến động, với các thông số động như phí và khả năng tạo nhóm nhiều tài sản với các đặc điểm biến động khác nhau. Mặc dù tài sản dễ bay hơi không nhận được nhiều sự chú ý như stablecoin nhưng tính linh hoạt này đã ảnh hưởng đến thiết kế của các DEX nổi tiếng khác như Balancer.
Tác động của giao thức và phí mạng
Phí giao dịch ở cấp độ giao thức (tức là Uniswap v3) và phí giao dịch ở cấp độ mạng (tức là mạng chủ Ethereum hoặc Lớp 2) có thể ảnh hưởng đến hành vi của các nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản trên DEX. Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy rằng các mức phí cao hơn (chẳng hạn như mức phí 0,3% cho cặp WBTC/WETH trên Uniswap v3) có xu hướng có mức phí cao hơn so với các mức phí thấp hơn (chẳng hạn như mức phí 0,01% cho USDC /USDT). Kích thước giao dịch trung bình lớn hơn một cặp. Ngoài các điều kiện thị trường bên ngoài và chi phí giao dịch, các mức phí này ảnh hưởng trực tiếp đến sự đánh đổi rủi ro và lợi nhuận đối với người hoán đổi và nhà cung cấp thanh khoản(NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN ).
Nguồn: Dữ liệu trao đổi Coin Metrics DEX và dữ liệu mạng
Phí giao dịch mạng là một chi phí bổ sung cho người dùng DEX. Phí giao dịch cao trên mạng chính ETH phù hợp hơn cho các giao dịch lớn hơn và ít thường xuyên hơn vì chi phí cố định có thể được trải đều trên quy mô giao dịch lớn hơn. Mặt khác, việc triển khai nâng cấp Dencun và sự bùng nổ của các giải pháp Lớp 2 có nghĩa là những người dùng ưu tiên tốc độ và chi phí thấp có thể giao dịch mà không bị trả giá, trong khi những người yêu cầu bảo mật lớp cơ sở có thể tận dụng Ethereum L1.
Xu hướng định hình bối cảnh DEX
Các DEX đang mở rộng trên nhiều mạng khi các đợt tổng hợp lượng lớn trên blockchain lớp 1 như Ethereum và Solana giúp giảm phí giao dịch. Uniswap v3 đã được triển khai trên 16 Chuỗi khác nhau. Một số DEX gốc được lưu trữ ở Lớp 2, chẳng hạn như Coinbase Base Aerodrome, sàn giao dịch lớn nhất trên mạng, cho phép người dùng duyệt qua toàn bộ hệ sinh thái, trong khi những DEX khác sử dụng các AMM lai hoặc DEX dựa trên sổ lệnh, chẳng hạn như Raydium và Hyperliquid, để tận dụng lợi thế thông lượng cao và phí thấp của họ. Sự đa dạng này phục vụ cho những người dùng có hồ sơ rủi ro và sở thích khác nhau trong không gian DeFi và sẽ tiếp tục phát triển khi Rollup và L1 trưởng thành.
Uniswap cũng đang chuẩn bị phát hành phiên bản lần, giới thiệu kiến trúc “singleton”, trong đó tất cả các nhóm đều được đặt trong một hợp đồng thông minh duy nhất. Điều này sẽ giảm đáng kể chi phí gas vì token sẽ không cần phải di chuyển giữa các hợp đồng nhóm riêng biệt khi hoán đổi. Uniswap v4 cũng giới thiệu “hooks” cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh chức năng và thực thi nhóm, mở rộng tính linh hoạt của giao thức để xây dựng các lệnh giá trên Chuỗi , các công cụ ngăn chặn MEV hoặc logic tùy chỉnh cho các giao dịch tài sản thực token hóa (RWA). Nhìn chung, các xu hướng chỉ ra rằng DEX đang trở nên phổ biến hơn, mở rộng sự hiện diện của chúng trên mạng đồng thời phục vụ nhu cầu của nhiều nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản hơn.
Tóm lại là
Sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap và Curve Finance nêu bật những tiến bộ đáng kể trong lĩnh vực DeFi, đặc biệt là trong việc cải thiện quản lý thanh khoản và hiệu quả giao dịch. Những phát triển này không chỉ đáp ứng nhiều sở thích và hồ sơ rủi ro của nhà giao dịch mà còn báo trước một tương lai mạnh mẽ phi tập trung hoàn cảnh giao dịch phi tập trung, trong đó khả năng tiếp cận và hiệu quả sẽ tiếp tục thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi trong hệ sinh thái crypto. Khi hệ sinh thái DeFi trưởng thành, hoàn cảnh pháp lý xung quanh DEX và xu hướng áp dụng nó sẽ tiếp tục phát triển.
