大家好!对于那些注意到我的Twitter个人简介变化的人来说,我最近开始了一个新的风险投资基金Varrock(iykyk ⚔️)。现在我的募资工作即将结束,我想分享我在熊市中筹资历程中最大的收获。
1. 除了回报率,LP最关心的是集中度和所有权。
在风险投资中,要看清一个人的业绩记录并确定他是否是一个优秀的投资者,可能需要长达10年的时间。下一个最好的替代指标就是看看集中度和所有权。
集中度:每笔投资占基金的百分比。
比如一家机构LP投资于20只基金,这样就可以获得400-500家底层投资组合公司的曝光。这些公司中的前10家(通过VC投资组合来看)的回报,可以超过LP整个投资组合的多倍。
风险投资是一个极端的幂律行业,只有少数公司带来了几乎所有的回报,只有少数基金能获得这些公司的投资机会。没有其他行业像风险投资这样,前10%和中位数之间的差异如此之大。前10%是最好的资产类别之一,而中位数的表现还不如标准普尔500指数。
但是,对于LP来说,最令人沮丧的是看到一只基金有机会投资于一家获胜公司,但由于初始投资规模太小,并没有带来基金整体回报的提升。这也就是为什么一只VC基金的投资组合中有很多不错的公司,但基金整体回报并不一定很好的原因。
在我看来,最佳的集中度是每笔投资占基金的3%。这意味着任何一家组合公司实现33倍的收益,就可以带来基金整体的回报,这在牛市中是完全可以实现的。将集中度降低到2%或50倍,1%或100倍,意味着需要更极端的超额收益才能带来基金整体的回报,这在多个年度中很难持续实现。相反,将集中度提高到4%或25倍,相对于所承担的投资组合风险来说,就会出现收益递减的情况。1
基金规模也很重要。基金规模太大,就会出现主题偏移的问题,不得不在A轮投资以部署资金,如果之前向LP推介的是种子基金。或者将基金的大部分资金投入BTC和ETH,这是LP越来越不愿意为之支付管理费的市场beta。
所有权:占公司的百分比。
较小基金的最大竞争优势是在估值最低的最早阶段获得最高的所有权。估值往往比公司风险降低得更快,所以在种子/Pre-Seed阶段的风险收益比通常最好。
所有权是衡量基金赢得交易能力的间接指标。如果一只小基金与大基金在热门的L1/L2基础设施交易中进行联合投资,LP首先要问的就是,为什么不直接投资于作为主投资人的大基金,因为它们拥有更高的所有权,品牌风险也更低。
很难赢得交易的基金通常会出现两种情况:1)四处撒网,拥有100多家公司的投资组合;和/或2)在后期轮次进行联合投资,因为相对于轮次规模,他们的投资规模足够小,不会被其他投资者挤出。
LP也希望最小化基金之间的投资组合重叠,并倾向于避免那些在同一交易中联合投资的小圈子。所以当被问到"你喜欢与谁联合投资?"这个问题时,大多数人会认为说出其他一线品牌基金的名字是一个好答案,但实际上如果LP已经有这些基金的曝光,这可能并不好。LP理想情况下希望他们的基金投资组合中,每只基金都有较高的所有权,并且彼此独立。
2. 很少有LP还有干火力。
这可能会让人感到惊讶,因为BTC创下历史新高,但LP通常比加密货币价格更关注宏观(即联储利率)。
许多LP在2021/2022年过度配置到加密货币领域,现在仍在舔舐伤口,等待那些年份的分配比例(DPI),才会做出更多承诺。基金中的基金LP,尤其是要从捐赠基金、基金会、主权财富基金、养老金、家族办公室等机构那里筹集资金,与初创公司的距离越远,筹资就越困难。LP们喜欢给人一种仍在积极投资的印象,但事实上,直到深入尽职调查过程中,你才会知道他们没有干火力。
在2021/2022年筹集到当前基金的VC,现在只剩下最后几笔投资。这种情况也会传导到创业公司的融资过程中,据说融资轮次完成的时间正在变长。VC在部署最后几笔投资时变得格外挑剔。推迟重新进入市场募集资金,可以避免面对不断缩小的LP资本池而受到打击,他们可以希望BTC在大选后的牛市会在几个季度内改善LP的募资环境。否则,大多数基金都将不得不缩小规模。2
因此,尽管加密货币价格目前更高,但与2022年第四季度FTX事件期间加密货币价格触底相比,现在的募资可能更加困难。那时,LP们对加密货币的配置还有所畏惧,但至少他们还有干火力。现在,LP对加密货币的热情有所降温(大选无疑帮助了LP的情绪),但不幸的是,许多LP已经满仓,正在等待手头有更多现金后才会重新入市。
3. 避免来自LP的专业化压力。
许多LP喜欢专业基金,因为这样可以很容易地融入他们的整体投资组合。如果他们想覆盖整个加密生态系统,他们可以投资于一只DeFi基金、一只NFT基金、一只DePIN基金、一只Solana基金等。同时,推销一只专业基金也更容易,因为你可以论证你的交易流和选择能力为什么会优于其他人,因为你将100%的时间都投入到一个特定的领域。
虽然专业化适合LP,但也给你的基金带来了成为一个单一业务的风险。你会变得非常容易受到该垂直行业宏观环境的影响。例如,如果NFT价格整体下跌,即使你在选择NFT方面是世界级的,也很难赚钱。即使它最终奏效,你也可能会被之后出现的新趋势所盲目。2020年是投资DeFi的好年景,但专注于DeFi意味着错过了NFT、新的L1/L2、AI代理和DeFi夏天之后出现的一切。
长期成功的基金是通才基金。作为VC,生存下来意味着不断重塑自己的品牌,保持在行业的最前沿。毕竟,VC被指望去引领下一个大趋势。否则,VC的职业生涯寿命会很短暂——比如,试着找一个还没退休的电信设备投资者。
最后,我要宣布一个即将到来的公告。敬请关注Varrock公开基金的即将到来的公告™(但实际上是在未来几周内)。与此同时,我已经进行了投资,如果你想聊聊,请联系我!
加速器是一个例外。尽管加速器可以在每批次中对数百家公司进行四处撒网,但他们也需要在最早期的轮次获得非常高的所有权,这样任何一个超额收益的结果都可以显著推动整个基金的回报。例如,Y Combinator每批次获得7%的股权。对于LP来说,对加速器进行尽职调查更加简单,因为它全部都是关于所有权。
还有一个日益增加的风险,那就是美联储降息太快,导致通胀反弹,就像1970年代发生的那样。如果美联储不得不再次加息,那么我们的投资组合就会被拖垮,我们可以把所有生活的问题归咎于JPow。
