到2025年，加密货币正走向主流。天才法案已签署成为法律，我们终于有了明确的稳定币监管。传统机构正在采用加密货币。加密货币胜利了！
随着加密货币跨越鸿沟，对于早期风险投资意味着我们开始看到更多加密相关项目，而非原生加密项目。原生加密项目是由加密专家为加密专家构建的项目，而加密相关项目是在其他更大的行业中使用加密技术的项目。这是我职业生涯中第一次看到这种转变，我想讨论在为原生加密项目和加密相关项目构建时的关键差异。
为原生加密项目构建
迄今为止最成功的加密产品几乎都是为原生加密用户构建的：Hyperliquid、Uniswap、Ethena、Aave等。就像任何边缘文化运动一样，加密技术是如此前卫，以至于加密原生圈子之外的人无法"理解"，也无法成为充满激情的日活跃用户。原生加密的赌徒们在战壕中拼搏，他们是唯一愿意亲自动手测试每个新产品并在黑客攻击、跑路等情况中生存下来的人。
传统的硅谷风投对原生加密项目持谨慎态度，因为他们认为原生加密用户的总可寻址市场（TAM）太小。这是正确的，当时加密还处于非常早期阶段。当时几乎没有链上应用，"DeFi"这个术语直到2018年10月才在旧金山的群聊中被创造出来。但你必须冒险并祈祷宏观顺风最终会来，并显著增加原生加密用户的市场规模。果然，2020年的DeFi夏季收益耕作和2021年的零利率时代，原生加密用户市场迅速膨胀，突然间每个硅谷风投都在担心错过机会，并向我请教他们错过的过去四年。
快进到今天，原生加密用户的市场规模与非加密市场相比仍然相当小。我估计加密推特的规模最多只有数万人。因此，为了产生每年数亿美元的运行率（ARR），每用户平均收入（ARPU）必须非常高。这带来了以下重要真理：
原生加密项目是为超级用户构建的。
每个成功的原生加密产品的使用都呈现极端的幂律分布。上个月，OpenSea的前737个用户（前0.2%）贡献了一半的交易量。上个月，Polymarket的前196个用户（前0.06%）贡献了一半的交易量！
