弹簧如何爆炸？分析 ---------------------------------------- 1. 目前，该ETF中约有100万枚BTC。 2. 其中大部分是被动投资：注册投资顾问、养老金、只做多头的资产配置者。 3. 看涨期权未平仓合约总量巨大（约520万份合约），但是 4. 这并不意味着有 50 万个BTC待售。 5. 大约有 40,000 个BTC以高于现货价格的价格卖出了备兑看涨期权。这是最初的定向卖出加上凸性货币化的策略。 6. 做市商持有大量看涨期权。为了对冲风险，他们通过做空BTC来获利。 7. 给它标上数字。 价值 4 万BTC的期权： 90k → 做空约 8k BTC 100k → 做空约 20k BTC 110k → 做空约 32k BTC 8. 这就是市场感觉死气沉沉的原因： 下行风险不会加速 上涨势头持续停滞。 9. 如果价格快速上涨，一切都会崩溃。 在较高水平（例如 125k–130k）： 期权深度价内期权。 Delta → 1 γ → 0 10. MM 书变成了： 做多合成BTC 做空真实BTC 损益表持平，但资产负债表却急剧恶化 11. 同时： 备兑看涨期权供应已消失 没有时间重新拨打新电话 ——嫌犯短裤很紧张 清算开始（詹姆斯·温恩） 12. 这就是波动率爆发的方式。