【市场对AI泡沫论的焦虑蔓延：从英伟达到甲骨文了】 昨天市场盘中全面崩了，源自于这样一条新闻： 全球最大另类资产管理公司之一 Blue Owl 突然退出甲骨文密歇根州价值 100 亿美元的数据中心项目融资。甲骨文紧急澄清 “谈判按计划推进，已选择其他合作伙伴”，但市场仍然视作AI基建泡沫化开始发酵。 ​我之前分析过，在资金面不确定性增加的情况下，市场对AI泡沫的担忧开始吹毛求疵，之前苛刻审视英伟达的财报，现在开始蔓延到了挖掘AI中型厂商的财务漏洞。昨天甲骨文（Oracle）与其融资伙伴谈判破裂的消息，正是这一逻辑的集中体现。 事件的直接诱因是甲骨文最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital宣布，将不再为密歇根州萨林镇的一个1吉瓦（1GW）数据中心项目提供100亿美元的融资。该项目原计划为OpenAI提供算力支持。 谈判破裂的核心原因在于租赁条款。Blue Owl认为该项目的财务回报和租赁条件不如甲骨文之前的项目。这反映出金融机构对AI基建的态度发生了结构性转变：资金不再是无条件的供给，贷款方开始对项目的投资回报率（ROI）和风险边际进行严格审查。虽然甲骨文试图引入黑石（Blackstone）作为替补，但这掩盖不了AI基建融资成本上升的事实。 市场之所以对这一变故反应强烈，核心原因在于甲骨文自身的财务状况已经极度紧绷。 债务规模：目前甲骨文的总债务接近1300亿美元。其债务与EBITDA的比率正在逼近4倍的红线，这是评级机构下调其投资级信用的重要参考阈值。 现金流瓶颈：为了在算力竞赛中保持地位，甲骨文的年度资本开支（CAPEX）已飙升至500亿美元左右。高额的硬件投入严重挤压了自由现金流（FCF），导致其在缺乏外部融资的情况下，很难维持现有的建设强度。 对于微软、谷歌这类现金储备充足的巨头，融资受阻只是节奏问题；但对于甲骨文这类依赖外部融资、高杠杆运作的中型基建商，这直接关系到其资产负债表的安全。 甲骨文的困境会迅速传导至整个AI基建链条。 首先，数据中心是AI产业链的物理载体。一旦融资受阻导致开工延期，下游的液冷、电力设备、网络交换机以及存储芯片的订单都会面临不确定性。许多依靠AI增长来掩盖传统业务疲软的公司，其营收逻辑将面临重塑。 其次是估值定价的重构。即便市场需求依然旺盛，但由于融资风险和交付周期的不确定性增加，投资者不再愿意支付过去的高溢价。这种“杀估值”的行为会波及台积电、博通、Arista Networks等所有环节，市场正在从“看订单数量”转向“看现金回收能力”。 最后，这会影响科技巨头的支出信心。当基建环节出现融资和建设瓶颈，且行业内形成支出放缓的预期时，巨头们为了保护利润率，会变得更加克制。如果领先者的支出增速放缓，整个行业的需求预期将从“指数级增长”回归到“线性增长”。 12月17日的大跌并非简单的利空，而是AI叙事从单纯的算力竞赛转向财务可持续性竞赛的拐点。 当资金成本不再廉价，市场对AI中型厂商的业绩要求将变得更加严苛。投资者需要关注的重点已不在芯片出货量，而在各环节厂商的资产负债表健康度。这场危机的结束，将取决于AI应用端能否产生足够的利润，以及基建商能否在不破坏信用评级的前提下，完成下一阶段的资本闭环。

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感谢老板

x.com/qinbafrank/status/200151...…跟蒋老师在这点上一致，未来AI标的会分化，市场也有业绩，公司质量的要求会越来越高，本来也不是所有的玩家都会成为最终的赢家

甲骨文和neocloud杠杆太高了！昨天美光业绩不错市场还是认的，感觉有错杀抄底的机会！