这次加密市场暴跌跟之前的暴跌都不太一样，之前的暴跌大多是来自圈内去杠杆踩踏，而这次暴跌由圈外的去杠杆踩踏触发。 香港基金（一家或多家）使用日元套利（yen carry trade）融资，杠杆IBIT期权（尤其是深度价外看涨期权，高gamma），宏观触发（美元走强、中东风险、尤其是Kevin Warsh提名导致的高利率预期），结果是，Margin Call → 期权平仓 → 现货强制清算 → 基差交易反转 → 连锁踩踏。 也就是说，引入BTC和ETH的ETF之后，加密市场的四年周期逐渐失效，加密市场不再是圈内人的四年周期市场，圈外人的影响力越来越大。越来越无法预知某个圈外玩家的玩火对整个市场带来大的影响。这也是本次下跌一开始圈内人有点懵圈的原因。