我也看到时间线上一堆人在嘲讽 Tom Lee @fundstrat 说 Bitmine 这波已经寄了 看多了这种，反而有点手痒 Bitmine 在干什么从头到尾捋捋 @BitMNR 和易理华 @Jackyi_ld 的 Trend 相比 浮亏大 10 倍 但除了巨大浮亏外，没啥事，也谈不上麻烦 先把一个经常被搞混的点拎出来 Bitmine 不是做 ETH 交易的对冲基金 也不是在赌短期价格 他们做的是以太坊金库公司 模式简单到有点无聊 长期持续买入并持有 ETH 现在账面持有约 420 万枚 ETH 平均成本在 3600 到 3900 美元 现价 2100 美元 未实现亏损大约 75 亿美元 这个数字一摆出来 很多人下意识就代入爆仓、清算、死亡螺旋这些叙事 但这些词在这里基本都用不上 原因很简单 这里没有追加保证金，没有清算线，也没有 Aave 循环杠杆 他们不是那种靠高杠杆赌趋势的玩家，比如已经实打实炸掉 7.47 亿美元的 Trend Research Bitmine 的资金来源主要是三块 1/ 股权融资 2/ 运营现金流 3/ 质押收益 没有债务，也就不存在被迫卖出的结构性压力 最差的情况，无非是股价跟着 ETH 一起下去，这本来就是金库公司的正常状态 他们的目标也说得很直白，长期持有以太坊总供应量的 5% 当目标是攒到 5% 这种级别，短期价格起伏本身就不构成核心变量，真正重要的是在下一个周期来之前，手里能攒下多少筹码 价格越低，积累效率反而越高。 所以才会出现一个很有意思的对比 同样是 2100 美元，Trend Research 被迫卖出了 65.1 万枚 ETH 而 Bitmine 在同样的价格区间继续买入了 2 万枚 价格相同，动作相反 一个是高杠杆结构被市场挤出场 一个是在搭建十年尺度的仓位 Tom Lee 之前说过一句话，账面亏损是设计的一部分 放在金库模型里，回撤不是 bug，而是功能 这套逻辑放在比特币上，其实大家已经完整看过一遍 BTC 在 10 万美元时，@saylor 是神 BTC 回到 7.6 万美元，开始有人说他危险了 BTC 在 2022 年跌到 1.6 万美元时 几乎所有人都认定这套模式走不下去了 但结构上什么都没变，只是继续买而已 Bitmine 走的就是同一条路，只是把 BTC 换成了 ETH 没有被迫卖出的机制，就能等任何一次回撤自然走完 质押收益大约 3 到 4 个点，持续覆盖一部分成本 股票和 ETH 高度联动，ETH 修复，股价自然修复 整个逻辑不复杂，但很长期 现在嘲讽 Tom Lee 的这批人，和当年在 1.6 万美元嘲讽 Saylor 的，重合度大概不低 当时大家反复问的也是同一句话，已经亏了这么多，怎么还能买 后来才发现，正是那个位置，才是长期逻辑下最该继续买的位置 所以再回到问题本身 Bitmine 有麻烦吗 没有 没有债务 没有清算风险 质押现金流为正 还在持续积累 剩下的，只是需要一些时间 资本泡沫的大潮 终会涌向 $BTC 和 $ETH