在 DeFi 赛道里，注册量一直是最直观、也最容易被拿出来说的成绩。@TermMaxFi 最近公布注册用户突破 543k，增长确实很快，这点没什么可否认的。但老玩家都清楚一件事，市场从来不缺一时的流量狂欢，真正稀缺的，是能沉淀下来的真实用户，以及能让交易者摆脱生存焦虑的机制。 所以在我看来，这 543k 并不是增长的终点，更像是一轮系统级的压力测试。 注册从来不难，难的用户留存。真正值得观察的是，这 50 多万个地址里，最后会留下多少持续使用的用户。 DeFi 的典型路径，大家其实都经历过，冲进来，被波动扫一针；然后回到生存模式，补保证金、盯清算线、被迫减仓。很多人并不是方向判断错了，而是机制不允许你活得够久。当交易者长期处在“先别死”的状态里，就谈不上纪律，更谈不上策略执行。所以比起注册量，我更关心的是留存结构。 我注意到 TermMaxFi 官方最近反复提到一个词： debating。一个协议愿意被讨论、被挑刺，往往说明一件事，规则已经清晰到可以被拆解，而不是靠情绪和口号维持共识。 这其实也对应他们一直在讲的那条主线：Chaos vs Order。 TermMax 并不承诺你一定赚钱，但它试图把最坏情况提前写进订单里，最大亏损是可定义的，极端波动下不会被直接强平，策略有机会按计划走完。 市场越混乱，机制越容易成为你的对手；风险边界越清晰，交易者才有资格谈纪律。所以这类产品真正竞争的，从来不是谁的倍率更高，而是谁能把用户从“生存模式”，慢慢拉回“纪律模式”。基于这一点，我会把 543k 当成一个起点，而不是结果。 接下来更值得关注三件事： 第一，日活和复用率能不能跟上注册增长。 没有持续使用，再大的注册量也只是流量。 第二，争论点能不能被产品迭代吸收。 健康的 debating，应该推动机制进化，而不是把问题越堆越多。 第三，在极端行情下，订单结果是否真的可预期。 只有最坏情况可控，信任才会慢慢沉淀。 如果这三点能跑通，543k 才不仅是留存问题，而会逐渐变成一种秩序。 对我来说，一个协议真正的分水岭，从来不是吸引多少人进来，而是有多少人愿意长期留下，并且愿意按规则持续使用。短期靠情绪，长期靠结构。

数据增长好快