情绪在和时间赛跑：BTC正站在结构重构的临界点
在Glassnode研报中有这样一句话我非常认可 —— “时间如今已成为市场压力的主要来源”。目前处于亏损状态的BTC已升至670万枚（7d sma），创下本轮周期的最高纪录。随着时间的推移，当这些投资者的挫败感日益增长时，会出现更加明显的看跌情绪。
我在12月3日用连续三篇推文分析过一个观点：“转入深熊” 的触发点有2个关键的考量的标准 —— 价格和时间。
由于从今年6月30日以后发生换手的BTC目前都属于短期亏损筹码，按时间推算，这些成本在 $107,000 - $125,000 之间的STH筹码将在3个月后被动成为LTH筹码，即2026年Q1。对此，LTH价格敏感度有发生重大变化的可能。
（图1）
而现在，我们看到LTH价格敏感度（蓝线）正在快速追赶STH价格敏感（红线）。由于LTH手中拥有更多的筹码，当他们对价格波动更加敏感时，也更容易引发更大规模的恐慌出逃。让市场更进一步进入深熊的概率大增（具体讲解请见引文）。
前几天我们分析过，在12月26日巨量期权到期行权之前，由于做市商处于long gamma结构对价格下限有支撑保护作用，因此大概率不会产生过大的波动。而12月26日之后，相关对冲仓位卸掉，市场结构重构，原来的支撑位会暂时失效。
新的支撑位取决于此后新的资金结构。而结构的形成，是市场所有参与者共同决定的（不是某位大v或某个机构预测出来的）。当市场觉得会跌破某个位置，资金把防守区放到了下面更低的位置，那大概率就是要跌破。比如，现货挂单墙撤了，大量空单下压，期权做市商转short gamma等等。
这本质上就是情绪的力量，传导到行为，被更多人认同，从而彻底改变趋势，改变价格。
（图2）
从目前的数据来看，流通中亏损的BTC，被STH持有15.29%，LTH持有11.76%；虽然STH占据更多，但LTH的占比已经越来越接近，一旦超过，将极大考验的市场承压能力。我在图2中也标注了两个历史上LTH亏损供应占比超过STH的案例，小伙伴自己看就应该能明白意思。
（图3）
但是好在现在LTH应该还是可以保持冷静和克制。从图3的数据看，在12月的几次下跌中，亏损卖出的STH占据了绝对的主导地位。比如12月18日，STH实现亏损占比67.82%，而LTH只有11.88%。就是不知道当越来越多的LTH筹码出现亏损时，还是不是依然能保持这样的定力和韧性。
当然有一点我们不能忽视，即本轮周期LTH的身份发生了根本性转变，大量传统机构的参与其本身就是将BTC作为长期（跨周期）储备，而并非为了短期的价格博弈。
无论如何，2026年的Q1会是一个存在较大不确定性的季节。情绪在和时间赛跑！如果届时的宏观政策和流动性宽松预期更加明确，市场信心修复，那么高位套牢的筹码反而会变成“被动锁仓”的一种助力。反之，将有可能迎来一波更深的价格探底。
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