本報告由 Tiger Research 撰寫，概述了 Tiger 估值模型 (TVM)，這是一個用於計算比特幣公允價值的系統性評估框架。我們結合市場情緒指標、網路基本面和宏觀經濟指標來確定比特幣的公允價值。
1. 簡介
每項資產都有價格。即使是超市貨架上的蘋果，對一個人來說也可能感覺昂貴，而對另一個人來說則可能感覺便宜。這種認知差異的產生，是因為每個人都會使用自己的內在基準來評估價值。當某樣東西被認為便宜時，我們往往會買更多；當它被認為昂貴時，我們就會保留或出售。
“那麼，比特幣的公平價值是多少？”
幾乎每個加密貨幣投資者，無論是散戶還是機構投資者，都肯定問過這個問題。有些人會關注技術圖表模式，有些人會根據新聞做出反應，有些人會依賴直覺。
在傳統股票市場中，估值由標準指標和模型支撐。分析師使用本益比、市銷率和企業價值/息稅折現值（EV/EBITDA）等指標，以及股利折現模型(DDM) 或現金流量折現模型(DCF) 等模型來得出目標價。投資者則利用這些框架來評估公允價值並指導決策。
相比之下，比特幣缺乏一個被廣泛接受的估值框架。對於應該使用哪些數據以及如何解讀這些數據，目前尚無共識。有些人將比特幣與黃金進行比較，或推測它可能會吸收全球資本市場的一部分，但這些方法仍然停留在理論上，在實踐中難以實施。
“比特幣誕生十五年後，仍然無法估計其公允價值嗎？”
市場現實已然改變。比特幣的市值現已超過2兆美元，並已成為一個成熟的資產類別。機構投資者的入場數量不斷增加，與傳統金融市場的關聯性也日益增強。曾經由散戶投機驅動的波動性已然消退。
比特幣不再是新興資產。鏈上數據可以即時查看交易量、錢包活動以及長期持有者的行為，包括他們的購買價格。網路活動的監控透明度通常遠超傳統金融資產。
為了因應這一根本性轉變，Tiger Research 為比特幣引入了系統性的估值框架。
關鍵在於體現比特幣的獨特性。我們的框架並非強加股票或黃金的模型，而是利用鏈上數據和機構行為來估算價值。最終形成了一個客觀的基準，可供散戶和機構投資者使用。我們的目標是實現更理性、更基於證據的投資決策，超越因害怕錯過（FOMO）或恐慌與不確定（FUD）而引發的情緒化反應。
與 Tiger Research 攜手深入探索亞洲 Web3 生態系統。與超過 16,000 名行業先驅者一起，獲取獨家、最新的市場行情洞察。
2. 老虎估價模型（TVM）
老虎研究公司的老虎估值模型(TVM) 是一個用來估算比特幣合理價格的框架。 TVM 的主要目標是全面評估影響比特幣價格的各種因素。這種方法借鑒了股票分析師如何利用資訊揭露、基本面和更廣泛的經濟狀況來評估公司。
與其他僅依賴鏈上數據或宏觀經濟趨勢的方法不同，TVM 將兩者結合起來，對比特幣的公允價值提供更全面、更準確的估計。
目的是為投資人提供更客觀、可靠的估值基準。
2.1. TVM公式
合理價格=基礎價格×基本面指標×宏觀指標
TVM 採用逐步計算法來計算比特幣的合理價格。此方法包含三個步驟，依序檢視市場情緒、網路基本面和宏觀經濟環境。
第一步是利用鏈上數據評估投資者情緒，並識別超買或超賣情況。此步驟透過濾除市場中的極端情緒，估算出一個情緒中立的底價。
第二步，以比特幣網路活躍度衡量底價。自 2024 年以來，BTCFi 生態系統開始顯著成長，比特幣網路活躍度也逐漸增加。 TVM 透過分析網路活躍度的變化來捕捉這種變化，從而調整底價。
最後一步是納入更廣泛的經濟因素，包括全球流動性、機構資本流動和監管發展。這些變數被組合成一個宏觀乘數，應用於調整後的基準價格。
TVM 方法的核心特徵在於這些因素之間的相互作用。每個因素都會獨立地影響價格，但當它們結合在一起時，可以放大效應。例如，如果宏觀環境改善，機構資本流入，同時用戶成長也同步增加，那麼綜合影響可能會超過各個因素總和。相反，在流動性收緊的情況下，用戶採用率停滯不前可能會導致更大的下行風險。
這種增強的勢頭在近期市場週期中尤其明顯。在2020年疫情期間，由於寬鬆的貨幣環境，即使是溫和的基本面改善也引發了價格的大幅上漲。相反，在2022年，電網健康狀況保持穩定，但整體市場萎縮導致價格急劇下跌。
TVM 透過將來自網路和宏觀指標的乘數分別應用於情緒調整後的基本價格來考慮這些動態。
我們認為，TVM 的結構化方法比傳統方法更清楚地解釋了比特幣複雜的價格形成過程。透過整合各種市場訊號，TVM 為投資者提供了更實用、更透明的估值框架。
2.2. TVM詳細框架
步驟1：確定基本價格
TVM 的第一步是評估當前比特幣價格是否處於超買或超賣狀態，並提取一個情緒中性的公允價值。這個過程需要消除恐懼和貪婪等市場情緒的影響，從而建立基準。
這個概念與股市諺語相符： 「股價就像拴著皮帶的狗」。短期波動（狗）可能導致長期價值（主人）偏離。同樣，在比特幣市場，我們認為，雖然情緒可以推動短期價格走勢，但長期價格往往會回歸其內在價值。底價代表一個情緒中立的公允價值，利用鏈上資料過濾掉極端情緒。
為了估算這一價值，我們應用了三個廣泛使用的鏈上指標：MVRV-Z評分、aSOPR 和 NUPL。這些指標依賴不可篡改的區塊鏈數據來評估市場情緒。我們分析了每個指標過去四年的數據，並透過衡量特定訊號後的價格變化來量化其前瞻性回報特徵。例如，我們追蹤了 MVRV-Z評分進入深度低估區間後的平均報酬。
然後，將每個指標的輸出轉換為預期收益，並合併形成基準價格。我們對 MVRV-Z 的平均權重為 50%，對 aSOPR 的平均權重為 30%，對 NUPL 的平均權重為 20%。由此得出的情緒調整後的公允價值將作為後續調整的基礎。
第二步：應用基本面指標
底價反映了市場中立性，但並未反映比特幣的真實價值。與傳統資產不同，比特幣沒有現金流，無法使用折現現金流(DCF) 等標準模型進行估價。比特幣也不完全符合黃金等對沖工具的特徵。
因此，我們將比特幣的實際價值定義為其去中心化網路（不受任何中央機構控制的系統）的函數。此網路價值源自於用戶參與度和活躍度，類似梅特卡夫定律：用戶參與度越高，網路的效用和長期價值就越大。相反，活躍度的降低會降低感知價值。最近，BTCFi 生態系統的出現擴展了比特幣的使用場景，使得網路活動分析變得更加重要。
為了衡量網路基礎，我們使用三個主要指標：
交易次數－網路使用頻率
轉移量－經濟活動規模
活躍位址和新位址的數量－網路成長和用戶採用率
這些指標反映了網路使用的活躍程度，並有助於衡量比特幣的基本價值。
每個指標都會與其歷史平均值進行比較，從而創建一個基本乘數。如果當前活動高於平均值，則乘數會增加；如果低於平均值，則乘數會減少。此調整將應用於基準價格，以反映網路動態，並作為最後一步的輸入。
然而，必須承認的是，這些指標目前尚未對價格產生顯著影響。比特幣仍主要像黃金一樣充當投資資產，而BTCFi生態系統仍處於起步階段。雖然網路活動指標理論上很強大，但它們對價格的影響仍然有限。然而，我們預計，隨著BTCFi的擴張和比特幣網路效用的提升，這些基本指標將變得更加有影響力。
步驟3：插入巨集指標
最後一步是整合宏觀經濟因素。隨著比特幣發展成為全球交易的金融資產，其價格越來越受到外部條件的影響。無論基本面如何，宏觀經濟條件的變化都可能導致價格大幅波動。
例如，在2020年新冠疫情期間，全球流動性激增，比特幣價格上漲了六倍，從1萬美元漲至6萬美元。相反，當聯準會在2022年收緊政策時，儘管基本面穩定，比特幣價格卻跌破了2萬美元。這些事件表明，比特幣對宏觀經濟狀況高度敏感。它與黃金的相關性隨時間變化，因此很難將其明確歸類為風險資產還是避險資產。
自美國證券交易委員會 (SEC) 於 2024 年批准比特幣現貨 ETF 以來，比特幣與全球市場的連結進一步加深，加速了機構資本流動。貝萊德和富達等公司正透過 ETF 向比特幣注入大量資金，總資產規模已達 1,350 億美元，推動比特幣價格突破 10 萬美元。像 Strategy 這樣的上市公司也透過大規模增持做出了貢獻。這些發展與監管趨勢密切相關，尤其是在美國，未來的資本流動很可能取決於政策發展。
為了量化這些宏觀因素，TVM 使用三個主要指標：
全球流動性（M2） ——主要經濟體（美國、歐盟、中國、日本、韓國）央行的貨幣供應量
機構資本流動－即時監控ETF基金流入/流出情況，以了解機構情緒
監管環境－政府政策是否支持或阻礙比特幣的定性評估
每個因子都會與歷史標準進行比較，產生一個宏觀乘數，然後將其應用於基本乘數調整後的價格。最終輸出的是12個月的合理價格。
2.3. 應對極端波動和噪音的安全機制
為了防止對短期衝擊反應過度，老虎估價模型(TVM) 對調整乘數設定了上限（上限）。其目的是濾除過多的噪音，保持估值穩定。具體而言，基本面乘數的上限為 ±10%，宏觀乘數的上限為 ±40%。
例如，即使網路發展非常積極，基本面調整幅度也不會超過+10%。同樣，即使在全球金融危機等嚴重的宏觀衝擊下，宏觀調整也不會使估值降低超過40%。
這種限制存在的原因很簡單：大多數影響市場的新聞只會造成暫時的干擾，而不會帶來根本性的改變。比特幣可能會因為監管評論而下跌 20%，或因為名人推文而上漲 10%，但這並不會改變其根本價值。 TVM 框架旨在過濾這些噪音，並專注於合理的長期估值範圍。
2.4. 個案研究：2022 年 11 月
在了解了 TVM 的精髓之後，讓我們來看看如何將其應用於實際市場場景。我們將透過一個代表性的案例來分析 TVM 的實際實施過程。
2022年11月，當比特幣價格接近2萬美元時，FTX破產危機爆發，整個加密市場陷入恐慌。我們來用TVM估算一下這種情況下比特幣的公允價值。
讓我們先來設定一個底價。 MVRV -Z 評分跌破零，而aSOPR和NUPL也進入了恐慌區間。通常，當MVRV-Z 評分低於零時，表示當前價格低於市場參與者的平均買入價。這表明市場已達到極端恐慌水平，額外的拋售壓力可能有限。根據歷史數據，類似情況通常會帶來約 10% 的潛在反彈，因此底價設定為 22,000 美元。
從這個角度檢視基本面指標，我們發現了一些有趣的現象。 FTX 崩盤後，人們對中心化交易所的信任消失了，比特幣網路活動實際上暫時增加。用戶將資產從交易所轉移到私人錢包，交易數量、轉移額度和活躍錢包數量略有增加。儘管網路活動的增加有限，但表明人們仍然信任比特幣網路。我們認為這是一個積極的基本面因素，因此我們進行了 5% 的上調。基準價格為 22,000 美元，加上 +5% 的基本面調整後，價格為 23,100 美元。
宏觀方面，全球M2成長放緩，導致市場流動性下降。中國房地產危機加劇了全球宏觀指標的風險。此外，FTX的倒閉並非單一實體的失敗，而是加劇了人們對加密貨幣生態系統更廣泛的不信任。由於主要經濟體缺乏明確的監管框架，機構參與度仍然有限。考慮到這些因素，預計下調幅度將達到30%。
有趣的是，極度恐慌往往會為強勁反彈創造條件。當MVRV-Z處於深度負值區域時，該價格區間往往會吸引長期投資者的買入。我們發現，極端情況下形成的低點往往會成為堅實的支撐位。如果宏觀環境改善或監管不確定性緩解，我們預期股市將大幅反彈。
合理價格 = 基準價格 × 基本面指標乘數 × 宏觀指標乘數
16,170美元=22,000美元×1.05×0.70
基本價格：22,000 美元（基於MVRV-Z < 0，並應用 10% 的調整）
網路基本乘數：1.05（網路活動增加，增加至個人錢包的轉帳）
宏觀指標乘數：0.70（FTX崩潰、全球M2收縮、監管不確定性）
公允價值估值：22,000 美元 × 1.05 × 0.70 = 16,170 美元
現在，讓我們將這個預測與實際結果進行比較。 2022 年 12 月，比特幣價格跌至 15,000 美元。 TVM 計算的 16,170 美元僅偏離了約 7%，相當準確。價格下跌後，鏈上數據顯示市場極度恐慌，而基本面指標則顯示市場對網路的信心依然完好。這表明中期可能會出現反彈。
自2022年底以來，人們對比特幣ETF獲準的預期日益高漲，增加了機構投資者入場的可能性。俄烏戰爭等地緣政治不確定性也提升了人們對比特幣作為「數位黃金」角色的興趣。隨著宏觀經濟狀況開始好轉，鏈上資料預測的反彈開始出現。
2023年3月起，宏觀經濟情勢顯著改善。聯準會放緩升息步伐，有助於風險偏好回升，中國「零新冠」政策的結束也提振了全球經濟復甦的預期。受此影響，比特幣年底突破4萬美元，漲幅達166%。
這個案例清晰地展現了 TVM 框架的強大功能。此模型不依賴技術模式或情緒判斷，而是結合鏈上資料、基本面和宏觀變量，產生客觀的公允價值估值。更重要的是，該模型能夠主動識別極端情況下的潛在反彈，為投資者理性決策提供結構化的框架。
3. 基礎價格降低
TVM 使用MVRV-Z Score 、 NUPL和aSOPR來計算底價的原因很簡單：這三個指標是基於區塊鏈上記錄的實際交易數據。這些數據完全透明，可以顯示比特幣的購買時間、價格、是否已售出以及當前持有量。
這種客觀數據非常重要，因為它提供了一個邏輯清晰的分析起點，不受情緒影響。例如，如果所有投資者的平均買入價為5萬美元，而目前價格為8萬美元，那麼大多數參與者的未實現收益為60%。
這可能預示著獲利回吐動機增強，市場拋售壓力加劇。然而，這只是宏觀圖景的一部分——我們需要多角度的視角才能看清全局。以下三個關鍵指標分別反映了市場結構中不同但互補的維度：
第一個指標衡量當前價格與過去標準相比的高低程度。
第二個指標顯示的是整個市場目前有多少利潤。
第三個指標追蹤最近的賣家是獲利還是虧損。
結合這三個視角，我們可以全面了解市場狀況。這類似於醫生檢查血壓、體溫和心率來評估患者的健康狀況。單靠一項數據是不夠的；三者結合才能形成更清晰的圖像。
全球投資公司也使用這些指標。灰階在2024年白皮書中強調， MVRV-Z和NUPL是核心分析工具。領先的鏈上分析公司Glassnode稱MVRV-Z為「識別市場頂部和底部的最準確指標」。
3.1. 關鍵價格情緒指標詳情
3.1.1. MVRV-Z 評分：整體市場獲利能力的寫照
MVRV-Z 分數對市場價值與實現價值的比率進行統計標準化，以顯示歷史背景下的當前價格位置。
讓我們從最基礎的開始。實際市值是所有比特幣上次交易價格的總和。簡而言之，它是整個市場的平均買入價。 MVRV比率以目前市值除以該數值，可以顯示目前價格偏離平均成本基準的幅度。
MVRV-Z 分數進一步減去歷史平均MVRV 比率，再除以標準差。這種標準化方法可以對不同市場週期進行客觀比較，從而凸顯當前估值在統計上的極端程度。
它在實務上是如何運用的？從歷史上看， MVRV-Z值高於 7 通常與市場高峰相吻合。低於 -0.5 的值通常預示著良好的入場時機。透過檢查整個網路的未實現利潤，該指標有助於判斷市場是過熱還是低迷。
3.1.2. NUPL：網路中未實現盈虧的衡量標準
NUPL （淨未實現盈虧）將所有市場參與者的未實現盈虧總額以一個數字顯示。此指標清晰地展現了投資者平均而言是獲利還是虧損。
公式很簡單：用市值減去已實現市值，再除以市值。 NUPL 值為正表示大多數資產持有者都在獲利；為負表示普遍存在未實現損失。
這一數字對投資者行為具有重要意義。當淨獲利能力高於0.7時，大多數市場參與者都在享受豐厚的利潤，從而增加了獲利回吐的可能性。在這種情況下，價格進一步上漲的可能性通常有限，因此需要採取更謹慎的態度。
3.1.3. aSOPR：即時追蹤活躍賣家行為
aSOPR （調整後的已用輸出利潤率）透過提供對投資者行為的即時洞察來衡量活躍交易代幣的獲利能力。與基於持倉量的數據不同，此指標顯示的是實際交易情況，因此對於監測短期情緒變化尤其有用。
雖然SOPR追蹤所有售出硬幣的盈虧比，但aSOPR會過濾一小時內的交易，以消除噪音並專注於具有經濟意義的轉移。
投資者心理在此發揮至關重要的作用。大多數市場參與者不願承擔損失，因此持續跌破 1.0 通常意味著投降。監測aSOPR在 1.0 水準附近的表現，有助於辨識市場參與者遭遇心理阻力的點。
持續高於 1.0 的讀數表示上升趨勢健康。如果讀數長期低於 1.0，則可能表示賣方已精疲力竭，並可能出現逆轉。
3.2 資料建構與分析過程
3.2.1. 分析方法
結構化資料分析流程對於客觀評估比特幣的公允價值至關重要。該方法建立在一個實用模型之上，該模型將特定時間點的鏈上指標水平與12個月後不同市場週期的實際價格結果進行匹配。
本次分析涵蓋了從 2021 年多頭高峰、2022 年低迷、2023 年復甦到 2024 年 ETF 批准的完整週期，以確保全面覆蓋關鍵鏈上指標如何應對重大市場事件。
每個時期都根據其歷史背景進行仔細審查，以分解數據。對於每個時期，我們測量其12個月的遠期回報模式，並進行統計顯著性檢驗，然後將其分為五組。
最終價格調整的權重是根據每個指標在不同市場階段的歷史準確性和可靠性確定的。並非採用簡單的平均值，而是根據每個輸入指標已證實的預測性能進行加權。
NUPL 的權重為 30%。儘管該指標往往存在滯後性，這可能會限制其預測價格的能力，但它作為輔助指標非常有用，可以指示未來潛在的拋售壓力和市場情緒的變化。
aSOPR 的權重為 20%。儘管其預測準確度近期已顯著提升，但該指標仍對短期波動較為敏感。在交易量高峰期，aSOPR 可能會受到噪音的影響。
此公式計算得出的基準價格是基於當前鏈上經濟活動水準的合理估值。此預測客觀可靠，因為它是基於歷史數據，而非情緒或猜測。
基準價格與當前市場價格之間的差異反映了溢價情緒的強度。如果市場價格比基準價格高出30%以上，則可以認為市場過熱。如果比基準價格低30%以上，則表示市場被低估。這一差異是確定何時買入和賣出的主要參考。
4. 基本面指標
TVM 使用交易筆數、轉帳量和用戶活躍度來衡量比特幣網路基本面的原因顯而易見：與普通公司不同，比特幣本身並不會產生收入或利潤。因此，網路使用率成為衡量價值的主要方式。
把它想像成一座城市。要評估一座城市的健康狀況，需要關註三個方面：有多少人居住在那裡（用戶數量），他們流動和參與經濟活動的頻率（交易數量），以及有多少資金交易（轉帳量）。
例如，假設A市有100萬居民，但幾乎沒有經濟活動。 B市只有50萬居民，但人口流動和高價值交易十分活躍。 B市會被認為更具活力，更有價值。
比特幣網路的工作原理與此類似。一個健康的網路需要用戶數量、交易頻率和資金流的合理組合。大量用戶不活躍意味著網路如同鬼城。大量資金流和少量用戶意味著網路過於中心化。
4.1. 基本指標的完整詳情
4.1.1. 交易計數：衡量網路使用頻率。
以新加坡為例：它只有 600 萬人口，但其經濟活力卻與紐約相當。真正的經濟強國必須在這三個方面都取得高分。 TVM 透過同時檢視所有這些因素來衡量比特幣網路的整體健康狀況。
交易次數是衡量人們使用比特幣網路頻率最直接的方法。它就像城市的每日交通流量一樣，反映了人們實際與網路互動的頻率。
交易數量的持續增長意味著越來越多的人將比特幣視為一種實用工具，最終可以透過網路效應提高比特幣的價值。
相反，當交易數量減少時，表示網路使用率停滯不前。比特幣要發揮價值儲存功能，網路本身必須保持活躍和安全。如果使用率下降，網路安全就會減弱，這可能會削弱人們對比特幣作為價值儲存手段的信心。
4.1.2. 轉移量：衡量經濟意義
轉帳量超越了單純的交易頻率，它顯示比特幣在重大經濟活動中的使用量。此指標衡量的是交易次數無法單獨體現的真實經濟規模。
4.1.3.活躍/新用戶數：衡量網路成長
活躍用戶數和新用戶數是衡量比特幣網路成長的關鍵指標。活躍用戶是指在特定日期實際進行交易的唯一錢包位址，代表網路活躍的經濟人口。新用戶是指該群體中首次進行交易的錢包位址——這個概念類似於出生率。
這項指標非常重要，因為它是衡量網路可持續成長的先行指標。龐大的經濟活躍人口，以及穩定的新用戶湧入，預示著網路健康發展，為長期價值成長奠定基礎。
5. 宏觀指標
隨著大型機構透過比特幣 ETF 進入市場以及主要經濟體監管協調，傳統金融市場的宏觀經濟變數預計將對比特幣價格產生越來越大的影響。
因此，本模型中宏觀指標的分析採用了實用框架，根據三個主要的全球宏觀經濟變數得出公允價值調整乘數，即：（1）全球流動性，（2）機構流入，（3）監管與生態系統環境。
5.1. 宏觀指標的完整細節
5.1.1. 全球流動性指標（全球M2）
在全球宏觀經濟變數中，最重要的指標是M2。簡而言之，M2代表一個經濟體中流通的貨幣總量，包括實體現金、支票存款以及隨時可用的儲蓄和定期存款。 M2是衡量貨幣流動性最全面的指標之一。
由於這些特點，全球M2成長與比特幣價格之間的相關性非常高，呈現出流動性增加時資本流入比特幣的模式。這使得全球流動性趨勢成為制定比特幣投資策略時需要考慮的關鍵指標。
5.1.2. 機構流入
5.1.3. 監管和生態系統評分
所有這些方面的評分均為0至10分，以提供對投資環境的標準化評估。
美國將於2024年批准ETF，完美展現了監管透明度如何推動大規模資本流動。比特幣正日益被認可為合法的機構資產，而非監管灰色地帶的投機資產。我們相信，這項指標未來將變得越來越重要。
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本文件中提出的比特幣估值方法（以下簡稱「方法」）僅用於教育和學術研究目的。它不構成投資建議、買賣邀請或任何形式交易活動的建議。基於此方法所得的公允價值是基於客觀資料和數學模型的理論結論。這些結果不應被視為對任何特定投資行為（包括購買、出售或持有比特幣）的指導或認可。
本方法論旨在提供一個研究框架，以提供對比特幣估值的觀點。它並非旨在用作實際投資決策的依據。
本方法論已仔細審查，以確保其不涉及《虛擬資產使用者保護法》（「《虛擬資產使用者保護法》」）第十條所規定的任何形式的市場操縱、詐欺交易或其他不公平交易行為。所有分析僅使用公開訊息，包括鏈上區塊鏈數據和官方發布的經濟指標。不使用任何未公開的重大資訊或內線資訊。所有估值結果（包括目標價）均基於合理假設，且不存在重大不實陳述或事實遺漏。
本方法論的作者及傳播方完全遵守《虛擬資產使用者保護法》第10條第4款第2點規定的利益衝突揭露要求。如作者在撰寫或傳播本方法論時擁有或有意交易相關虛擬資產（比特幣），則該所有權將透明披露。
本方法論中所使用的指標（例如基準價格、基本面指標和宏觀指標）均源自作者認為合理的方法。然而，這些指標並非絕對真理或權威答案。比特幣市場波動劇烈，全天候運營，跨越全球司法管轄區，且監管存在很大的不確定性。因此，本方法論的評估結果與實際市場價格之間可能存在較大且持續的偏差。
本方法論是基於撰寫本文時可用的歷史數據和資訊。它不保證或預測未來的表現。過去的模式或相關性可能不會持續，不可預見的市場衝擊、監管變化、技術故障或宏觀經濟事件可能會顯著削弱本框架的預測有效性。鑑於加密貨幣市場歷史相對較短且不斷發展，過去數據的可靠性及其對未來預測的適用性存在固有的局限性。
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