在加密貨幣市場10月10日創紀錄的閃崩摧毀了整個市場的槓桿頭寸近四個月後，業內人士仍在爭論究竟是什麼導致了這次崩盤。
週六， OKX創始人兼首席執行官徐明星聲稱，此次崩盤既不復雜也不意外，而是由於不負責任的收益活動將交易員推入他們不理解的槓桿循環所致，由此引發了一場公開爭吵。
10月10日，特朗普總統對中國加徵新一輪關稅，令宏觀市場震盪，加密貨幣市場也因此遭受重創。由於槓桿率已經很高，最初的下跌演變成一場崩盤，約191.6億美元的資金被清算，其中包括約160億美元的多頭頭寸，強制拋售潮席捲了各個交易平臺。
Star的核心觀點是關於Ethena發行的收益型代幣$USDe 。他認為$USDe更像是代幣化的對沖基金策略，而非普通的穩定幣。它的設計理念是通過交易和對沖策略產生收益，然後將收益返還給持有者。
“沒有複雜的情況，也沒有意外。10/10事件是由某些公司不負責任的營銷活動造成的。10月10日，數百億美元的加密貨幣被清算。作為OKX的CEO，我們清楚地觀察到，在那之後，加密貨幣市場的微觀結構發生了根本性的變化。許多業內人士認為，此次事件造成的損失比FTX崩盤更為嚴重。此後，關於事件發生的原因以及如何防止再次發生，已經進行了廣泛的討論。其根本原因並不難找到。”徐說道。
Star認為，風險始於交易者被誘導將$USDe當作現金使用。據他所述，用戶被鼓勵將穩定幣兌換成$USDe以獲得誘人的收益，然後用$USDe作抵押借入更多穩定幣，再將這些穩定幣兌換成$USDe ，如此循環往復。這種循環形成了一個自我驅動的槓桿機器，使收益看起來比實際情況更安全。
他表示：“幣安鼓勵用戶將USDT和USDC兌換成USDe以獲得誘人的收益，但並未充分強調其潛在風險。從用戶的角度來看，交易USDe與交易傳統穩定幣並無二致，但實際風險卻要高得多。”
Star表示，一旦市場波動加劇，這種結構無需重大觸發因素就會瓦解。他聲稱，這種連鎖反應導致拋售演變為徹底崩盤，並對交易所和用戶造成了持久損害。
“BTC在美元與比特幣脫鉤前大約30分鐘開始下跌。這恰恰印證了之前的觀點：最初的下跌是市場衝擊。如果沒有美元槓桿循環，市場很可能在那時就趨於穩定。連鎖清算並非不可避免——正如之前解釋的，它們是由結構性槓桿放大的，”他說道。
市場上的其他一些人對Star的推文提出了反駁。
Dragonfly 的合夥人 Haseeb Qureshi 稱 Star 的說法“荒謬”，認為它試圖強行給一個不符合簡單敘事模式的事件設定一個純粹的反派角色。他辯稱，此次崩盤並非像典型的穩定幣崩盤那樣迅速蔓延開來。
他說，如果真的是某個令牌故障導致了當天的局面，那麼壓力應該會在各個場所廣泛且同步地顯現出來。
他說：“美元兌比特幣價格僅在幣安出現分化，在其他交易所並未出現分化。但清算螺旋式下跌卻在各地發生。因此，如果美元兌比特幣的‘脫錨’沒有蔓延至整個市場，就無法解釋為什麼*每個交易所*都出現了鉅額損失。”
恕我直言，Star 的故事實在荒謬至極。
— Hasseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2026 年 1 月 31 日
Star 試圖聲稱 10/10 事件的根本原因是幣安發起了以太坊收益活動，導致$USDe在幣安上被交易者過度槓桿化，最終由於一個小的…… https://t.co/IXlqLZI3DN pic.twitter.com/7YX529JAjN
庫雷希的另一種解釋是，宏觀經濟新聞只是驚嚇了本已槓桿化的市場。隨著流動性迅速回落，清算隨即開始。
他表示，一旦這種循環開始，就會形成一種慣性。強制拋售導致價格下跌，進而引發更多強制拋售，而在這個混亂時期，幾乎沒有買家願意出手。
當天早些時候，幣安將 10 月 10 日的閃崩歸因於宏觀因素引發的拋售，加上高槓杆和流動性消失，並駁斥了核心交易系統故障的說法，正如CoinDesk報道的那樣。
