原文作者：Raoul Pal，Real Vision 和 GMI CEO
原文編譯：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
今晨，Real Vision 和 GMI（Raoul Pal 的投資聖經）CEO Raoul Pal 發佈《False Narratives....and Other Thoughts》的文章，通過數據對比和宏觀分析解釋了近期加密行業的低迷和麵臨的危機，並表示行業寒冬會很快過去，大家需要保持耐心，不要對行業失去信心。Odaily星球日報將其翻譯如下：
這本是我在週末寫給 GMI 時得出的見解，希望能帶給你們一些信心。以往我會把這些內容留到 GMI 和 Pro Macro 裡聊，但我知道你們都需要這些來放鬆一下緊繃的神經。
主流敘事：加密結束了？
主流觀點認為比特幣和加密貨幣已經崩盤，本週期結束，一切都完了，沒法像以前一樣了。加密貨幣已經與其他資產脫節，這些是 CZ 的錯，是貝萊德的錯等等，這無疑是一個很吸引人的敘事陷阱，尤其是在主流幣價格每天都在暴跌情況下。
但昨天一位 GMI 對沖基金客戶給我發了一條簡訊，詢問是否應該逢低買入 SaaS 股票，或者如當前大家所說的那樣，Claude Code 是否已經扼殺 SaaS 行業了。
因此我開始研究 SaaS，過程中我發現得到的結論既推翻了比特幣的主流敘事，也推翻了 SaaS 行業的敘事，SaaS 和 BTC 的走勢圖表一模一樣？
瑞銀 SaaS 指數與比特幣走勢
表明還有一個所有人都忽略的因素在影響著一走勢。
這一因素是：由於兩次停擺以及美國金融底層系統問題（逆回購機制的流動性實際上在 2024 年才完全補完），美國的流動性受到了抑制。因此，7 月和 8 月的 TGA（財政部賬戶）重建沒有相應的貨幣抵消措施，導致了流動性的減少。
迄今為止，流動性低迷是 ISM 製造業指數一直處於低位的原因。
我們通常使用全球總流動性指標，因為它與 BTC 和納指的長期相關性最高，但現階段美國總流動性似乎更為重要，因為美國是全球流動性的主要提供者。
本週期中，GMI 全球總流動性指數領先美國總流動性指數，並且即將出現回升（因此也會帶動 ISM 指數）。
這正是影響 SaaS 和 BTC 的因素。這兩種資產都是現存期限最長的資產，並且都因為流動性暫時撤出而下跌。
黃金的上漲基本上抽走了系統中本可能流入比特幣和 SaaS 市場的邊際流動性，沒有足夠的流動性來支撐這些資產，所以高風險資產受到衝擊下跌，真沒轍了。
現在，美國政府再次停擺，財政部對此採取了防範措施：上次政府停擺後並未動用任何 TGA 資金，反而還增加了資產規模（即流動性進一步流失）。這就是我們當前面臨的危機，它導致了劇烈的價格波動，我們熱愛的加密貨幣仍缺乏流動性。
然而，種種跡象表明，此次政府停擺將於本週得到解決，屆時將掃清最後一個流動性障礙。
Odaily 注：美國眾議院議長約翰遜週日在接受 NBC 新聞《與媒體見面》節目採訪時表示，他認為自己已經獲得了共和黨的支持票，能夠確保在週二之前結束部分政府機構的停擺狀態。
我之前已經多次提到過此次政府停擺的風險，但它很快就會過去，我們就可以繼續應對即將到來的流動性注入了，這部分流動性包括來自 eSLR、TGA 的部分回流、財政刺激、降息等措施，而這一切都與中期選舉有關。
Odaily 注：美國監管機構放鬆槓桿率要求的法案，以減輕美國銀行(BAC.US)等幾大銀行資本壓力。
一個完整的交易週期裡，時間往往比價格更重要。價格可能會受到重創，但隨著時間推移和週期的演變，一切都會得到解決，最終塵埃落定。
這就是為什麼我一直強調大家要“耐心”，事件需要推進發展，一味關注盈虧比只會影響你的心理健康，而不會影響你的投資組合。
美聯儲的虛假敘事
關於降息的問題，還有一種錯誤的說法就是 Kevin Warsh 屬於鷹派。這完全是胡說八道，這些言論主要是 18 年前的。
Warsh 的工作和任務就是執行格林斯潘（Greenspan）時代的策略。特朗普和貝森特都曾說過（此處不詳述，但主方向降息），讓經濟保持熱度，並假設人工智能帶來的生產率提高將抑制核心 CPI 的上漲（就像 1995 年至 2000 年時代）。
Odaily 注：格林斯潘是美聯儲歷史上任期最長的主席之一，其主張的貨幣政策（控制通脹 + 促進最大就業）高度靈活，但實際更反通脹優先，同時在危機時積極注入流動性。
他並不喜歡資產負債表，但該體系受到儲備金約束，因此他很可能不會改變其當前的做法，否則會摧毀信貸市場。
Warsh 會降息，除此之外不做其他事。他不會干預特朗普和貝森特通過銀行管理流動性的行動。美聯儲理事米蘭很可能會強行推動全面下調 eSLR 以加速這一進程。
不信我的話，那就信 Druck 吧 ↓
上圖為“投資大神”Stanley Druckenmiller 對 Warsh 貨幣政策理念和其上任美聯儲主席後與貝森特達成一致的內容
我知道，當加密行情看起來如此黑暗的時候能聽到樂觀的敘述是多麼困難，我持有的 SUI 糟透了，我們不知道該相信什麼或誰了。首先，我們之前經歷過很多次這種情況。當 BTC 下跌 30%時，山寨幣甚至會下跌 70%。但如果是高質量山寨，其反彈也會更快。
Mea Culpa（我的錯）
GMI 的失誤在於沒有將美國流動性視為當前的驅動因素，通常在整個週期中起主導作用的是全球總流動性。但現在情況已經明瞭，一切皆有可能。
兩者並非毫無關聯。只是我們無法預測到一系列事件（逆回購耗盡流動性 > TGA 重建 > 政府停擺 > 黃金上漲 > 再次停擺）的組合拳，或者我們未能預料到其影響。
終於快結束了，很快我們就能恢復正常工作了。
我們無法確保每一個環節都不出錯（現在有了更深入的理解），且我們仍然非常看好 2026 年的前景，因為我們瞭解特朗普/貝森特/Warsh 的策略。這仨人反覆告訴我們：我們只需傾聽並保持耐心，在全週期投資中，時間比價格更重要。
如果你不是週期投資者，也沒有那麼強的風險承受能力，那完全沒問題。每個人都有自己的風格，但 Julien（GMI 宏觀研究主管）和我並不擅長波段交易（我們並不關心週期內的漲跌），但我們在全週期投資方面經過驗證且戰績可查，過去 21 年裡一直處於行業領先。（警告：我們也會犯錯，比如在 2009 年），現在不是放棄的時候，祝你好運，讓我們在 2026 年獲得更大結果。
流動性救兵正在路上！
